李慧

【摘 要】本文主要回答并解決以下問題：我國區(qū)域股權(quán)交易市場進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的必要性；我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展情況及當(dāng)前問題；如何推動(dòng)區(qū)域股權(quán)市場健康發(fā)展，推助實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】區(qū)域；股權(quán)交易市場

一、研究背景

2017年1月，《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》由國務(wù)院辦公廳正式出臺(tái)并發(fā)布，我國區(qū)域股權(quán)市場進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。在當(dāng)前全面開展供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，研究并評(píng)價(jià)我國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展情況，揭示制約區(qū)域股權(quán)市場健康發(fā)展的問題及因素，不僅是完善多層次資本市場、推進(jìn)投融資體制改革，加快金融市場體制改革的需要。也是有利支持“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”、破解中小微企業(yè)融資，推進(jìn)供給側(cè)機(jī)構(gòu)性改革的需要，更是培育更多中小微企業(yè)健康發(fā)展，支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。

二、區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展及問題研究

（一）快速發(fā)展階段

2008年9月，天津股權(quán)交易所作為我國國內(nèi)第一家區(qū)域性股權(quán)交易所成立，2012年《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》的出臺(tái)，并對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場進(jìn)行明確定位，區(qū)域性股權(quán)交易市場是為所行政區(qū)域內(nèi)的中小微型企業(yè)提供債券、股權(quán)等融資服務(wù)的市場，由省級(jí)人民政府監(jiān)管。全國各省區(qū)開始了區(qū)域股權(quán)市場的快速建設(shè)期。截止2016年底，除云南省外我國其他各省均已設(shè)立區(qū)域性股權(quán)交易所，共計(jì)40家，掛牌企業(yè)達(dá)到1.74萬家，各類展示企業(yè)達(dá)到5.94萬家，各類融資累計(jì)總額達(dá)到6800多億元。在市場數(shù)量迅速發(fā)展過程中，部分地區(qū)盲目重復(fù)批設(shè)交易場所，違規(guī)上線私募債現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，也給市場埋下了風(fēng)險(xiǎn)因素。

（二）規(guī)范發(fā)展階段

2017年1月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》明確指出：在同一省、直轄市區(qū)域內(nèi)，已經(jīng)設(shè)立過區(qū)域股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)的，不得再設(shè)立新機(jī)構(gòu)；對(duì)于還未設(shè)立運(yùn)營機(jī)構(gòu)的，可新設(shè)立一家；已經(jīng)具備兩家及以上股權(quán)交易所得，地方政府要穩(wěn)妥安排整合為一家。緊接著4月份，中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》，從此，我國股權(quán)交易場發(fā)展?fàn)顟B(tài)表現(xiàn)為：一方面將加大規(guī)范力度，多省市場陸續(xù)公布本地唯一合法區(qū)域性股權(quán)交易市場。另一方面，隨著首批跨區(qū)域掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)回本省股權(quán)市場的開始，一省多家的運(yùn)營機(jī)構(gòu)業(yè)主開始整合，并步入實(shí)質(zhì)性階段。根據(jù)融匯通金數(shù)據(jù)顯示：截止2018年1月，我國共有44家區(qū)域股權(quán)交易市場，其中40家已在證監(jiān)會(huì)備案并認(rèn)可，全國總計(jì)掛牌展示企業(yè)數(shù)量約10.5萬家。按照《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》的規(guī)定，相關(guān)省份的區(qū)域股權(quán)交易所將面臨整合。

（三）問題分析

1、關(guān)于市場準(zhǔn)入機(jī)制

（1）掛牌企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有待進(jìn)一步規(guī)范。區(qū)域性股權(quán)交易中心的掛牌門檻通常較低，企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)低，審核程序也較為簡單，這樣就容易造成股權(quán)交易中心對(duì)一些公司的資料及實(shí)際發(fā)展情況掌握不全，信息披露不全面，進(jìn)而影響投資機(jī)構(gòu)和投資人的判斷，加上部分市場運(yùn)作的不規(guī)范問題，一旦掛牌企業(yè)經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題，不但給投資人帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)或損失，也會(huì)個(gè)區(qū)域股權(quán)交易中心的發(fā)展造成不穩(wěn)定的因素和消極影響。

（2）區(qū)域股權(quán)市場各自為政。各區(qū)域市場企業(yè)掛牌條件參差不齊，有的無門檻，有的門檻相對(duì)較高。就目前來看，我國每個(gè)省域股權(quán)市場的準(zhǔn)入機(jī)制各有規(guī)定，不論是成立存時(shí)間還是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)各不一致。如深圳前海股權(quán)交易中心和天津股權(quán)交易所企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定就條件不一。

深圳前海股權(quán)交易所企業(yè)掛牌條件：存續(xù)時(shí)間為應(yīng)自成立之日起合法存續(xù)滿12個(gè)月。財(cái)務(wù)條件：滿足下列任一條件①最近一個(gè)年的凈利潤累計(jì)≥300萬元。②最近一個(gè)年的營業(yè)收入累計(jì)≥2000萬元；③最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)≥2000萬元，且增長率≥30%④公司凈資產(chǎn)≥1000萬元，且最近一個(gè)年度的營業(yè)收入≥500萬元⑤最近1年銀行貸款≥100萬元或外部投資機(jī)構(gòu)股權(quán)投資≥100萬元。

天津股權(quán)交易所企業(yè)掛牌條件：存續(xù)時(shí)間為依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營2年以上。財(cái)務(wù)條件為滿足以下兩個(gè)條件：①最近1個(gè)年度凈利潤≥500萬元人民幣。②最近一年末凈資產(chǎn)≥人民幣2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。

2、關(guān)于區(qū)域市場服務(wù)效率

（1）融資效率不高。一方面，成功融資率較低。通過對(duì)武漢股權(quán)交易中心、齊魯股權(quán)交易市場、安徽股權(quán)托管交易市場、前海股權(quán)交易市場的公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2017年6月底，四家交易市場累計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)為1886、1382、1077和13082家，而四家市場成功融資的企業(yè)分別為340、135、104和430家，成功融資率分別為18.03%、9.77%、9.66%、3.29%。

另一方面，從平均融資量不高：截止到2018年1月底，在對(duì)40家區(qū)域股權(quán)交易市場中，有24家披露了融資總額，累計(jì)為8656億元，全國每個(gè)區(qū)域股權(quán)交易市場平均融資量360億元。融資量超過500億元的交易所分別是廣州股權(quán)交易所、武漢股權(quán)托管交易所、甘肅股權(quán)交易所、廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心、湖南股權(quán)交易所5個(gè)，而掛牌企業(yè)平均融資量最高的市場為廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易所為0.37億元。相對(duì)于其中掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到5000家以上的區(qū)域市場分別為前海股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易市場、廣州股權(quán)交易所、齊魯股權(quán)交 易所、浙江股權(quán)交易市場5個(gè)，但是單位企業(yè)的平均融資額度卻更低，除了前海股權(quán)交易中心外，其他四家企業(yè)平均融資率分別為：0.028億元、0.06億元、0.079億元、0.24億元。

（2）區(qū)域股權(quán)交易市場服務(wù)產(chǎn)品落地難。雖然各區(qū)域交易中心基本具備了較完善的服務(wù)產(chǎn)品供給體制，但服務(wù)產(chǎn)品的落地效率卻較低。如深圳前海股權(quán)交易市場，自2013年成立以來，截止2017年6月底，關(guān)于融資服務(wù)，在所有掛牌企業(yè)中，成功融資比重不到4%，有關(guān)上市輔導(dǎo)、梧桐種子計(jì)劃、梧桐上市規(guī)劃、并購及價(jià)值報(bào)價(jià)等資本系列服務(wù)，簽約企業(yè)數(shù)為280家，簽約率為2.14%，關(guān)于咨詢服務(wù)掛牌企業(yè)覆蓋率為0.11%。

三、推動(dòng)區(qū)域股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展的政策建議

（一）針對(duì)于區(qū)域股權(quán)交易所得掛牌公司

第一，公司正常經(jīng)營管理中，需要重點(diǎn)對(duì)自身的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度進(jìn)行完善。第二，從籌資渠道來講，公司需要優(yōu)先重視股權(quán)融資等外部融資資金的取得。第三，公司應(yīng)要進(jìn)一步提高所融的資金的使用率，保證這些資金能夠切實(shí)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，提高規(guī)模效率，力爭在新三板，創(chuàng)業(yè)板或境外證券交易所上市，吸引更多企業(yè)達(dá)到掛牌標(biāo)準(zhǔn)，最終達(dá)到提高區(qū)域股權(quán)市場融資效率的作用。

（二）針對(duì)于對(duì)區(qū)域股權(quán)市場的建議

1、針對(duì)服務(wù)產(chǎn)品落地難，主要原因在于需求與供給的相對(duì)錯(cuò)位。因此區(qū)域股權(quán)市場應(yīng)以要以市場為向?qū)?，以企業(yè)實(shí)際需求為準(zhǔn)繩，做好充分調(diào)研，與企業(yè)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、政府等進(jìn)行充分溝通，以此為基礎(chǔ)，創(chuàng)設(shè)服務(wù)產(chǎn)品，確保服務(wù)產(chǎn)品有需求。

2、針對(duì)于市場總體融資效率并不高問題，區(qū)域股權(quán)交易中心需要建立適合區(qū)域股權(quán)市場的交易模式。具體而言，第一，積極開拓挖掘線下投資者，同時(shí)再通過交易所的線上平臺(tái)完成交易，運(yùn)用線下線上結(jié)合交易模式。第二，鼓勵(lì)創(chuàng)新，重視開發(fā)新產(chǎn)品，提供多元化服務(wù)，切實(shí)解決企業(yè)的融資困境。第三，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，完善公司的信息披露制度，使投資的環(huán)境透明化，完善自身的市場篩選機(jī)制， 為一些優(yōu)質(zhì)的公司成功入駐更高一層次市場板塊以及境外證券交易所提供更多的機(jī)會(huì)，還要順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的趨勢，通過打造互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)為中小企微業(yè)提供更多服務(wù)。

（三） 針對(duì)于監(jiān)管層面

首先，區(qū)域股權(quán)市場與新三板在重疊業(yè)務(wù)區(qū)域內(nèi)，減少對(duì)區(qū)域股權(quán)市場的政策限制，打破新三板依靠政策保護(hù)進(jìn)行壟斷式經(jīng)營局面，鼓勵(lì)兩個(gè)市場適度競爭。 其次，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)交易所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控， 積極排查異常情況， 同時(shí)完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理和處置機(jī)制，保證交易所安全有效運(yùn)行。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，對(duì)申請(qǐng)上市公司的收入、盈利及資產(chǎn)負(fù)債表中可能存在的問題進(jìn)行徹查并提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)， 幫助企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)控程序。第三，切實(shí)保障投資者的合法權(quán)益，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警和評(píng)估處置機(jī)制。

（鄭州財(cái)經(jīng)學(xué)院，河南 鄭州 450049）

參考文獻(xiàn)：

[1]陸曉佳：論我國區(qū)域性股權(quán)交易市場服務(wù)創(chuàng)新形勢和新發(fā)展，《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》[J]，2017年33期.

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[3]東方財(cái)富網(wǎng)：區(qū)域股權(quán)市場情況跟蹤研究與分析，2017.09.13.

基金項(xiàng)目：河南省高等學(xué)校重點(diǎn)科研項(xiàng)目：17A790046，河南省糧食生產(chǎn)核心區(qū)建設(shè)中農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)制創(chuàng)新研究—基于農(nóng)業(yè)產(chǎn)出和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展水平的實(shí)證。