劉萬華

內(nèi)容摘要：本文首先在理論上放棄了費(fèi)雪方程式中關(guān)于貨幣流通速度不變的假設(shè)，引入第三方移動支付貨幣流通速度的概念，從而對費(fèi)雪方程式進(jìn)行拓展。實(shí)證方面，文章選取2013-2017年第三方移動支付的季度數(shù)據(jù)，并建立廣義線性模型（GLM）對理論分析進(jìn)行驗(yàn)證。研究結(jié)果表明：第三方移動支付的快速發(fā)展對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)存在持續(xù)的沖擊作用，并且這種沖擊在不斷上升。

關(guān)鍵詞：第三方移動支付 消費(fèi)價(jià)格指數(shù) 貨幣流通速度 廣義線性模型

文獻(xiàn)綜述

從國外的研究成果來看，早在1996年，國際清算銀行（BIS）就針對移動支付進(jìn)行相關(guān)研究，并在后續(xù)的報(bào)告中提出移動支付的出現(xiàn)將會對貨幣供給以及貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。Dorn（1996）從控制論的角度出發(fā)進(jìn)行深入研究，結(jié)果表明移動支付對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變化的影響機(jī)制十分復(fù)雜，而不僅是呈現(xiàn)線性的變化趨勢。Hebbink（1996）通過研究之后也得出類似結(jié)論，即移動支付的發(fā)展會通過改變市場中基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度，進(jìn)而對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變化產(chǎn)生復(fù)雜影響，但是他同時(shí)也認(rèn)為這種影響的作用方向是不確定的。隨著第三方移動支付的興起，Hawkins（2002）、Susan（2002）認(rèn)為，第三方移動支付的發(fā)展會顯著改變貨幣乘數(shù)，中央銀行即使能夠控制基礎(chǔ)貨幣量的投放也無法改變貨幣流通速度，因此第三方移動支付的發(fā)展極有可能會給國民經(jīng)濟(jì)帶來通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

從國內(nèi)的研究來看：第一，王魯濱（1999）通過建立多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，第三方移動支付企業(yè)通過發(fā)行虛擬數(shù)字貨幣，可以對市場中真實(shí)流通的貨幣產(chǎn)生替代作用，這將會加快貨幣的周轉(zhuǎn)速度，推動居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上漲。唐平（2005）認(rèn)為，隨著第三方移動支付使用范圍不斷擴(kuò)大，不同的貨幣需求動機(jī)之間的界限變得逐漸模糊，并且資金的平均流通速度在高速變化。第二，周光友（2006，2007）認(rèn)為第三方移動支付對真實(shí)貨幣的替代作用可以使貨幣周轉(zhuǎn)速度產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：轉(zhuǎn)化效應(yīng)和加速效應(yīng)。這兩種效應(yīng)反而會降低貨幣的流通速度，從而對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上漲具有抑制作用。第三，尹龍（2000）認(rèn)為第三方移動支付對貨幣流通速度的影響具有隨機(jī)性，王亮（2014）提出第三方移動支付使居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變化呈V字形特征，在第一階段，第三方移動支付的發(fā)展對市場中真實(shí)貨幣的替代作用較弱，因此居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)下降的趨勢；在第二階段，第三方移動支付對市場中真實(shí)貨幣的替代作用增強(qiáng)，因此這將會刺激居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的攀升。

理論分析與模型設(shè)定

（一）費(fèi)雪方程式的修正

根據(jù)前文的分析，為了在費(fèi)雪方程式中加入第三方移動支付的影響，做如下基本假設(shè)：第三方移動支付所有數(shù)字貨幣均記入其在銀行的對公賬戶；第三方移動企業(yè)吸收資金以及自身發(fā)行數(shù)字貨幣均被記入M2的范疇；商業(yè)銀行移動支付的虛擬貨幣不記入數(shù)字貨幣的范疇；數(shù)字貨幣和真實(shí)貨幣在研究中可以被區(qū)分?；谏鲜隼碚摫尘昂捅疚慕o出的四點(diǎn)假設(shè)，可以將費(fèi)雪方程式修正為如下形式：

在方程式（9）中，cpi表示居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，v表示傳統(tǒng)貨幣流通速度變化率，v′ 表示數(shù)字貨幣流通速度增長率，m表示貨幣供給量M1增長率，m′ 表示第三方移動支付企業(yè)發(fā)行的數(shù)字貨幣增長速度，gdp表示國民經(jīng)濟(jì)增長速度，pay表示第三方移動支付在經(jīng)濟(jì)中使用規(guī)模的增長速度。從方程式（9）可以看出，影響居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)cpi的因素主要包括以下幾個(gè)方面：傳統(tǒng)的貨幣流通速度、央行貨幣供應(yīng)量的增長速度、第三方移動支付的增長率以及國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。對于費(fèi)雪方程式的修正結(jié)果，可以給出如下的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋：第三方移動支付的貨幣周轉(zhuǎn)速度快，并且可以降低時(shí)間成本和交易成本，這些優(yōu)良特性都會促使消費(fèi)提高第三方移動支付的使用頻率，提高了支付的效率，改變了支付結(jié)構(gòu)。因此，第三方移動支付的貨幣周轉(zhuǎn)速度顯著高于商品和勞務(wù)的增加速度，并且支付規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，此時(shí)各種商品和生產(chǎn)要素價(jià)格上升的通道打開，從而促進(jìn)了居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上升。

（二）GLM模型設(shè)定

從修正后的費(fèi)雪方程式可以看出，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)cpi與其他解釋變量之間的關(guān)系是線性的。但是方程中解釋變量的個(gè)數(shù)較多，并且被解釋變量cpi也無法滿足正態(tài)分布假定。為了能夠盡可能獲取每個(gè)變量所包含的信息，本文將進(jìn)一步放寬被解釋變量符合正態(tài)分布的假定，建立廣義線性模型（GLM）。該模型是由Nelder、Wedderburn在1972年提出的，是經(jīng)典線性模型的回歸分析和方差分析的一個(gè)發(fā)展和衍生，相對于一般線性模型，GLM的被解釋變量不再要求滿足正態(tài)分布這一形式，而是指數(shù)分布族中的任意一種分布皆可。自變量的線性組合不再解釋因變量的均值，而是通過一個(gè)連接函數(shù)來解釋因變量的某個(gè)函數(shù)值。值得一提的是，這里說的連接函數(shù)必須符合單調(diào)可導(dǎo)的條件。廣義線性模型主要是由以下三個(gè)方面組成：

隨機(jī)部分：該部分主要是表示因變量Y的概率分布，它是由符合某個(gè)指數(shù)分布族的一系列觀測值yT=（y1，y2，…，yN） 組成。那么因變量中的任意一個(gè)觀測值 yi的概率密度函數(shù)可以描述為如下形式：

實(shí)證分析

（一）變量選取

根據(jù)研究目的，本文選取了2013年第一季度—2017年第四季度的相關(guān)時(shí)間序列數(shù)據(jù)。第三方移動支付的數(shù)據(jù)主要來源于艾瑞咨詢每季度發(fā)布的《第三方移動支付季度報(bào)告》；GDP的增長率數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)和《2014—2017年統(tǒng)計(jì)年鑒》；M1增長率數(shù)據(jù)主要來源于搜狐財(cái)經(jīng)和央行發(fā)布的《金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告》；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)cpi數(shù)據(jù)主要來源于央行官方網(wǎng)站和東方財(cái)富網(wǎng)。基于前文的假設(shè)，將傳統(tǒng)的貨幣流通速度用GDP和M1的比值衡量，帶回歸方程可以具體寫成如下形式：

（二）數(shù)據(jù)處理與估計(jì)結(jié)果

由于本文選取的是季節(jié)性數(shù)據(jù)，因此回歸結(jié)果有可能受到季節(jié)性波動的影響。為了消除這種影響，本文使用X-13方法將所有數(shù)據(jù)都作了季節(jié)性調(diào)整，使得時(shí)間序列變化趨勢圖盡可能平滑。在stata14中導(dǎo)入各變量數(shù)據(jù)，模型輸出結(jié)果如表1所示。

從GLM模型輸出結(jié)果可以看出，在0.05的置信水平下，解釋變量的系數(shù)對應(yīng)的p值都小于0.05，可以認(rèn)為估計(jì)效果是比較顯著的，而且系數(shù)的正負(fù)也與實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義相符合。替代系數(shù)之后的輸出方程：

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定的形式是否存在誤差，拉姆齊構(gòu)建了模型設(shè)定誤差的一般檢驗(yàn)方法，即RESET檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)的原假設(shè)為：模型設(shè)定形式不存在誤差；備擇假設(shè)為：模型設(shè)定存在設(shè)定誤差。接下來，對表1中模型的估計(jì)結(jié)果進(jìn)行RESET檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2中模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果來看，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值為3.109987，伴隨概率為0.2382。在0.05的臨界值下，該結(jié)果無法拒絕原假設(shè)。因此，可以認(rèn)為本文中廣義線性模型的設(shè)定形式是正確的。

（四）回歸系數(shù)的Wald檢驗(yàn)

由于本文對費(fèi)雪方程式進(jìn)行修正，模型實(shí)際上是一個(gè)恒等的方程，但是在廣義線性模型中，本文沒有考慮模型系數(shù)的限制條件。因此可以在模型估計(jì)的過程中加入對回歸系數(shù)的限制條件，對模型的系數(shù)進(jìn)行Wald檢驗(yàn)。根據(jù)研究的需要，加入如下限制條件：β1=0，β2=0，β3=0，β4=0 。Wald檢驗(yàn)的具體結(jié)果如表3所示。

Wald檢驗(yàn)的F統(tǒng)計(jì)量為14.22098，p值為0.0021，在0.05的臨界值下，顯著拒絕原假設(shè)，即C（1）=0，C（2）=0，C（3）=0，C（4）=0的假設(shè)不成立。因此，原模型的回歸結(jié)果的系數(shù)值是顯著并且可信的。

（五）置信橢圓

置信橢圓描繪的是系數(shù)估計(jì)限制條件的兩兩配合的聯(lián)合置信區(qū)域，假設(shè)有T個(gè)觀測值，需要估計(jì)P個(gè)系數(shù)，系數(shù)估計(jì)的兩個(gè)限制條件為f1（b） 和f2（b） ，定義函數(shù)f：Rp→R2 ，，則置信水平為1-α的聯(lián)合置信橢圓方程為：

在方程式（15）中，Z是橢圓上的點(diǎn)，V是系數(shù)的方差矩陣估計(jì)，C1-α是相應(yīng)分布的置信水平1-α的臨界值。在GLM模型中默認(rèn)選擇α=0.05，輸出結(jié)果如圖1所示。

從圖1可以看出，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)cpi的系數(shù)與其他三個(gè)控制變量系數(shù)的聯(lián)合置信橢圓，絕大部分都落在了95%水平的置信區(qū)域之內(nèi)?？梢哉J(rèn)為，各變量的估計(jì)參數(shù)是有效可信的。

結(jié)論

從以上對費(fèi)雪方程式修正后的關(guān)鍵方程（9）以及GLM實(shí)證結(jié)果可以看出，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI不僅取決于貨幣供給量M1的增長率、國民經(jīng)濟(jì)增長率gdp、傳統(tǒng)貨幣流通速度v，還會受到第三方移動支付快速發(fā)展的影響。由于傳統(tǒng)的支付方式在支付領(lǐng)域依然占據(jù)主要地位，人們的支付習(xí)慣在短時(shí)間內(nèi)馬上全部改變不太現(xiàn)實(shí)，因此，第三方移動支付對傳統(tǒng)支付方式的替代是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。第三方移動支付的發(fā)展對居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)乃至通貨膨脹率的影響，應(yīng)該充分引起當(dāng)局者的關(guān)注，應(yīng)充分考慮到這種變化和影響作用，選擇合適的政策工具，以便能實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。支付數(shù)字貨幣對貨幣供應(yīng)體系的沖擊使影響貨幣供給量的因素變得更加復(fù)雜，貨幣供給更多地呈現(xiàn)出內(nèi)生性和多元化，貨幣供給量的政策效果將會不斷被減弱，對第三方移動支付行業(yè)的指導(dǎo)與調(diào)整將更能適應(yīng)未來金融體系的變化，從而使貨幣政策目標(biāo)能夠更好地能實(shí)現(xiàn)。在進(jìn)行宏觀貨幣體系的調(diào)控時(shí)，要充分考慮到第三方移動支付的增長對于不同層次貨幣的流通速度帶來的正向影響，應(yīng)該把第三方移動支付納入央行的貨幣體系進(jìn)行有效的監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)：

1.楊源源.財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、通貨膨脹與非李嘉圖制度——基于DSGE模型的分析[J].財(cái)政研究，2017（1）

2.陳瑤.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲對通貨膨脹的動態(tài)影響研究[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2015（10）

3.劉金全，李書，丁一.國際大宗商品價(jià)格波動對中國通貨膨脹的影響研究——基于混頻數(shù)據(jù)模型的估計(jì)[J].學(xué)習(xí)與探索，2017（4）

4.龐曉波，錢錕.貨幣政策對通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格的沖擊效應(yīng)——基于貨幣搜尋理論的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2016（6）

5.丁慧，范從來，錢麗華.基于核心通貨膨脹視角的物價(jià)走勢判定研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2015，V35（7）