本刊記者 肖俊清

煙草公司不能上市，但煙草產(chǎn)業(yè)鏈上的公司卻可以。與煙草超高利潤率一脈相承，主營煙標(biāo)業(yè)務(wù)的公司，其利潤率也會讓同為印刷行業(yè)的其他公司“汗顏”。四川金時(shí)科技股份有限公司（以下簡稱“金時(shí)科技”），自我介紹為：煙標(biāo)等包裝印刷品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為卷煙生產(chǎn)企業(yè)提供高品質(zhì)的煙標(biāo)產(chǎn)品的公司，8月底更新了招股書。金時(shí)科技擬公開發(fā)行4500萬股，募集約5.83億元資金，其中大頭資金約4.62億資金將用于印刷生產(chǎn)線和材料生產(chǎn)線的產(chǎn)能擴(kuò)張及技術(shù)改進(jìn)。

不過，金時(shí)科技近3年來的經(jīng)營狀況，似乎并不能支撐起如此規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張。2015年以來，公司營收、產(chǎn)量、員工數(shù)等都呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。此外明顯較低的產(chǎn)能利用率，使得能否充分消化募投產(chǎn)能的疑慮漸起。同時(shí)，長時(shí)間與關(guān)聯(lián)方剪不斷，理還亂的關(guān)系，投資者對金時(shí)科技顯然謹(jǐn)慎為宜。

營收、產(chǎn)量和員工數(shù)持續(xù)下滑

2015年以來，金時(shí)科技的幾個(gè)較為核心的指標(biāo)，包括營業(yè)收入、煙標(biāo)產(chǎn)量、員工數(shù)量均呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢，公司似乎正面臨客戶持續(xù)流失，經(jīng)營狀況衰退的境況。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2015年至2017年及2018年上半年，金時(shí)科技營業(yè)收入分別為：6.91億元、8.14億元、5.45億元和3.14億元；同時(shí)，公司主營產(chǎn)品煙標(biāo)產(chǎn)量同期分別為：98.53萬箱、117.62萬箱、69.16萬箱和36.41萬箱。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在2016年后，均出現(xiàn)較大的下降。除此之外，公司當(dāng)期用電量分別為：1779.6（萬千瓦/時(shí)）、1744.79（萬千瓦/時(shí)）、1302.81（萬千瓦/時(shí)）和690.17（萬千瓦/時(shí)），如果在生產(chǎn)效率沒有顯著提高的情況下，公司生產(chǎn)時(shí)間情況下滑態(tài)勢明顯。同期，金時(shí)科技合并口徑下的員工總數(shù)量分別為：598人、581人、542人、508人。由此可見，雖然金時(shí)科技營收及產(chǎn)量在2016年達(dá)到高峰，但從員工人數(shù)和能源消耗量看，在2015年后，其實(shí)際生產(chǎn)及經(jīng)營情況就在持續(xù)下滑。

表一：金時(shí)科技產(chǎn)能利用率概覽

股市動態(tài)分析周刊記者就此郵件采訪金時(shí)科技，希望其對生產(chǎn)實(shí)際情況、員工數(shù)量下滑等問題進(jìn)行簡單解釋，但截止到發(fā)稿，金時(shí)科技也未回復(fù)郵件。

產(chǎn)能利用率低仍賣力擴(kuò)產(chǎn)

從上文中，員工數(shù)量，產(chǎn)品生產(chǎn)量和能源消耗上看，金時(shí)科技的實(shí)際的生產(chǎn)和經(jīng)營情況持續(xù)萎靡，由此直接導(dǎo)致產(chǎn)能利用率低下。在此時(shí)大規(guī)模募投擴(kuò)產(chǎn)是否合理？可行性研究報(bào)告是否充分呢？

根據(jù)金時(shí)科技招股書數(shù)據(jù)（見下表），公司2015年至2017年及2018年上半年的報(bào)告期內(nèi)，產(chǎn)能利用率分別為82.11%、78.41%、46.11%和48.54%。公司在2016年產(chǎn)能提到150萬箱后，產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，近1年半時(shí)間利用率不足50%。

根據(jù)募投項(xiàng)目信息，金時(shí)科技募集約5.83億元資金，其中約4.62億元將分別用于：包裝印刷生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)及技改和包裝材料生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)及技改。

令人不解的是，金時(shí)科技在招股書中表示，中國卷煙市場，在近7年來銷量幾乎原地不動，年復(fù)合增長僅為0.1%。同時(shí)，如上文所言，金時(shí)科技近年來實(shí)際經(jīng)營狀況或許是持續(xù)衰退狀態(tài)，在行業(yè)和公司自身情況不理想的狀態(tài)下，并且2016年新增產(chǎn)能后，產(chǎn)能利用率持續(xù)低位的情況下，如此大規(guī)模的擴(kuò)充產(chǎn)能，是否合理，又將如何消化？

“剪不斷，理還亂”的關(guān)聯(lián)方

金時(shí)科技存在長期向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品及采購商品的情況，且同時(shí)期，關(guān)聯(lián)方及大股東長期對資金的占用的問題一直存在，金時(shí)科技并未進(jìn)行有效處理，不得不令人懷疑其是否存在體外資金循環(huán)系統(tǒng)？

招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，金時(shí)科技向關(guān)聯(lián)方采購的金額分別為：1171.64萬元、206.86萬元和79.88萬元，累計(jì)1458.38萬元，向關(guān)聯(lián)方銷售額分別為：403.56萬元、824.45萬元、586.52萬元和84.68萬元，累計(jì)1899.21萬元。雖然關(guān)聯(lián)采購有明顯下降，但關(guān)聯(lián)銷售金額一直維持穩(wěn)定，且報(bào)告期內(nèi)的總額均不小。

除此之外，金時(shí)科技巨額資金長時(shí)間被關(guān)聯(lián)方及大股東占用，2015年以來拆出資金量分別為：30546.8萬元、28176萬元和1000萬元。雖然金時(shí)科技表示該拆出資金有利息收入，但除金富源有簽訂《借款協(xié)議》外，其余拆出行為連基本合同都沒有，這如何能規(guī)避違規(guī)大股東及關(guān)聯(lián)方占用資金行為的出現(xiàn)呢？

當(dāng)然，即使有上述問題，上市撈一筆總有人惦記的。2017年4月，金時(shí)科技在IPO上市之前密集引入機(jī)構(gòu)股東（除員工持股平臺外包括：深圳方騰、前海紅樹、金時(shí)眾志、中證投資、金石坤享和上海廣灃），在引入上述股東后的6月，公司立即啟動并完成股份制改制，并在當(dāng)年下半年提請IPO上市。如此集中的操作，且相關(guān)入股方成立時(shí)間也恰到好處，突擊入股嫌疑頗大。

此外，金時(shí)科技保薦人中信證券100%控股的中證投資，并列為公司上市前的第六大股東，持股比例0.6944%，這其中是否存在利益輸送？而由于利益的關(guān)聯(lián)，保薦人中信證券是否有違規(guī)保薦的行為？截止到發(fā)稿，金時(shí)科技對上述問題一直保持沉默。

表二：金時(shí)科技關(guān)聯(lián)方采購、銷售及拆借情況