摘 要：以造紙行業(yè)13家上市公司2012—2016年數(shù)據(jù)為研究樣本，通過構(gòu)建碳信息披露評價體系獲得碳信息披露質(zhì)量得分，探究企業(yè)碳信息披露水平對權(quán)益資本成本的影響。研究結(jié)果顯示碳信息披露質(zhì)量和權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，但不顯著，說明上市公司碳信息披露并不能影響股東投資決策，企業(yè)披露碳信息并不能為企業(yè)降低成本負(fù)擔(dān)?；谝陨希ㄗh相關(guān)政府部門完善企業(yè)碳信息披露制度和細(xì)則，從而促進(jìn)造紙行業(yè)企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的提升。

關(guān)鍵詞：碳排放；碳信息披露質(zhì)量；權(quán)益資本成本

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）06-0016-02

一、 引言

隨著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，溫室氣體排放日益增多，人們的生產(chǎn)生活受到了越來越多的影響，世界各國開始關(guān)注生態(tài)環(huán)境保護(hù)問題。2005年2月的《京都議定書》詳細(xì)地規(guī)定了溫室氣體的減排時間表和減排比例，對溫室氣體的排放提出了具體要求和標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)新加坡2017年《聯(lián)合早報》報道，由15個國家76位科學(xué)家組成的“全球碳計劃”在聯(lián)合國氣候變化會議上發(fā)布研究報告時指出，2017年化石燃料與工業(yè)排放的二氧化碳預(yù)計比2016年排放量高200%，達(dá)到約370億噸，并打破過去三年維持零增長的局面。據(jù)2017年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國二氧化碳排放量每年達(dá)到10357萬噸，是世界上碳排放量最多的國家之一。我國“十三五”規(guī)劃明確提出要把可持續(xù)發(fā)展提升到綠色發(fā)展的新高度，要求企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時注重保護(hù)生態(tài)環(huán)境，對于重污染行業(yè)等環(huán)境敏感型行業(yè)，環(huán)保部門發(fā)布《關(guān)于實(shí)施工業(yè)污染源全面達(dá)標(biāo)排放計劃的通知》，要求造紙等8個行業(yè)到2020年底實(shí)現(xiàn)并保持達(dá)標(biāo)排放，企業(yè)環(huán)境治理體系更加健全。

碳信息披露行為是指企業(yè)對溫室氣體排放情況、減排方針政策以及實(shí)際的執(zhí)行情況與氣候變化的風(fēng)險和機(jī)遇等信息及時披露給企業(yè)利益相關(guān)者的相關(guān)活動。近年來，企業(yè)逐漸意識到披露碳信息的重要性，從整體情況來看，全國范圍內(nèi)披露碳信息的企業(yè)比例正在逐年增加。在此背景下，選擇環(huán)境敏感型行業(yè)重污染行業(yè)的細(xì)分行業(yè)，研究企業(yè)碳信息披露行為對權(quán)益資本成本的影響可以為碳信息披露行為的經(jīng)濟(jì)后果研究提供經(jīng)驗(yàn)支持。

二、 文獻(xiàn)綜述

（一）文獻(xiàn)回顧

Plumlee etal.（2009）檢驗(yàn)了自愿披露的環(huán)境信息質(zhì)量對企業(yè)價值有何影響，同時分析了環(huán)境信息披露的方式和行業(yè)種類的不同會對上述環(huán)境信息與其企業(yè)價值關(guān)系產(chǎn)生哪些影響，其研究結(jié)果表明：企業(yè)環(huán)境信息披露的質(zhì)量越高，其權(quán)益資本成本越低。Clarkson等（2010）以GRI指引為標(biāo)準(zhǔn)，對向環(huán)保部報告SO2排放情況的重污染行業(yè)企業(yè)的自愿性信息披露水平進(jìn)行評分，用SO2排放量來衡量企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行情況，得出結(jié)論自愿性環(huán)境信息披露與權(quán)益資本成本不相關(guān)。Dhaliwal etal.（2011）基于CSR報告，發(fā)現(xiàn)社會責(zé)任方面履行好的公司其披露的獨(dú)立社會責(zé)任報告信息會降低其權(quán)益資本成本，即社會責(zé)任信息披露與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。蔣琰等（2012）以標(biāo)普500 強(qiáng)（S&P500）為樣本，以碳信息披露項(xiàng)目CDP2010 問卷作為碳信息披露數(shù)據(jù)的主要來源，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)碳信息披露水平與權(quán)益資本成本的關(guān)系。研究結(jié)果表明，碳信息總體披露水平對權(quán)益資本成本有顯著負(fù)向影響，此研究表明了發(fā)展低碳戰(zhàn)略、推行碳減排工作的重要意義。張娟等（2015）以我國市值最大的100家上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)披露碳信息的企業(yè)，權(quán)益資本成本更低，并且財務(wù)透明度高的公司，碳信息披露與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)關(guān)系更加顯著。卞騰銳（2016）選取16個重污染行業(yè)中的9個高碳值行業(yè)285家滬深兩市上市公司作為研究樣本，運(yùn)用了內(nèi)容分析法，從顯著性、量化性和時間性等碳信息披露維度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)碳信息披露與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。趙萱（2017）以火電類上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露水平顯著影響權(quán)益性資本成本，兩者之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）研究述評

通過以上研究回顧發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)學(xué)者多以標(biāo)普500強(qiáng)企業(yè)或者市值100強(qiáng)的企業(yè)為研究對象，針對重污染行業(yè)這一需要重點(diǎn)關(guān)注其碳信息披露情況的研究很少，針對重污染行業(yè)之一的細(xì)分行業(yè)幾乎沒有，并且國內(nèi)學(xué)者有關(guān)碳信息披露已有研究側(cè)重于通過截面數(shù)據(jù)或者時間序列較短、不足5年的數(shù)據(jù)來探究碳信息披露與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，在這種情況下，本文選擇以重污染行業(yè)之一的造紙行業(yè)為研究樣本，選取其2012—2016年數(shù)據(jù)，研究碳信息披露對權(quán)益資本成本的影響更具有現(xiàn)實(shí)意義。

三、 理論分析與研究假設(shè)

信息不對稱理論主要指的是投資者、監(jiān)管部門和企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱，交易主體利用交易雙方不了解對方的真實(shí)情況以獲得自身的利益最大化。基于信息不對稱理論，企業(yè)詳細(xì)地披露碳信息管理、成效等方面的情況有利于增加投資者對企業(yè)環(huán)保情況的了解，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度，同時降低了投資者因?yàn)閷ζ髽I(yè)內(nèi)部情況不了解導(dǎo)致的投資風(fēng)險，而根據(jù)投資者要求報酬率與風(fēng)險對等原則，當(dāng)投資風(fēng)險降低，投資者所期待的必要報酬率即權(quán)益資本成本也因此降低。

基于以上，提出以下假設(shè)：碳信息披露水平與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)。

四、 研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

文章選取2012—2016年間造紙行業(yè)上市公司作為研究對象，需要注意的是，剔除在2012—2016年受到過特別處理的上市公司、資料不全的上市公司以及在2012—2016年之間上市的公司，上市公司的碳信息披露信息主要來自于上市公司年報、社會責(zé)任報告，資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)凈利率等其他財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫及萬德數(shù)據(jù)庫，權(quán)益資本成本的貝塔系數(shù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫，股市風(fēng)險溢價數(shù)據(jù)主要來源于美國公司金融數(shù)據(jù)庫，最后運(yùn)用EViews8.0軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理得到相應(yīng)結(jié)果。

（二）變量定義及模型設(shè)計

被解釋變量：權(quán)益資本成本（COST），權(quán)益資本成本的計量方法主要有CAPM資本資產(chǎn)定價模型、三因素模型和套利定價模型等，無論哪一種模型，均存在優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，至今理論界對于究竟應(yīng)采用哪一種模型進(jìn)行權(quán)益資本成本的計量尚未達(dá)成一致。相比于其他模型，CAPM 模型計算較為簡單、數(shù)據(jù)獲取方便、對收益和風(fēng)險的衡量較為理性，也更能體現(xiàn)權(quán)益資本成本的本質(zhì)，被國內(nèi)外學(xué)者廣泛采用，因此本文采用CAPM模型來計量權(quán)益資本成本。解釋變量：碳信息披露（CP），碳信息披露評價體系主要參照CDP的基本框架，參考趙選民（2015）的評價體系構(gòu)建本文的碳信息披露評價體系，區(qū)別在于本文認(rèn)為一級和二級里的每一項(xiàng)指標(biāo)同樣重要，所以不設(shè)權(quán)重，即每一項(xiàng)二級指標(biāo)占相同的比重。評價體系如表1，打分規(guī)則為：企業(yè)未披露該內(nèi)容得0分，企業(yè)披露該內(nèi)容采用定性方式披露得3分，采用定量方式披露得5分，最后，對得分進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。另外，對公司年報、社會責(zé)任報告、環(huán)境報告書等環(huán)境按內(nèi)容逐項(xiàng)打分，為保證結(jié)果可信，采用雙人獨(dú)立打分法，當(dāng)兩名評分者在試評階段的一致性達(dá)到90%以上才開始正式評分，評分差異由第三名打分者調(diào)整。

（三）實(shí)證研究結(jié)果分析

1. 描述性統(tǒng)計分析

由表2可以看出碳信息披露情況得分最低為0分，最大值為0.88，可見造紙上市公司之間碳信息披露水平參差不齊，有的企業(yè)完全沒有碳信息披露的意識。

2. HAUSMAN檢驗(yàn)

解釋變量對被解釋變量的影響形式中有隨機(jī)效應(yīng)和固定效應(yīng)之分，為了確定模型的具體形式，本文在建立隨機(jī)效應(yīng)回歸的基礎(chǔ)上進(jìn)行了HAUSMAN檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。從表3中可以看出，在5%顯著性水平下，拒絕了HAUSMAN檢驗(yàn)的原假設(shè)，即應(yīng)該建立固定效應(yīng)模型。

3. 回歸分析

模型具體的回歸結(jié)果見表4，方程調(diào)整后的擬合優(yōu)度達(dá)到了0.255175，說明模型回歸良好，整個方程在1%水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，從表4可以看出，造紙上市公司碳信息披露水平與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，但不顯著，與假設(shè)預(yù)期不符。

五、 結(jié)論及建議

文章以2012—2016年重污染行業(yè)的細(xì)分行業(yè)造紙行業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證了上市公司碳信息披露水平對權(quán)益資本成本的影響，主要研究結(jié)論如下：①造紙行業(yè)上市公司碳信息披露水平參差不齊，最小得分為0，說明個別企業(yè)在碳信息披露方面完全沒有責(zé)任意識，只是把注意力放在了獲取經(jīng)濟(jì)利益上面，完全忽略了碳信息披露。②碳信息披露水平與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，但是不顯著，這說明目前可能我國投資者在進(jìn)行投資決策的時候，并未考慮到企業(yè)的碳信息披露情況，即企業(yè)碳信息管理成效如何并沒有得到投資者的關(guān)注。

基于文章的研究結(jié)論，提出以下建議：①相關(guān)部門應(yīng)完善、健全碳信息披露制度，促進(jìn)造紙上市公司進(jìn)行碳信息披露。對碳信息披露做得好的企業(yè)進(jìn)行表彰，形成示范作用，在造紙行業(yè)內(nèi)形成保護(hù)環(huán)境、履行環(huán)境責(zé)任的良好風(fēng)氣。②投資者在投資時應(yīng)及時關(guān)注到企業(yè)碳信息披露情況，站在長遠(yuǎn)角度看待企業(yè)發(fā)展問題，對于近幾年來頻發(fā)的環(huán)境污染事件給企業(yè)造成的沖擊應(yīng)引以為戒，在企業(yè)日常運(yùn)作過程中，起到監(jiān)督企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任、做好信息披露工作的作用。

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作者簡介：

劉坤，女，江蘇宿遷人，南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院企業(yè)管理碩士研究生。