杜飛輪　劉雪燕　杜秦川　何明洋

今年以來，中央堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不斷創(chuàng)新完善宏觀調(diào)控方式，推動我國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢，高質(zhì)量發(fā)展邁出穩(wěn)健步伐。短期經(jīng)濟平穩(wěn)運行面臨較為嚴峻的考驗和挑戰(zhàn)，中美貿(mào)易摩擦引發(fā)不確定性大幅上升，深層次結(jié)構(gòu)性矛盾積聚的風險不斷釋壓。應加快出臺應對形勢重大變化的政策體系，著力解決最突出、最直接、最關(guān)鍵的幾個問題，在推動經(jīng)濟平穩(wěn)運行中進一步夯實高質(zhì)量發(fā)展的基礎。

一、穩(wěn)中向好，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展邁出穩(wěn)健步伐

上半年，我國經(jīng)濟運行呈現(xiàn)微觀好、中觀進、宏觀穩(wěn)的態(tài)勢，高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進。

市場主體發(fā)展意愿增強。一是企業(yè)經(jīng)濟效益向好。1—5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.5%，規(guī)模以上服務業(yè)營業(yè)利潤增長9%。二是市場主體預期持續(xù)向好。截至6月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)24個月位于50%的榮枯線以上，非制造業(yè)商務活動指數(shù)連續(xù)21個月保持在53%以上的較高景氣區(qū)間。

經(jīng)濟發(fā)展動力穩(wěn)中提質(zhì)。一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)需引領(lǐng)經(jīng)濟增長。上半年，第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重比上年同期提高0.3個百分點；最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率達78.5%；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降3.2%。二是居民消費持續(xù)升級，投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用不斷顯現(xiàn)。全國網(wǎng)上零售額增長30.1%；水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資同比增長6.3%。三是新舊動能加快接續(xù)轉(zhuǎn)換。工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長8.7%、11.6%和9.2%。

宏觀經(jīng)濟指標穩(wěn)中向好。經(jīng)濟增長已連續(xù)12個季度保持在6.7%—6.9%的區(qū)間；價格總水平溫和可控，上半年居民消費價格（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）分別上漲2.0%和3.9%；就業(yè)形勢持續(xù)向好，6月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為4.8%，與上月持平，比上年同月下降0.1個百分點。國際收支基本平衡，貨物進出口順差比上年同期收窄26.7%，人民幣對美元匯率小幅貶值，外匯儲備規(guī)模總體穩(wěn)定。

二、內(nèi)憂外患，經(jīng)濟短期運行面臨的風險增加

外部不確定、不穩(wěn)定性因素增多，內(nèi)部風險隱憂不斷暴露與釋壓，經(jīng)濟運行再分化、緊平衡、廣收縮跡象增強。

（一）全球經(jīng)濟分化再現(xiàn)，外部環(huán)境總體趨于惡化

世界經(jīng)濟同步復蘇進程接近尾聲，主要經(jīng)濟體增長分化跡象明顯。全球經(jīng)濟周期性上行了接近兩年，但增長出現(xiàn)了不同步現(xiàn)象，部分擴張勢頭開始見頂，風險正在加劇。今年上半年，美國經(jīng)濟仍處于擴張區(qū)間，而日本和歐洲等國則已進入收縮狀態(tài)。國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布更新版本的《世界經(jīng)濟展望》報告（WEO），維持4月時對2018年和2019年全球經(jīng)濟增速3.9%的預測，維持對美國經(jīng)濟今明兩年增長2.9%和2.7的預測，但下調(diào)了歐元區(qū)和日本的增速預期。

全球貨幣政策趨緊，金融市場波動加劇。今年以來，美聯(lián)儲已完成2次加息，歐央行宣布于年底退出量化寬松政策，為防止資本外流和保持匯率穩(wěn)定，部分國家被動加息態(tài)勢愈加明顯。流動性緊縮預期導致國際金融市場陷入調(diào)整狀態(tài)，大多數(shù)國家股市均現(xiàn)下調(diào)之勢。受美元走強影響，匯市震蕩加劇，印度盧比、巴西雷亞爾、阿根廷比索等貨幣均出現(xiàn)明顯貶值。

中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，不確定性風險陡然上升。美國摒棄多邊貿(mào)易體系和自由貿(mào)易規(guī)則，2018年以來不斷釋放對華商品加征高額關(guān)稅的信號；7月6日，美國商務部宣布對340億美元中國商品加征25%的關(guān)稅；7月10日，特朗普政府宣布計劃將對額外2000億美元的中國商品加征10%的關(guān)稅。重點打擊我國本土企業(yè)主導的高技術(shù)制造業(yè)，以求遏制我國產(chǎn)業(yè)向全球價值鏈中高端攀升。當前中美貿(mào)易沖突影響我國主動擴大開放進程，干擾我國經(jīng)濟發(fā)展秩序，已然成為掣肘我國經(jīng)濟發(fā)展最大的外部風險。

（二）長憂短痛疊加交織，多領(lǐng)域發(fā)展面臨挑戰(zhàn)

內(nèi)需增長空間收緊，經(jīng)濟放緩風險增加。上半年，全社會固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額分別較上年同期放緩2.6個和1個百分點。投資增長大幅回落的主因是，受嚴控地方政府債務（特別是隱形債務）和規(guī)范清理PPP項目影響，大量基建項目停建、緩建，許多地方已出現(xiàn)了基礎設施投資負增長情況。消費增長面臨居民持續(xù)增收困難、購房支出增加對居民商品消費支出的擠出效應等制約。上半年，居民人均可支配收入實際增長6.6%，較上年同期放慢0.7個百分點；近三年來，居民中長期貸款（住房按揭貸款為主）占全部新增貸款的比重基本保持在30%左右，較2015年提高了5個百分點以上。

金融和房地產(chǎn)市場繃緊，調(diào)整壓力不斷加大。一是信貸市場流動性風險上升。金融去杠桿導致金融機構(gòu)流動性大幅收縮，信用派生趨于弱化，對結(jié)構(gòu)性存款、同業(yè)存單等主動負債的依賴程度加大，商業(yè)銀行負債成本持續(xù)攀升并逐漸向貸款傳導。資管新規(guī)要求非標業(yè)務回表，但表外業(yè)務向表內(nèi)轉(zhuǎn)移受到信貸額度、風險資本、統(tǒng)一授信和不良貸款率的諸多限制，既加大了商業(yè)銀行經(jīng)營難度，也弱化了其支持實體經(jīng)濟發(fā)展的能力。今年以來，銀行間人民幣市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率總體呈上升趨勢，部分商業(yè)銀行對公投放貸款指導價較基準利率上浮20%以上。二是債券市場信用風險增多。上半年，境內(nèi)新發(fā)生的公募債券規(guī)模至少165億人民幣，僅半年的違約金額就已達到去年的九成。就評級數(shù)據(jù)來看，中誠信國際和大公分別為2.6和0.8，均創(chuàng)下歷史最低，聯(lián)合資信為1.6，大幅低于上年7.2的水平。7月以來，國內(nèi)債券市場整體信用風險事件依舊多發(fā)，部分低評級、弱資質(zhì)個券在二級市場上乏人問津。三是股市調(diào)整幅度不斷擴大。上半年上證綜指從3587的高點一路下行，累計下跌幅度超過20%，居全球股市跌幅之首。股市運行完全背離經(jīng)濟基本面，且悲觀情緒仍呈蔓延之勢。四是房地產(chǎn)市場嚴調(diào)控下波動風險趨升。今年以來，全國40多個城市出臺了包括限購和限售、強化商品房預售價格管理、調(diào)整貸款比例等調(diào)控政策，雖然抑制了房價過快上漲勢頭，但成交量明顯萎縮，融資大幅壓縮，不利于市場健康良性發(fā)展。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，1—6月中旬，全國40個重點城市新建住宅累計成交面積下降1%。其中，一、二線城市成交面積分別下降36%和2%；前5個月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)國內(nèi)貸款、利用外資和個人按揭貸款分別下降2.8%、76.2%和3.6%。

資金等要素供應吃緊，企業(yè)困難程度加深。長期以來形成的融資難融資貴、人工成本上升、隱性成本增加、社保等負擔過重的壓力尚未緩解，今年以來原材料和環(huán)保成本繼續(xù)上升，貨幣緊縮效應加速向微觀主體傳導，成本壓力成為困擾企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最主要問題。6月末廣義貨幣M2 增長8%，保持低位運行；上半年社會融資同比少增2萬億元。國家統(tǒng)計局調(diào)查結(jié)果顯示，5月反映資金緊張的企業(yè)比重為40.1%，連續(xù)三個月上升；反映原材料成本和勞動力成本高的企業(yè)比重均持續(xù)超過四成。

三、增長承壓，下半年經(jīng)濟或?qū)⒎€(wěn)中趨緩

良好的基本面輔之以有利的政策環(huán)境，經(jīng)濟穩(wěn)中向好趨勢并未改變，但短期宏觀動力和微觀活力趨于弱化，下半年經(jīng)濟增長面臨一定的考驗。

推動經(jīng)濟繼續(xù)走穩(wěn)的有利條件主要是服務經(jīng)濟、消費經(jīng)濟和溫和的通脹水平。一是服務業(yè)穩(wěn)定增長，繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟增長主引擎作用。新興服務持續(xù)旺盛，生產(chǎn)性服務業(yè)配合制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，人民日益增長美好生活需要不斷拓展“幸福產(chǎn)業(yè)”發(fā)展空間，互聯(lián)網(wǎng)+服務、設備生命周期管理等新興服務業(yè)加速成長。二是消費升級持續(xù)加快，經(jīng)濟穩(wěn)定器功能總體不減?；旧钇奉愊M增長穩(wěn)中有升，“互聯(lián)網(wǎng)+消費”保持蓬勃發(fā)展，居民在交通通信、教育文化娛樂、醫(yī)療保健等改善型、服務性消費方面的人均支出增長較快，個性化及比較注重個人體驗的產(chǎn)品的消費需求增長迅猛。三是價格水平溫和可控，為經(jīng)濟平穩(wěn)運行創(chuàng)造了有利環(huán)境。消費領(lǐng)域，農(nóng)產(chǎn)品總體供應充足為消費價格基本穩(wěn)定創(chuàng)造了條件，工業(yè)品和服務領(lǐng)域新漲價因素不多，生產(chǎn)資料價格和國際大宗商品終端需求基本相對穩(wěn)定。消費價格的主要上拉因素是豬肉和原油價格，而生產(chǎn)價格下拉的因素主要是鋼材價格，預計居民消費價格（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）一漲一落，且上漲和下跌的幅度均比較小。

影響經(jīng)濟下行的不利因素主要是中美貿(mào)易摩擦、投資后勁乏力、工業(yè)經(jīng)濟邊際動能減弱。一是中美貿(mào)易摩擦直接影響有限，但對市場信心和預期的干擾較大。通過構(gòu)建動態(tài)CGE模型模擬測算，若美國針對我國500億美元的出口商品如期征收25%的關(guān)稅，將僅直接拉低今年我國GDP增長0.11個百分點，且這種負面影響在明后兩年將呈現(xiàn)減弱趨勢。但市場預期美國對我國2000億美元甚至4000億美元出口商品加征10%關(guān)稅的可置信度明顯上升，近期資本市場已現(xiàn)大幅調(diào)整，機電等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、輕工紡織等勞動密集型產(chǎn)業(yè)普遍承壓，眾多企業(yè)普遍處于被動應對性調(diào)適過程中，這將進一步放大外部政策變化本身的負面沖擊效應，可能導致我國經(jīng)濟增長非線性放緩。二是投資增長疲態(tài)盡顯，減速趨勢仍將延續(xù)。地方政府投融資力受限，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)普遍面臨資金緊張和資金周轉(zhuǎn)率下降等壓力，應收賬款增多、回收期拉長導致民間投資和制造業(yè)投資擴張信心受挫。同時，到位資金持續(xù)低迷，特別是資金主要來源的國內(nèi)貸款和自籌資金下降較明顯，將直接影響后續(xù)項目建設。此外，新開工項目計劃總投資大幅下降，且大項目不多，也將制約投資發(fā)力的空間。三是制造業(yè)擴張動力減弱，工業(yè)經(jīng)濟增長放緩在即。從3月份開始，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品存貨增速明顯回調(diào)，PMI中產(chǎn)成品庫存指數(shù)連續(xù)回落，預示工業(yè)補庫存力度趨減。同時，企業(yè)利潤增長仍主要集中在上游重化和原材料行業(yè)，經(jīng)產(chǎn)業(yè)鏈傳導成為下游中小微制造企業(yè)成本負擔，加之市場需求總體偏弱，企業(yè)生產(chǎn)擴張意愿和能力不強。此外，機械設備、電子信息等在工業(yè)經(jīng)濟中占比較高的行業(yè)景氣度趨降，諸多產(chǎn)品都屬于美國公布的第一批征稅商品，且受上年高基數(shù)影響，增速回落可能性較大。

綜合來看，下半年經(jīng)濟運行仍會受到一些沖擊性和擾動性因素的影響，經(jīng)濟放緩的壓力要稍大于走穩(wěn)的動力，個別季度的經(jīng)濟增長可能會回落到6.5%以內(nèi)。預計全年GDP增長6.6%左右，CPI漲幅2.2%左右。

四、綜合施策，力促經(jīng)濟保持平穩(wěn)的高質(zhì)量發(fā)展

立足當前經(jīng)濟形勢的重大變化，對標經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的目標任務，抵御外部風險和防范內(nèi)部風險疊加影響相結(jié)合，加緊制定出臺應對經(jīng)濟放緩的政策體系，著力解決最直接、最突出、最關(guān)鍵的矛盾和問題，提振市場信心，穩(wěn)定社會預期，穩(wěn)住經(jīng)濟運行基本盤，進一步夯實高質(zhì)量發(fā)展的基礎。

（一）有效應對化解中美經(jīng)貿(mào)摩擦，穩(wěn)定市場信心和預期

中美貿(mào)易沖突是新時代我國面臨的重大外部考驗，既關(guān)系到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和市場的穩(wěn)定運行，也關(guān)系到我國經(jīng)濟戰(zhàn)略性調(diào)整，要進行深入分析，做好戰(zhàn)略謀劃和多情景應對預案。短期要對受影響較大的行業(yè)和企業(yè)進行充分評估，制定并實施幫扶救助政策，增強企業(yè)發(fā)展信心；通過關(guān)稅調(diào)整、增強人民幣匯率彈性等政策，拓展對“一帶一路”沿線國家等主要貿(mào)易伙伴出口，積極主動的增加重大技術(shù)裝備和關(guān)鍵零部件、原材料進口，同時多渠道聯(lián)合我主要貿(mào)易伙伴，共同抵制美國貿(mào)易保護主義。中長期要強化重點產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，不斷加大知識產(chǎn)權(quán)保護力度，改善優(yōu)化營商環(huán)境，完善貿(mào)易和投資法律法規(guī)，維護我國國家利益和多邊貿(mào)易體制等。

（二）深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動實體經(jīng)濟破、立、降

從市場主體根本利益訴求出發(fā)，切實解決企業(yè)發(fā)展中的實際困難。一是綜合運用市場化、法治化手段，嚴格執(zhí)行節(jié)能、環(huán)保、質(zhì)量、安全等標準，繼續(xù)化解鋼鐵、煤炭、煤電行業(yè)過剩產(chǎn)能，防范已化解的過剩產(chǎn)能復產(chǎn)。二是支持企業(yè)提高創(chuàng)新能力，圍繞制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“卡脖子”重大關(guān)鍵技術(shù)和共性技術(shù)，加快制定實施一批重點產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃。促進科技成果轉(zhuǎn)化，落實保護產(chǎn)權(quán)政策，激勵企業(yè)家精神。幫助企業(yè)利用新技術(shù)、新模式、新方法，建立現(xiàn)代化經(jīng)營管理制度，提高管理和技術(shù)水平，以市場化的方式挖潛增效。三是加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，重點降低企業(yè)迫切期待的制造業(yè)增值稅、涉企服務性收費、“五險一金”繳費率等稅負水平，清理附加給企業(yè)不合理的中介費用、財務費用、制度性交易成本等隱性成本，降低用能、物流成本。

（三）強化財政貨幣政策協(xié)調(diào)配合，把握好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系

對積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策進行預調(diào)微調(diào)，可考慮實施寬財政、松貨幣、緊信用的政策組合搭配，保障去杠桿、控債務、嚴監(jiān)管條件下實體經(jīng)濟的合理流動性需求。一是加強各類財政性建設資金統(tǒng)籌，加大對產(chǎn)業(yè)發(fā)展短板，行業(yè)發(fā)展標準，民生、環(huán)保等關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支出力度，增加均衡性轉(zhuǎn)移支付和困難地區(qū)財力補助，促進各類項目盡快形成實物工作量。二是通過實施普惠金融定向降準、降準資金部分置換MLF等結(jié)構(gòu)性工具對實體經(jīng)濟的“精準滴灌”，通過釋放更多優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)（HQLA），激活受到管控的信貸投放，緩解實體企業(yè)融資難、融資貴問題。三是在整頓地方平臺債務時，應適度控制嚴監(jiān)管的執(zhí)行強度，通過市場化方式采取重定利率、展期，債務重組和債轉(zhuǎn)股等方式降低平臺融資成本和償債壓力?？刂频胤浇鹑跈C構(gòu)的縮表速度，適當給予金融機構(gòu)一定緩沖期，增強其服務小微企業(yè)的能力。

（四）加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合，護穩(wěn)經(jīng)濟基本盤

通過適度擴大內(nèi)需，對沖外需可能下滑的影響，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。投資方面，當務之急是對各類平臺公司進行清分處理，分類清理整頓PPP項目，停緩建工程應綜合考慮項目的重要程度（如與扶貧、環(huán)保、重要公共服務項目等）、開工程度、后續(xù)融資能力等因素，優(yōu)先選擇部分項目盡快復工，并根據(jù)項目投資回報機制分類解決不同在建項目后續(xù)融資問題。同時，加快落實已確定的基礎設施建設投資項目，加快在鐵路、民航、油氣、電信等領(lǐng)域推出一批有吸引力的民間投資項目。消費方面，多渠道增加產(chǎn)品和服務有效供給，積極發(fā)展消費新業(yè)態(tài)、新模式，取消不合理的消費禁區(qū)，優(yōu)化消費環(huán)境。著力破除阻礙消費升級的體制機制障礙，加快推進醫(yī)療、養(yǎng)老、文化、體育、教育、科研等事業(yè)單位改革，豐富服務內(nèi)容、創(chuàng)新服務方式，滿足居民多樣化、高質(zhì)化和便捷化的服務消費需求。

（五）大力推動改革開放，激發(fā)市場主體活力

一方面，強化現(xiàn)有政策落實的同時推出更具含金量的改革舉措。深化放管服改革，進一步健全權(quán)力清單和責任清單制度。將國有企業(yè)改革與去杠桿結(jié)合起來，加快國有企業(yè)混合所有制改革和國有資本管理體制改革，推動長期虧損、資不抵債的僵尸企業(yè)破產(chǎn)重組，提高國有資本投資效率。加快要素價格市場化改革，整合提升要素交易平臺功能，推動土地、排污權(quán)、用能等資源要素自由交易和市場化配置。細化實化金融體系、教育科研、能源電力等方面的政策措施，打通資金、技術(shù)、人才等要素向?qū)嶓w經(jīng)濟合理流動的通道。另一方面，抓緊落實高水平對外開放政策。實施貨物貿(mào)易和服務貿(mào)易、跨境投資和對外貿(mào)易“雙線融合”發(fā)展戰(zhàn)略，推動跨境電商、市場采購貿(mào)易和外貿(mào)服務等新業(yè)態(tài)健康發(fā)展。擴大服務業(yè)開放，加快在旅游、金融、電信、工程咨詢等領(lǐng)域推出一批開放政策，減少各個行業(yè)管理部門的前置準入許可，盡快實現(xiàn)和國際通行標準的銜接，提升我國市場對外資的吸引力。

（作者單位：中國宏觀經(jīng)濟研究院經(jīng)濟所）