于雄飛，郭雁珩

(水電水利規(guī)劃設(shè)計總院，北京100120)

0 引 言

長期以來，我國實行可再生能源標桿上網(wǎng)電價政策，通過從銷售電價中收取的電價附加支付可再生能源標桿電價與當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C組標桿上網(wǎng)電價的差額部分。隨著可再生能源的高速規(guī)劃化發(fā)展，以及電力市場化改革的快速推進，可再生能源電價附加補助資金需求缺口不斷擴大，固定燃煤標桿上網(wǎng)電價也將不復(fù)存在，因此，當(dāng)前可再生能源固定電價的補貼模式將難以為繼。綠色電力證書制度是一種被許多國家實行并被證明能夠有效促進可再生能源行業(yè)發(fā)展的通行模式，同時也適應(yīng)我國電力市場化改革的方向，并可有效緩解當(dāng)前可再生能源補助資金的缺口問題。

本文分析了綠色電力書制度的內(nèi)涵，構(gòu)建了基于可再生能源企業(yè)進行綠證交易的定價動態(tài)模型，確定了綠證交易過程中應(yīng)該遵循的定價策略，提出了促進綠證交易市場健康發(fā)展的政策建議。

1 綠證簡介

1.1 綠證內(nèi)涵

綠色電力證書(以下簡稱“綠證”)，是國家對發(fā)電企業(yè)每MW·h可再生能源上網(wǎng)電量頒發(fā)的具有唯一代碼標識的電子憑證，是電力消費者宣稱使用綠色能源的唯一核發(fā)證明。綠證的價值代表了水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等可再生能源相較于傳統(tǒng)化石能源發(fā)電的外部環(huán)境貢獻，這種環(huán)境貢獻通過綠證在市場上的交易價格得以體現(xiàn)。

綠證并不是新生事物，而是近十幾年來國際通行的做法，荷蘭、美國、日本、英國、法國、荷蘭、瑞典、丹麥、芬蘭、瑞士、挪威、意大利、奧地利、比利時、加拿大、澳大利亞等20多個國家均實行了綠證交易。國際上，綠證交易制度通常是可再生能源配額制的配套政策，售電企業(yè)在銷售電量的同時需購買一定比例的綠證，這種與可再生能源配額義務(wù)相配套的綠證交易稱為綠證強制配額交易，與此同時，除承擔(dān)配額義務(wù)的主體外，任何企業(yè)和社會公眾也可以自愿認購綠證，支持綠色電力發(fā)展，這種交易行為稱為綠證的自愿認購。

2017年1月，國家發(fā)改委、財政部、國家能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認購交易制度的通知》(發(fā)改能源[2017]132號)，宣布我國自2017年7月1日起正式開展綠色電力證書自愿認購工作，根據(jù)市場認購情況，自2018年起適時啟動可再生能源電力配額考核和綠色電力證書強制約束交易。

1.2 綠證制度將成為我國支持可再生能源發(fā)展的主要形式

當(dāng)前選擇試行綠證自愿認購交易很有必要，未來綠證制度也將成為我國支持可再生能源發(fā)展的主要形式，這是因為：

(1)綠證制度是緩解當(dāng)前可再生能源補貼缺口的重要措施。長期以來，我國實行可再生能源標桿上網(wǎng)電價政策，通過從銷售電價中收取的電價附加支付可再生能源標桿電價與當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C組標桿上網(wǎng)電價的差額部分。然而，伴隨著可再生能源的高速規(guī)?；l(fā)展，電價附加補助資金需求缺口迅速擴大，到2016年上半年，可再生能源補貼資金累計缺口高達550億元?？紤]到我國當(dāng)前經(jīng)濟對電價的承受能力，大幅調(diào)整可再生能源電價附加征收標準的可能性不大，綠證制度無疑提供了一種緩解可再生能源補貼缺口的重要形式。

(2)實施綠證制度是電力市場化改革的必然趨勢。電力體制改革將逐步放開輸配外的競爭性環(huán)節(jié)電價，發(fā)用電計劃也將有序放開，新增的火電原則上都要參與市場，未來燃煤發(fā)電標桿電價將不復(fù)存在，這意味著依托燃煤標桿電價的可再生能源價格及補貼機制要做重大調(diào)整。綠證制度的實施將使可再生能源發(fā)電的收益來自電力市場上網(wǎng)價格、定額補貼和綠色證書收益3個方面，完全適應(yīng)了電力市場化改革的思路。

(3)綠證制度是調(diào)控我國可再生能源發(fā)展的有效抓手。根據(jù)我國可再生能源發(fā)展的規(guī)劃和目標，可以量化制定全國綠證的配額指標，并依據(jù)各省(市、自治區(qū))的資源特點和用電情況分配相應(yīng)的配額，國家將根據(jù)各省(市、自治區(qū))綠證配額指標的完成情況對區(qū)域內(nèi)可再生能源的發(fā)展實行監(jiān)測和考核，從而有效保障我國可再生能源發(fā)展目標的實現(xiàn)。

1.3 綠證交易將成為影響可再生能源發(fā)電企業(yè)收益的重要因素

隨著電力市場化改革進程的推進，以及綠證制度成為我國支持可再生能源發(fā)展的重要形式，可再生能源上網(wǎng)電價以及綠證價格將完全依靠市場決定，綠證收益將成為影響可再生能源發(fā)電企業(yè)收益的重要部分，并通過市場競爭實現(xiàn)可再生能源企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，這必然要求可再生能源發(fā)電企業(yè)根據(jù)自身特點和市場情況運用恰當(dāng)?shù)木G證交易量策略獲取盡可能多的收益。

綠證作為一種無差異化的虛擬產(chǎn)品，綠證交易策略不涉及產(chǎn)品差異化策略，只涉及綠證定價策略。因此，在當(dāng)前我國可再生能源財稅價格政策的和拖欠補貼的情況下，綠證交易策略的核心就是在等待補貼和綠證交易方面如何決策，從而實現(xiàn)可再生能源發(fā)電企業(yè)的收益最大化。

2 綠色電力證書定價動態(tài)分析模型

2.1 模型構(gòu)建思路

在實行可再生能源發(fā)電企業(yè)標桿電價情況下，發(fā)電企業(yè)面臨兩種互斥方案：一是通過綠證交易獲取脫硫燃煤機組標桿上網(wǎng)電價以外的收益；二是通過等待延遲的標桿電價補貼獲取收益。如選擇綠證交易，發(fā)電企業(yè)不僅可立即獲得綠證收入，而且可以利用綠證收入進行投資獲取額外收益或者償還貸款降低財務(wù)費用支出；如選擇等待補貼會造成財務(wù)費用支出增加，但也會獲得較綠證交易更高的標桿電價補貼收益。本文將在考慮資金時間價值的基礎(chǔ)上構(gòu)建一動態(tài)分析模型，通過模型尋找兩種互斥方案取得相同收益的平衡點，從而對可再生能源發(fā)電企業(yè)綠證交易策略進行系統(tǒng)分析。

2.2 影響綠證定價相關(guān)參數(shù)分析

影響綠證定價(P)的參數(shù)包括綠電標桿價格補貼(S)、補貼拖欠周期(T)、項目銀行貸款利率(R1)、企業(yè)資金成本(R2)以及企業(yè)現(xiàn)金流狀況(K)。

綠電標桿價格補貼(S)為每個綠證代表電量可以獲取的標桿電價補貼金額，該指標與綠證定價正相關(guān)，該指標越大，綠證定價越高。

補貼拖欠周期(T)代表國家拖欠可再生能源標桿電價補貼的時間，考慮到資金的時間價值，該指標與綠證定價負相關(guān)，該指標越大，綠證定價越低。

項目銀行貸款利率(R1)代表可再生能源發(fā)電企業(yè)借款成本，該指標與綠證定價負相關(guān)，貸款利率越高，財務(wù)費用越多，企業(yè)越想盡快獲得綠證收入，相應(yīng)的綠證定價就會越低。

企業(yè)資金成本(R2)又稱為折現(xiàn)率，由無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率組成。無風(fēng)險報酬率是指在正常條件下的獲利水平，是所有的投資都應(yīng)該得到的投資回報率。風(fēng)險報酬率是指投資者承擔(dān)投資風(fēng)險所獲得的超過無風(fēng)險報酬率以上部分的投資回報率。該指標與綠證定價正相關(guān)，企業(yè)資金成本越高，企業(yè)越想早一點取得綠證收入，綠證定價越低。

企業(yè)現(xiàn)金流狀況(K)為綠證收入中用于投資的比例，該指標在一定程度上反應(yīng)了企業(yè)的現(xiàn)金流情況，一般情況下企業(yè)現(xiàn)金流越充裕，K值越大，說明企業(yè)利用綠證收入進行投資選擇的機會越多。反之，企業(yè)現(xiàn)金流越緊張，K值越小，反映了綠證收入進行投資選擇的余地越小，當(dāng)K值為0時，說明綠證收入僅能用于償還項目貸款的剛性需求。

2.3 構(gòu)建綠色電力證書定價動態(tài)模型

(1)以綠證交易時間為起點，欠賬周期為終點，等待標桿電價補貼模式下現(xiàn)金流量見圖1。該模式T年內(nèi)企業(yè)累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值NPV1為

NPV1=S×Q/(1+R2)^T

(1)

式中，Q代表綠證的交易數(shù)量。

圖1 等待補貼模式下的現(xiàn)金流

(2)以綠證交易時間為起點，欠賬周期為終點，綠證交易模式下現(xiàn)金流量分別為取得綠證收入的現(xiàn)金流量、利用綠證收入進行投資的現(xiàn)金流量和利用綠證收入進行償還貸款的現(xiàn)金流量，分別見圖2、3、4。該模式T年內(nèi)企業(yè)累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為NPV2+NPV3+NPV4，其中

NPV2=∑(CI-CO)/(1+i)^t=B

(2)

NPV3=-B×K+B×K×R2×
(P/A，R2，T)+B×K(P/F，R2，T)

(3)

NPV4=-B×(1-K)+B×(1-K)×
(P/A，R1，T)/T+∑(T-i+1)×
B×R1×(P/F，R1，i)/T

(4)

式中，B×K代表綠證收入中用于投資的數(shù)額；B×K×R2代表綠證收入投資部分每年獲取的投資收益；B×(1-K)代表綠證收入中用于償還貸款的部分；B×(1-K)×(P/A，R1，T)/T+∑(T-i+1)×B×R1×(P/F，R1，i)/T代表償還貸款部分發(fā)生后每年所節(jié)約的財務(wù)費用，此公式已進行了簡化。

(3)當(dāng)兩種模式下，企業(yè)T年內(nèi)累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值相等時，可得到綠證的定價動態(tài)模型，即滿足

NPV1=NPV2+NPV3+NPV4

(5)

S×Q/(1+R2)^T=B×K×R2×
(P/A，R2，T)+B×K(P/F，R2，T)+
B×(1-K)×(P/A，R1，T)/T+
∑(T-i+1)×B×R1×(P/F，R1，i)/T

(6)

式中，B表示綠證交易金額，為綠證價格P與交易數(shù)量Q的乘積。

因此，可以得到綠證價格P的最終的動態(tài)分析模型。即

P= [S×Q/(1+R2)^T]/[K×R2×(P/A，R2，T)+
K×(P/F，R2，T)+(1-K) ×(P/A，R1，T)/T+
∑(T-i+1)×R1×(P/F，R1，i)/T]

(7)

圖2 取得綠證收入現(xiàn)金流

圖3 利用綠證收入進行投資的現(xiàn)金流量

圖4 利用綠證收入償還貸款的現(xiàn)金流量

3 綠證交易策略

為實現(xiàn)可再生能源發(fā)電企業(yè)收益最大化，根據(jù)已構(gòu)建的綠證定價動態(tài)分析模型分析，在企業(yè)進行綠證交易決策時需要遵循如下規(guī)則和策略：

3.1 綠證交易選擇策略

由構(gòu)建的綠證定價動態(tài)分析模型可知，在企業(yè)可再生能源項目的標桿電價補貼、預(yù)期拖欠周期、項目銀行貸款利率、企業(yè)資金成本和企業(yè)現(xiàn)金流狀況一定時，當(dāng)綠證交易價格滿足如下條件時

P> [S×Q/(1+R2)^T]/[K×R2×
(P/A，R2，T)+K×(P/F，R2，T)+
(1-K) ×(P/A，R1，T)/T+
∑(T-i+1)×R1×(P/F，R1，i)/T]

(8)

可再生能源發(fā)電企業(yè)選擇綠證交易較等待補貼能夠獲取更高的收益，反之，選擇等待補貼能夠獲取更多受益。

3.2 綠證交易定價策略

該模型是考慮利用綠證收入進行投資的情況下建立的分析模型，因此，企業(yè)進行綠證交易的定價平衡點以及范圍區(qū)間，與企業(yè)的投資組合直接相關(guān)，即企業(yè)的投資組合直接影響企業(yè)的綠證定價空間。而企業(yè)投資組合的選擇又受到企業(yè)現(xiàn)金流、企業(yè)項目貸款利率和企業(yè)資金成本制約，下面將對此進行詳細討論：

(1)對企業(yè)現(xiàn)金流狀況(K)的分析。K代表綠證收入中用于投資的比例，K值大小首先受到企業(yè)償還本期貸款額的剛性制約，即只有在滿足本期還款額的基礎(chǔ)上，才可以進行投資組合考慮，假設(shè)k代表恰好滿足償還貸款剛性需求時的綠證收入投資比例。

(2)當(dāng)企業(yè)資金成本R2>項目貸款利率R1時,企業(yè)傾向于利用綠證收入進行投資獲取更多的收益，理性的企業(yè)會選擇綠證收入投資比例為k(滿足還款剛性需求時的比例)的投資組合策略，盡可能降低綠證定價下限，以便提高自身的價格優(yōu)勢。此時的綠證定價下限

P= [S×Q/(1+R2)^T]/[K×R2×(P/A，R2，T)+
K×(P/F，R2，T)+(1-K) ×(P/A，R1，T)/T+
∑(T-i+1)×R1×(P/F，R1，i)/T]

(9)

(3)當(dāng)企業(yè)資金成本R2<項目貸款利率R1時，企業(yè)傾向于利用綠證收入進行償還貸款，以便節(jié)省更多的財務(wù)費用，因此理性的企業(yè)會選擇K=0時的投資組合策略，即全部用于償還貸款，獲取最低的綠證定價下限和價格優(yōu)勢。此時的綠證定價下限為

P=[S×Q/(1+R2)^T] / [(P/A，R1，T)/
T+∑(T-i+1)×R1×(P/F，R1，i)/T]

(10)

4 結(jié)論和政策建議

4.1 結(jié) 論

綠證制度作為適應(yīng)電力市場化改革的配套政策，將逐步成為我國支持可再生能源發(fā)展的最重要形式，研究綠證交易的定價機理不僅對于企業(yè)未來進行綠證交易報價具有較強的實用價值，而且對于國家運用財稅等經(jīng)濟政策調(diào)控國家再生能源行業(yè)發(fā)展意義重大。本文基于技術(shù)經(jīng)濟學(xué)理論，對企業(yè)進行綠證交易和等待補貼兩種方案的現(xiàn)金流構(gòu)成和收益進行了深入分析，通過構(gòu)建定價動態(tài)模型，確定了企業(yè)選擇綠證交易方案的定價區(qū)間，并為可再生能源發(fā)電企業(yè)提出了旨在提高市場價格優(yōu)勢的定價策略。由于現(xiàn)實中的補貼拖欠周期不確定、企業(yè)現(xiàn)金流不穩(wěn)定、企業(yè)資金成本時常變化，所以企業(yè)需根據(jù)自身情況以及未來預(yù)期進行認真分析，以便更好地利用該模型為企業(yè)提供決策支持。

4.2 政策建議

2017年7月1日，國家已正式開展可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認購交易，但從近期的交易情況看，發(fā)電企業(yè)等待補貼意愿強烈，交易熱情不高，不論交易對象還是交易量都十分有限，亟待建立完善相關(guān)政策措施，提高綠證制度的效果和綠證市場活躍程度，本文提出如下建議：

(1)建議國家針對綠證出售者和購買者出臺相關(guān)配套支持政策，重點在金融、財稅、政府采購等方面為綠證交易參與者提供優(yōu)惠政策，構(gòu)建綠證交易市場健康發(fā)展的長效機制。

(2)建議國家適時推出綠證配額交易，通過強制配額提高綠證交易的約束力，推進綠證制度的深入貫徹實施。