本刊記者 李興然

日前，江蘇利通電子股份有限公司（以下簡稱“利通電子”）成功過會，意味著利通電子離A股上市又進(jìn)一步，同時(shí)，也意味著公司將接受更多公眾的“檢驗(yàn)”。

招股書顯示，利通電子本次IPO擬公開發(fā)行股票不超過2500萬股，所募資金總額約4.96億元，計(jì)劃投向大屏幕液晶電視結(jié)構(gòu)模組生產(chǎn)線智能化改造項(xiàng)目、年產(chǎn)50萬套超大屏幕液晶電視結(jié)構(gòu)模組的生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)300萬套大屏幕液晶電視不銹鋼外觀件擴(kuò)建等多個(gè)項(xiàng)目。

股市動態(tài)分析周刊記者仔細(xì)研讀招股書后發(fā)現(xiàn)，利通電子的原材料采購價(jià)格高于市場價(jià)，行業(yè)議價(jià)能力較弱，且毛利率走勢異于同行，應(yīng)收賬款大幅增加，持續(xù)發(fā)展力有待市場的考驗(yàn)。

持續(xù)發(fā)展力存疑

利通電子的主營業(yè)務(wù)是應(yīng)用于液晶電視等液晶顯示產(chǎn)品的精密金屬結(jié)構(gòu)件、電子元器件的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。主要產(chǎn)品包括液晶電視精密金屬沖壓結(jié)構(gòu)件、底座、模具及電子元器件等。液晶電視精密金屬結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)要求企業(yè)必須擁有大批既懂新產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)又精通工業(yè)化生產(chǎn)的復(fù)合型人才，而根據(jù)披露公司員工學(xué)歷情況，公司生產(chǎn)及銷售人員占比超過70.52%，研發(fā)技術(shù)人員僅6.77%，公司員工比例中大學(xué)專科及以上比例為15.25%。

一方面，對公司研發(fā)技術(shù)人員的缺失及人才培養(yǎng)力度的下降感到擔(dān)憂；另一方面，公司在2015年7月被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)且享受三年的15%納稅優(yōu)惠，企業(yè)申請高新技術(shù)企業(yè)資格需要滿足大專以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上。利通電子恐怕無法重新申請2018年下半年高新技術(shù)企業(yè)資格，這將對利潤造成不小影響。

另外，近年來我國彩色電視機(jī)銷量增速放緩，2017年增速僅為1.03%，同時(shí)我國彩電滲透率已經(jīng)達(dá)到86%以上，未來市場發(fā)展空間有限，而公司主要產(chǎn)品精密金屬結(jié)構(gòu)件的市占率2017年僅為11%。公司2015年至2017年研發(fā)費(fèi)用分別為3816.21萬元、5498.26萬元、6254.08萬元，占營業(yè)收入比例分別為4.01%、3.97%、3.75%，雖然公司研發(fā)費(fèi)用逐年上升，但占營收比卻是在下降。投入研發(fā)強(qiáng)度減少，將影響利通電子的持續(xù)發(fā)展力，沒有創(chuàng)新動力，恐怕也難以在市場上立足。

原材料價(jià)格、銷售費(fèi)用偏高

公司主要原材料以電鍍鋅板為主，其采購支出占主要原材料采購支出的50%以上，上海寶鋼鋼材貿(mào)易有限公司幾乎是公司電鍍鋅板的唯一供應(yīng)商。根據(jù)招股書披露，利通電子從寶鋼股份進(jìn)貨的電鍍鋅板均價(jià)竟比同期的鍍鋅板市場價(jià)格分別高出15.57%、8.68%和7.02%?？梢钥闯龉痉浅Ｒ蕾噷氫?，幾乎沒有與寶鋼這種規(guī)格供應(yīng)商的議價(jià)能力，只能付出高價(jià)格及一定比例預(yù)付款的代價(jià)。并且一旦貨源出現(xiàn)問題，勢必對利通電子的正常運(yùn)營造成重大影響。此外，受原材料價(jià)格波動的影響，電鍍鋅板和鋁材價(jià)格的大幅上升，2017年與2016年相比銷售收入增長20.66%，但公司凈利潤下降24%，可見只要供應(yīng)商提升電鍍鋅板和鋁材價(jià)格，作為下游企業(yè)的利通電子會受到較大的成本壓力，業(yè)績自然也會受到很大影響。

在招股書中，期間費(fèi)用占營收的比例逐年略有下降，但仍高出行業(yè)均值。細(xì)分來看，主要是銷售費(fèi)用增長所致。報(bào)告期內(nèi)，利通電子銷售費(fèi)用分別為4095.78萬元、6303.67萬元、7255.68萬元，分別占當(dāng)年?duì)I收的4.30%、4.55%、4.34%，而可比公司均值分別為2.88%、2.75%、2.85%，利通電子的銷售費(fèi)用占比僅低于招股書所列的億合控股。結(jié)合盈利能力來看，營業(yè)利潤在2017年下降不少，分別為：8156.70萬元、14018.07萬元、9866.37萬元。2017年度，公司凈利潤下滑3491.55萬元，增幅為負(fù)24.17%，可以發(fā)現(xiàn)，銷售費(fèi)用率較高是擠壓了當(dāng)年凈利潤的一個(gè)重要因素，同時(shí)，銷售費(fèi)用率偏高也暗示利通電子產(chǎn)品在市場上競爭力弱于同業(yè)其他公司。

表：利通電子主要財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽

負(fù)債率居高不下應(yīng)收款急速攀升

除上述問題外，利通電子償債風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。報(bào)告期內(nèi)，利通電子流動比率分別為 1.04、1.11、1.11，速動比率為 0.78、0.82、0.85，均低于同行可比對手；與此同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率卻居高不下，2015-2017年資產(chǎn)負(fù)債率為72.04%、71.49%、70.43%，與行業(yè)平均值48.40%、59.34%、52.40%存較大差距。公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)以流動負(fù)債為主，其中經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目占比較高。這意味著公司面臨一定的償債風(fēng)險(xiǎn)，且經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目存在債權(quán)人數(shù)量多、分散、難于管理的缺點(diǎn)，一旦發(fā)生糾紛，將對公司的日常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

此外，2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.74，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值。招股書顯示，公司2015年至2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.52億元、13.84億元、16.70億元，增速分別為45.38%、20.66%。對應(yīng)的應(yīng)收賬款余額分為為28818.87萬元、34408.54萬元、54961.54萬元，增速分別為19.40%、59.73%。單看2017年，應(yīng)收賬款余額上升59.73%，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為32.91%，應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)大于營業(yè)收入增速，也就是說營業(yè)收入中的大部分屬于賒銷，資金回籠較慢，這部分資金一旦無法收回形成壞賬，將影響到企業(yè)的資金利用效率，加大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，利通電子的毛利率分別為25.23%、26.27%、20.71%，精密金屬沖壓結(jié)構(gòu)件是公司的主要產(chǎn)品，其毛利率分別為25.26%、25.62%、21.60%，對于毛利率的下降，招股書中解釋為2017年受主材電鍍鋅板和鋁材采購單價(jià)上漲幅度較大影響。而該業(yè)務(wù)的同行業(yè)可比上市公司平均毛利率分別為25.20%、22.90%和24.08%，2017年同期毛利率不降反升。出現(xiàn)毛利率大幅下降且與行業(yè)變動趨勢相背離，是公司產(chǎn)品的競爭力出現(xiàn)問題？股市動態(tài)分析周刊記者就相關(guān)問題向公司發(fā)去采訪提綱，卻并未得到回復(fù)。