本刊記者 楊陽

近日，南僑食品集團(tuán)股份有限公司(下稱“南僑食品”)披露招股說明書，公司擬發(fā)行6352.94萬股，募集資金11.25億元，用于擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)及技改項(xiàng)目、冷鏈倉儲系統(tǒng)升級改造項(xiàng)目、研發(fā)中心升級改造項(xiàng)目以及客戶服務(wù)中心與信息化系統(tǒng)建設(shè)及升級項(xiàng)目。

通過仔細(xì)研讀招股說明書，股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)南僑食品毛利率不斷下滑，出現(xiàn)增收不增利的情況，且盈利質(zhì)量不斷惡化。在業(yè)績增長不力的同時(shí)，種種跡象也反映出南僑食品在面對上下游行業(yè)時(shí)話語權(quán)缺乏，而公司也存在重大違法違規(guī)情況，對公司知名度影響極大。

南僑食品部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

盈利增長乏力

根據(jù)招股說明書，南僑食品的主營業(yè)務(wù)為烘焙油脂制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2015-2017年，南僑食品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.39億元、18.79億元和21.09億元，同期凈利潤分別為2.16億元、2.84億元和2.17億元，出現(xiàn)增收不增利的情況。毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，南僑食品的綜合毛利率分別為40.26%、40.58%和 34.19%，而同行業(yè)伽力森毛利率水平為32.94%、23.86%和28.94%；上海海融為45.9%、50.25%和50.99%。

對此，南僑食品表示，由于上海南僑的生產(chǎn)基地2017年才開始投產(chǎn)，運(yùn)營初期遠(yuǎn)未達(dá)到量產(chǎn)規(guī)模，所以規(guī)模效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)。加上進(jìn)口原料油和進(jìn)口奶粉價(jià)格波動(dòng)比較大，故綜合毛利率相應(yīng)的下降。如果未來公司不能在現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)以及新產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域保持競爭優(yōu)勢，公司的綜合毛利率也將存在下降風(fēng)險(xiǎn)。此外，如果公司所銷售產(chǎn)品的價(jià)格以及原材料成本發(fā)生不利變化，公司的綜合毛利率也將相應(yīng)下降，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不良影響。

展望未來，南僑食品的業(yè)績依然面臨兩大因素的考驗(yàn)。一是消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，南僑食品的主要產(chǎn)品為烘焙應(yīng)用油脂、淡奶油等，是人們愛吃的奶油蛋糕、甜甜圈的必備食材。然而，在低脂、低卡已經(jīng)成為減肥代名詞的今天，這些油脂動(dòng)輒千卡以上，與人們追逐健康的飲食理念相違背，預(yù)計(jì)未來這一觀念將進(jìn)一步深入人心，南僑食品的產(chǎn)品若無創(chuàng)新，銷售壓力恐進(jìn)一步加大。

二是人民幣匯率，公司進(jìn)口原材料、進(jìn)口商品主要使用美元及歐元，導(dǎo)致公司持續(xù)持有較大數(shù)額的美元及歐元負(fù)債，隨著生產(chǎn)、銷售規(guī)模的擴(kuò)大，公司的原材料及商品進(jìn)口金額將不斷增加，外匯結(jié)算量將繼續(xù)增大，如果未來人民幣貶值，公司的境外原材料及商品采購價(jià)格將直接受到影響。而從屬同一實(shí)際控制人旗下在臺灣上市的南僑公司披露的7月份的業(yè)績情況來看，該公司7月稅后盈余1097萬元，同比減少86.34%，EPS0.04元，同比減少87.5%，而獲利較去年同期減少的主要原因之一是人民幣有較大幅貶值，整個(gè)集團(tuán)產(chǎn)生匯兌損失約6000萬元，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長壓力較大以及中美貿(mào)易爭端升級的情況下，人民幣匯率貶值的壓力進(jìn)一步加大，或?qū)δ蟽S食品的盈利情況起到較大不利影響。

從財(cái)務(wù)情況來看，南僑食品整體呈現(xiàn)亞健康狀態(tài)，其中該公司的預(yù)付貨款和預(yù)收款項(xiàng)值得投資者高度關(guān)注。2015-2017年，南僑食品的預(yù)收賬款僅為19.95萬元、17.21萬元以及968.27萬元，與此截然不同的是，公司同期的預(yù)付賬款為1972.07萬元、5901.43萬元以及884.86萬元。當(dāng)公司預(yù)付賬款遠(yuǎn)大于預(yù)收款項(xiàng)時(shí)，往往意味著公司與上下游的交易中處于弱勢地位以及議價(jià)能力較低，這不僅會導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流壓力增加，通常預(yù)示著企業(yè)在定價(jià)上缺乏話語權(quán)，容易被上下游“牽著鼻子走”。此外從現(xiàn)金流情況看，公司2015-2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為4.23億元，3.43億元以及3.16億元，呈現(xiàn)逐年遞減的狀況，與凈利潤變化情況不一致，盈利質(zhì)量出現(xiàn)下滑。

內(nèi)部控制不足

作為一家食品企業(yè)，食品安全必然是企業(yè)最為關(guān)注的因素。2014年，臺灣爆發(fā)了頂新集團(tuán)出售“黑心油”事件，一時(shí)輿論大嘩，各界紛紛強(qiáng)烈譴責(zé)，如康師傅、味全等許多與頂新有關(guān)的食品都被下架。而類似的事件同樣發(fā)生在南僑食品上，據(jù)臺灣監(jiān)管部門表示，經(jīng)過查廠發(fā)現(xiàn)，南僑食品廠2013年至2014年進(jìn)口的牛油、椰子油、棕櫚核仁油，共有30批都是“工業(yè)用途”進(jìn)口，并非透過食品報(bào)關(guān)查驗(yàn)，且進(jìn)口的油品證明上也載明僅供工業(yè)用途，該廠問題原油、相關(guān)產(chǎn)品及油槽一度全部被封停，暫停作業(yè)。

在南僑的緊急發(fā)布會上，董事長陳飛龍親自出席鄭重表示，這是一場誤會，他們的牛油品質(zhì)安全絕對無慮；而南僑集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼李勘文在接受媒體采訪時(shí)表示，對于衛(wèi)生局質(zhì)疑，南僑以工業(yè)油報(bào)關(guān)，是為了規(guī)避食品查驗(yàn)，并減少通關(guān)時(shí)間。臺北市衛(wèi)生局在比對了南僑報(bào)關(guān)資料后認(rèn)定，南僑未依“食品安全衛(wèi)生管理法”規(guī)定申報(bào)食品查驗(yàn)，并對其提出了3000萬新臺幣的處罰。不過，南僑食品在回復(fù)股市動(dòng)態(tài)分析周刊采訪時(shí)，出示來自澳洲辦事處的證明公函證明南僑的油品并無問題。

盡管食品安全的危機(jī)解決，但卻暴露出企業(yè)在內(nèi)控制度制度以及管理上的嚴(yán)重缺陷。作為一家數(shù)十億營業(yè)規(guī)模級別的企業(yè)，在合法合規(guī)的問題上竟如此草率，僅僅為了減少通關(guān)時(shí)間便以身試法，嚴(yán)重影響企業(yè)的品牌知名度和信任度。企業(yè)在上市獲得資金后，也許能夠憑借融資短期得到一定發(fā)展，但若無法提升企業(yè)管理效率及加強(qiáng)內(nèi)部控制，企業(yè)未來的發(fā)展道路必將充滿坎坷。