臥龍

獨(dú)角獸是一個(gè)流行詞匯，大致上是指那些在行業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位、發(fā)展迅速及有分量的公司。3月份筆者寫過《全球猛搶獨(dú)角獸凸顯第五浪心態(tài)》一文，文中寫道：“不單中國(guó)要搶獨(dú)角獸，美國(guó)亦是如此，紐約交易所宣布獨(dú)角獸公司可以繞過投行直接上市。而香港股市亦加緊修改條例歡迎獨(dú)角獸公司上市。此等生怕?lián)尣坏降男膽B(tài)，與2007年中國(guó)石油上市時(shí)無異。剛剛回歸A股的三六零（601360）連代碼都可以自選，但走勢(shì)上，形成一個(gè)雙頂且跌破頸線反轉(zhuǎn)——周五(3月23日)跌停板——恐怕是未來回歸A股獨(dú)角獸走勢(shì)預(yù)演。美國(guó)股市自2009年3月見底后上升至今，一組大型5浪推動(dòng)上升清晰可見。艾略特波浪理論專門分析市場(chǎng)心理，而全力搶奪獨(dú)角獸正是第5浪所應(yīng)有的心態(tài)。”

今年2月初，紐約交易所允許公司直接上市的提案獲得SEC批準(zhǔn)；3月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)為部分行業(yè)的獨(dú)角獸開辟IPO快速通道；4月30日，港交所修訂后的主板《上市規(guī)則》生效，允許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市。此乃25年來港交所最重大的上市制度改革。

半年過去，現(xiàn)在可以稍作統(tǒng)計(jì)。今年截止至8月底，一共有21家獨(dú)角獸公司上市，有6家公司赴美上市，在港股落腳的有11家，在國(guó)內(nèi)A股上市的4家。21只獨(dú)角獸如今有10只跌破發(fā)行價(jià)，最嚴(yán)重的是與發(fā)行價(jià)比較，最高跌幅達(dá)98.6%（真是比加密貨幣更慘）。但即便如此，大把獨(dú)角獸等著上市融資。同程藝龍、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、寶寶樹、滬江教育、新東方在線等向港交所遞交了申請(qǐng)表，而騰訊音樂娛樂、蔚來汽車、趣頭條等則赴美上市，正在進(jìn)行當(dāng)中。

既然是獨(dú)角獸，為何急于上市融資？答案是大部分獨(dú)角獸外強(qiáng)中干，沒有盈利，只靠燒錢。比如在美國(guó)及香港上市的獨(dú)角獸只有6家公司微利，中國(guó)鐵塔最多，賺19.4億。而虧損的則多數(shù)在10億左右，虧損額最高的是愛奇藝37億。在里面打滾多年的風(fēng)險(xiǎn)投資資金要獲利退出，自然是要急于上市套現(xiàn)——俗稱割韭菜。而像華為這類賺錢公司卻不想上市。

舉個(gè)例子，優(yōu)信2017年1月G輪融資，估值36億美元。上市前最后一輪融資估值降至32億美元，上市時(shí)發(fā)行價(jià)每股9元，而上個(gè)月底已經(jīng)跌至6.2元，比發(fā)行價(jià)下跌31%。此時(shí)總市值是17.5億美元，較去年1月估值已經(jīng)下跌過半，G輪投資者悉數(shù)套牢。

不要以為機(jī)構(gòu)就不會(huì)套牢，2002年“6.24”行情前夕，當(dāng)時(shí)的機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位較輕，中央決定“暫停國(guó)有股減持”，股市短暫飚升，機(jī)構(gòu)投資者蜂擁而入，隨即套牢——因此就有了2003年的“五朵金花”炒作。最新的例子是幾個(gè)月前，《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，創(chuàng)業(yè)板ETF份額大幅增加超過一倍，暗示投資者看好創(chuàng)業(yè)板。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF份額自年初的2.8億份飚升至134.6億份，45倍增長(zhǎng)。廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF及南方創(chuàng)業(yè)板ETF同期規(guī)模均增加超過100%。然而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）去年收市價(jià)1752點(diǎn)，本周四收市價(jià)1422點(diǎn)，下跌近19%。華安創(chuàng)業(yè)板50ETF半年報(bào)顯示，基金十大持有人中機(jī)構(gòu)云集，中國(guó)人壽、華夏人壽、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)等多家保險(xiǎn)公司現(xiàn)身。保險(xiǎn)公司每年都有增量資金等候入市，就算套牢也無所畏懼，但散戶投資者則無此優(yōu)勢(shì)，只能“寧買當(dāng)頭起”，而不能所謂“埋伏”——因?yàn)榭赡鼙宦瘛?/p>

隨著股市下跌，看好股市的呼聲再起?？春玫睦碛刹煌夂酰阂皇峭赓Y持續(xù)流入；二是估值較低，尤其是藍(lán)籌股估值低；三是所謂的積極變化。關(guān)于外資持續(xù)流入，筆者在前一周文章《創(chuàng)業(yè)板指數(shù)言底為時(shí)過早》中已經(jīng)分析過，今年境外凈流入資金1616億，不及A股市場(chǎng)一日成交金額，情形相當(dāng)于一個(gè)大富豪每年捐100元。第二，估值低不等于底部，更何況只是藍(lán)籌股估值低——很大程度上是銀行股估值低——而整個(gè)市場(chǎng)的估值與歷史上的底部估值仍有距離。

2005年6月的歷史性底部，中國(guó)股市整體估值是14.8倍；2008年10月底的底部整體估值是13.5倍；到2012年12月底部的估值是12.7倍。顯然，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，整體估值的底部應(yīng)該逐步下降而非上升。目前中國(guó)股市的整體估值是多少？答案是16.9倍。即使跌至2005年6月底部的估值，國(guó)證A股指數(shù)都要下跌12.4%（以收市價(jià)計(jì)算，盤中最低應(yīng)該預(yù)留2%至5%）；倘若要跌至2012年12月底部估值，國(guó)證A股指數(shù)需要再跌24.8%。

國(guó)證A指2005年6月低點(diǎn)與2013年6月低點(diǎn)連線形成L1，因?yàn)樾甭蔬^高而被跌破。2008年11月初低點(diǎn)與2013年6月低點(diǎn)的連線形成L2，其上升速度是按年增長(zhǎng)10.8%，比起全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6%至7%來講，高出4%，恐怕仍然是高的。并且由于估值的原因，我相信最終L2會(huì)跌破?？纯碙3，連接2008年1月高位及2015年6月高位作價(jià)格通道的上軌，以2008年11月低點(diǎn)作價(jià)格通道的下軌。此通道上升速度是按年7.5%，相當(dāng)平緩。比當(dāng)下中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度略高。該線目前位置大約是2560點(diǎn)，距離當(dāng)前指數(shù)約33%的空間。今年4月28日拙作《從價(jià)格通道分析中國(guó)股市的未來走勢(shì)》正是如此分析：“目前該線位于2550點(diǎn)，3年后上升至3168點(diǎn)，相當(dāng)于未來3年股市的理論下跌空間是28.8%。以2008年11月低點(diǎn)與2013年6月低點(diǎn)作上升趨勢(shì)線（L2），該線目前約3550點(diǎn)水平，上升速度是按年10.9%。理論上下跌空間約20%?！碑?dāng)時(shí)國(guó)證A指4448點(diǎn)，如今3800點(diǎn)左右，已經(jīng)下跌了15%。

不過筆者相信市場(chǎng)不會(huì)在短期內(nèi)再跌33%，市場(chǎng)并不一定要跌至該線。分析且不可要精確的錯(cuò)誤，而要模糊的正確（股神巴菲特語(yǔ)），市場(chǎng)有可能在L2與L3之間觸底。但無論如何，目前的市場(chǎng)大型底部應(yīng)有的信號(hào)一個(gè)也未有。投資者可以繼續(xù)放假——盡管暑假已經(jīng)結(jié)束。