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        央行降準(zhǔn)傳遞哪些政策信號

        2018-09-14 11:22:12程春雨
        人民周刊 2018年11期
        關(guān)鍵詞:債轉(zhuǎn)股法治化結(jié)構(gòu)性

        程春雨

        央行6月24日宣布年內(nèi)第三次定向降準(zhǔn)。7月5日起,下調(diào)國有大型商業(yè)銀行等人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)有何不同?對股市、樓市等會有何影響?貨幣政策基調(diào)表述有哪些變化,傳遞了什么信號?

        釋放資金7000億元

        每次降準(zhǔn)會向市場釋放多少資金,成為機(jī)構(gòu)解讀時關(guān)注的重要數(shù)據(jù)。

        梳理發(fā)現(xiàn),4月25日的定向降準(zhǔn)凈釋放資金近4000億元,這次定向降準(zhǔn)釋放的資金量大幅增加,達(dá)到約7000億元。

        7000億元資金,央行是如何分配的?

        此次定向降準(zhǔn)后,工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五大行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制行可釋放資金約5000億元,用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目,同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。

        郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行可釋放資金約2000億元,主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場,發(fā)放小微企業(yè)貸款。

        對股市、樓市等有哪些影響

        降準(zhǔn)釋放資金,影響到宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融市場等各個方面。

        股市

        在英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄等人看來,此次央行定向降準(zhǔn)對股市屬于重大利好消息。

        新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為,近期股市下調(diào)對中長期布局的投資者是難得機(jī)會,此次降準(zhǔn)或許會使A股迎來反彈機(jī)會,但仍要密切關(guān)注國際貿(mào)易關(guān)系影響的市場情緒。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也表示,本次降準(zhǔn)有效緩解當(dāng)前資金面偏緊狀況,有利于大盤底部的確立。

        樓市

        “歷史看,只要降準(zhǔn),對于房地產(chǎn)來說肯定是利好,能緩解資金面壓。”在中原地產(chǎn)首席分析師張大偉看來,樓市將有所獲益,也能一定程度緩解房地產(chǎn)資金收緊壓力。

        易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)稱,考慮到近期樓市交易量反彈、價格有所上升、房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)位于兩位數(shù)水平、股市低迷等因素,后續(xù)要警惕、防范資金違規(guī)進(jìn)入樓市,干擾樓市調(diào)控思路。

        債市

        潘向東認(rèn)為,此次降準(zhǔn)流動性邊際改善,短期明確利好債市。但仍需注意到,貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)未變,美聯(lián)儲年內(nèi)還有可能再加息兩次,以及金融監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)完善等情況下,要警惕債市仍存波折。

        華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)預(yù)測下半年10年期國債收益率的頂部在3.8%,中樞3.6%,底部在3.4%。

        不同的目標(biāo)

        1月25日對普惠金融定向降準(zhǔn)為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù),提高金融服務(wù)的覆蓋率和可得性;4月25日的定向降準(zhǔn)釋放資金給銀行償還央行的中期借貸便利(MLF)以及對沖4月中下旬企業(yè)繳稅,增加銀行體系資金的穩(wěn)定性,優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)。

        此次為何降準(zhǔn)?央行表示,為進(jìn)一步推進(jìn)市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”,加大對小微企業(yè)的支持力度。

        “支持市場化法治化‘債轉(zhuǎn)股”,成為此次定向降準(zhǔn)的最大不同。

        新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東向記者表示,近期關(guān)于如何去杠桿的爭論比較大,貨幣寬松和貨幣收緊都可能引發(fā)嚴(yán)重后果,央行通過加強(qiáng)債轉(zhuǎn)股來去杠桿,可以盡量避免貨幣政策大幅波動帶來的不良后果,是結(jié)構(gòu)去杠桿的比較有效的方式。

        為此,央行鼓勵5家國有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場上募集的資金,按照市場化定價原則實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目。

        央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,今年以來,市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進(jìn)展比較緩慢,考慮到國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”的主力軍,可通過定向降準(zhǔn)釋放一定數(shù)量成本適當(dāng)?shù)拈L期資金,形成正向激勵,提高其實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的能力,加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目落地。

        據(jù)潘向東介紹,目前五大國有商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股簽約額大約有1.6萬億元,但是落地金額只有2000多億元。

        相同的目的

        盡管央行年內(nèi)三次定向降準(zhǔn)原因各有不同,但“著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題”這一表述貫穿在央行三次定向降準(zhǔn)的文件。

        為何要著力緩解這個問題?央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,當(dāng)前我國小微企業(yè)融資難融資貴問題仍較為突出。此次定向降準(zhǔn)有利于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿,有利于加大對小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度,屬于定向調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。

        記者注意到,6月20日的國務(wù)院常務(wù)會議部署了進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴的措施,其中就包括定向降準(zhǔn)。這次央行定向降準(zhǔn)也是上述措施的最終落地。

        此次定向降準(zhǔn)包括的郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行。央行稱,對其實(shí)施定向降準(zhǔn),有利于增強(qiáng)小微信貸供給能力,增加銀行小微企業(yè)貸款投放,降低小微企業(yè)融資成本,改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)。

        潘向東向記者表示,三次定向降準(zhǔn)都具有針對性,引導(dǎo)銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)投向綠色經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)等領(lǐng)域,同時降低整體資金成本,降低金融杠桿。央行此次通過結(jié)構(gòu)性政策組合來維持流動性邊際寬松,可以避免市場產(chǎn)生持續(xù)寬松的預(yù)期而導(dǎo)致的金融加杠桿行為,有利于防范金融風(fēng)險。

        貨幣政策基調(diào)的變與不變

        相比上一次定向降準(zhǔn),此次央行對貨幣政策基調(diào)方面的表述有所不同。

        上一次,央行表示,將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策,保持流動性合理穩(wěn)定,引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長,為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

        而這一次為,“人民銀行將繼續(xù)按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署,實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策,把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏,為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境?!?/p>

        國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛指出,結(jié)構(gòu)性去杠桿是今年去杠桿的核心,但是在資金面趨緊的情況下,中小企業(yè)和民企受到了沖擊,這會讓結(jié)構(gòu)性去杠桿的效果不是那么明顯。

        “在這種情況下,實(shí)施定向降準(zhǔn),是強(qiáng)調(diào)貨幣政策本身的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo),充分體現(xiàn)了貨幣政策的靈活性,但并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤??!痹鴦傉f,此次是定向降準(zhǔn)實(shí)際上所有的機(jī)構(gòu)都基本囊括在內(nèi),會增加整個市場的流動性供給,改變現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面供給比較緊張的狀態(tài),把整個金融市場的流動性維持在一個合理的水平。

        平安證券魏偉和陳驍策略組的一份最新研報(bào)也指出,貨幣政策應(yīng)當(dāng)適度加大寬松的信號,從定向降準(zhǔn)過渡到普遍連續(xù)降準(zhǔn),釋放長期穩(wěn)定的流動性,在監(jiān)管持續(xù)收緊的背景下,寬松友好的貨幣環(huán)境反而有助于發(fā)揮資產(chǎn)價格尤其是權(quán)益資產(chǎn)價格在去杠桿過程中的積極作用。

        6月19日,中國人民銀行研究局局長徐忠發(fā)表了題為《經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的中國貨幣調(diào)控方式轉(zhuǎn)型》的工作論文,9次提及降準(zhǔn)。

        徐忠認(rèn)為,隨著各項(xiàng)監(jiān)管措施逐步到位,大量表外業(yè)務(wù)將回歸表內(nèi)。在金融市場風(fēng)險得到有效緩釋的同時,銀行資本充足度和準(zhǔn)備金也將面臨明顯約束,我國也應(yīng)適度降低法定準(zhǔn)備金要求,從而降低金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金稅負(fù)擔(dān),暢通利率傳導(dǎo)機(jī)制。

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