韓碩

近年來，金融與科技的融合突飛猛進。在金融科技的推動下，一大批新技術、新業(yè)態(tài)、新模式、新企業(yè)應運而生，迅速而深刻地改變著人們的生活方式，對中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級起到了積極的推動作用。金融科技目前還處于高速發(fā)展的早期階段，其發(fā)展前景不可估量，未來的競爭格局也令人充滿遐想。

金融科技的范疇與主體

與互聯(lián)網(wǎng)金融相比，金融科技的范疇更廣，業(yè)態(tài)也更豐富。它既涵蓋各種基于互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)的金融交易，如第三方支付、基于互聯(lián)網(wǎng)的借貸、融資、理財、保險、征信等，也涵蓋利用新興科技來改造與提升線下的經(jīng)濟與金融活動，如智能投顧、金融機構客戶服務的智能化、智能零售等，還包括一些具有革命性、探索性及基礎性的金融技術創(chuàng)新與應用，如區(qū)塊鏈，具有深度學習能力的投資、借貸及風險管理的模型與算法等。

與之相適應，金融科技領域的競爭主體不只是傳統(tǒng)的金融機構，如銀行、券商、保險公司，還涵蓋互聯(lián)網(wǎng)公司，如電商、網(wǎng)絡社交媒體、搜索引擎、門戶網(wǎng)站等，以及一批初創(chuàng)的專門從事金融科技與應用模型的研發(fā)企業(yè)，如專注于區(qū)塊鏈的研究與應用的企業(yè)，專注于研發(fā)征信模型、風險定價模型、風控模型、投資顧問模型的金融科技公司，專注于利用人工智能技術為金融機構改造信息系統(tǒng)、客戶服務系統(tǒng)的科技公司等，此外還有專門從事金融科技應用的金融公司與平臺，如獨立的第三方支付公司、P2P平臺、完全基于互聯(lián)網(wǎng)的保險、征信、理財、投顧、眾籌等公司。除此以外，由于金融科技不斷把基于互聯(lián)網(wǎng)的線上商業(yè)模式推廣與融合到線下交易中，這也迫使或激勵了一些純粹從事線下商業(yè)活動的非金融企業(yè)，如一些傳統(tǒng)零售、電信乃至地產(chǎn)公司等積極利用新興的金融科技、并借助自身龐大的客戶基礎進軍金融服務領域。

格局之一，第三方支付

第三方支付是金融科技領域發(fā)展最快、也最成熟的業(yè)態(tài)之一。易觀發(fā)布的《中國第三方支付移動支付市場季度監(jiān)測報告2017年第4季度》報告顯示，2017年四季度，中國第三方支付移動支付市場交易規(guī)模達到約37.8萬億元，環(huán)比增長27.91%，同比增長195%。如今，越來越多的人習慣使用手機支付，這也催生了第三方支付領域的激烈競爭。截至2018年7月，有238家公司擁有央行頒發(fā)的第三方支付牌照。

然而，第三方支付的市場份額具有明顯的寡頭壟斷特征。2017年四季度，排名前8位的支付機構占97.56%的市場份額，其中僅阿里巴巴的支付寶就占據(jù)54.26%，而騰訊的財付通則占據(jù)38.15%。

理論上講，第三方支付網(wǎng)絡是一個標準的兩邊市場（two-sided market）。根據(jù)網(wǎng)絡經(jīng)濟學的理論，在兩邊市場的競爭中容易出現(xiàn)贏者通吃的現(xiàn)象。至于最終是一家通吃的獨家壟斷格局、還是多巨頭并存的寡頭壟斷格局，則取決于支付網(wǎng)絡兩邊的參與主體（一邊是商戶，一邊是消費者）多平臺共棲（multi-homing）的成本大小。如果共棲成本較低，容易出現(xiàn)多平臺共存的寡頭壟斷格局；如果共棲成本很高，則容易出現(xiàn)一家獨大的獨家壟斷格局。

就移動支付而言，基于手機應用程序（App）和二維碼掃描技術的支付模式，其多平臺共棲的成本非常低，因此出現(xiàn)當前的多平臺共存的寡頭壟斷不足為怪；而基于NFC（近場掃描）技術的支付模式的多平臺共棲的成本則相對較高，出現(xiàn)獨家壟斷的可能性更大。

同樣的理論也適用于支付模式的競爭。隨著基于二維碼掃描技術的移動支付平臺不斷擴張，其網(wǎng)絡效應越來越大，這一技術很可能會逐步取代其他技術，例如NFC，成為移動支付的壟斷性支付模式，而其他技術/支付模式最終很可能退居到某些細分市場，例如僅在地鐵或公共交通工具上使用。

如果上述理論成立，中國第三方支付的市場份額很可能會進一步集中，居于市場前3～5位的支付機構的市場份額將進一步上升。不過，居于前幾位的寡頭壟斷者的座次仍有可能發(fā)生變化，孰上孰下將取決于各自網(wǎng)絡的營銷與擴張速度，以及與其支付網(wǎng)絡密切相關的商業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡的未來發(fā)展狀況，例如電商網(wǎng)絡、社交媒體網(wǎng)絡等。

格局之二，借貸

金融科技在借貸領域的應用有多種模式，包括線上與線下兩類。線上包括基于電商交易的信貸（如京東白條、阿里小貸等）、針對互聯(lián)網(wǎng)活動（如搜索、瀏覽等）或社交媒體網(wǎng)絡活動來獲客營銷的信貸，以及P2P網(wǎng)貸等。金融科技在線下借貸活動中的應用主要是利用計量經(jīng)濟模型、大數(shù)據(jù)或人工智能等技術手段來完善貸款評估模型與風控模型，提升金融機構的風險定價能力，并拓展貸款業(yè)務范圍、實現(xiàn)普惠金融。

根據(jù)信息經(jīng)濟學的理論，在貸款活動中，金融中介機構的功能主要有以下幾個方面：第一，降低借貸雙方所面臨的信息搜尋和借貸匹配的信息處理成本；第二，通過盡職調(diào)查、財務分析等手段來實現(xiàn)風險定價、降低信息不對稱的程度；第三，通過風險匯集（risk pooling）和風控監(jiān)測等措施來分散并降低違約風險。

根據(jù)上述理論，那些基于電商交易的信貸模式可以最大限度地實現(xiàn)金融中介的上述功能。這是因為，這些電商交易不僅提供了真實、準確而又及時的交易與借貸場景，降低了對借貸需求的信息搜尋成本（即獲客成本），而且由于電商平臺對借貸主體（消費者或電商）的歷史交易擁有豐富的數(shù)據(jù)，能夠更準確地衡量借款人的財務能力與違約風險，降低了信息不對稱的程度。這種基于電商交易的信貸模式比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行具有更大的信息優(yōu)勢，因此有能力控制風險、取得更好的回報。在融資方面，這些平臺可以通過自身設立的零售銀行（如阿里巴巴參股設立的浙江網(wǎng)商銀行）、批發(fā)性融資（如發(fā)行資產(chǎn)抵押證券ABS），或與傳統(tǒng)商業(yè)銀行合作來獲得融資，因此也可以實現(xiàn)風險匯集（risk pooling）的功能。顯然，這種信貸模式的發(fā)展具有可持續(xù)性，相關的電商平臺（如阿里巴巴、京東等）也非常有可能發(fā)展出可與傳統(tǒng)商業(yè)銀行媲美，甚至更具優(yōu)勢的新型商業(yè)銀行。

相比之下，針對互聯(lián)網(wǎng)活動（如搜索、瀏覽等）或社交網(wǎng)絡活動來精準獲客營銷的信貸模式（如百度金融根據(jù)客戶的互聯(lián)網(wǎng)搜索活動獲客營銷）雖然在獲客成本上具有一定優(yōu)勢，但對借款主體的財務狀況、歷史交易記錄等缺乏足夠多的信息。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比，這一貸款模式的主要優(yōu)勢是可以低成本地獲取超小額貸款的需求，填補傳統(tǒng)商業(yè)銀行在低端、超短期、超小金額的貸款種類空白，踐行普惠金融的理念。但在借款人的信用記錄、交易歷史、財務狀況等方面，這一貸款模式并沒有明顯的信息優(yōu)勢。當然，隨著借款人信貸歷史的逐步積累，這些缺憾在未來可以逐漸彌補。同時，貸款機構還可以利用以大數(shù)據(jù)為基礎的新型的信貸評估模型來實現(xiàn)風險定價，因此這一模式具備一定可持續(xù)發(fā)展的潛力。這些機構也可以與商業(yè)銀行或其他商業(yè)機構展開合作，在更大的市場領域獲客營銷，或進一步拓展其貸款的領域和類別，逐步從細分市場走向主流市場。

至于P2P網(wǎng)貸，除了作為一個平臺可以吸引到較多的貸款人和借款人、降低信息搜尋和借貸匹配的成本之外，這一模式在其他方面的信息優(yōu)勢并不明顯。另外，由于監(jiān)管部門嚴格禁止P2P網(wǎng)貸平臺建立資金池，這一模式無法實現(xiàn)信貸中介具有的風險匯集（risk pooling）功能。因此，未來單純做P2P網(wǎng)貸的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺將很難獨立生存，即使生存下來也很難做大規(guī)模。

至于那些在線下致力于利用大數(shù)據(jù)或人工智能等技術來開發(fā)新型的貸款評估模型、風控模型的獨立的金融科技公司，其核心競爭力主要在其模型的算法和深度學習的能力。這些機構在掌握借款人信息方面并沒有太多優(yōu)勢，往往需要和其他金融機構或商業(yè)機構合作。由于近年來互聯(lián)網(wǎng)，尤其移動互聯(lián)網(wǎng)的應用大幅度提升，個人與互聯(lián)網(wǎng)商戶的金融交易數(shù)據(jù)、個人行為數(shù)據(jù)呈指數(shù)型增長，再加上在大數(shù)據(jù)分析及人工智能應用等方面的技術水平迅速提升，這些專注于貸款評估的金融科技公司在業(yè)務發(fā)展方面具有很大潛力。雖然這些公司在初期主要依賴與傳統(tǒng)商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融公司或其他商業(yè)機構的合作，為后者提供金融科技服務，但相信未來那些成功的金融科技公司很可能會被傳統(tǒng)的商業(yè)銀行不惜重金兼并收購，或通過反向兼并收購的方式直接成為貸款機構或商業(yè)銀行。

格局之三，財富管理

近年來，互聯(lián)網(wǎng)理財，尤其移動互聯(lián)網(wǎng)理財發(fā)展迅猛，成績斐然，這也是各大金融科技公司與傳統(tǒng)金融機構競爭的焦點。實際上，那些成功的金融科技平臺，例如螞蟻金服、京東金融、陸金所、騰訊理財通、東方財富網(wǎng)等，都是全方位的理財平臺。其中最成功的案例當屬螞蟻財富旗下的余額寶，其余額已從2013年的42億元上升到2017年年底的1.58萬億元，短短4年內(nèi)增長了370余倍。

理財市場也是一個標準的兩邊市場（two-sided market）。由于多平臺共棲的成本很低，這個市場注定是一個多巨頭并存的寡頭壟斷市場。由于中國理財市場規(guī)模龐大，而且增長潛力依然巨大，未來這個領域的競爭將非常激烈。不只是互聯(lián)網(wǎng)理財公司，傳統(tǒng)的金融機構也會全力以赴地保護自身在這個市場的地位。因此，在相當長的時間里，這個市場的集中度應該保持在相對較低的水平。

鑒于理財市場是一個兩邊市場，理財平臺在這個市場中取得成功的關鍵有兩個：一方面，擴大現(xiàn)有理財平臺兩邊市場的參與者數(shù)量，形成更強大的跨邊網(wǎng)絡效應（cross-group network effect）；另一方面，提升平臺的服務質(zhì)量，為平臺兩邊的參與者提供更大的福利和效用，增加平臺的黏性和吸引力。

為擴大跨邊網(wǎng)絡效應，理財平臺需要盡可能增加產(chǎn)品端的產(chǎn)品種類和數(shù)量，最終形成一站式服務，即涵蓋貨幣基金、債券、股票、基金、商品、外匯、保險、PE/VC、海外資產(chǎn)、母基金（FOF）等跨資產(chǎn)類別的全方位的理財平臺。這很可能意味著，那些定位于細分市場的理財平臺，例如專門從事單一類理財產(chǎn)品或少數(shù)類別理財產(chǎn)品的平臺，未來將被其他的理財平臺兼并收購，或通過自身的產(chǎn)品鏈、業(yè)務鏈的擴展而轉(zhuǎn)型為一站式服務的理財平臺，或以破產(chǎn)倒閉等形式消失。

與此同時，為幫助投資者在浩如煙海的產(chǎn)品端更好地選擇適合自身需求的理財產(chǎn)品，理財平臺需要為投資者提供更便捷易懂、量身定做的投資建議。因此，對智能投顧的需求應運而生。這也是近年來理財平臺在金融科技方面加強競爭的一個重要領域。相信未來它們會不惜重金，一方面大力加強平臺內(nèi)部在智能投顧方面的研發(fā)投入，另一方面通過收購兼并把那些在智能投顧模型研究與應用方面有所成就的新興金融科技公司招入麾下?？傊?，在今后相當長時間里，財富管理市場仍將是一個多巨頭并存的寡頭壟斷市場。