馮珊珊

在不久的將來(lái)，新麗傳媒當(dāng)下所走的路，可能成為行業(yè)公司的一個(gè)樣本。

2018年8月13日晚，港股公司閱文集團(tuán)發(fā)布公告，宣布擬以不超過155億元收購(gòu)新麗傳媒100%的股權(quán)。根據(jù)公告，該筆收購(gòu)將以現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式進(jìn)行結(jié)算。交易完成后，新麗傳媒將成為閱文集團(tuán)全資子公司。

自2012年以來(lái)，受自身因素以及大環(huán)境的變化影響，新麗傳媒三次沖擊IPO都以失敗告終，此次被收購(gòu)也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是新麗傳媒的曲線上市。

新麗傳媒上市之殤

新麗傳媒成立于2007年，前身為東陽(yáng)美錦，注冊(cè)資本只有100萬(wàn)元，彼時(shí)只是市場(chǎng)上名不見經(jīng)傳的小公司。近10年，得益于其對(duì)內(nèi)容制作和創(chuàng)作人才的重視，新麗傳媒實(shí)現(xiàn)大跨度發(fā)展，在電視劇和電影兩大領(lǐng)域均位列第一梯隊(duì)。

在電視劇業(yè)務(wù)上，2013年《辣媽正傳》、2014年《大丈夫》《父母愛情》、2015年《虎媽貓爸》《女醫(yī)明妃傳》、2016年《小丈夫》、2017年《風(fēng)箏》《我的前半生》《剃刀邊緣》《白鹿原》，以及正在播出的《如懿傳》等劇集，收視成績(jī)及口碑皆可圈可點(diǎn)。

在電影業(yè)務(wù)上，2010年《山楂樹之戀》、2011年《失戀33天》、2012年《搜索》、2013年《101次求婚》、2015年《夏洛特?zé)馈贰都屣瀭b》、2016年《情圣》、2017年《妖貓傳》《羞羞的鐵拳》《悟空傳》等，均收獲了可觀的票房和影響力。

近年來(lái)，新麗傳媒一直在謀求上市，但是IPO之路卻屢次受挫。2012年，新麗傳媒首次申請(qǐng)上市并進(jìn)入初審環(huán)節(jié)，兩年后，新麗傳媒撤回申請(qǐng)。2015年年末，公司再度申請(qǐng)IPO，卻仍未成功。2017年6月，新麗傳媒第三次啟動(dòng)IPO，再次折戟。

新麗傳媒上市屢次失利的原因無(wú)外乎以下幾點(diǎn)。從整個(gè)行業(yè)角度看，由于影視制作公司業(yè)務(wù)模式相對(duì)單一、收益極不穩(wěn)定，以及核心資產(chǎn)受核心制作人員流動(dòng)影響極大等原因，上市通道向來(lái)很緊。

2017年以來(lái)，IPO以及重組通過的影視公司僅有橫店影視、金逸影視、中廣天擇和芒果超媒等少數(shù)幾家以院線運(yùn)營(yíng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的影視公司，以及國(guó)有控股的影視制作和版權(quán)運(yùn)營(yíng)公司。

從新麗傳媒自身角度看，IPO期間股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁、與股東光線傳媒存在過多的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等原因也讓新麗傳媒的上市之路一波三折。

以同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為例，雖然新麗傳媒的業(yè)務(wù)重點(diǎn)在電視劇領(lǐng)域，光線傳媒的業(yè)務(wù)重心為電影領(lǐng)域，但兩家公司已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

比如，2015年國(guó)慶檔，新麗傳媒投資的《夏洛特?zé)馈放c光線傳媒的《港囧》相遇；2017年國(guó)慶檔，新麗傳媒投資的《羞羞的鐵拳》與光線傳媒的《縫紉機(jī)樂隊(duì)》相遇；2018年光線傳媒試水網(wǎng)劇《新笑傲江湖》，新麗傳媒和光線傳媒的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題進(jìn)一步加劇。

最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，新麗傳媒的財(cái)務(wù)情況一直不盡如人意。據(jù)其2017年IPO招股書顯示，公司在2014年、2015年、2016年的營(yíng)收額分別為7.45億元、6.56億元和6.55億元；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.29億元、8657.34萬(wàn)元和9075.51萬(wàn)元。

截至2016年年底，新麗傳媒的賬上資金僅有2.78億元。資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年的52.31%，漲到2016年的61.13%。目前，其資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)70%，負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升。

招股書顯示，新麗傳媒計(jì)劃未來(lái)兩年內(nèi)籌拍十余部影視作品，而這些項(xiàng)目需要大量的資金投入，新麗傳媒的資金壓力可想而知。

2018年3月，光線傳媒與林芝騰訊科技有限公司簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以33.17億元的對(duì)價(jià)，將持有新麗傳媒27.64%的股份出售給林芝騰訊。當(dāng)時(shí)就有人猜測(cè)，新麗傳媒是因?yàn)樨?cái)務(wù)窘境而被迫“賣身”。

2018年8月13日晚，閱文集團(tuán)發(fā)布公告，宣布擬以不超過155億元收購(gòu)新麗傳媒100%的股權(quán)。交易完成后，新麗傳媒將成為閱文集團(tuán)全資子公司。

從財(cái)務(wù)角度來(lái)說(shuō)，155億元的價(jià)格并不便宜。在內(nèi)地的二級(jí)市場(chǎng)上，龍頭影視公司華誼兄弟的市值截至8月14日僅剩161.2億元，其他同類影視公司的市值在經(jīng)歷了2015年的股災(zāi)后也大都一地雞毛，腰斬之后再腰斬。

此次被收購(gòu)也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是新麗傳媒的曲線上市。根據(jù)公告，該筆收購(gòu)將以現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式進(jìn)行結(jié)算。其中，騰訊集團(tuán)此前持有的新麗傳媒股份，將轉(zhuǎn)換為不超過52.9億元等價(jià)的閱文集團(tuán)新股。

新麗傳媒管理層所持有的股份，將在完成業(yè)績(jī)對(duì)賭的情況下，以50%現(xiàn)金50%股份的方式結(jié)算。根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，新麗傳媒管理層在2018年—2020年需要完成的年利潤(rùn)分別為5億元、7億元、9億元。根據(jù)閱文集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)顯示，新麗傳媒2017年稅前利潤(rùn)為4.2億元。

閱文意欲何為？

2017年11月，閱文集團(tuán)在香港上市，公司核心業(yè)務(wù)是在線閱讀。2018年上半年，閱文集團(tuán)的在線付費(fèi)閱讀收入規(guī)模為18.5億，占總收入比重81.1%。目前，閱文集團(tuán)平臺(tái)上擁有超過730萬(wàn)名作家，自有平臺(tái)上擁有1020萬(wàn)部原創(chuàng)文學(xué)作品、來(lái)自第三方在線平臺(tái)的34萬(wàn)部作品及17萬(wàn)部電子書。

在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，網(wǎng)文用戶增長(zhǎng)瓶頸已經(jīng)開始出現(xiàn)，付費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模的增速處于逐年遞減的狀態(tài)。閱文集團(tuán)2018年上半年的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)只有18.6%，而在去年其收入增長(zhǎng)還高達(dá)60.2%。

閱文集團(tuán)除了面對(duì)阿里文學(xué)、掌閱、縱橫文學(xué)等直接競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)，還需要警惕直播、短視頻等平臺(tái)大量搶奪數(shù)字閱讀的用戶。

另一方面，文化產(chǎn)業(yè)很難做到壟斷，因?yàn)橛肋h(yuǎn)都有新的內(nèi)容產(chǎn)生，閱文集團(tuán)只能不斷地挖掘新品類作品和新生代作家，持續(xù)加大在內(nèi)容積累上的投入。閱文集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2018年上半年的內(nèi)容成本上漲至7.4億元，同比增長(zhǎng)32.6%；同期在線閱讀收入增長(zhǎng)13.3%。

為了建立長(zhǎng)久的可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，閱文集團(tuán)自成立以來(lái)就在尋求網(wǎng)文價(jià)值的鏈條化和深度化。

早在2016年，閱文集團(tuán)就提出“IP合伙人”的概念，主張作家、粉絲、影視游戲動(dòng)漫開發(fā)方、資本方等通過閱文集團(tuán)串聯(lián)起來(lái)，甚至針對(duì)高端IP成立IP運(yùn)營(yíng)公司，在視頻、游戲、漫畫等領(lǐng)域進(jìn)行多次開發(fā)和變現(xiàn)。包括新麗傳媒、騰訊影業(yè)等影視和動(dòng)畫公司因此成為閱文集團(tuán)重要的合作伙伴。

在今年上海電視節(jié)期間，閱文集團(tuán)宣布再次升級(jí)“IP共營(yíng)合伙人”制度，強(qiáng)調(diào)“共贏”“共創(chuàng)”“共營(yíng)”，以此將單一的文學(xué)出口覆蓋到影視、動(dòng)畫、游戲等各個(gè)內(nèi)容形態(tài)。不難揣測(cè)，閱文集團(tuán)的目標(biāo)就是借鑒漫威模式，“以IP為核心，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同形成新生態(tài)”。

閱文集團(tuán)2018年半年財(cái)報(bào)顯示，公司上半年的版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入為3.17億元，占比13.9%，同比上漲103.6%。閱文集團(tuán)不僅授出60余部作品的改編權(quán)，還投資了包括《慶余年》《黃金瞳》等10部影視劇，《斗破蒼穹》等10個(gè)動(dòng)畫項(xiàng)目也相繼上線、開發(fā)。但是，閱文集團(tuán)并不擁有所有IP的影視改編權(quán)。此外，閱文集團(tuán)還面臨頭部作者與合作伙伴自行成立版權(quán)運(yùn)營(yíng)公司開發(fā)作品的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，新麗傳媒的加入，有可能改變閱文集團(tuán)在IP鏈條化開發(fā)環(huán)節(jié)中的被動(dòng)局面，從而邁出向中游影視劇制作的一大步。

目前看來(lái)，閱文集團(tuán)改編的作品在市場(chǎng)上的反饋參差不齊：既有與正午陽(yáng)光合作、高口碑的《瑯琊榜》《鬼吹燈之精絕古城》，也有流量與口碑差強(qiáng)人意的《擇天記》《盜墓筆記》《鬼吹燈之牧野詭事》等。

閱文集團(tuán)要想持續(xù)打造具有行業(yè)影響力的IP品牌，必須要確保旗下網(wǎng)文改編的影視劇在質(zhì)量和市場(chǎng)表現(xiàn)等方面均有所保證。因此，尋找業(yè)內(nèi)頂尖制作團(tuán)隊(duì)合作也就成為了閱文集團(tuán)迫切的剛需。

新麗傳媒擁有大量編劇、導(dǎo)演、制片等核心人才，有持續(xù)制作頭部影視內(nèi)容的能力，與閱文集團(tuán)的需求高度契合。

資料顯示，目前，新麗傳媒簽約20余位創(chuàng)作人才，通過員工持股平臺(tái)即簽約方式綁定了陳凱歌、劉進(jìn)、沈嚴(yán)、姚曉峰等導(dǎo)演；編劇有申捷、李瀟、馬伯庸等。

根據(jù)閱文集團(tuán)、新麗傳媒雙方所達(dá)成的最終協(xié)議，新麗傳媒既有的管理團(tuán)隊(duì)將會(huì)繼續(xù)負(fù)責(zé)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù)，并有權(quán)對(duì)原創(chuàng)內(nèi)容進(jìn)行挑選，包括從閱文集團(tuán)以外的平臺(tái)選取素材。與此同時(shí)，新麗傳媒將在閱文集團(tuán)幫助下，接觸閱文集團(tuán)的內(nèi)容庫(kù)、作家平臺(tái)及編輯隊(duì)伍等資源。

閱文集團(tuán)方面表示，通過收購(gòu)新麗傳媒，閱文集團(tuán)IP業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步完善，有助于閱文集團(tuán)全面掌控IP改編過程以推動(dòng)影視、網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)游動(dòng)漫的全方位開發(fā)，并加強(qiáng)作家與用戶的參與度。未來(lái)，閱文集團(tuán)獨(dú)有的內(nèi)容庫(kù)將與新麗傳媒行業(yè)領(lǐng)先的劇本開發(fā)及制作專業(yè)實(shí)力實(shí)現(xiàn)取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互賦能，從而持續(xù)輸出IP改編精品。

繞不開的騰訊

在這筆收購(gòu)交易中，同樣不能被忽視的角色就是騰訊。作為閱文集團(tuán)的控股股東和新麗傳媒的第二大股東，很明顯騰訊就是這筆交易的操盤手。

在BAT三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，騰訊的文娛體系積淀得最早，建設(shè)得也最完備。作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最大的IP擁有者和娛樂提供方，騰訊坐擁海量用戶，在游戲、文學(xué)、動(dòng)漫、影視上有著廣泛布局。

尤其在影視領(lǐng)域，騰訊的布局早已步步為營(yíng)，旗下業(yè)務(wù)除了騰訊視頻，還有騰訊影視、企鵝影視等影視制作公司。此外，騰訊還相繼投資了華誼兄弟、耀客傳媒、檸萌影業(yè)、新麗傳媒、工夫影業(yè)、靈河影視、皙悅傳媒等，而且通過投資網(wǎng)生內(nèi)容領(lǐng)域的頭部公司，間接將華誼兄弟投資的新圣堂影業(yè)，馮小剛的美拉傳媒、向上影業(yè)，耀客傳媒投資的悅凱影視，檸萌影業(yè)投資的樂漾影視攬入懷中。

騰訊對(duì)新麗傳媒的收購(gòu)并非一時(shí)興起。其實(shí)早在2011年，騰訊就和萬(wàn)達(dá)、聯(lián)想一起參與了新麗傳媒的A輪融資。2018年3月更是以33.17億元的價(jià)格從光線傳媒手中收購(gòu)了新麗傳媒27.642%的股份，收購(gòu)?fù)瓿珊蠛嫌?jì)持有新麗傳媒31.72%股份，一躍成為第二大股東，僅次于新麗傳媒創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)曹華益33.31%的持股比例。

此前，騰訊影業(yè)和新麗傳媒也有深入接觸，雙方合作共同開發(fā)《慶余年》。資料顯示，貓膩小說(shuō)《慶余年》在騰訊旗下閱文集團(tuán)的起點(diǎn)中文網(wǎng)連載，2017年7月，《2017貓片·胡潤(rùn)原創(chuàng)文學(xué)IP價(jià)值榜》發(fā)布，《慶余年》位列第76位。背靠《慶余年》IP，騰訊影業(yè)和新麗傳媒聯(lián)合開發(fā)，計(jì)劃5年拍3季。

業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，騰訊和新麗傳媒的未來(lái)非常值得期待，資金和制作的雙強(qiáng)聯(lián)手，加上騰訊的網(wǎng)文IP儲(chǔ)備和動(dòng)漫布局，想象空間極大。

當(dāng)然也不乏質(zhì)疑之聲：加入騰訊大家庭后，盡管新麗傳媒資本層面沒有了后顧之憂，但其能否保持內(nèi)容活力則有待觀察。畢竟在收購(gòu)之后，閱文集團(tuán)不僅能夠控制制作成本，還能夠控制制作進(jìn)程，全力介入制作環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對(duì)制作環(huán)節(jié)的控制。

從騰訊大文娛體系角度看，理論上由同一利益集團(tuán)進(jìn)行IP開發(fā)會(huì)降低溝通成本和制作成本。但真正的壁壘其實(shí)在于IP在各個(gè)環(huán)節(jié)流通和增值的速度有多快。目前，泛文娛市場(chǎng)處于快速發(fā)展階段，騰訊內(nèi)部“大文娛”體系的整合并不算順暢，類似騰訊影業(yè)與企鵝影視的各自為政并不鮮見。

閱文集團(tuán)作為騰訊泛文娛體系中的頭部環(huán)節(jié)，自上市以來(lái)，股價(jià)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，此次對(duì)新麗傳媒的高價(jià)收購(gòu)，市場(chǎng)也呈現(xiàn)出悲觀狀態(tài)。8月14日，閱文集團(tuán)港股開盤即大跌超過10%，截至收盤，跌幅達(dá)17.01%，收于55.6港元/股。這個(gè)價(jià)格與閱文2017年的發(fā)行價(jià)55港元已近在咫尺。

毋庸置疑，網(wǎng)文與影視的牽手，給騰訊的泛娛樂體系提供了新故事。但是在此之后，閱文集團(tuán)能否尋求新突破，實(shí)現(xiàn)從IP前端創(chuàng)作到后端價(jià)值開發(fā)的全過程，新麗傳媒能否延續(xù)創(chuàng)作活力，一切仍待觀察。