饒守春

出于對影視資產(chǎn)高估值、高溢價、高商譽等風(fēng)險的考慮，重組并購影視公司的通道仍未打開，同時對業(yè)績穩(wěn)定性的考量，IPO政策方面也沒有出現(xiàn)明顯的變化，影視公司上市的放開也許仍顯遙遠。

收購影視資產(chǎn)終獲批

歷時兩年后，芒果TV等資產(chǎn)借道快樂購上市的事項終于獲得監(jiān)管層的放行通過。

6月22日，快樂購發(fā)布公告稱，公司將通過發(fā)行股份反向收購的方式，作價115億元收購湖南快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司（下稱“快樂陽光”）、上海天娛傳媒有限公司（下稱“天娛傳媒”）等5家公司的全部股權(quán)，這一交易已獲得證監(jiān)會的有條件通過。

由于快樂購的控股股東為芒果傳媒有限公司（下稱“芒果傳媒”），實際控制人為湖南廣播電視臺，與收購資產(chǎn)的實控人一致，因此交易完成后實控人并不發(fā)生改變，也將不會觸及借殼上市紅線。

同時，快樂陽光作為芒果TV的運營主體，交易完成后快樂購也將成為A股首家國有控股的視頻平臺。數(shù)據(jù)顯示，快樂陽光去年營收33.85億元，凈利潤4.89億元，芒果TV為國內(nèi)目前排名第四的視頻平臺。

2016年下半年，市場曾普遍傳聞，包括影視、游戲等在內(nèi)的四個行業(yè)，并購重組已被監(jiān)管層叫停，雖然監(jiān)管層對此從未有過回應(yīng)，但自此之后A股上市公司并購影視資產(chǎn)的案例無一例外均告折戟，直到快樂購重組獲批。

因此，近日有市場聲音認為，影視公司上市通道是否已經(jīng)出現(xiàn)松動？

這一猜測也許并非事實。實際上，快樂購此次重組的獲批，整個過程頗為坎坷，而芒果TV等資產(chǎn)的上市歷程則更為曲折。

2016年8月，快樂購曾首度籌劃收購芒果TV等資產(chǎn)，當時涉及7家公司，但最終在3個月后宣布失利。對于失利的原因，快樂購當時解釋是根據(jù)國資監(jiān)管部門的批復(fù)，該重組涉及的標的公司資產(chǎn)狀況較為復(fù)雜，重組方案尚待商討和完善，目前實施條件尚不成熟。

2017年9月底，快樂購宣布重啟上述重組，但打包收購的資產(chǎn)從7家變成5家。去年11月，湖南廣播電視臺臺長呂煥斌表示重組方案已經(jīng)獲得了中宣部、廣電總局等相關(guān)主管部門的批復(fù)，并最終在今年4月獲證監(jiān)會審核通過。

6月26日，一位接近監(jiān)管層人士透露，快樂購之所以能成為2017年后第一單獲得通過的影視收購案，很大原因在于被收購資產(chǎn)背后的湖南省國資背景，而這是大多數(shù)類似案例中不具備的。

“通過將芒果TV等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包注入上市公司，一方面能夠夯實上市公司的業(yè)績，另一方面也是踐行湖南省國企深化改革、提高資產(chǎn)配置效率、積極參與市場化運營的樣本?！鄙鲜鋈耸拷忉?。

快樂購亦在有關(guān)公告中表態(tài)，收購?fù)瓿珊?，公司將完成新媒體平臺及內(nèi)容的整合，主營業(yè)務(wù)將由媒體零售業(yè)務(wù)拓展至新媒體平臺運營、新媒體互動娛樂內(nèi)容制作及媒體零售全產(chǎn)業(yè)鏈等，進一步打造為國有新型主流媒體集團。

新三板影視“摘牌潮”

在快樂購收購芒果TV等資產(chǎn)獲得監(jiān)管層審核通過的同時，此前曾在新三板掛牌的影視公司，則在近一年內(nèi)掀起了一波“摘牌潮”。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，以證監(jiān)會二級行業(yè)廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)分類的新三板掛牌公司僅有4家，這一數(shù)據(jù)在2017年底為25家，在2016年底則是60家。

這意味著，僅在2017年一年，新三板市場中就出現(xiàn)了35家影視公司摘牌的案例，在2018年上半年則再有21家。

新三板影視公司頻繁選擇摘牌的背后，被認為是在這一市場融資不順利，業(yè)績波動大而選擇“出走”，而為了企業(yè)未來更好地發(fā)展，選擇赴A股IPO上市的可能。

以嘉行傳媒為例。這家由楊冪等眾多明星參股的影視公司，于今年5月選擇從新三板市場摘牌，對于原因，公司方面解釋，是目前處于一個快速發(fā)展階段，考慮到目前融資周期較長和信息披露成本較高的原因，為了進一步提升公司的決策效率，降低運營成本，加快融資節(jié)奏，擴大經(jīng)營等方面才做出的決定。

我們了解到，截至2017年底，嘉行傳媒實現(xiàn)營收4.78億元，歸屬母公司股東的凈利潤1.94億元，雙雙同比增長超過40%，凈利潤數(shù)據(jù)在新三板同行業(yè)中更是僅次于開心麻花，排在第二位。

業(yè)績的亮眼也令外界對嘉行傳媒此次選擇摘牌的后續(xù)動作頗有猜測，并認為其出于融資需求，很可能選擇赴A股IPO。

但實際情況或許并不如此。一位接近嘉行傳媒人士表示，公司選擇摘牌的背后，并不是計劃赴A股上市，其中主要原因是既考慮到目前影視公司上市政策的不確定性，也還有其他方面的考量。

不過，影視公司也許很難在A股上市，但赴H股IPO的可能性似乎正越來越大。

今年4月股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與港交所簽署了合作諒解備忘錄，“新三板+H股”的模式趨于落地，這對于有志于赴港上市的影視公司來說，也無疑是個利好消息。

“對于急需融資的影視公司而言，從新三板轉(zhuǎn)頭赴H股上市顯然是一個不錯的選擇，但在機構(gòu)投資者為主的港股市場，公司能否受到市場青睞則很難斷言，這也是未來即使H股上市成功，也需要面臨的一個大問題?！北本┩缎腥耸空f。

影視股IPO頻折戟

新三板影視公司摘牌后難赴A股IPO的另一個原因，是今年上半年頻繁出現(xiàn)的排隊企業(yè)主動選擇終止審查。

根據(jù)證監(jiān)會最新披露的IPO排隊名單顯示，截至6月26日，擬在A股首發(fā)上市的影視公司只有博納影業(yè)一家，今年初則有5家。這意味著，不到半年時間，就有4家不約而同選擇了“撤退”。

我們進一步了解到，今年3月成為影視公司IPO撤材料最多的月份，包括華視娛樂、新麗傳媒和開心麻花，均在這一時間選擇終止審查，另外和力辰光在4月中旬宣布終止上市。

對于4家影視公司終止IPO的原因，各家說法不一，或為公司后續(xù)經(jīng)營考慮，或有下一步的打算。

其中，開心麻花表示終止IPO是公司擬進行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但具體如何調(diào)整則沒有披露。

開心麻花IPO的終止，也許并非自愿而更多來自于監(jiān)管層的“勸退”壓力，但遭“勸退”的詳細原因暫時并不清楚。

同時，接近開心麻花的中介機構(gòu)人士曾表示，出于融資需求，開心麻花也在考慮赴港上市，股權(quán)調(diào)整也可能與此有關(guān)。不過，出于對目前港股行情的判斷，有投資人明確對開心麻花赴港上市表達出了不同意見，但公司是否會堅持去香港上市目前沒有定論。

與開心麻花相似的是，新麗傳媒終止IPO確實與股權(quán)變動有關(guān)。今年3月，光線傳媒公告稱，以超過22億元的價格，將其持有的新麗傳媒27.64%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給林芝騰訊科技有限公司。在得到騰訊的加持后，新麗傳媒隨后宣布暫時放棄正在進行的IPO。

此外，和力辰光方面亦曾表示，在終止IPO后的未來，公司也不會排除與BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭進行合作。