楊梟

摘要：二級市場經(jīng)常性的產(chǎn)生較大波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)控制和擇時(shí)是二級市場操作的不變主題，然而我們經(jīng)常采用的多因素分析，由于因素相互影響對沖，以及信息的不對等等諸多原因，得出的結(jié)論往往存在很嚴(yán)重的偏差從而導(dǎo)致決策錯(cuò)誤。本文主要研究提供以市場分形理論和市場情緒為指導(dǎo)的趨勢化交易決策體系，并且經(jīng)過多方實(shí)踐和交易驗(yàn)證，具有較好的收益率和相對穩(wěn)定的盈利。

關(guān)鍵詞：分形理論；市場情緒；Hurst指數(shù)；上證綜指

理論上說，二級市場的變化應(yīng)該是隨機(jī)的。其原因主要在于影響市場變化的諸多因素也在相互影響。宏觀因素涉及國家的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、貨幣政策、財(cái)政政策等，微觀因素會(huì)涉及到公司報(bào)表、高管增減持所帶來的行業(yè)蝴蝶效應(yīng)。并且所有因素造成的影響及權(quán)重會(huì)時(shí)刻變化，所以通過多因素角度疊加分析而產(chǎn)生出來的結(jié)果，其確定性概率很可能低于20%，以這樣的決策去參與二級市場投資，其結(jié)果可想而知。而以統(tǒng)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的量化分析則不會(huì)存在這樣的問題，無論各種因素怎樣改變，最終會(huì)疊加形成市場表現(xiàn)。因此市場表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)學(xué)研究對于趨勢交易意義重大。

在確定了以統(tǒng)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的主基調(diào)后，我們隨機(jī)截取了上證綜指日線數(shù)據(jù)和小時(shí)數(shù)據(jù)研究其收益率分布，發(fā)現(xiàn)只要達(dá)到足夠數(shù)據(jù)量，隨機(jī)抽取任何一段數(shù)據(jù)，其收益率分布數(shù)據(jù)都會(huì)呈現(xiàn)出相同的尖峰胖尾形狀。其所呈現(xiàn)的重復(fù)性和規(guī)律性就是市場符合分形理論的具體表現(xiàn)。

同時(shí)為了對比我們也抽取了影響市場指數(shù)的細(xì)化因素。例如融資余額，理論上說，融資余額是可以直觀反映市場熱度的指標(biāo)，但是在進(jìn)行擬合之后，我們發(fā)現(xiàn)融資余額的曲線和大盤并不能保持穩(wěn)定的關(guān)系，其他因素也是一樣。因?yàn)椴⒉皇撬型顿Y者都是理性的，不同人的投資偏好和投資能力不同，投資期限也不同。以統(tǒng)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)來預(yù)估市場更加符合金融市場的實(shí)際特征。由于市場符合分形理論，在合適的單位尺度下指數(shù)的收益率都會(huì)呈現(xiàn)出一種相同的分布，所以只要我們選擇一個(gè)合適的尺度，就可以對整體走勢有一個(gè)大致的預(yù)估。由此得出的結(jié)論并不能精確判斷拐點(diǎn)，但是如果同時(shí)配合市場情緒，大致的反轉(zhuǎn)位置會(huì)有一個(gè)很高的吻合度。

二級市場具有大量不同投資期限的投資人，而且相同的信息對于不同的投資者來說具有不同的影響，在一定時(shí)間周期里，產(chǎn)品的價(jià)格并不是走隨機(jī)趨勢，而是具有一定的持續(xù)相關(guān)性，并且具有增強(qiáng)趨勢的持久性。[1]例如，今天滬深股市跌停了400家，恐慌情緒會(huì)發(fā)酵延續(xù)，慢慢消化后再來進(jìn)行反轉(zhuǎn)，而對于這個(gè)反轉(zhuǎn)點(diǎn)的預(yù)估，就是以統(tǒng)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)分析的精髓所在。

情緒導(dǎo)致了90%的行情，從統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上來說，每天的市場數(shù)據(jù)就是每天影響情緒的所有因素的疊加。而我們要做的就是判斷這種趨勢，以及趨勢的拐點(diǎn)。市場的成交量，漲跌比，都能夠反映出一個(gè)時(shí)間段里投資者的心理狀態(tài)。

所以，我們選擇的方法是用市場分形理論了解市場反轉(zhuǎn)的時(shí)間段，再以情緒指數(shù)來進(jìn)行精確定位，形成趨勢化交易。對于這種操作的可行性，以及對周期的適應(yīng)性，我們進(jìn)行了一系列長短周期的實(shí)際操作試驗(yàn)，。參考前文的二級市場分形理論，我們采用上證綜指的Hurst指數(shù)來預(yù)估趨勢的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，用Hurst指數(shù)和大盤指數(shù)對應(yīng)即可發(fā)現(xiàn)，大盤走勢確實(shí)具有長期記憶性。[2]Httrst指數(shù)配合大盤指數(shù)能夠粗略的估計(jì)大盤的反持續(xù)力以及拐點(diǎn)，但是從實(shí)際的角度出發(fā)存在兩個(gè)弊端，第一，有些反轉(zhuǎn)點(diǎn)并不能較精確的反應(yīng)出來；第二，對于指數(shù)運(yùn)行趨勢的方向存在一定的模糊性，一旦方向判斷錯(cuò)誤，很可能會(huì)導(dǎo)致反向操作，例如下圖中的拐點(diǎn)二和拐點(diǎn)五就沒有很明確的測定出來。（見圖1）

在這種情況下，我們構(gòu)建了另外一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)指標(biāo)來達(dá)到輔助判斷和細(xì)化決策的目的，就是市場情緒。投資者是趨利避害的，市場下跌時(shí)，投資失去信心形成拋售，相反，當(dāng)資金大量進(jìn)入時(shí)，投資者變得貪婪，形成正反饋導(dǎo)致股市節(jié)節(jié)攀升，這就是情緒化趨勢。因此，我們選擇市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)來反映這一時(shí)間段的情緒，由于情緒的發(fā)酵是具有周期性和持續(xù)性的，因此利用前一個(gè)時(shí)間段的市場情緒來反映下一個(gè)時(shí)間段的情緒是切實(shí)可行的。我們指數(shù)的主成分選擇主要分為三個(gè)維度：市場漲跌情況，資金情況，和外圍情況。其包含的指標(biāo)有股票漲停、跌停數(shù)及漲跌比；指數(shù)成交量；融資融券余額；外圍市場恐慌指數(shù)。我們運(yùn)用主成分分析法對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行的擬合，構(gòu)造出了度量市場情緒的復(fù)合指數(shù)。以100分為滿分，我們分別計(jì)量出拐點(diǎn)一到拐點(diǎn)六的情緒指數(shù)分14.2，54.55，18.9，58.17，17.57，57.63，可以看出這一時(shí)間周期的情緒波動(dòng)拐點(diǎn)很明確，補(bǔ)足了Hurst指數(shù)未涉及到的拐點(diǎn)信息。

由此可見將情緒指數(shù)和Hurst指數(shù)結(jié)合，可以較為精確的判斷出操作決策的拐點(diǎn)以及走向。以此作為操作基準(zhǔn)，這三個(gè)月為周期測算出的上證收益率為22.84%。按此方法隨機(jī)抽取3個(gè)時(shí)間周期進(jìn)行相同試驗(yàn)，操作得出的收益率均在20%左右。因此，這種以統(tǒng)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的波段交易體系是具有可操作性的。

參考文獻(xiàn)：

[1]張彩霞，付小明.中國股票市場的Hurst指數(shù)研究[J].統(tǒng)計(jì)與管理，2010（2）：48-50.

[2]葉中行，曹奕劍.Hurst指數(shù)在股票市場有效性分析中的應(yīng)用[J].系統(tǒng)工程，2001，19（3）：21-24.