邱平　邱焯　賈明梁

摘要：區(qū)域股權交易市場是我國多層次資本市場的基石和重要組成部分，本文首先闡述了區(qū)域股權交易市場建設的三點重要意義，隨后指出我國區(qū)域股權交易市場發(fā)展中存在的市場設計定位和功能不清、市場化水平不高、融資效率偏低這三個問題；文章最后提出，我國區(qū)域股權市場未來的建設與發(fā)展中，要建立與新三板市場的錯位競爭格局，要提升市場化水平和為企業(yè)提供以融資為核心的后續(xù)服務。

關鍵詞：區(qū)域股權交易市場；新四板；多層次資本市場

區(qū)域股權交易市場是為區(qū)域內中小微企業(yè)提供掛牌轉讓、登記托管、金融資產交易和融資等金融服務的場外私募市場，完善該市場的建設，是我國多層次資本市場體系構建過程中的重要一環(huán)。近年來，我國區(qū)域股權交易市場在各級政府的大力支持下發(fā)展迅猛，目前基本形成了“一省一市場”的格局。

一、建設我國區(qū)域股權交易市場的重要意義

助力中小微企業(yè)的發(fā)展。在現行的金融體制下，中小微企業(yè)由于其自身存在的抵押物不足、財務不健全、增信手段缺失等不足而普遍有著發(fā)展資金短缺的問題，而場內直接融資又向來都只是大型企業(yè)的專利。與我國多層次資本市場中前三個板塊不同，區(qū)域股權交易市場的服務對象明確為地方性的中小微企業(yè)，建立區(qū)域股權交易市場，就是要建立一個個地方性的中小微企業(yè)綜合服務平臺，為中小微企業(yè)提供掛牌宣傳、股債融資、金融資產交易等金融服務，助力中小微企業(yè)的快速崛起。

拓寬社會資金投資渠道。經過了幾十年的發(fā)展我們國家目前不缺好的企業(yè)也有著充沛的民間投資需求，但缺乏一個能夠將投融資需求特別是中小額的投資需求有效對接起來的多層次資本市場，這就是為什么當前各種非法集資、高利貸暴力催收和地下錢莊等違法事件不斷被爆出。區(qū)域股權市場將作為一個地方性的私募投資聚集高地，為民間投資提供進退順暢、監(jiān)管到位、風險可控的投資平臺。

有效改善地方經濟生態(tài)。區(qū)域股權交易市場的建立可以優(yōu)化區(qū)域資源配置，改變地方非上市企業(yè)股份不流通的現狀，幫助這些企業(yè)獲得發(fā)展所需資金；能夠發(fā)揮中小微企業(yè)股票價格發(fā)現功能，引入新的投資者，讓地方性資本充分運轉起來。同時，因為有了股權轉讓平臺，可以方便地方產業(yè)的整合，以達到提升區(qū)域經濟實力的目的。

二、我國區(qū)域股權市場建設與發(fā)展中暴露出的問題

市場的設計定位和功能不清。對比各地區(qū)域股權交易市場和全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)的企業(yè)掛牌要求，我們可以發(fā)現兩個問題：一是很多區(qū)域股權交易市場的掛牌要求與全國中小企業(yè)股權轉讓系統(tǒng)的相似，有的甚至高于全國中小企業(yè)轉讓系統(tǒng)；二是各個區(qū)域股權交易市場的企業(yè)掛牌要求五花八門、大相徑庭。從板塊分層的角度來看，全國中小企業(yè)轉讓系統(tǒng)的層次應當是高于區(qū)域股權交易市場，但其掛牌要求反而比有的區(qū)域股權交易市場更低，這一現象顯然不合理。

平臺運營的市場化水平不高。主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、新四板均屬于我國多層次資本市場的一部分，也即是說區(qū)域股權交易市場應當是一個市場而不是一家為地方中小微企業(yè)提供投融資服務的證券公司。關于這一點個人認為很多省市的區(qū)域股權交易市場都走入了誤區(qū)，選擇由平臺自身直接為在市場中掛牌的企業(yè)服務而不是努力做好新四板這個市場的裁判員。

區(qū)域股權市場融資效率偏低。融資效率偏低一方面體現在成功融資的企業(yè)占掛牌企業(yè)的總數偏低，大部分企業(yè)實際上并不能在區(qū)域股權市場中獲得所需資金；融資效率低另一方面體現在平均融資額不高。造成區(qū)域股權市場融資效率偏低的原因個人認為主要是各地區(qū)域股權市場的發(fā)展進入了另一個誤區(qū)——過于重視掛牌企業(yè)數量的增長而忽視了企業(yè)到市場掛牌的真正需求。

三、我國區(qū)域股權市場未來建設與發(fā)展的可行路徑

要建立新三板和區(qū)域股權市場錯位競爭格局。在新三板和新四板的企業(yè)掛牌要求方面，個人認為政府相關部門可以做好頂層設計，將區(qū)域股權交易市場的企業(yè)掛牌要求大致統(tǒng)一起來并且和新三板企業(yè)的掛牌要求拉開距離。區(qū)域股權交易市場的設計定位和功能應當和新三板有所區(qū)分，在新三板掛牌的企業(yè)應當是具有一定規(guī)模并有上市計劃的企業(yè)，要作為滬深主板和創(chuàng)業(yè)板的后備軍。相反，區(qū)域股權交易市場的服務對象應當是暫無上市計劃的中小微企業(yè)，區(qū)域股權市場要幫助它們通過掛牌融資。

要提升區(qū)域股權交易市場運營的市場化水平。各個省市的區(qū)域股權交易市場要擺正自己的位置，努力當好的市場的監(jiān)管者而不是既當裁判員又當運動員。各個區(qū)域股權交易市場應當努力使更多的“買者”和“賣者”加入這個市場?！百I者”即是那些金融服務的需求者

掛牌企業(yè)，“買者”即是金融服務的提供者，包括銀行、基金管理公司、證券公司、擔保公司等。有了眾多參與者，區(qū)域股權交易市場才能夠真正發(fā)揮好投融資功能，能夠實現金融要素的合理配置。

要為企業(yè)提供以融資為核心的后續(xù)服務。區(qū)域股權交易市場不能一味重視掛牌企業(yè)數量的增長而忽視了掛牌企業(yè)的需求，這是本末倒置的做法。各區(qū)域股權交易市場應當想盡辦法滿足掛牌企業(yè)的各類金融需求，使它們在區(qū)域股權交易市場的助力下迅猛發(fā)展，這才是區(qū)域股權交易市場應當重點做好的事情。如此，服務質量提升上去了，其它未在市場中掛牌的企業(yè)自然也愿意加入到這個市場接受高質量的服務。