邵明智

摘 要：金融行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其中股票市場是金融行業(yè)不可或缺的一個(gè)部分，被譽(yù)為金融市場的“晴雨表”。對(duì)于股票市場的研究在近幾年取得了很多突破性的成果。其中，資產(chǎn)配置在A股市場變得越來越重要。本文筆者引入一個(gè)BL模型，首先對(duì)它作一個(gè)簡單的介紹，然后將其運(yùn)用到A股的資產(chǎn)配置中去，比較它的配置結(jié)果與不用BL模型配置結(jié)果的異同，數(shù)據(jù)選取的是2009—2013年四年的五支在上海證券交易所上市的股票，提取它們的日收盤價(jià)，并計(jì)算它們的日收益率，五支股票的選取涉及了五大行業(yè)，盡量做到全面。

關(guān)鍵詞：BL模型 資產(chǎn)配置理論

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）08（a）-003-02

資產(chǎn)配置在金融投資領(lǐng)域中起著舉足輕重的作用，投資者通過資產(chǎn)配置，調(diào)節(jié)不同資產(chǎn)的投資比例，進(jìn)行投資組合管理。行業(yè)配置策略在證券基金配置策略中發(fā)揮著越來越重要的作用，合理而有效的行業(yè)配置策略對(duì)于投資者在增加投資收益的同時(shí)降低并分散風(fēng)險(xiǎn)起著及其重要的作用。

大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和個(gè)股選擇決定了基金的收益總體水平。由于股票市場整體運(yùn)行情況十分復(fù)雜，影響市場變動(dòng)的因素非常多，多數(shù)情況下對(duì)大類資產(chǎn)配置非常困難。這就導(dǎo)致產(chǎn)生從眾現(xiàn)象與羊群效應(yīng)。通過合理且有效的行業(yè)配置不僅可以降低大類資產(chǎn)配置變化帶來的流動(dòng)性問題，還可以有效避規(guī)個(gè)股投資分散化的問題；隨著我國證券基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展與完善，研究國際流行的現(xiàn)代投資理論及世界主要投資機(jī)構(gòu)使用的定量化投資模型在我國股票市場上的應(yīng)用是非常必要的。

Black-Litterman模型是在傳統(tǒng)的馬科維茨投資理論的基礎(chǔ)上加入投資者主觀的觀點(diǎn)，是對(duì)均值-方差模型的進(jìn)一步改進(jìn)。BL模型應(yīng)用范圍廣泛，既可用于大類資產(chǎn)配置，又可以用于子類資產(chǎn)配置。如果采用它對(duì)股票市場進(jìn)行配置，可以優(yōu)化那些具有高度相關(guān)性的資產(chǎn)，從而為投資者提供有價(jià)值的決策信息。BL模型與傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型之間最大的不同是在于它提供了一個(gè)分析框架，這個(gè)框架將市場均衡收益與投資者主觀觀點(diǎn)結(jié)合起來，形成一個(gè)關(guān)于資產(chǎn)配置的后驗(yàn)分布。

1 模型的引入

在剛才的摘要和引言部分筆者已經(jīng)對(duì)BL模型的基本框架做了一個(gè)簡單的介紹，它實(shí)質(zhì)就是將投資者的主觀觀點(diǎn)融入到先驗(yàn)的投資組合權(quán)重當(dāng)中去，得到一個(gè)新的后驗(yàn)的權(quán)重，現(xiàn)在假設(shè)某個(gè)資產(chǎn)組合有N個(gè)資產(chǎn)，定義：

2 實(shí)證部分

筆者選取了上海證券交易所中的五支股票數(shù)據(jù)，分別為：中國船舶（600150）、貴州茅臺(tái)（600519）、中信證券（600030）、工商銀行（601398）、哈藥集團(tuán)（600664）。

這五支股票來自不同的五個(gè)領(lǐng)域，筆認(rèn)為具有一定的代表性。選取的時(shí)間是2009年1月—2013年12月一共4年的時(shí)間。首先得到它們調(diào)整后的收盤價(jià)，再求出它們的日收益率，以它們的日收益率為對(duì)象進(jìn)行下一步的研究；它們的日收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表1所示。

描述性統(tǒng)計(jì)分析完成了之后，就要開始進(jìn)行BL模型的擬合過程了。這里，筆者先進(jìn)行對(duì)股票收益?zhèn)€人觀點(diǎn)的假設(shè)：假設(shè)前四支股票的日收益率將達(dá)到3%，信心水平為80%；中信證券和工商銀行的日收益率高1.5%，信心水平為90%，根據(jù)此就可以構(gòu)建看法向量和信心水平向量，每支股票的市場收益均值和協(xié)方差均可以求出，就可以得出后驗(yàn)的均值和方差如表2所示。

以上的分析結(jié)果顯示了先驗(yàn)分布下與后驗(yàn)分布下的5支證券的資產(chǎn)配置比例?？梢园l(fā)現(xiàn)，與先驗(yàn)相比，后驗(yàn)分布的確發(fā)生了一些變化。

以上是對(duì)投資份額變化的直觀解釋，但它還不能衡量兩種方法的優(yōu)劣。這里，筆者用資產(chǎn)相對(duì)收益來衡量兩種方法的好壞。即（用BL模型得到的收益-傳統(tǒng)方法的收益）/傳統(tǒng)方法得到的收益。經(jīng)過計(jì)算，得到的值是：5.75%，即收益增加了5.75%。增加的幅度并不是很大，這可能是與筆者選擇的五支股票有關(guān)系。

進(jìn)一步，將BL模型與隨機(jī)產(chǎn)生的配置過程再作一個(gè)比較，隨機(jī)配置選擇100組配置，結(jié)果如圖1所示。

其中藍(lán)色的曲線代表BL模型下的資產(chǎn)配置，綠色的曲線代表隨機(jī)模擬的情況。從圖1中可以看出，BL模型下的結(jié)果相對(duì)來說是最好的。幾乎在每一個(gè)時(shí)點(diǎn)都能對(duì)其他的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)包絡(luò)，即收益率更高。

參考文獻(xiàn)

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