紀(jì)茂利 楊紅喜

摘要：為了有效監(jiān)督公司內(nèi)部利害關(guān)系各方的行為，有效降低基于各種委托代理關(guān)系的代理成本，在闡述國內(nèi)外盈余管理文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，假設(shè)擁有健全公司治理結(jié)構(gòu)的上市公司管理者更愿意進行信息性盈余管理，通過構(gòu)建合理的并可度量的信息性盈余管理衡量方法，使用滬、深兩市全部A股上市公司2014—2016年公司季度財務(wù)數(shù)據(jù)，實證研究了信息性盈余管理視角下公司治理對盈余管理的影響。結(jié)果表明，市場監(jiān)管者和投資者需要關(guān)注兩種不同的盈余管理行為，投機性盈余管理更傾向于誤導(dǎo)投資者，信息性盈余管理則是通過盈余管理的手段向投資者傳遞有用的內(nèi)部信息。股權(quán)制衡對上市公司的信息性盈余管理行為具有明顯促進作用，促使管理層進行信息性盈余管理，就要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成產(chǎn)權(quán)多樣化的股東制衡機制，實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化。擁有健全公司治理結(jié)構(gòu)的上市公司管理者更愿意進行信息性盈余管理，公司治理結(jié)構(gòu)對管理者進行信息性盈余管理具有積極的影響，健全的公司治理結(jié)構(gòu)能夠提高財務(wù)報告透明度和盈余信息含量。因此，保障財務(wù)報告的真實性和可靠性，以信息性盈余管理為動機探究公司治理對盈余管理的影響具有現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略管理；上市公司；治理結(jié)構(gòu)；信息性盈余管理；財務(wù)報告

中圖分類號：F230文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Adoi： 10.7535/hbgykj.2018yx03002

盈余管理主要分為投機性盈余管理和信息性盈余管理。以往關(guān)于公司治理對盈余管理影響的文獻(xiàn)主要從投機性盈余管理的研究視角出發(fā)，而忽視了信息性盈余管理積極健康的一面。信息性盈余管理是管理者將盈余操控視為一種向外界投資者傳遞公司盈余期望的手段。公司治理有助于公司利益相關(guān)者監(jiān)督和制約管理者的行為，降低股東與其他外部利益相關(guān)者之間的信息不對稱，保障財務(wù)報告的真實性和可靠性。

HOLTHAUSEN等[1]最早提出信息性盈余管理（informative earnings management）的概念，認(rèn)為盈余管理能夠增加財務(wù)報告的會計信息含量。GUAY等[2]及GUL等[3]根據(jù)行為目的，將盈余管理行為劃分成增加財務(wù)報告數(shù)字信息能力的信息性盈余管理和管理者為實現(xiàn)特定目標(biāo)而扭曲報告盈余的投機性盈余管理。研究結(jié)果表明收益平滑能夠增強盈余可持續(xù)性和可預(yù)測性，操控性應(yīng)計利潤能夠傳遞公司未來的現(xiàn)金流量和經(jīng)營成果等信息，但實證結(jié)果與普遍的投機性盈余管理視角中應(yīng)計操控扭曲盈余信息所得出的結(jié)果不一致。JIRAPORN等[4]的研究支持了信息性盈余管理的視角并且承認(rèn)了盈余管理對公司發(fā)展是有益的，因為盈余管理可能會提高盈余信息含量。紀(jì)茂利等[5]研究發(fā)現(xiàn)管理層發(fā)布盈余預(yù)測的好消息會比壞消息能夠引起更大的不對稱及時性，說明了盈余管理可以作為管理層信息傳遞的手段來緩解與外部信息使用者之間的信息不對稱。LIN等[6]研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)資本結(jié)構(gòu)會影響上市公司進行信息性盈余管理的動機，董事會和監(jiān)事會活躍程度與信息性盈余管理正相關(guān)。

許多實證研究從不同的治理角度證實了公司治理與財務(wù)報告質(zhì)量之間的正相關(guān)關(guān)系。劉淑花等[7]利用2007-2014年上市公司數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)在外部治理機制中區(qū)域經(jīng)營環(huán)境越好，會計盈余質(zhì)量越高。DUNN等[8]指出財務(wù)報告欺詐更可能發(fā)生在具有較高比例所有權(quán)的公司中。林鐘高等[9]指出在擁有大股東持股比例較高的上市公司中，其公司治理水平較低，均衡持股能夠提高公司治理水平。杜亭[10]以A股主板上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)分散程度的高低會影響財務(wù)報告會計信息質(zhì)量。王昌銳等[11]利用非金融類上市公司2007-2010年的公司數(shù)據(jù)進行實證分析研究，發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)集中度與盈余管理二者存在正相關(guān)關(guān)系，即盈余管理程度隨著上市公司股權(quán)集中度提高而增大，說明控股股東會運用盈余管理的手段為自己謀取私人利益。陸唯文等[12]研究發(fā)現(xiàn)隨著公司治理機構(gòu)的完善，更多債權(quán)人的融入能夠降低投機性盈余管理行為發(fā)生的概率。

關(guān)于抑制控股股東利益侵占行為的研究主要集中在關(guān)于股權(quán)分散制衡方面，通過其他大股東股權(quán)制衡抑制大股東掏空的行為，這也為管理者進行信息性盈余管理提供了可能性[13-14]。CONGER等[15]研究發(fā)現(xiàn)提高董事會效率的一個重要因素是董事會會議召開的頻率，即董事會活躍程度越高，對管理者的制約能力越強，董事會活動有助于公司治理水平的提高。于東智[16]從董事會行為中董事會會議頻率的視角出發(fā)，對企業(yè)績效和董事會行為之間的關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)董事會會議召開次數(shù)與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系，并指出董事會有效運作的前提是董事會會議質(zhì)量的提高。沈藝峰[17]的研究結(jié)果也支持了于東智的研究成果，經(jīng)常召開會議的董事會更具責(zé)任心，更能提升公司業(yè)績。李常青等[18]研究發(fā)現(xiàn)上年度凈資產(chǎn)收益率會受到董事會會議召開頻率的影響，當(dāng)公司作出重大決策時，董事會會議召開的次數(shù)會增加。夏俊彬[19]通過實證多元回歸分析研究發(fā)現(xiàn)董事會行為特征能夠影響上市公司會計信息質(zhì)量。

從以往公司治理對盈余管理影響的研究中可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者大量研究了在投機性盈余管理視角下公司治理對盈余管理的影響，得出的結(jié)論大多是盈余管理對外部利益相關(guān)者的消極作用。而在信息性盈余管理視角下公司治理對盈余管理影響的研究還不多見，公司管理者可以將盈余管理作為一種信息傳遞手段向外部利益相關(guān)者傳遞內(nèi)部信息，在一定程度上盈余管理具有積極作用。鑒于此，本文對信息性盈余管理與投機性盈余管理加以區(qū)分，在信息性盈余管理視角下探究公司治理對盈余管理的影響。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1控股股東與信息性盈余管理

股權(quán)集中是一種普遍現(xiàn)象。由于資本市場形成的時間不長，公司治理環(huán)境相對較弱，因而股權(quán)集中的程度較高。作為控股股東可能會有動機和權(quán)利去約束管理者，同時其利益并不總是和中小股東、管理當(dāng)局的利益一致，他們有機會獲取更多的私人收益。因此，上市公司控股股東的控制能力越強，就越可能以投機性盈余管理為目的侵占中小股東的利益，這樣的公司不愿意向外界傳遞公司的內(nèi)部信息。據(jù)此提出假設(shè)H1。

H1：控股股東持股比例越高，信息性盈余管理程度越低。

1.2股權(quán)制衡與信息性盈余管理

很多學(xué)者在相關(guān)文獻(xiàn)中指出股權(quán)制衡能夠加強對上市公司大股東和管理者的監(jiān)督，以提高公司治理水平。在上市公司中當(dāng)控股股東擁有絕對控制權(quán)時，若想減弱其對中小股東的利益侵占行為，需要其他大股東對控股股東的監(jiān)督和制約。其他大股東的持股比例越高，對控股股東的監(jiān)督作用越明顯，就能更有效地抑制大股東的投機性盈余管理行為，并促使管理者進行信息性盈余管理。這是因為其他大股東并不以利己主義為目的，更愿意去監(jiān)督控股股東以緩解大股東的利益侵占行為。上市公司前2～5位大股東的持股比例之和可以度量股權(quán)制衡度，由此衡量對第一大股東的監(jiān)督制約能力。據(jù)此提出假設(shè)H2。

H2：股權(quán)制衡度越高，信息性盈余管理程度越高。

1.3董事會行為與信息性盈余管理

董事會活動是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的組成部分，董事會的作用主要通過董事會會議的頻率、履行職責(zé)的方式以及對會議決議的執(zhí)行效果來體現(xiàn)。因此，董事會會議召開頻率將會影響董事會的監(jiān)督作用。董事會會議頻率越高，發(fā)現(xiàn)并抑制投機性盈余管理的機會越大，可以合理地推測信息性盈余管理的機會也越多。先前的研究表明，基于投機性盈余管理的視角，董事會和投機性盈余管理存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，積極負(fù)責(zé)的董事會會議能夠增加管理者進行信息性盈余管理的機會。據(jù)此提出假設(shè)H3。

H3：董事會的活躍程度越高，信息性盈余管理程度越高。

2研究設(shè)計

2.1數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文以滬深證券交易所2014—2016年的上市公司為樣本，所用的樣本數(shù)據(jù)來源于2014—2016年度財務(wù)報告，年度數(shù)據(jù)資料主要從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲得，公司治理相關(guān)數(shù)據(jù)主要從上、深證券交易所官方網(wǎng)站發(fā)布的上市公司季度報告中獲得。通過以下方式對數(shù)據(jù)資料進行刪選和整理，形成最終的樣本。第一，刪除金融行業(yè)上市公司樣本；第二，剔除ST和*ST的公司樣本；第三，剔除數(shù)據(jù)異常的公司樣本。

2.2變量的選擇和定義

2.2.1信息性盈余管理的衡量

對于信息性盈余管理的衡量，本研究在參照現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從總操控性應(yīng)計盈余中識別出信息性盈余管理部分。見式（1）。

TAi/Ai=α1（1/Ai）+α2（ΔREVi/Ai）+

α3（PPEi/Ai）+εi，（1）

式中：TAi是公司i本季度總應(yīng)計利潤；Ai是公司i的上季度期末總資產(chǎn)；ΔREVi是上市公司i相鄰兩季度主營業(yè)務(wù)收入的差值；PPEi是公司i當(dāng)期期末固定資產(chǎn)價值。殘差εi為本季度盈余管理觀測值。

為了從總操控性應(yīng)計利潤中識別出信息性盈余管理，首先利用模型（1）對每個季度的數(shù)據(jù)進行回歸。根據(jù)IEM的定義，季度操控性應(yīng)計利潤（QDA）對于投資者在預(yù)測公司年度盈余（YE）變化具有重要作用。如果管理層預(yù)測當(dāng)年的年度盈余比上一年度的年度盈余上升，管理者將會通過當(dāng)年的季度盈余操控向外部投資者傳遞公司當(dāng)年盈余利好消息的信號。反之，管理層預(yù)測當(dāng)年的年度盈余比上一年度盈余有所下降，他們會選擇以較低的季度盈余信息向外部投資者傳遞消極的年度盈余信號。

年度盈余（YE）和季度操控性應(yīng)計利潤（QDA）兩兩組合會有4種不同的組合方式。如圖1所示，在Ⅰ和Ⅳ區(qū)域部分，這種QDA與YE符號方向一致的組合被視為管理者進行信息性盈余管理行為，管理者可能將公司內(nèi)部信息通過季度財務(wù)報告向外

部利益相關(guān)者傳遞。而在Ⅱ和Ⅲ區(qū)域部分，QDA和YE的符號方向不一致，這種盈余管理行為更可能誤導(dǎo)投資者，向外部投資者傳遞錯誤的盈余信號，QDA與YE方向不一致的組合本文視為公司管理層沒有進行信息性盈余管理行為。

2.2.2信息性盈余管理與公司治理的檢驗

IEM（1，2）=a0+a1Sh1+a2Sh2+a3BD+

a4S+a5R+a6L+ε，（2）

式中：IEM1，IEM2代表信息性盈余管理；Sh1代表股權(quán)集中度；Sh2代表股權(quán)制衡；BD代表董事會活動；S代表公司規(guī)模；R代表總資產(chǎn)收益率；L代表資產(chǎn)負(fù)債率。

變量名稱（符號）變量類型定義變量信息性盈余管理（IEM1）被解釋變量季度操控與年度盈余方向一致的季度操控信息性盈余管理（IEM2）被解釋變量在IEM1基礎(chǔ)上季度操控幅度大于年度盈余的幅度股權(quán)集中度（Sh1）解釋變量第1大股東所持股份比例股權(quán)制衡度（Sh2）解釋變量第2～5大股東持股比例之和董事會活動（BD）解釋變量季度內(nèi)召開的董事會會議次數(shù)公司規(guī)模（S）控制變量總資產(chǎn)的自然對數(shù)總資產(chǎn)收益率（R）控制變量凈利潤/總資產(chǎn)余額資產(chǎn)負(fù)債率（L）控制變量總資產(chǎn)的自然對數(shù)

3實證分析與結(jié)果

3.1描述性統(tǒng)計

表2的數(shù)據(jù)是對描述性統(tǒng)計進行的檢驗分析結(jié)果?？梢钥闯?，IEM1和IEM2的平均值分別為0028和0031，說明上市公司管理層不僅通過財務(wù)報告進行投機性盈余管理行為，而且還存在著通過信息性盈余管理行為傳遞公司內(nèi)部信息的可能性。信息性盈余管理的最小值是0.001，最大值是0.113，表明不同樣本公司進行信息性盈余管理的程度有所不同。上市公司第1大股東的平均持股比例高達(dá)0333，表明我國上市公司的股權(quán)集中度較高。公司的所有權(quán)主要集中在大股東手中，大多數(shù)上市公司的最大股東是控股股東。第2至第5大股東持股比例平均為0.171，最小值為0.111，最大值為0.462，這表明少數(shù)股東有一定的約束作用，在控股股東與股權(quán)制衡機制發(fā)揮了重要作用，對大股東的監(jiān)督和控制作用，但也表明中國上市公司的股權(quán)制衡作用之間存在差距。在控制變量方面，公司規(guī)模的平均值是21.984，最小值是20.479，最大值是23.947，說明我國上市公司規(guī)模年度內(nèi)變化不大?？傎Y產(chǎn)收益率的平均值是1.054，最小值是-2.671，最大值是6723，說明季度內(nèi)公司的盈利狀況相對平穩(wěn)。

在進行回歸分析之前，本文對各變量相關(guān)系數(shù)進行分析以揭示各被解釋變量、解釋變量和控制變量之間的相關(guān)關(guān)系。具體相關(guān)系數(shù)結(jié)果見表3。 從樣本數(shù)據(jù)相關(guān)性分析結(jié)果來看，信息性盈余管理與大股東持股比例、股權(quán)制衡度、董事會會議頻率正相關(guān)，部分地驗證了前面的研究假設(shè)。其中股權(quán)制衡度、董事會會議召開次數(shù)與被解釋變量信息性盈余管理之間均在1%的水平上顯著。公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)收益率控制變量與被解釋變量信息性盈余管理之間顯著性水平為1%。解釋變量中大股東持股比例與被解釋變量信息性盈余管理之間分別在10%和5%的水平上正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.021和0.045。解釋變量中其他大股東持股比例與信息性盈余管理正相關(guān)，相關(guān)

3.3實證結(jié)果與分析

表4和表5對公司內(nèi)部治理各變量與信息性盈余管理的關(guān)系進行多元回歸檢驗，回歸結(jié)果如下。

表4和表5展現(xiàn)了公司治理對信息性盈余管理影響研究的多元回歸結(jié)果。回歸結(jié)果表明多元回歸中F值通過了統(tǒng)計檢驗，表明模型整體顯著性較好，從R2值來看，不同季度回歸檢驗的R2值雖有所差異，但模型整體擬合較好。

從股權(quán)制衡度對信息性盈余管理的回歸結(jié)果來看，股權(quán)制衡度與信息性盈余管理正相關(guān)，假設(shè)H2成立，說明中小股東能夠?qū)Υ蠊蓶|的決策權(quán)和控制權(quán)進行分權(quán)，對大股東的利益侵占行為起到監(jiān)督和制約作用。公司治理對信息性盈余管理的顯著性水平在不同季度的表現(xiàn)不同，說明不同季度中小股東對大股東的監(jiān)督和制約存在差異性。大股東持股比例與信息性盈余管理的檢驗結(jié)果不顯著，原因可能是由于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)本身具有兩面性，控股股東既有動機和權(quán)利去約束管理者維護股東權(quán)益，同時由于對企業(yè)駕馭能力較強，會對財務(wù)報告施加影響，投機性盈余管理仍是管理層進行盈余管理的首要動機，抑制了信息性盈余管理行為。董事會活動次數(shù)都沒有通過顯著性檢驗，這說明上市公司治理結(jié)構(gòu)的監(jiān)督機制并沒有真正發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督職能，這可能與資本市場環(huán)境有關(guān)?？刂谱兞糠矫?，資產(chǎn)負(fù)債率與信息性盈余管理在0.01水平上存在正相關(guān)關(guān)系。這說明公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，越會對信息性盈余管理行為產(chǎn)生促進作用，越能夠激發(fā)管理者的信息性盈余管理行為。

4結(jié)論

本文以2014-2016年滬、深兩市全部A股上市公司為研究對象，采用2014—2016年的公司財務(wù)數(shù)據(jù)，研究了公司治理對信息性盈余管理的影響。對樣本進行實證研究與分析，研究結(jié)果如下。

第一，股權(quán)制衡度與信息性盈余管理之間呈正相關(guān)關(guān)系。白重恩等[20]研究發(fā)現(xiàn)除控股股東持股外，其余大股東持股比例之和與公司價值存在正相關(guān)關(guān)系。王化成等[21]以我國上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)其他股東持股比例越高，對控股股東的制約作用越強。筆者認(rèn)為，以上研究結(jié)論證實了股權(quán)制衡有助于減少大股東對中小股東的利益侵占行為，監(jiān)督大股東對管理層的操縱行為，從而抑制投機性盈余管理動機，促使管理層進行信息性盈余管理，提高財務(wù)報告質(zhì)量。

第二，股權(quán)集中度與信息性盈余管理的相關(guān)性不顯著。LA PORTA研究發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)集中度與財務(wù)報告質(zhì)量負(fù)相關(guān)，大股東對中小股東和管理層進行控制時通常會運用失真的會計信息[22]。本文認(rèn)為股權(quán)集中度具有的兩面性可能導(dǎo)致實證結(jié)果不顯著。為了最大限度地實現(xiàn)公司利益，大股東有足夠的動力來監(jiān)督和控制公司的經(jīng)營行為。但當(dāng)股權(quán)高度集中在大股東手中時，可能導(dǎo)致大股東利用控制權(quán)優(yōu)勢侵占公司利益。

第三，董事會活動整體上與信息性盈余管理的相關(guān)性不顯著。有學(xué)者指出，大多數(shù)董事會會議都是圍繞日常業(yè)務(wù)進行討論，從而限制了外部董事有效管理企業(yè)的機會。所以，相對被動的董事會在遇到問題時，通常會被迫從事高頻董事會活動。說明我國上市公司董事會在發(fā)揮治理效用方面還存在不足，部分上市公司的董事會會議并不能從真正意義上起到監(jiān)督作用。

根據(jù)實證研究結(jié)果，市場監(jiān)管者和投資者需要關(guān)注兩種不同的盈余管理行為，投機性盈余管理更傾向于誤導(dǎo)投資者，信息性盈余管理則是通過盈余管理的手段向投資者傳遞有用的內(nèi)部信息。股權(quán)制衡對上市公司信息性盈余管理行為具有明顯促進作用。促使管理層進行信息性盈余管理，就要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成產(chǎn)權(quán)多樣化的股東制衡機制，實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化。本文在信息性盈余管理視角下，研究公司治理結(jié)構(gòu)對信息性盈余管理的影響，只是從總體上給出了二者關(guān)系的一個雛形，隨著我國證券市場的改革與發(fā)展，未來可以尋找更加合理的代表變量來衡量信息性盈余管理行為。

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