汪天倩 劉柳 彭福揚(yáng)

摘要：“一帶一路”倡議的實(shí)施為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了新的契機(jī)，本文對(duì)“一帶一路”倡議實(shí)施所帶來的貿(mào)易投資一體化與人民幣國(guó)際化之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn).本文選取了2013-2017年我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易和投資的季度數(shù)據(jù)及人民幣國(guó)際化指數(shù)的季度數(shù)據(jù)作為變量的計(jì)算依據(jù)，利用VAR模型分析發(fā)現(xiàn)：我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易一體化、投資一體化與人民幣國(guó)際化程度之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，從短期看，貿(mào)易一體化相對(duì)于投資一體化對(duì)人民幣國(guó)際化指數(shù)的正向推動(dòng)作用更為顯著，提高對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資水平，穩(wěn)定對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資環(huán)境能減少人民幣國(guó)際化水平的波動(dòng)性。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化;“一帶一路”倡議;貿(mào)易;投資;VAR模型

中圖分類號(hào)：F752.7：F832.6

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1672-626X（2018）05-0034-12

2013年9月，隨著“一帶一路”倡議的提出和實(shí)施，逐漸形成了一個(gè)以我國(guó)為主導(dǎo)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作新模式。區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易和投資有很好的推進(jìn)作用，同時(shí)也有了更多的人民幣結(jié)算和計(jì)價(jià)機(jī)會(huì)。在此背景下，采用科學(xué)有效的實(shí)證方法考察“一帶一路”倡議實(shí)施近5年以來貿(mào)易投資的發(fā)展給人民幣國(guó)際化帶來的影響有著重要的理論和實(shí)踐意義。理論上，本文嘗試對(duì)人民幣國(guó)際化影響因素實(shí)證研究做進(jìn)一步推進(jìn)和完善;實(shí)踐上，本文的研究結(jié)果或?qū)⒔o未來人民幣國(guó)際化科學(xué)路徑的選擇提供更好的指導(dǎo)。本文接下來的第一部分是文獻(xiàn)綜述，第二部分著重于介紹人民幣國(guó)際化程度的測(cè)度指標(biāo)選擇，第三部分構(gòu)建貿(mào)易及投資指標(biāo)測(cè)度“一帶一路”倡議的實(shí)施水平，第四部分是基于VAR模型對(duì)“一帶一路”倡議實(shí)施以來對(duì)人民幣國(guó)際化水平影響的實(shí)證分析。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）相關(guān)理論研究

1.人民幣國(guó)際化程度測(cè)度指標(biāo)的相關(guān)研究

在人民幣國(guó)際化程度測(cè)度的指標(biāo)選擇上，以往學(xué)者大多選擇跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)總量及占比、境外人民幣存款總量及占比、國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際債券人民幣計(jì)價(jià)總量及占比、對(duì)外直接投資總量及占比等存量指標(biāo)來進(jìn)行研究[1]。這些指標(biāo)選擇雖然比較具體，能夠在一定程度上反映人民幣國(guó)際化水平，但是有一個(gè)共同的缺陷，即指標(biāo)選擇的角度比較單一，只是從貿(mào)易或投資單方面的角度去測(cè)度人民幣國(guó)際化水平，缺少綜合性和代表性。在國(guó)際社會(huì)中，一國(guó)貨幣在各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備中的總量占比被視為貨幣國(guó)際化的觀測(cè)性指標(biāo)[2]。但目前IMF的COFER數(shù)據(jù)庫只對(duì)官方外匯儲(chǔ)備占比超過1%的貨幣進(jìn)行單獨(dú)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年第四季度人民幣在這一指標(biāo)上才達(dá)到0.17%。顯然這一指標(biāo)也不能準(zhǔn)確反映人民幣國(guó)際化水平的發(fā)展變化?；谝陨涎芯康娜毕荩瑖?guó)內(nèi)外學(xué)者開始探索綜合性指標(biāo)的構(gòu)建和分析。李瑤（2003）根據(jù)一國(guó)貨幣在境外的流通范圍和數(shù)量及其在國(guó)際官方外匯儲(chǔ)備中的占比情況構(gòu)建了貨幣國(guó)際度指數(shù)[3]。李稻葵、劉霖林（2008）從國(guó)際外匯儲(chǔ)備占比、貿(mào)易結(jié)算計(jì)價(jià)幣種結(jié)構(gòu)、國(guó)際債券計(jì)價(jià)幣種結(jié)構(gòu)三個(gè)方面對(duì)世界主要國(guó)際貨幣的國(guó)際化水平進(jìn)行計(jì)量分析，并在回歸分析結(jié)果的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)了2020年人民幣在可自由兌換的前提下可能達(dá)到的國(guó)際化水平[4]。Thimann（2009）利用15個(gè)規(guī)模性指標(biāo)和16個(gè)結(jié)構(gòu)性指標(biāo)加權(quán)計(jì)算了世界主要貨幣的國(guó)際化程度并加以比較[5]。Tung，Wang和Yeh（2012）構(gòu)建了貨幣國(guó)際化程度指數(shù)，其主要影響因素包括儲(chǔ)備貨幣及外匯交易占比、國(guó)際債券及銀行外幣資產(chǎn)負(fù)債占比、貿(mào)易計(jì)價(jià)及盯住貨幣占出[6]。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（ 2012）基于國(guó)際貨幣的三大職能提出了人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII），通過三級(jí)指標(biāo)的構(gòu)建，RII能夠比較綜合全面地反映人民幣在國(guó)際貨幣領(lǐng)域計(jì)價(jià)支付職能及價(jià)值貯藏職能的發(fā)揮程度，從而綜合測(cè)度人民幣國(guó)際化水平[7]。英國(guó)渣打銀行（2012）選擇了人民幣貿(mào)易支付總額、人民幣存款總額、點(diǎn)心債券及人民幣存單四個(gè)變量構(gòu)建了人民幣環(huán)球指數(shù)（RGI），該指標(biāo)能夠比較綜合地反映離岸市場(chǎng)人民幣國(guó)際化的水平[8]。

2.人民幣國(guó)際化路徑選擇及影響因素的研究

趙海寬（2003）指出，人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化必須要完善金融機(jī)構(gòu)體系的建設(shè)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力[9]。李靖（2004）認(rèn)為，人民幣完全實(shí)現(xiàn)國(guó)際化必須將資本項(xiàng)目完全放開[10]。吳曉麗（ 2010）認(rèn)為人民幣國(guó)際化必須先實(shí)現(xiàn)人民幣周邊化，從而推動(dòng)區(qū)域化，最后實(shí)現(xiàn)人民幣全球化[11]。Frankel（ 2012）認(rèn)為人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的主要影響因素有：需求波動(dòng)導(dǎo)致的匯率波動(dòng)、人民幣升值而損害進(jìn)出口企業(yè)在貿(mào)易上的優(yōu)勢(shì)、中央銀行考慮貨幣政策時(shí)需要更多地考慮其他國(guó)家利益訴求[12]。姜浩、馬颯（ 2013）認(rèn)為，2008年的金融危機(jī)重塑了世界經(jīng)濟(jì)新秩序，人民幣國(guó)際化面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)，其中“三元悖論”、特里芬難題、貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中三個(gè)最重要的負(fù)面因素[13]。曹遠(yuǎn)征（ 2013）提出，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中主要的負(fù)面影響因素有：資本項(xiàng)目不能進(jìn)行自由兌換，經(jīng)常項(xiàng)目錯(cuò)配，支付結(jié)算上國(guó)際收支形成逆差，跨境人民幣結(jié)算系統(tǒng)混亂等[14]。莊翔（ 2014）把人民幣國(guó)際化闡述為從人民幣周邊化逐步擴(kuò)張至一個(gè)或多個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域流通，最后實(shí)現(xiàn)全球范圍流通的過程[15]。

（二）述評(píng)

現(xiàn)有的相關(guān)研究呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是人民幣國(guó)際化水平的綜合性測(cè)度指標(biāo)相對(duì)較少，很多指標(biāo)并不能綜合全面反映人民幣國(guó)際化水平;二是人民幣國(guó)際化影響因素的實(shí)證研究相對(duì)比較缺乏，相關(guān)的理論研究還有待挖掘，現(xiàn)有的理論與實(shí)證研究還不成熟，得出的結(jié)論不太一致。因此，本文基于“一帶一路”倡議實(shí)施的背景下，對(duì)人民幣國(guó)際化的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，本文的邊際貢獻(xiàn)在于人民幣國(guó)際化研究的進(jìn)一步完善和發(fā)展，并嘗試為人民幣國(guó)際化影響因素的研究提供新的理論方法。

二、人民幣國(guó)際化含義及水平測(cè)度

（一）人民幣國(guó)際化的含義

人民幣國(guó)際化的概念有靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的區(qū)分。靜態(tài)的人民幣國(guó)際化指的是人民幣在國(guó)際社會(huì)發(fā)揮世界貨幣的基本職能，即成為國(guó)際貿(mào)易和金融投資的計(jì)價(jià)貨幣，成為各國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的重要組成部分[16]。動(dòng)態(tài)的人民幣國(guó)際化指的是人民幣跨出國(guó)界，適用范圍逐漸擴(kuò)大，成為區(qū)域貨幣并最終成為被國(guó)際社會(huì)所普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣及儲(chǔ)備貨幣的動(dòng)態(tài)過程[17]。靜態(tài)的人民幣國(guó)際化側(cè)重于對(duì)某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上人民幣國(guó)際化程度的測(cè)度，動(dòng)態(tài)的人民幣國(guó)際化側(cè)重于對(duì)不同時(shí)期人民幣國(guó)際化程度的發(fā)展比較。就目前來說，靜態(tài)的人民幣國(guó)際化尚未實(shí)現(xiàn)，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額雖然保證了人民幣具有廣泛的交易網(wǎng)絡(luò)，但人民幣尚處于貨幣跨境使用的初級(jí)階段，金融市場(chǎng)發(fā)展程度較低[18]。換言之，靜態(tài)的人民幣國(guó)際化條件尚不完全具備。動(dòng)態(tài)的人民幣國(guó)際化處于推進(jìn)過程中，從現(xiàn)有的研究可以看出，人民幣國(guó)際化的速度是比較快的。雖然人民幣國(guó)際化尚處于比較低級(jí)的階段，但是能夠清晰看出人民幣從交易計(jì)價(jià)貨幣到結(jié)算貨幣再到儲(chǔ)備貨幣的動(dòng)態(tài)發(fā)展過程，人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化都有初步發(fā)展[19]。

（二）人民幣國(guó)際化程度的測(cè)度指標(biāo)選擇

1.人民幣國(guó)際化指數(shù)的含義及計(jì)算方法

鑒于后文數(shù)據(jù)之間的可比性及模型的操作需要，本文選取了人民幣國(guó)際化程度的綜合性測(cè)度指標(biāo)——人民幣國(guó)際化指數(shù)（ RII）作為人民幣國(guó)際化水平的基本測(cè)度指標(biāo)。人民幣國(guó)際化指數(shù)是2012年由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所提出，該指標(biāo)是通過加權(quán)平均的方法計(jì)算出人民幣每個(gè)時(shí)期的國(guó)際化程度，即綜合性測(cè)度人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)值尺度、支付手段及價(jià)值貯藏三大職能的發(fā)揮程度。

（1）式中，RII_t表示第t期的人民幣國(guó)際化指數(shù)值，X_it表示第t期第i國(guó)5個(gè)三級(jí)指標(biāo)變量的大小，W_i表示該變量的權(quán)重。三級(jí)指標(biāo)5個(gè)變量涉及貿(mào)易、金融及官方外匯儲(chǔ)備三個(gè)方面，各占1/3的比重。

根據(jù)RII的計(jì)算方法可知，如果人民幣為全球唯一的國(guó)際貨幣，RII的值為100;反之，如果人民幣不作為任何國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣及儲(chǔ)備貨幣，RII的值為0。因此，RII的值越大，意味著人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域被使用的頻率越高、范圍越大，國(guó)際貨幣職能發(fā)揮得越充分，人民幣的國(guó)際化水平越高。

2.人民幣國(guó)際化指數(shù)的發(fā)展變化分析

根據(jù)人民幣國(guó)際化指數(shù)RII的基本計(jì)算方法，本文整理出2009-2017年人民幣國(guó)際化指數(shù)的具體數(shù)值。2009年人民幣國(guó)際化指數(shù)僅僅為0.02，但到了2012年底，人民幣國(guó)際化指數(shù)就升至0.87，相對(duì)于2011年度的0.58，其增長(zhǎng)了近50%。2013年、2014年人民幣國(guó)際化指數(shù)分別達(dá)到1.7和2.47。受“一帶一路”倡議的推動(dòng)，人民幣國(guó)際化指數(shù)增長(zhǎng)較快[20]。2015年，人民幣國(guó)際化指數(shù)為3.6，同比上升42.9%。2016年底，人民幣國(guó)際化從快速上升期轉(zhuǎn)為調(diào)整鞏固期，截至2016年底，人民幣國(guó)際化指數(shù)為2.26，相對(duì)于2015年下降了29.8%[21]。2017年全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，各項(xiàng)改革初見成效，SDR貨幣籃子的制度紅利也被逐步釋放，因此人民幣國(guó)際化指數(shù)逐漸回復(fù)上升，截至2017年底，RII恢復(fù)到3.13，接近于2015年的水平[22]。

根據(jù)圖1的人民幣國(guó)際化指數(shù)RII的走勢(shì)圖，可以看到人民幣國(guó)際化指數(shù)在2015年之前上升較快，特別是2012年到2015年之間上升速度很快。2015年下半年至2016年，受制于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，人民幣國(guó)際化指數(shù)小幅下降。國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力及美國(guó)大選、英國(guó)脫歐、歐洲難民危機(jī)等外部沖擊因素提高了美元的避險(xiǎn)性需求，這對(duì)人民幣國(guó)際化的推進(jìn)造成了一定壓力。但受益于“一帶一路”倡議的推動(dòng)，人民幣國(guó)際化指數(shù)在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利的情況下下降幅度很小。2017年以來，市場(chǎng)適應(yīng)性預(yù)期逐步調(diào)整，再加上人民幣納入特別提款權(quán)、匯率制度改革等政策紅利的釋放，人民幣國(guó)際化指數(shù)開始反彈，人民幣國(guó)際化指數(shù)重新回到上升區(qū)間。

三、“一帶一路”的貿(mào)易投資一體化的測(cè)度指標(biāo)

（一）“一帶一路”倡議實(shí)施后的貿(mào)易投資一體化效應(yīng)

“一帶一路”倡議提出以來，我國(guó)與沿線國(guó)家的貿(mào)易合作與對(duì)外投資從點(diǎn)到面、從線到片，不斷深化，形成了很強(qiáng)的貿(mào)易投資一體化效應(yīng)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫及國(guó)家信息中心發(fā)布的《中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易合作報(bào)告》，截至2017年，“一帶一路”沿線國(guó)家中我國(guó)對(duì)東南亞、東歐及西亞北非地區(qū)的貿(mào)易總額占比最高。2017年，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易總額達(dá)到1.08萬億美元，占中國(guó)與全球貿(mào)易總額的26.39%，同比上升了0.690。2017年，我國(guó)企業(yè)對(duì)其中的50個(gè)沿線國(guó)家進(jìn)行了直接投資，投資總額達(dá)到了144億美元，同比增長(zhǎng)了14.5%。

（二）“一帶一路”貿(mào)易投資一體化的測(cè)度指標(biāo)

“一帶一路”倡議涉及的沿線國(guó)家眾多，覆蓋范圍廣泛。本文以一帶一路沿線國(guó)家為一個(gè)整體，參考現(xiàn)有的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展程度的基本測(cè)度指標(biāo)，對(duì)“一帶一路”倡議實(shí)施后我國(guó)同沿線國(guó)家貿(mào)易投資一體化程度做出量化分析。本文著眼于“一帶一路”倡議實(shí)施后我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易投資一體化的變化情況，因此選擇2013-2017年的季度數(shù)據(jù)作為指標(biāo)的計(jì)算依據(jù)。

1.貿(mào)易一體化程度的測(cè)度指標(biāo)

貿(mào)易一體化程度是對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體間貿(mào)易合作的深度和廣度的具體分析，也是區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展程度的直接體現(xiàn)。貿(mào)易一體化程度的分析主要有進(jìn)出口貿(mào)易份額指數(shù)和貿(mào)易密集度指數(shù)兩個(gè)常用指標(biāo)[23]。進(jìn)出口貿(mào)易份額指數(shù)由Francis（2003）提出，考察的是兩國(guó)之間的進(jìn)出口貿(mào)易總額占一國(guó)總進(jìn)出口貿(mào)易總額的比重[24]。貿(mào)易密集度指數(shù)由Frankel（1997）提出，考察的是一國(guó)對(duì)另外一國(guó)的貿(mào)易依賴程度相對(duì)于其他國(guó)家依賴程度的強(qiáng)弱[25]?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性和模型的可操作性，本文選擇貿(mào)易份額指數(shù)作為我國(guó)和“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易一體化程度的測(cè)度指標(biāo)。其計(jì)算方法可以表示為：

（2）式中，T_ij表示i國(guó)對(duì)j國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易份額指數(shù)，X_ij表示i國(guó)對(duì)j國(guó)的出口貿(mào)易總額，M_ij表示i國(guó)對(duì)j國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易總額;X_i表示i國(guó)的全球H{口貿(mào)易總額，M_i.表示i國(guó)的全球進(jìn)口貿(mào)易總額。T_ij的取值在0到100之間。如果i國(guó)的進(jìn)出口對(duì)象只有j國(guó)，則為100;相反，如果i國(guó)的進(jìn)出口對(duì)象中沒有j國(guó)，則為0。因此T_ij越大，表明i國(guó)對(duì)j國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易依賴程度越大，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)主體之間貿(mào)易一體化程度越深。根據(jù)以上的計(jì)算方法，本文整理計(jì)算出2013-2017年每季度我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)，如圖2所示。

根據(jù)圖2的走勢(shì)可以看出，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家整體的出口貿(mào)易份額指數(shù)基本是穩(wěn)步上升的，特別是2017年下半年有一個(gè)較大的上升趨勢(shì)。這說明中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家整體的進(jìn)出口貿(mào)易比重是逐年上升的，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易的依賴程度逐漸加強(qiáng)，貿(mào)易一體化程度不斷加深。

2.投資一體化程度的測(cè)度指標(biāo)

投資一體化程度分析是從投資的角度考察國(guó)與國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)一體化程度。參照貿(mào)易一體化程度的分析指標(biāo)，投資一體化程度的分析指標(biāo)可以用FDI流量指數(shù)及FDI密集度指數(shù)。FDI流量指數(shù)是本文在貿(mào)易份額的基礎(chǔ)上提出的，考察的是兩國(guó)之間對(duì)外直接投資占一國(guó)對(duì)外直接投資總量的比重;FDI密集度指數(shù)由Falfas（ 2010）提出，考察的是一國(guó)對(duì)另外一國(guó)投資依賴程度相對(duì)于其他國(guó)家投資依賴程度的強(qiáng)弱[26]?；跀?shù)據(jù)的可得性和模型的可操作性，本文選用FDI流量指數(shù)來分析我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資的一體化程度。FDI流量指數(shù)計(jì)算方法可以表示為：

（3）式中，F(xiàn)I_ij表示i國(guó)對(duì)j國(guó)的FDI流量指數(shù).F_ij表示i國(guó)對(duì)j國(guó)的FDI流量總額，F(xiàn)I_iw表示i國(guó)對(duì)全球各國(guó)的FDI流量總額。FDI流量指數(shù)取值在0到100之間，如果i國(guó)對(duì)外直接投資地區(qū)只有j國(guó)，則FDI流量指數(shù)為100;相反，如果i國(guó)對(duì)外直接投資的地區(qū)中沒有j國(guó)，則FDI流量指數(shù)為0。為了分析的方便，在計(jì)算FDI流量指數(shù)時(shí)依然將“一帶一路”沿線64個(gè)國(guó)家看成一個(gè)整體。根據(jù)以上計(jì)算方法，本文整理計(jì)算出2003-2017年我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家FDI流量指數(shù)，繪制出2013-2017年我國(guó)FDI流量指數(shù)季度走勢(shì)圖，如圖3所示。

根據(jù)商務(wù)部及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，截至2016年，我國(guó)對(duì)外直接投資主要集中分布在香港地區(qū)、開曼群島、美國(guó)、新加坡、澳大利亞，占全年投資流量總額的80%左右。從圖3走勢(shì)圖可以看出，近年來雖然對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資增長(zhǎng)較快，但總量占比上還是比較低。從整體來看，從2008年次貸危機(jī)之后，我國(guó)FDI流量總額及對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家FDI流量總額都呈現(xiàn)出較快的上升趨勢(shì)，F(xiàn)DI流量指數(shù)也在不斷上升。2016年，我國(guó)FDI流量總額雖然有所上升，但對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的FDI流量總額及FDI流量指數(shù)都有所下降，F(xiàn)DI流量指數(shù)也相應(yīng)縮小，其原因是多方面的，一方面我國(guó)為了抑制資本外流、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，緩解人民幣貶值的壓力，加強(qiáng)了對(duì)外直接投資的資本管制;另一方面受到國(guó)際政治形勢(shì)變化的影響，例如“一帶一路”沿線國(guó)家的重點(diǎn)區(qū)域?yàn)?俄、印一巴出現(xiàn)地區(qū)沖突及國(guó)際關(guān)系緊張的局面、美國(guó)特朗普政權(quán)的“反全球化”經(jīng)濟(jì)路線的明晰都是阻礙“一帶一路”倡議實(shí)施的重要外部因素。未來隨著“一帶一路”倡議的進(jìn)一步推進(jìn)，貿(mào)易一體化會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)投資一體化，F(xiàn)DI流量指數(shù)也會(huì)穩(wěn)步提高。2017年以來，F(xiàn)DI流量指數(shù)觸底后反彈又有一點(diǎn)回落，這說明在“一帶一路”倡議實(shí)施推進(jìn)的初級(jí)階段，區(qū)域內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化及世界經(jīng)濟(jì)的不確定因素也可能會(huì)對(duì)FDI流量指數(shù)造成較大影響，因此未來我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的FDI流量指數(shù)或?qū)⑹遣▌?dòng)上升的。

四、“一帶一路”倡議促進(jìn)人民幣國(guó)際化的實(shí)證分析

（一）變量的選擇和數(shù)據(jù)說明

VAR模型研究的是多個(gè)變量之間的均衡關(guān)系。根據(jù)以上數(shù)據(jù)指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果，基于模型的可操作性，本文選取2013-2017年我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易和投資的季度數(shù)據(jù)作為貿(mào)易份額指數(shù)TI、投資流量指數(shù)FI和人民幣國(guó)際化指數(shù)RII三個(gè)變量的計(jì)算依據(jù)，對(duì)“一帶一路”倡議從提出后實(shí)施近5年帶來的貿(mào)易投資一體化效應(yīng)在促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程所發(fā)揮的作用進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文所有的數(shù)據(jù)變量及模型估計(jì)結(jié)果全部由Eviews8.0操作完成。

（二）時(shí)間變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)及模型的基本設(shè)定

為了更好地分析變量之間的統(tǒng)計(jì)關(guān)系，要對(duì)原始變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以保證時(shí)間變量的平穩(wěn)性，避免偽回歸的發(fā)生。通過單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，原始三個(gè)變量都是不平穩(wěn)的，因此對(duì)三個(gè)變量分別進(jìn)行一階差分，得到三個(gè)新的序列變量分別為DFI、DRII、DTI，再對(duì)一階差分后的三個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)都可以通過單位根檢驗(yàn)，三個(gè)變量為一階單整序列，單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。因此，可以建立VAR模型。上述三個(gè)

一階差分變量成為VAR模型的基本變量，可以定義為

（三）VAR模型的建立和分析

1.模型最大滯后階數(shù)的確定

VAR模型的最大滯后階數(shù)即內(nèi)生變量的滯后期數(shù)，最大滯后階數(shù)的選擇根據(jù)AIC及SC信息法則檢驗(yàn)后的結(jié)果確定。合適的滯后階數(shù)既可以保證VAR模型中有足夠的滯后項(xiàng)，又可以保證不會(huì)損失太多的自由度[27]。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2給出了0到3階為止的模型LR、FPE、AIC、SC和HQ的檢驗(yàn)值，并以*標(biāo)記出超過一半以上的信息準(zhǔn)則選擇出來的滯后階數(shù)為2階。因此，模型的滯后期定為2期，由此建立VAR（2）模型。

2.VAR模型估計(jì)結(jié)果及表達(dá)式的確定

根據(jù)Eviews中VAR模型的估計(jì)結(jié)果，得到模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果、估計(jì)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差（系數(shù)估計(jì)值下面的圓括號(hào)里）以及t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值（系數(shù)估計(jì)值下面的方括號(hào)里）。檢驗(yàn)結(jié)果如表3、表4、表5所示。根據(jù)表3及表4的結(jié)果寫出 VAR模型的最終表達(dá)式。根據(jù)表5的VAR系統(tǒng)整體的檢驗(yàn)結(jié)果可以檢測(cè)VAR模型的合理性。

結(jié)合模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，可以得到VAR模型的最終表達(dá)式：

根據(jù)表5的VAR系統(tǒng)整體的檢驗(yàn)結(jié)果可以檢測(cè)VAR模型的建立是合理的。

3.VAR模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

VAR模型更加關(guān)注的是系統(tǒng)整體和模型本身的穩(wěn)定性，因此需要進(jìn)行模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，通過模型的特征根檢驗(yàn)結(jié)果圖4可以看出，沒有特征根在單位圓之外，顯然，VAR模型是穩(wěn)定的，這說明序列是平穩(wěn)的，VAR模型的建立是合適的。

4.脈沖響應(yīng)分析及方差分解

脈沖響應(yīng)分析考察的是VAR模型中一個(gè)變量的沖擊因素對(duì)另一個(gè)變量的動(dòng)態(tài)影響，方差分解是將VAR模型中一個(gè)變量的方差分解到各個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)上，從而進(jìn)一步分析每一個(gè)擾動(dòng)因素對(duì)每個(gè)變量的相對(duì)影響程度。如圖5所示，對(duì)各DFI、DTI、DRII對(duì)人民幣國(guó)際化指數(shù)的影響程度進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。

圖5的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖表示隨著預(yù)測(cè)期數(shù)的增加，DRII對(duì)DFI、DTI和DRII的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的脈沖響應(yīng)，虛線表示的是在脈沖響應(yīng)函數(shù)兩邊加上或者減去兩倍的標(biāo)準(zhǔn)差的置信帶。通過圖示可以看出，DRII對(duì)自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息有著比較強(qiáng)的反映，立刻上升了0.39，但是持續(xù)時(shí)間不是很長(zhǎng)，大約在第5期就可以回復(fù)到原值了。而兩個(gè)變量對(duì)DRII的影響更為明顯，并且持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)，DTI給DRII帶來的影響在開始階段呈正向，大約在第5期之后影響力減弱，在第8期之后逐漸趨向于均衡;DFI給DRII的影響在前兩期表現(xiàn)得不明顯，大約在第3期到第5期正向影響逐漸增大，大約在第8期之后逐漸趨向均衡。整體來看，在開始的初級(jí)階段，“一帶一路”倡議實(shí)施所帶來的貿(mào)易份額指數(shù)的沖擊會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化帶來比較大的正向影響;但“一帶一路”倡議實(shí)施所帶來的投資流量指數(shù)的沖擊對(duì)人民幣國(guó)際化沒有什么影響甚至是負(fù)向的。這種原因是多方面的，從自身來說，我們目前尚處于利率市場(chǎng)化改革完成的初級(jí)階段，匯率市場(chǎng)化改革還在推進(jìn)之中，利率和匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)投資環(huán)境有著比較大的影響。因此在“一帶一路”倡議實(shí)施的初級(jí)階段，貿(mào)易一體化相對(duì)于投資一體化對(duì)人民幣國(guó)際化的推進(jìn)作用表現(xiàn)得更為顯著。而在后期，投資一體化對(duì)人民幣國(guó)際化的正向推進(jìn)機(jī)制或?qū)⒅饾u凸顯出來。大約在第8期以后，我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易和投資的一體化對(duì)人民幣國(guó)際化的影響逐漸趨于穩(wěn)定。

如表6、表7所示，結(jié)合脈沖響應(yīng)函數(shù)表達(dá)式及DRII的方差分解數(shù)據(jù)對(duì)貿(mào)易及投資一體化程度對(duì)人民幣國(guó)際化指數(shù)的具體影響進(jìn)行進(jìn)一步分析。

表7可以看出，DRII的標(biāo)準(zhǔn)差的變化主要是被DFI和自身承擔(dān)，DFI承擔(dān)了45%左右，DTI承擔(dān)了6%左右，這說明提高我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的對(duì)外直接投資水平，穩(wěn)定對(duì)外直接投資的環(huán)境，可以在很大程度上減小RII的波動(dòng)性，穩(wěn)定RII的增長(zhǎng)速度。因此，提高對(duì)沿線國(guó)家的FDI水平或?qū)⒎€(wěn)定性地促進(jìn)人民幣國(guó)際化水平的提高。

5.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)分析

根據(jù)以上分析，F(xiàn)I、RII、TI三個(gè)序列都是一階單整的，滿足進(jìn)行協(xié)整分析的條件。協(xié)整檢驗(yàn)是嘗試尋找非平穩(wěn)時(shí)間序列變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。在上述VAR模型中采用Johansen協(xié)整。檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。

從表8的數(shù)據(jù)結(jié)果可以看出，Trace檢驗(yàn)和Max-Eigen檢驗(yàn)都認(rèn)為在5%的臨界點(diǎn)上FI、RII、TI接受存在有一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即FI、RII、TI三個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

6.誤差修正模型的建立

根據(jù)上述分析，三個(gè)變量之間是具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時(shí)間變量，可以建立誤差修正模型。通過誤差修正模型的建立可以對(duì)短期的非均衡狀態(tài)進(jìn)行修正。由VECM模型的估計(jì)結(jié)果可以得出協(xié)整方程：誤差修正模型方程式為：

在此VECM模型中，誤差修正系數(shù)為-1.83，符合反向修正機(jī)制。即當(dāng)RII的短期波動(dòng)偏離了長(zhǎng)期的均衡狀態(tài)時(shí)，將會(huì)以-1.83的修正力度回復(fù)到均衡狀態(tài)。從長(zhǎng)期來看，人民幣國(guó)際化和“一帶一路”倡議實(shí)施所帶來的貿(mào)易投資一體化效應(yīng)存在長(zhǎng)期的協(xié)整均衡關(guān)系;短期中，誤差修正模型具有-1. 83的反向修正力度。

通過上述VAR模型的實(shí)證分析，本文得到以下結(jié)論：整體來說，“一帶一路”倡議實(shí)施后所帶來的貿(mào)易和投資一體化效應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化有正向的促進(jìn)作用，這和目前主流的理論觀點(diǎn)是一致的。但我國(guó)尚處于“一帶一路”倡議實(shí)施的初級(jí)階段，從脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的數(shù)據(jù)結(jié)果可以看出，現(xiàn)階段乃至未來的三到五年，貿(mào)易份額指數(shù)相對(duì)于投資流量指數(shù)對(duì)人民幣國(guó)際化指數(shù)的上升有著更強(qiáng)的推動(dòng)作用。投資流量指數(shù)的變化是影響人民幣國(guó)際化指數(shù)波動(dòng)的主要原因。

本文的實(shí)證分析說明“一帶一路”倡議的實(shí)施所帶來貿(mào)易投資一體化效應(yīng)已經(jīng)在一定程度上促進(jìn)了人民幣國(guó)際化水平的提升。但未來人民幣國(guó)際化水平上升的空間更大，我國(guó)可以在以下兩方面采取相應(yīng)對(duì)策：一方面，在短期內(nèi)要利用雙邊貨幣互換協(xié)議穩(wěn)定與“一帶一路”沿線國(guó)家的跨境貿(mào)易環(huán)境，利用貿(mào)易一體化效應(yīng)促進(jìn)人民幣國(guó)際化水平的進(jìn)一步提高;另一方面，要改變離岸金融市場(chǎng)及對(duì)外直接投資格局的現(xiàn)狀，加大對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資力度，通過加快匯率市場(chǎng)改革及資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖體系的完善保證我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資環(huán)境的穩(wěn)定，加強(qiáng)人民幣國(guó)際化水平的穩(wěn)定性。從長(zhǎng)期來看，要充分發(fā)揮“一帶一路”倡議對(duì)人民幣國(guó)際化的促進(jìn)作用，我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革及對(duì)外投資的深化將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

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