陳奇志

核心提示

2017年是造紙工業(yè)豐收的一年。正式實施了國家的“水十條”“大氣十條”環(huán)保條例、京津冀環(huán)保治理聯(lián)動機制，啟動霧霾橙色預警，適時實行了停產、限產和輪休制度。年初國家海關宣布開展“國門利劍2017”行動，繼而發(fā)布實施了《關于推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，改革廢紙進口許可證管理系統(tǒng)。在國家一系列環(huán)保政策的高壓性推動和常態(tài)化督查下，行業(yè)高景氣度得到延續(xù)。

1 造紙行業(yè)整體運行環(huán)境概述

繼2016年環(huán)保年后，2017年又有一系列重磅政策相繼出臺實施，限制廢紙進口、限制自備熱電廠建設、正式實施環(huán)保稅、率先實施排污許可證制度等政策的高壓推進，加上常態(tài)化、長效化的環(huán)保督查，正改變著我國紙業(yè)的發(fā)展理念，為行業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展指明了方向。

隨著去產能、供給側改革等政策的不斷推進，環(huán)保政策持續(xù)趨嚴，造紙行業(yè)淘汰落后產能進展順利，紙及紙板需求將繼續(xù)提升。新增產能主要來自大型工廠，將為部分企業(yè)帶來商機和發(fā)展機遇，同時環(huán)保高壓之下，大量中小型造紙企業(yè)治污能力較弱面臨淘汰，加速行業(yè)洗牌，行業(yè)集中度進一步提高，行業(yè)景氣程度持續(xù)不斷提升。受木槳、廢紙、物流等成本推動影響，紙品價格上漲，造紙企業(yè)盈利能力得到改善，尤其是一些龍頭造紙企業(yè)憑借自有制漿能力的成本優(yōu)勢，競爭力更強，盈利能力更高。

2017年全國紙及紙板生產量11130萬t，較上年增長2.53%。消費量10897萬t，較上年增長4.59%。生產量和消費量增長速度均高于近10年平均增長速度，產需兩旺，景氣度攀升。

2上市公司總體概述

按目前滬深兩市上市公司行業(yè)分類，造紙和印刷行業(yè)上市公司在同一類型中，共有52家企業(yè)，至此截至2017年底在深滬兩市正常運作的含有制漿造紙和紙制品等紙業(yè)業(yè)務的上市公司為26家，比2012年最多時的30家，減少4家。前些年，紙業(yè)板塊一直表現(xiàn)溫和或低迷，在資本市場運作上鮮有作為，繼而不斷被重組而退出紙業(yè)業(yè)務，成為新興行業(yè)的重點重組對象。但近年來在一系列政策刺激下市場景氣度看好，重組和股權交易等資本運作案件增多，有一些矚目的成功案例，紙業(yè)板塊整體經(jīng)營狀況持續(xù)好轉，令人關注。

2.1在一系列政策刺激下市場看好，整體經(jīng)營狀況持續(xù)向好發(fā)展

各公司抓住市場旺盛的難得機遇，創(chuàng)新發(fā)展，各項經(jīng)營完成指標是近年來造紙板塊最好的一年，除個別企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善外，絕大多數(shù)企業(yè)盈利能力普遍增強，總體持續(xù)向好發(fā)展，各項經(jīng)營指標再創(chuàng)新高，引人關注。26家上市公司總股本數(shù)2884947萬股（其中無限售流通股2428545萬股）；總資產2762億元，比2016年凈增約414億元，增長17.63%；凈資產達1198億元，比2016年凈增185億元，增長18.24%；主營業(yè)務收入1458億元，比2016年凈增318億元，增長27.85%；實現(xiàn)凈利潤119億元，比2016年凈增66億元，增長126.80%。資產負債率有效控制在60%以下合理水平，2017年平均資產負債率56.64%，比2016年降低0.22個百分點。2017年平均銷售凈利潤8.18%，比2016年提高3.57個百分點；平均總資產收益率4.32%，比2016年提高2.08個百分點。特別是重點企業(yè)繼續(xù)承擔了這一板塊的盈利責任，景興、博匯、華泰、晨鳴、太陽、山鷹、岳陽等多家企業(yè)盈利能力穩(wěn)定提高，約占總盈利的80%。整體經(jīng)營向好主要原因是在國家調整廢紙進口政策和持續(xù)環(huán)保督查高壓下市場明顯趨好，特別是國家限制不分揀廢紙的進口以及執(zhí)行進口配額制，有利于大型企業(yè)的發(fā)展壯大，市場景氣度高漲，需求旺盛，同時各企業(yè)不斷實施提質增效、重視環(huán)保、加大新產品研發(fā)以及擴大銷售網(wǎng)絡等多項有效措施，核心業(yè)務的競爭能力得到較大提升，盈利能力獲得較好保障。

2.2大宗產品核心支撐作用明顯，是行業(yè)重要的盈利來源

本年度以高強瓦楞原紙、牛卡、白卡為主的包裝紙板類產品和以雙膠、復印、銅版紙為主的文化用紙類產品獲利能力再次大幅提高；以圍繞卷煙、電子商務和建材等行業(yè)配套的卷煙紙、無碳紙、熱敏紙和壁紙為主的特種紙、紙品加工為主的差別化小品種止住上年下滑趨勢.電子發(fā)票和電子訂單的推廣導致無碳紙市場逐漸萎縮。國家控煙力度不減，卷煙產量不升反降，影響卷煙紙及相關產品的供需，但是以裝飾原紙、表層耐磨紙、壁紙原紙為主的裝飾用紙市場需求趨好，起到很好的支撐作用，特種紙類產品贏利總體與去年持平；由于受到原紙價格高企的持續(xù)沖擊，紙制品盈利能力驟降。生活用紙屬于快消品，直接面對消費品，品牌效益逐步凸顯，高品牌和高檔產品盈利能力保持穩(wěn)定。從近年糖紙一體化發(fā)展進程看，受蔗渣來源和制品規(guī)模較小的嚴重約束，紙品業(yè)務持續(xù)萎縮，已不再是糖業(yè)公司的核心業(yè)務，也是不爭的事實。更可喜的是，繼晨鳴紙業(yè)和山鷹紙業(yè)成立財務公司和租賃公司，進入資本市場取得明顯效益后，一些公司也在積極開展股權投資，在構建穩(wěn)定合理的股權結構和提高管理決策效率的同時，或進入新興行業(yè)或提高綜合競爭能力。

2.3合規(guī)運行常態(tài)化，文泛關注社會責任

2017年紙業(yè)版塊26家公司年度報告審計結果均是無保留意見的審計報告，同時沒有一家公司處于ST狀態(tài)，這是歷史上第一次。這說明各公司增強了內控審計和合規(guī)運行意識，更加注重公眾形象和自身肩負的社會使命。本年度擬有18家企業(yè)進行了現(xiàn)金配發(fā)，占26家的近70%，占比之大為歷史上首次，往年經(jīng)常配發(fā)的龍頭企業(yè)仍起到核心作用。在年報里除了要求描述環(huán)保治理情況，監(jiān)督各公司踐行生態(tài)環(huán)保執(zhí)行效果外，本年度又新增“精準扶貧”履行社會責任情況。按照中央統(tǒng)一部署，到2020年國家實現(xiàn)小康社會，不讓一個人掉隊，扶貧攻堅戰(zhàn)全面打響，精準扶貧工作在各地展開。有些公司積極響應國家號召，實施精準扶貧，體現(xiàn)企業(yè)的社會責任和擔當。如太陽紙業(yè)捐資300萬元用于濟寧市兗州區(qū)光伏發(fā)電扶貧項目，實施后可解決全區(qū)無勞動能力的385戶貧困戶的穩(wěn)定脫貧問題。但精準扶貧實施情況描述不足10家，偏少，希望各企業(yè)在享受國家政策盈利增多的同時，要積極行動起來，為國家實現(xiàn)小康社會的宏偉目標做出應有貢獻。

2.4精心布局，全球擴展、多元整合積極構造有影響的國際性公司

一些企業(yè)多年來在全國布局生產加工基地，繼而設立全國或區(qū)域全覆蓋銷售網(wǎng)絡，通過互聯(lián)網(wǎng)+，打造完整的銷售平臺，拉近了與客戶的距離，降低了運輸成本，提高了運輸效率，提升與市場的對接能力。個別公司為優(yōu)化造紙產業(yè)布局，實現(xiàn)外延式發(fā)展，放眼全球，多領域開展并購，實施“一帶一路”戰(zhàn)略，踏上國際化、多元融合的新征程。

我國造紙工業(yè)已經(jīng)取得長足進步，很多企業(yè)已建立起現(xiàn)代化企業(yè)制度和形象，但也有諸多難題亟待解決，創(chuàng)新驅動和技術進步就是造紙工業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心手段。各公司積極投身新產品的開發(fā)與產品生產工藝的升級和改進，打造擁有一支專業(yè)、高效、技術過硬的科技研發(fā)隊伍，研發(fā)成果將形成公司專有技術，取得國家相關發(fā)明或實用新型專利等，并在公司相關產業(yè)應用，提升公司的核心競爭能力與技術研發(fā)能力。如山鷹紙業(yè)依托山鷹學院，通過外派培訓、外聘講師授課、內部分享、外出交流學習等形式開展各類培訓工作，系統(tǒng)開展人才隊伍培養(yǎng)工作。

2.5政府補助急劇減少，修身立足是永恒的基石

2016年和2017年市場需求持續(xù)高漲，整體效益普遍趨好，吸引新資本的大量流入，同時刺激許多企業(yè)紛紛增加投資擴產，預計新增產能將會在后兩年內暴增，給行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展增添更多的不確定因素。高企的市場價格，已迫使下游加工企業(yè)不堪重負，需求萎縮，一些企業(yè)開始去庫存低價銷售，價格競爭迫在眉睫，經(jīng)營風險隱患增大，應引起高度重視。造紙行業(yè)低速發(fā)展是常態(tài)，也是主流，謹防大波動大沖擊。

由于近些年國民經(jīng)濟脫實向虛發(fā)展凸顯，工業(yè)制造業(yè)實體受到嚴重沖擊，各地政府紛紛向本區(qū)域的骨干企業(yè)輸血扶持，2016年上市公司共獲得各種政府補助12.43億元，是有史以來最高的一年。但2017年急劇減少，僅7.83億元。一是說明造紙業(yè)盈利能力增強，對政府補助依賴性減少。二是政府補助只是因為實體經(jīng)濟受到總體經(jīng)濟減速極大沖擊下的一種非常規(guī)的臨時救助措施，長遠看，有逐步減少的趨勢。所以企業(yè)要修身立足，還需自身提升核心業(yè)務盈利能力，才有持續(xù)的供血保障，方可做大做強。

2.6資金固嚴重，去庫存壓力增大

2017年國家嚴加環(huán)保政策加快了落后產能淘汰進程，促使許多小型企業(yè)停產，大量落后產能退出，一時間紙品市場大好，紙價瘋漲，在極大改善造紙行業(yè)整體效益的同時，也極大刺激企業(yè)擴產欲望。特別是包裝類產品，受電商快遞業(yè)的持續(xù)高漲推動，許多企業(yè)投資欲望膨脹，集中性產能暴增將不久到來，風險劇增，價格競爭帶來的市場劇烈波動將會重復上演，應引起足夠警惕。但受上游纖維原料成本攀升、廢紙進口限制和下游印刷包裝的盈利能力被嚴重削弱等因素影響，庫存周期瞬間逆轉上升到高位，總計應收賬款、存貨和在建工程三大資金占用項高達507億元，再創(chuàng)歷史新高。如果遇到市場復蘇下挫，造紙行業(yè)會很快陷入困境，進入新一輪的惡性循環(huán)狀態(tài)，必須健全風險預警和對策機制，有效化解這一風險。

3總評

2017年我國經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好，供給側改革取得階段性成果。在宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)的背景下，受供給側結構性改革、國家環(huán)保整治、淘汰過剩產能以及市場需求增長等因素影響，造紙行業(yè)漲價提速，行業(yè)復蘇跡象明顯，高景氣度得到延續(xù)。但我們也要清醒看到，一方面造紙行業(yè)環(huán)保問題依然嚴峻，成為各地環(huán)保監(jiān)控的重點目標，密集出臺的一系列環(huán)保嚴控政策的落地實施，在利好的同時也勢必加大造紙企業(yè)的環(huán)保成本；另一方面隨著網(wǎng)絡購物的高速增長，對包裝物的需求也在不斷增長，包裝市場依然具有較大的市場容量和發(fā)展?jié)摿?，一時間各地又掀起一輪包裝紙和紙板的投資熱潮；環(huán)保概念為本色紙（文化用紙、生活用紙和包裝用紙）深層次發(fā)展注入一股強心劑，各地企業(yè)紛紛涌向這一市場。國家對廢紙進口的嚴格管理政策，必然使造紙纖維供需出現(xiàn)很大變化，有些企業(yè)積極轉向海外，發(fā)展木漿廠或林漿一體化項目。太陽老撾項目的正式建成投產，為這一發(fā)展戰(zhàn)略注入新的動力并起到示范效應。

巨大的發(fā)展空間，中小型企業(yè)偏多的行業(yè)結構，較高的原料對外依存度，疊加大起大落的市場行情，造紙行業(yè)面臨的風險已經(jīng)十分凸顯。排污許可證的正式實施和國家規(guī)范自備電廠政策逐步落地，將是造紙行業(yè)面臨新的大考。供需關系穩(wěn)定、廢紙進口收縮、龍頭議價能力加強等諸多因素，也將對2018年造紙業(yè)的市場景氣度起到一定的保駕護航作用。

注本文中部分數(shù)據(jù)來源于中國造紙協(xié)會的《中國造紙工業(yè)2017年度報告》和2017年各紙業(yè)上市公司年報。