陳瀅

摘 要：我國在A股上市的公司一直存在“重融資，輕分紅”的現(xiàn)象。但貴州茅臺(tái)卻常年保持高派現(xiàn)，2017年單位現(xiàn)金股利達(dá)到10.99元，如此“慷慨”的分紅似乎沒有得到投資者的熱捧，反而遭到了冷遇，這樣的分紅異?，F(xiàn)象值得關(guān)注。本文站在投資者角度，通過分析股利支付率、股息率、紅利稅等因素，發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)分紅水平其實(shí)并沒有那么“土豪”。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利高派現(xiàn) 投資者分紅異?，F(xiàn)象

中圖分類號(hào)：F832.39 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）10（b）-026-02

1 貴州茅臺(tái)酒股份有限公司案例簡介

貴州茅臺(tái)是白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，是中國白酒的標(biāo)桿型企業(yè)。2001年，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司以每股31.39元發(fā)行7150萬股在上海證券交易所上市，現(xiàn)總市值已達(dá)到9629.13億元。貴州茅臺(tái)主營構(gòu)成中，茅臺(tái)酒占85.8%，系列酒占9.46%，其他業(yè)務(wù)占4.74%。

貴州茅臺(tái)的股利支付形式主要以現(xiàn)金股利為主，也是我國上市公司主要的股利支付形式。貴州茅臺(tái)自2001年上市以來，18年持續(xù)以現(xiàn)金股利形式進(jìn)行股利分配，截至2017年單位派現(xiàn)均值達(dá)到每股3.04元。高派現(xiàn)是貴州茅臺(tái)一直以來的經(jīng)營戰(zhàn)略，根據(jù)信號(hào)理論的觀點(diǎn)，貴州茅臺(tái)通過這樣的方式向市場傳遞利好的信號(hào)，體現(xiàn)管理者對公司經(jīng)營績效未來預(yù)期的看好，有利于吸引更多的投資者，給予投資者更多的投資信心，也有利于茅臺(tái)樹立良好的公眾形象。

從2016—2018年貴州茅臺(tái)十大股東持股看，有6家公司進(jìn)行了減持，有兩家公司退出了十大股東行列。有3家股東持股數(shù)未有變動(dòng)。2017年度財(cái)報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)的歸屬于母公司凈利潤高達(dá)270.79億元，比去年同期增長61.97%。同時(shí)，貴州茅臺(tái)實(shí)行“10送109.99元（含稅）”的現(xiàn)金股利，總分紅金額達(dá)到了138億美元，占貴州茅臺(tái)歸屬于母公司凈利潤的51%。面對這樣的高額分紅，站在投資這角度來說公司給出的這樣利好消息，會(huì)考慮增持貴州茅臺(tái)股份，但為何多家機(jī)構(gòu)會(huì)減持，這樣的分紅異?，F(xiàn)象值得研究。

2 分紅異常現(xiàn)象分析

2.1 每股股利及股利支付率分析

表1中選取了同行業(yè)內(nèi)績優(yōu)股瀘州老窖作為對比，從表1中可以看出貴州茅臺(tái)歸屬于母公司的凈利潤明顯高于瀘州老窖歸屬于母公司的凈利潤，均值約是瀘州老窖的1.94倍。分紅總額貴州茅臺(tái)也明顯高于瀘州老窖，均值約是瀘州老窖的3.79倍。對比貴州茅臺(tái)與瀘州老窖的每股股利，貴州茅臺(tái)的每股股利上升趨勢迅猛，而瀘州老窖處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)。表1中瀘州老窖的股利支付率均高于貴州茅臺(tái)的股利支付率，均值約為貴州茅臺(tái)的2.47倍。貴州茅臺(tái)歸屬于母公司的凈利潤與每股股利均高于瀘州老窖，但股利支付率卻明顯低于瀘州老窖。

2.2 股息率分析

表2數(shù)據(jù)選取貴州茅臺(tái)股息率來自東方財(cái)富數(shù)據(jù)，銀行利率選取中國人民銀行一年期整存整取銀行存款利率。

對于投資者來說，高股息率無疑是投資很好的方向標(biāo)，股票的投資分險(xiǎn)大于儲(chǔ)蓄的投資風(fēng)險(xiǎn)，如果股票的股息率低于同期的儲(chǔ)蓄投資的話，那么股票的投資價(jià)值就應(yīng)該謹(jǐn)慎考慮。但從貴州茅臺(tái)和中國人民銀行一年期整存整取存款利率相比較而言，從各個(gè)年份值的比較來看，除了2003年、2006年、2007年這三個(gè)個(gè)別年度，貴州茅臺(tái)的股息率也就略高于中國人民銀行一年期整存整取銀行存款利率，其他年份均都不高于存款利率。從趨勢上來看，貴州茅臺(tái)的股息率自2013年以來呈下降趨勢。這樣低的回報(bào)率自然很難吸引更多的投資，這也就印證茅臺(tái)“高派現(xiàn)”后投資者減持，股價(jià)下跌的異常效應(yīng)。

2.3 紅利稅影響

股息紅利稅是指對上市公司的分紅征稅。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2013年1月1日起，對個(gè)人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票，股息紅利所得按持股時(shí)間長短實(shí)行差別化個(gè)人所得稅政策。持股超過1年的，稅負(fù)為5%；持股1個(gè)月至1年的，稅負(fù)為10%；持股1個(gè)月以內(nèi)的，稅負(fù)為20%。

分紅對投資者來說是一件好事，但紅利稅無疑是一個(gè)“包袱”，我國的紅利稅是針對A股上市公司投資者征收的，其實(shí)質(zhì)上市一種投資回報(bào)損失，上市公司的分紅越多，投資者的損失也就越多。這也是我國A股上市公司少分紅甚至不分紅的原因之一。即貴州茅臺(tái)的高分紅要承擔(dān)高紅利稅，尤其是對于短期持股的投資者。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)白酒行業(yè)近一個(gè)月最好換手率到達(dá)450%，平均換手率達(dá)到172%，說明投資者價(jià)值投資的觀念并不強(qiáng)，稅收是影響投資者在資本市場投資的重要因素，考慮到這一點(diǎn)，投資者會(huì)減弱對高派現(xiàn)股票的投資偏好。例如2017年每1股分10.99元的紅利，要交1.099的紅利稅，使實(shí)際拿到的紅利更少。如此一來，理性的投資者為何要高風(fēng)險(xiǎn)高紅利稅而低收益的增持貴州茅臺(tái)股份？

3 意見與建議

3.1 克服羊群效應(yīng)

對于貴州茅臺(tái)高增長、高分紅，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎對待。由于市場信息的不對稱導(dǎo)致了投資者投資與預(yù)期產(chǎn)生偏差，投資者的過度自信、風(fēng)險(xiǎn)厭惡、內(nèi)部管理者行為、媒體宣傳導(dǎo)向，可能會(huì)使投資者心理增加對投資信息的可信度，引導(dǎo)投資者產(chǎn)生從眾的投資心理，投資行為受到其他投資者的影響，不利于投資者的理性投資。貴州茅臺(tái)高派現(xiàn)能夠吸引投資者目光，再加上我國的投資市場多為投機(jī)，烈性酒平均換手率達(dá)到172%，說明投資者注重的是通過高低差價(jià)買進(jìn)賣出獲取收益。貴州茅臺(tái)高派現(xiàn)也正迎合這部分投資者。

其實(shí)在這種情況下，投資者更應(yīng)該謹(jǐn)慎投資、獨(dú)立思考。在上述分析中可以得出，貴州茅臺(tái)表面上分紅堪稱“土豪”，但結(jié)合股價(jià)、股利支付率、股息率、紅利稅因素，可以看出其實(shí)貴州茅臺(tái)的投資價(jià)值并沒有想象的那么高。

3.2 關(guān)注制度環(huán)境

2012年以來酒駕禁令、軍隊(duì)禁酒、八項(xiàng)規(guī)定等國家政策對酒產(chǎn)生了明顯的影響。白酒行業(yè)因此有了重大的變動(dòng)，行業(yè)洗牌不可避免。許多企業(yè)因此虧損眾多，有些甚至破產(chǎn)，給市場造成了消極的影響。許多白酒需要企業(yè)重新定位，調(diào)整戰(zhàn)略，適應(yīng)市場加強(qiáng)自身的競爭力，這一切都并不容易?！叭M(fèi)”被嚴(yán)格限制，政府部門對白酒的需求量也下降，而貴州茅臺(tái)主要生產(chǎn)高端白酒，對其打擊更是不言而喻。2013年實(shí)行紅利稅，高額稅負(fù)對投資決策也會(huì)產(chǎn)生重大影響。

Ferreira and Matos（2008）基于國家制度環(huán)境的視角實(shí)證檢驗(yàn)了影響機(jī)構(gòu)投資者投資決策的重要因素，結(jié)果證明，投資者更加喜歡相對于寬松的投資環(huán)境，國家的法律及制度與機(jī)構(gòu)投資者持股比例呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。國家的政策導(dǎo)向會(huì)極大的影響投資者的決策，制度環(huán)境好、市場化程度高政府管理效率高時(shí)，投資者就會(huì)偏好這樣的投資環(huán)境，相反則厭惡?？傊?，政府政策的引導(dǎo)對于行業(yè)來說是重要的風(fēng)向標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

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[2] 張海報(bào).貴州茅臺(tái)為何能保持高現(xiàn)金分紅[J].財(cái)會(huì)月刊，2013（8）.

[3] Ferreira，M.A&P.Matos.The Colors of Investor Money：The Role of Institutional Investors around the World[J].Journal of Financial Economics，2008（88）.