鄭宏泰 高皓

在上一期專(zhuān)欄中，我們談到，有著130年多年歷史的“余仁生”，雖然在中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)、內(nèi)地以及馬來(lái)西亞、新加坡等地，開(kāi)設(shè)了超過(guò)300間門(mén)市，還經(jīng)營(yíng)了20多間中醫(yī)診所，但這間百年老店發(fā)跡主要依靠的是礦業(yè)而非藥業(yè)，最初的“仁生”（即后來(lái)的余仁生）只是其兼營(yíng)的一間雜貨店暨小藥店，該店在一段時(shí)間內(nèi)主要經(jīng)營(yíng)雜貨，日后更是主要從事匯兌業(yè)務(wù)，而非賣(mài)藥。至于發(fā)跡的主因，則是第二代接班人余東旋找到了礦產(chǎn)，其后在礦產(chǎn)業(yè)走下坡前，他又先人一步轉(zhuǎn)投方興未艾的橡膠種植業(yè)，而在國(guó)際橡膠價(jià)格大跌前，他已轉(zhuǎn)投金融地產(chǎn)業(yè)。但定居香港以后，曾經(jīng)富甲一方的家族，后來(lái)卻為何迅速滑落。尤其值得關(guān)注的是，這個(gè)家族由第一代創(chuàng)業(yè)，到第二代（余東旋）才暴發(fā)，但第三代卻又紛擾不斷，失去發(fā)展活力，而且又因志趣目標(biāo)不同而不太珍惜家族得來(lái)不易的事業(yè)，所以家業(yè)先后盡落入他人之手，被貼上了“富不過(guò)三代”的負(fù)面標(biāo)簽。

業(yè)務(wù)重整與移居香港

1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，遠(yuǎn)在千里以外的戰(zhàn)爭(zhēng)，也沉重地打擊了馬來(lái)西亞的橡膠業(yè)。這是因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)期間，美國(guó)汽車(chē)工業(yè)不景氣，大大減少了對(duì)橡膠的需求。到了1929年，因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)大蕭條，美國(guó)汽車(chē)業(yè)更是疲不能興，令馬來(lái)西亞不少經(jīng)營(yíng)橡膠的華人富商，如陳嘉庚、林義”}頁(yè)等的大橡膠園均告破產(chǎn)。在這危急存亡之際，余東旋決定重整家族業(yè)務(wù)的方向，他將家族生意的重心由橡膠業(yè)和錫礦業(yè)，轉(zhuǎn)移到匯款業(yè)務(wù)（朱鳳婷，2001;Sharp，2009）。

余東旋經(jīng)營(yíng)的匯款業(yè)是由顧客到南洋各地的余仁生店鋪存款，再經(jīng)香港余仁生店作中轉(zhuǎn)站，為了更方便管理香港這個(gè)匯款網(wǎng)絡(luò)中心，再加上他自卸任馬來(lái)西亞聯(lián)邦立法議會(huì)的議員職位后，有意避開(kāi)當(dāng)?shù)卣渭m紛，而且那時(shí)的他身體健康似乎也不太好，所以想好好休養(yǎng)。1931年，54歲的余東旋，決定由新加坡搬到香港定居，至于新加坡及東南亞的業(yè)務(wù)，則交由長(zhǎng)子余經(jīng)鑄及經(jīng)理羅桂祥（維他奶創(chuàng)辦人）等人管理。當(dāng)然，那時(shí)的采礦和橡膠種植生意，實(shí)在也已風(fēng)光無(wú)幾了。

定居香港后的余東旋，雖放下了大部分生意，但他的投資卻一如既往如有神助地獲利。他利用匯款服務(wù)賺取的利潤(rùn)，投資到不同的領(lǐng)域。當(dāng)中最大宗的便是當(dāng)時(shí)尚未興盛的地產(chǎn)業(yè)，由于當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)蕭條，他趁低吸納，買(mǎi)進(jìn)了大量地皮，全部是上環(huán)、中區(qū)、跑馬地、淺水灣等地區(qū)的黃金地皮。余東旋在般咸道、淺水灣和大埔分別修建了三座歐洲式的古堡，作為居住及渡假之用。余東旋的五太太廖正而在一次訪問(wèn)中表示，余東旋建古堡是與風(fēng)水有關(guān)，因?yàn)樗淖娓刚f(shuō)過(guò)余東旋生于“魯班師傅誕”，所以一定要大興土木才得享長(zhǎng)壽（Chung，2004）?？赡苡鄸|旋真的對(duì)此深信不疑，或至少是寧可信其有，所以他除了在香港地區(qū)擁有三棟古堡外，在新加坡和馬來(lái)西亞還建筑了為數(shù)不少的堡壘式豪宅大廈。

投資地產(chǎn)之外，晚年的余東旋，在香港的生活可謂相當(dāng)休閑。他成了香港賽馬會(huì)的會(huì)員，養(yǎng)了20多匹馬，成為香港最大馬主;他還在大埔余園（Sirmio）內(nèi)養(yǎng)了不少珍稀動(dòng)物賞玩。不過(guò)，原本打算在余園安渡晚年的他，可能因早年生意壓力和工作勞損，加上平時(shí)應(yīng)酬過(guò)度，年輕時(shí)便患上糖尿病及心臟疾病，1941年5月1舊他因心臟衰竭，于大埔別墅病逝，享年64歲，遺體安葬于大埔余園內(nèi)。這個(gè)曾經(jīng)富甲一方的家族，在他去世后卻謎一般地迅速滑落，令不少人大惑不解。

余東旋去世后的遺產(chǎn)安排

余東旋去世不久，中國(guó)香港地區(qū)、新加坡及馬來(lái)西亞等余氏家族扎根地先后落入日軍之手，進(jìn)入了三年多的黑暗歲月。余氏家業(yè)與其掌控的生意自然也受到巨大沖擊。雖然如此，但真正令家族迅速滑落的，卻并非戰(zhàn)火蹂躪、日軍掠奪，而是戰(zhàn)后世界政局的巨變，以及家族內(nèi)部的分裂。到底這個(gè)家業(yè)滑落、子孫分裂的過(guò)程有何特點(diǎn)？當(dāng)中又有何出人意料、令人大惑不解的地方？一切都要從余東旋一妻多妾、家族人丁興旺的反面效果說(shuō)起。

余東旋生前共娶或納了多達(dá)11名妻妾（其中5名已離婚），并育有13名兒子及11名女兒（圖1），人丁眾多，雖有其人多勢(shì)眾、多子多福的一面，但如果處理不善，極易引發(fā)內(nèi)部矛盾和四分五裂的問(wèn)題。從1933年訂立的余東旋遺囑看，他顯然有防止?fàn)巿?zhí)的意愿，所以在分家方面采取了中國(guó)傳統(tǒng)的諸子均分制度。遺囑指定每個(gè)兒子各有一份（Probate Jurisdiction，1948），算是平均分配，但他卻未能防止家業(yè)因“分”而“散”的問(wèn)題，可謂百密一疏，始料不及。

從余東旋留下的遺產(chǎn)來(lái)看，單計(jì)算他在新加坡和馬來(lái)西亞的遺產(chǎn)，便有5000萬(wàn)元（馬來(lái)西亞元），堪稱(chēng)彼時(shí)亞洲首富，在被征收60%的遺產(chǎn)稅后，女兒每人各得3萬(wàn)元，其余財(cái)產(chǎn)由13個(gè)兒子均分。而生前仍留在他身邊的五位妻子，卻并沒(méi)有獲得任何財(cái)產(chǎn)（只有深得他寵愛(ài)的五太太廖正而獲得可以終生住在般咸道及淺水灣余園的權(quán)利）。遺囑由年紀(jì)最大的三個(gè)兒子余經(jīng)鑄、余經(jīng)綸及余經(jīng)翱當(dāng)委托人兼執(zhí)行人（Chow;Probate Jurisdiction，1948）。

值得關(guān)注的是，余東旋對(duì)包括公司股份在內(nèi)的遺產(chǎn)，都采取了均分制，第四代的余義明這樣說(shuō)：“祖父將余仁生股份平均分給13個(gè)兒子，每人只有約百分之六股權(quán)，根本沒(méi)有單一最大股東。”（陳婧，2017）這意味著，余東旋并沒(méi)采取措施，要求子孫團(tuán)結(jié)，力保家族控股權(quán)在子孫分家后不會(huì)落入外人之手。因此，盡管余東旋遺產(chǎn)十分龐大，每個(gè)兒子依靠分割后的金額，雖然可以過(guò)著無(wú)憂無(wú)慮的富泰生活，但這并不意味著可以盡情花費(fèi)，所以難免仍有憂慮和爭(zhēng)奪，這便埋下日后因?yàn)楦饔行枰途I繆而決定各走各路的隱患。

回顧余東旋最后那段歷史，20世紀(jì)30年代，余東旋移居香港時(shí)，已是作出了退休打算，家族生意基本上已交給三個(gè)年紀(jì)較大的兒子處理。而“經(jīng)”字輩的眾多兄弟中，以長(zhǎng)子余經(jīng)鑄最得余東旋器重，他也順理成章地成為繼承人。從資料上看，余經(jīng)鑄生于1899年，是余東旋第二位太太（名份上算是妾侍）莊宋女所生。作為家中長(zhǎng)子，余東旋對(duì)他十分重視，12歲時(shí)便將他送到英國(guó)，入讀寄宿學(xué)校，并特別安排了當(dāng)?shù)赜讶舜鸀檎疹?。中學(xué)畢業(yè)后，余經(jīng)鑄進(jìn)入劍橋大學(xué)三一學(xué)院。學(xué)成后，余經(jīng)鑄不但留在當(dāng)?shù)貢?huì)計(jì)行實(shí)習(xí)與工作，還娶了一名當(dāng)?shù)嘏訛槠蓿钡饺〉脗惗氐淖?cè)會(huì)計(jì)師牌照后才攜同妻子返回故鄉(xiāng)（Sharp，2009）。

回到馬來(lái)西亞后，余經(jīng)鑄開(kāi)始參與家族生意，擔(dān)任要職，其中較為重要的頭銜，包括出任利華銀行董事總經(jīng)理和余仁生藥業(yè)董事等職。1932年，余東旋成立了余東旋有限公司，主要業(yè)務(wù)是經(jīng)營(yíng)地產(chǎn)，他將名下散布在馬來(lái)西亞、新加坡和中國(guó)香港地區(qū)的200多塊地皮，全部注入該公司（朱鳳婷，2001），余經(jīng)鑄不但獲得一半股權(quán)，也擔(dān)任該公司的管理角色。這意味著，回到馬來(lái)西亞和新加坡的余經(jīng)鑄，很快便成為家族生意的掌舵人，加上余東旋長(zhǎng)期在香港生活，更是強(qiáng)化了他繼承人的角色。所以當(dāng)余東旋去世后，余經(jīng)鑄便順理成章地成為第三代領(lǐng)軍人，扛起了家族領(lǐng)導(dǎo)的大旗。

第三代接班后的家族四分五裂

余東旋去世后余經(jīng)鑄接掌家業(yè)不久，日軍即向中國(guó)香港地區(qū)、新加坡和馬來(lái)西亞發(fā)動(dòng)侵略戰(zhàn)爭(zhēng)，這些防守極其薄弱的商業(yè)城市和地區(qū)迅速淪陷，從此陷入悲慘的黑暗歲月。在日軍鐵蹄統(tǒng)治下，民不聊生，經(jīng)濟(jì)停頓，余家業(yè)務(wù)自然亦停滯不前。直到日本投降后，涯過(guò)了黑暗苦難的余氏家族很多業(yè)務(wù)，又受到另外一些因素的打擊：因?yàn)闁|南亞各國(guó)為了穩(wěn)定政局及貨幣，實(shí)施外匯管制，匯兌紛紛轉(zhuǎn)入黑市，這沉重打擊了倚重匯款的余家業(yè)務(wù)。另一方面，新中國(guó)成立后，海外華人與家鄉(xiāng)的聯(lián)系互通中斷，這不但給余氏家族的匯款業(yè)務(wù)帶來(lái)巨大打擊，藥業(yè)也失去了巨大市場(chǎng)，余氏家族因此也失去了重要的盈利源頭，家族的發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步被削弱。

在多項(xiàng)生意和投資遭遇沉重打擊不久的1956年，余經(jīng)鑄突然病逝，享年只有57歲，這又讓家族團(tuán)結(jié)與發(fā)展受到更大的挫折。余經(jīng)鑄在諸子中年齡較長(zhǎng)，深得父親信任，也長(zhǎng)期樹(shù)立了長(zhǎng)兄為父的形象，所以他生前仍能維系家族團(tuán)結(jié)。他去世后，家族領(lǐng)軍人之職落入余東旋二子余經(jīng)綸手中。相對(duì)于余經(jīng)鑄，余經(jīng)綸與其他諸兄弟的年齡較為接近，家族中的權(quán)威及地位遠(yuǎn)沒(méi)有父兄那樣高，所以日見(jiàn)未能號(hào)召各房的問(wèn)題，而更為重要的是生意經(jīng)營(yíng)未孚眾望，甚至出現(xiàn)每況愈下的問(wèn)題，進(jìn)而激化了家族各房的離心傾向。

各自利益為上 套現(xiàn)家業(yè)

余東旋采取諸子均分的原則，本意是重視諸子“公平”對(duì)待，但他卻只看到“分”的一面，沒(méi)想到如何維系親人關(guān)系與“合”的另一面，結(jié)果均分反成為家族事業(yè)分裂的源頭。概括地說(shuō)，由于沒(méi)有哪一個(gè)兒子對(duì)公司及物業(yè)擁有決定性的控制權(quán)，所以在管理和決策上便出現(xiàn)了人多口雜以及“多人挑水沒(méi)水喝”的問(wèn)題和掣肘，加上控股權(quán)可按諸子（各房）意愿自由轉(zhuǎn)售，轉(zhuǎn)售前又沒(méi)限制要先告知家人或先看家人是否有興趣承接，當(dāng)家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，家族資產(chǎn)（尤其物業(yè)）和股價(jià)向好時(shí)，要求出售家族資產(chǎn)與股份的聲音便愈高漲。余義明在接受采訪時(shí)指出，各房“很多有他們自己的生意，沒(méi)興趣管理爺爺（余東旋）的生意。那時(shí)有叔伯過(guò)世，他的家庭又需要錢(qián)，便這樣安排（決定出售）了”（亞洲電線，2012）。就是說(shuō)，各房代表（眾第三代兄弟）在商議后，決定按本身現(xiàn)實(shí)需要將大部分物業(yè)及生意出售套現(xiàn)。

其實(shí)，余氏家族并非沒(méi)有東山再起的機(jī)會(huì)，余東旋第十二子余經(jīng)緯曾經(jīng)是關(guān)鍵人物。余經(jīng)緯是深受余東旋寵愛(ài)的五太太廖正而所生，從小得到余東旋的關(guān)注，長(zhǎng)大以后，他也頗有乃父雄風(fēng)，在交際應(yīng)酬上尤能左右逢源，所以進(jìn)入社會(huì)后就一直活躍在社交界。他與不少電影業(yè)的富豪往來(lái)密切，個(gè)人投資也有聲有色，他的其中一項(xiàng)重要舉措，就是在1965年他和利孝和、邵逸夫及安子介等顯赫商家，聯(lián)手投得香港無(wú)線電視牌照，成立電視廣播有限公司（TVB），余經(jīng)緯出任總經(jīng)理兼董事。余經(jīng)緯也成為當(dāng)時(shí)街知巷聞的名字，為香港娛樂(lè)文化事業(yè)開(kāi)創(chuàng)了重要篇章。

此外，余經(jīng)緯還在20世紀(jì)50年代開(kāi)設(shè)了一間名叫經(jīng)緯金融有限公司的私人企業(yè)，專(zhuān)注于高端家族的金融投資，并將全新的投資工具 “基金”引進(jìn)香港，成為將基金投資概念帶到香港的第一代華商（鐘寶賢，2009），可謂開(kāi)風(fēng)氣之先?？上В聵I(yè)一帆風(fēng)順的余經(jīng)緯，卻在1976年因急病去世，年僅46歲。因他經(jīng)營(yíng)電視業(yè)務(wù)，屬娛樂(lè)圈中知名人物，加上事出突然，也因此公眾對(duì)他的死因眾說(shuō)紛紜，甚至有傳言說(shuō)他的死亡與南洋降頭法術(shù)等靈異之事有關(guān)，轟動(dòng)一時(shí)，也強(qiáng)化了不少人對(duì)這個(gè)家族的起落與風(fēng)水命理有關(guān)的傳聞。但無(wú)論如何，在余義明眼中最具創(chuàng)意及企業(yè)家精神的余經(jīng)緯去世后（Oral History Interview：Mr RichardEu Yee Ming，23 April to July 1999），家族也就失去了一位有能力東山再起的人物。

余經(jīng)緯去世后，不少余氏家人先后移居外國(guó)，在歐美國(guó)家落地生根，各自發(fā)展。如六子余經(jīng)侃便娶了美國(guó)華裔的女政治家江月桂（曾任美國(guó)加州州務(wù)卿），而那些移居外國(guó)的家族成員，則大多如余經(jīng)侃一樣對(duì)家族企業(yè)表現(xiàn)得缺乏興趣，所以又增加了出售家族資產(chǎn)及股份的意欲，至于余東旋生前興建的三棟城堡式建筑，自然成為他的垂涎對(duì)象，其目的不在城堡本身，而是其所處的地皮，因那時(shí)的地皮，已變得寸土寸金了。結(jié)果，在1972年，大埔余園首先被賣(mài)掉。雖然余東旋及祖父葬在這里，但由于這座別墅較偏僻，余東旋過(guò)世后一直沒(méi)人入住，加上余東旋的五太太廖正而并未擁有這座余園的居住權(quán)，故令部分余家人認(rèn)為與其丟置荒廢，不如換成現(xiàn)金，平分了事更有利益。該物業(yè)出售后，余東旋及祖父的骸骨乃移葬至荃灣華人永遠(yuǎn)墳場(chǎng)。

在新加坡，余經(jīng)鑄去世后，利華銀行主席一職落入另一創(chuàng)辦人陳獻(xiàn)祥手上，身為主要大股東的余氏家族，則由二子余經(jīng)綸及七子余經(jīng)文擔(dān)任銀行董事之職，但參與力度與影響力又明顯較余東旋和余經(jīng)鑄時(shí)期低很多了。更可惜的是，1972年，利華銀行因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善丑聞?lì)l傳，導(dǎo)致業(yè)務(wù)下滑，最后被當(dāng)?shù)馗簧厅S祖耀收購(gòu)，而利華銀行后來(lái)被并入大華銀行（張青，郭繼光，2010），余家在銀行方面的投資，自此之后便告一段落。

據(jù)余義明所述，除了銀行業(yè)務(wù)，余氏家族其實(shí)還染指了保險(xiǎn)和其他金融投資，其中United Malaya Insurance，據(jù)說(shuō)一度由余氏家族掌控，但該項(xiàng)生意在家族經(jīng)營(yíng)下似乎表現(xiàn)一般，家族成員則因種種原因在20世紀(jì)60、70年代先后出售控股權(quán)，令該保險(xiǎn)公司最后于20世紀(jì)70年代初為Sime-Darby Insurance所吞并（Oral History Interview：Mr Richard EuYee Ming，23 April toJuly 1999）。

至于香港地區(qū)的地產(chǎn)投資，由于按余東旋遺囑指示有權(quán)利居于般咸道和淺水灣余園的廖正而于1978年去世，因而加速了那兩座余園的業(yè)權(quán)易手。由于兩座余園屬優(yōu)質(zhì)地皮，引來(lái)大小地產(chǎn)商垂涎，他們針對(duì)余園業(yè)權(quán)分散，后人又各有所圖的漏洞，采取了逐一擊破的方式，私下收購(gòu)余家后人的業(yè)權(quán)。1981年，由恒生銀行何善衡、華光地產(chǎn)趙世曾等新崛起商界精英組成的財(cái)團(tuán)，宣布取得半山和淺水灣余園7/13業(yè)權(quán)后，入稟高等法院要求將兩座物業(yè)拍賣(mài)。雖有部分余家后人堅(jiān)持不賣(mài)，但由于寡不敵眾，最后余園只能放在拍賣(mài)場(chǎng)上任人叫賣(mài)。結(jié)果，在同年的拍賣(mài)會(huì)上，淺水灣余園以1.85億港元的叫價(jià)被新世界發(fā)展投得，而般咸道余園最后以2.2億港元由置地控股投得（Sharp，2009）。至于余東旋在港的20多幅土地，也相繼被轉(zhuǎn)手變賣(mài)，余東旋生前在香港的地產(chǎn)投資，幾近被后人全數(shù)賣(mài)掉。

上市陷阱

余東旋生前購(gòu)買(mǎi)及興建的地皮和物業(yè)雖然紛紛易手，但以余仁生名義持有的物業(yè)，則因?qū)俟舅卸Ρ２皇?，但需注意的是，余仁生藥業(yè)就如余仁生匯兌生意一樣，一直在中國(guó)香港和新加坡兩地同時(shí)并行，但運(yùn)作上則采取在兩地獨(dú)立注冊(cè)、各自經(jīng)營(yíng)的安排，這也埋下了日后兩邊公司因?yàn)樽?cè)商標(biāo)歸屬問(wèn)題發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)的隱患。

先說(shuō)香港的余仁生藥業(yè)，該公司在20世紀(jì)60年代曾有不錯(cuò)發(fā)展，除中環(huán)總部，1966年更在九龍深水埗開(kāi)設(shè)了分行（馮邦彥，1997）。另外，公司曾通過(guò)電視媒體大賣(mài)廣告，令旗下拳頭產(chǎn)品——白鳳丸及保嬰丹——銷(xiāo)量大增，在20世紀(jì)70年代末，市場(chǎng)占有率據(jù)說(shuō)一度高達(dá)七成（鐘寶賢，2009）。到了1985年，為了便于發(fā)展，家族將公司組織改為股份有限公司，并于1992年在香港聯(lián)合交易所（香港交易所前身）上市。

在新加坡，余仁生藥業(yè)發(fā)展的道路則更為迂迥曲折。1956年，家族將余仁生藥業(yè)改為私人股份有限公司形式注冊(cè)，隨后生意取得不錯(cuò)增長(zhǎng)，并在1973年改組為余仁生控股有限公司，既重組了藥業(yè)生意，又整合了家族在馬來(lái)西亞及新加坡的業(yè)務(wù)，當(dāng)中更有不少物業(yè)地皮，并在當(dāng)?shù)氐慕灰姿鲜?。那時(shí)，余氏家族擁有該上市公司75%股權(quán)，公眾持股量只有25%而已。不過(guò)，上市后的余仁生控股，主要盈利來(lái)源卻并非售賣(mài)中藥，而是地產(chǎn)收益。原因當(dāng)然與公司名下?lián)碛胁簧偻恋丶暗赇?，可以依靠租金收入有關(guān)，但當(dāng)?shù)匚飿I(yè)地產(chǎn)行情持續(xù)向好是其主要原因，因此也很自然招來(lái)了外人凱覦（OralHistory Interview： Mr Richard Eu Yee Ming，23 April to July 1999）。

那些垂涎余仁生控股旗下物業(yè)地產(chǎn)的投資者，在股票市場(chǎng)上持續(xù)不斷地慢慢吸納該股份，進(jìn)行長(zhǎng)久部署。到了1988年，余東旋四子余經(jīng)銊退任余仁生控股的執(zhí)行董事一職，其位置由七子余經(jīng)文頂上，而第四代的余義明則出任公司總經(jīng)理，他是余氏第四代首位進(jìn)入公司參與業(yè)務(wù)的人。正當(dāng)年少氣盛的余義明滿腹大計(jì)，準(zhǔn)備好好發(fā)展公司，特別是中藥及健康食品在當(dāng)時(shí)仍屬方興未艾市場(chǎng)時(shí)，但不少余氏家人已暗中將公司股份出售予一家新加坡房地產(chǎn)公司林增控股有限公司（Lum Chang Limited），當(dāng)林增控股取得足夠控股股權(quán)后，則于1989年宣布，林增控股才是余仁生控股的大股東，至此余氏家族失去了“余仁生”這個(gè)金字招牌。

業(yè)績(jī)平平

要了解余家一眾企業(yè)在余東旋和余經(jīng)鑄離世后的表現(xiàn)，可以看它們?cè)谛录悠潞拖愀凵鲜械娜矣嗳噬尽嗳噬毓捎邢薰尽⒂嗳噬ㄏ愀郏┯邢薰竞陀嗳噬鷩?guó)際有限公司的股價(jià)表現(xiàn)、營(yíng)業(yè)額、稅前稅后盈利和資產(chǎn)總值等，我們讓數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話。

從圖2中，我們可以十分清晰地看到，從上市至1989年期間，余仁生控股有限公司的營(yíng)業(yè)額雖有上升之勢(shì)，但并不十分突出，只能算緩慢上揚(yáng)，個(gè)別時(shí)期更只是“橫向發(fā)展”，難怪不少股東——包括家族成員——會(huì)顯得不滿意，甚至最后選擇沽出股份了事。

在稅前稅后盈利方面，余仁生控股有限公司的表現(xiàn)更加不太理想。除了個(gè)別年份的虧損外，其他年份盈利也并不多，某些年份的盈利只有數(shù)十萬(wàn)元（新加坡元），還有不少年份盈利持續(xù)下滑，盈利欠佳，這對(duì)于一家上市公司而言，無(wú)疑屬于難以令人滿意的重要指標(biāo)（圖3）。

公司的資產(chǎn)總值、負(fù)債總值及資產(chǎn)凈值是另一些能夠觀察公司表現(xiàn)與成長(zhǎng)的重要數(shù)據(jù)。在這方面，三家公司給人的印象同樣不很理想。舉例說(shuō)，大部分時(shí)間里，余仁生控股有限公司在這三方面的表現(xiàn)只是“打橫行”，只有1988年及1989年才有較為突出增長(zhǎng)，但此變化，其實(shí)又是業(yè)務(wù)重組與出售部分核心資產(chǎn)的連串動(dòng)作所致（圖4）。

換言之，先后在新加坡和香港上市的余仁生藥業(yè)生意，并沒(méi)有像其他家族企業(yè)那樣出現(xiàn)脫胎換骨的變化，反而步履維艱，進(jìn)程曲折，甚至因內(nèi)部分裂而出現(xiàn)上市后遭外人吞并的結(jié)局。

余仁生藥業(yè)的回歸

如前文所述，新加坡和香港上市的余仁生藥業(yè)基本上是各自發(fā)展，前者在1989年被人吞并，后者業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直平平。如果按此路走下去，余東旋家族與余仁生應(yīng)早已默默無(wú)聞，成了一個(gè)早被歷史封塵的檔案。但現(xiàn)實(shí)的發(fā)展卻峰回路轉(zhuǎn)，今天“余仁生”非但沒(méi)有在市場(chǎng)上消失，相反，它仍由余家掌控，并被打造成中藥界中響當(dāng)當(dāng)?shù)钠放?，至今仍舊深入民心，其產(chǎn)品如白鳳丸、保嬰丹等在中國(guó)內(nèi)地、臺(tái)灣、香港、澳門(mén)及東南亞等地仍然深受市民信賴(lài)，而其中家業(yè)的急轉(zhuǎn)彎，可說(shuō)讓余東旋家族的故事更加具有傳奇色彩。

原來(lái)，林增控股收購(gòu)新加坡的余仁生控股，是項(xiàng)莊舞劍，意在沛公，它感興趣的是余仁生持有的物業(yè)，對(duì)中藥生意興趣不大，因此收購(gòu)后仍將這部分業(yè)務(wù)交由余義明負(fù)責(zé)，自己則著力籌劃發(fā)展其物業(yè)地皮。所以到1993年，林增控股決定出售旗下中藥業(yè)務(wù)，余家第四代“義”字輩的余義明、余義方、余義生及余義藻等合力將之購(gòu)回，并將該業(yè)務(wù)組成余仁生國(guó)際有限公司，而原來(lái)的余仁生控股有限公司，尤其是其所持有的物業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)部分，日后則與林氏家族其他業(yè)務(wù)重組合并，并改名為L(zhǎng)C DevelopmentLimited。這個(gè)連名字都改變的舉動(dòng)，自然是要與余氏家族撇除關(guān)系了。

1996年，在香港上市的余仁生（香港）有限公司出現(xiàn)內(nèi)訌，同屬第三代的余經(jīng)鵬及余經(jīng)文等在股東大會(huì)及其他場(chǎng)合互相指責(zé)，他們都認(rèn)為自己一方擁有余仁生商標(biāo)，對(duì)方侵權(quán)。同時(shí)，控權(quán)股和商標(biāo)之爭(zhēng)的“戰(zhàn)火”，也波及了新加坡的余仁生藥業(yè)（《星島日?qǐng)?bào)》，1996年6月8日）。最后，新加坡的余仁生國(guó)際有限公司斥資從余經(jīng)鵬等家人手上購(gòu)入余仁生（香港），而為了避免混亂，母公司將余仁生（香港）從港交所摘牌并私有化。至此，各地的余仁生業(yè)務(wù)才算再度統(tǒng)一，并全部由余家人掌控。不過(guò)，這時(shí)的余仁生業(yè)務(wù)或資產(chǎn)組合，基本上已今非昔比了，因?yàn)槠髽I(yè)旗下已失去了馬來(lái)西亞與新加坡的大量物業(yè)，在香港地區(qū)也只剩下皇后大道中的總鋪、尖沙咀余仁生中心及元朗工業(yè)村的余仁生中心等。就是說(shuō)，余家雖說(shuō)是重掌家族藥業(yè)品牌，但失去核心的物業(yè)土地等資產(chǎn)也是元?dú)獯髠恕?/p>

在余義明的帶領(lǐng)下，余仁生開(kāi)展了一系列的現(xiàn)代化改革，包括重新包裝品牌、推出方便服用的沖劑、著力擴(kuò)充年輕人市場(chǎng)等，期望重振家業(yè)。2000年，余仁生國(guó)際有限公司再于新加坡交易所上市，在一次訪問(wèn)中，余義明表示，剛接管公司時(shí)，每年?duì)I業(yè)額只有300萬(wàn)元，到“2000年，我們?cè)谛录悠陆灰姿鲜袝r(shí)，公司年?duì)I收已經(jīng)突破5000萬(wàn)元”（陳婧，2017）。由此可見(jiàn)，在第四代的努力下，余仁生藥業(yè)終于取得了不錯(cuò)的發(fā)展。

從余仁生國(guó)際有限公司的營(yíng)業(yè)額、盈利及資產(chǎn)凈值，也可引證余義明的確將家業(yè)帶上中興之路。專(zhuān)注于中醫(yī)藥發(fā)展的余仁生，自1996年起，它的營(yíng)業(yè)額及總資產(chǎn)均穩(wěn)步上揚(yáng)（圖8及圖10），不過(guò)盈利表現(xiàn)卻反復(fù)較大（圖9）?？赡芤虼肆罟蓛r(jià)表現(xiàn)似乎欠理想。

2016年，余義明及余義生將股權(quán)集中，再聯(lián)合私募基金騰望資本（Tower CapitalAsia）及淡馬錫控股（Temasek），將余仁生國(guó)際有限公司從新加坡交易所摘牌并私有化。余義明表示，此舉是要避免讓家業(yè)出現(xiàn)之前的狀況——因公司股權(quán)分散，引發(fā)利益沖突及糾紛——而私有化就是他考慮讓家族成員持股制度化的最重要方法。

2017年10月，年屆70歲的余義明宣布退休，并任命年屆56歲的梅明恭為新任總裁，余義明轉(zhuǎn)任集團(tuán)非執(zhí)行主席，而身為集團(tuán)主席的余義明堂弟余義生，則留任董事會(huì)成員。也就是說(shuō)，余仁生藥業(yè)進(jìn)入另一階段的重整與發(fā)展，但到底這個(gè)承載了余氏家族傳奇故事的企業(yè)，未來(lái)的前景會(huì)如何？則有待時(shí)間去說(shuō)明了。

毫無(wú)疑問(wèn)，發(fā)源于1879年的余仁生藥業(yè)，在上世紀(jì)50年代以前的多地發(fā)展歷程，實(shí)在極為奇特曲折，在新加坡和香港的公司經(jīng)歷多次業(yè)務(wù)重組后上市，發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)波折后又改為私有化;再之后又是重新上市，然后又因面對(duì)新挑戰(zhàn)再私有化;步伐進(jìn)進(jìn)退退、反反復(fù)復(fù)，不同家族成員在香港和新加坡之間更曾有爭(zhēng)執(zhí)，當(dāng)然也有分散各地其他家族成員的明爭(zhēng)暗斗和不斷角力。盡管歷經(jīng)風(fēng)雨，這個(gè)企業(yè)終于履險(xiǎn)如夷，維持至今仍由余氏后人掌控，可謂極為難得。這個(gè)家族的故事，由余東鶴松風(fēng)水寶穴的傳說(shuō)開(kāi)始，到余東旋年輕時(shí)急速暴發(fā)，之后家業(yè)在家主去世后又迅速滑落，但柳暗花明后又重回余家，發(fā)展無(wú)不充滿傳奇色彩，令人嘖嘖稱(chēng)奇。其中值得深思細(xì)味的發(fā)展與傳承問(wèn)題，敬請(qǐng)期待下期。