并購(gòu)是資本市場(chǎng)優(yōu)化存量資源配置的最主要方式之一。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段后，如何更加充分地將并購(gòu)的這一功能充分發(fā)揮出來(lái)，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略大局和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的一項(xiàng)重要任務(wù)，備受市場(chǎng)各方的矚目。

從企業(yè)層面來(lái)說(shuō)，并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。

本期數(shù)據(jù)說(shuō)將以2017年國(guó)內(nèi)上市公司的并購(gòu)和中國(guó)公司的跨境并購(gòu)為主，展示中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)方面的現(xiàn)狀，并結(jié)合經(jīng)濟(jì)大環(huán)境對(duì)未來(lái)的并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。

投機(jī)性并購(gòu)被限制

2017年國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)總體上延續(xù)2016年嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)，在過(guò)去的一年里影視、娛樂(lè)、文化等行業(yè)的并購(gòu)受到限制，此外，再融資新政、大股東減持新規(guī)和并購(gòu)重組信息披露新規(guī)的出臺(tái)進(jìn)一步限制了投機(jī)性并購(gòu)行為。

根據(jù)上海證券交易所發(fā)布的信息顯示，2017年滬市上市公司共完成并購(gòu)重組864次，較上一年度上漲45%，交易總金額9200億元，較上一年度上漲8%。滬市國(guó)有上市公司并購(gòu)重組金額超過(guò)5400億元，其中中國(guó)聯(lián)通引入戰(zhàn)略投資者（騰訊、京東、百度和阿里巴巴等），增強(qiáng)了資本實(shí)力與規(guī)范，完善了法人治理結(jié)構(gòu)，成為國(guó)企混改的“里程碑”案例。

普華永道發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)2017年回顧與2018年展望》報(bào)告指出，2017年中國(guó)并購(gòu)活動(dòng)交易總金額從2016年的歷史最高點(diǎn)回落11%至6710億美元，基本相當(dāng)于2015年達(dá)到的水平。雖然并購(gòu)總金額下降了11%，但是年度并購(gòu)數(shù)量仍舊達(dá)到了歷史第二的高度，其中國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例上升了14%并創(chuàng)造了歷史新高。（見(jiàn)圖1）

大部分領(lǐng)域的并購(gòu)金額也發(fā)生不同程度的減少，其中包括國(guó)內(nèi)企業(yè)出境收購(gòu)，海外企業(yè)入境收購(gòu)以及各類財(cái)務(wù)投資;但是受若干大額地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)的影響，國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略投資并購(gòu)交易額上升了14%。

解讀 普華永道中國(guó)企業(yè)并購(gòu)服務(wù)合伙人李俊偉表示：“桐較于異?；钴S的2016年，中國(guó)并購(gòu)活動(dòng)在2017年出現(xiàn)了交易金額和交易數(shù)量的雙降，但是可以看到，并購(gòu)活動(dòng)在未來(lái)五年將仍然保持強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭。由于推動(dòng)交易的主要?jiǎng)恿σ廊换钴S，2017年年度并購(gòu)數(shù)量達(dá)到了歷史第二的高度?！?/p>

相較于整體并購(gòu)活動(dòng)的回落，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)的交易額卻在2017年達(dá)到了一個(gè)歷史性的高度。普華永道發(fā)布的《普華永道房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)2017年全年回顧》報(bào)告指出，2017年全年中國(guó)房地產(chǎn)并購(gòu)交易超過(guò)480筆，交易金額同比增加31%達(dá)逾800億美元，平均交易規(guī)模明顯擴(kuò)大。其中并購(gòu)交易額大于10億美元的交易額占比增加21%，1億～10億美元的交易額下降17%。

解讀 房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的活躍主要是由于區(qū)域發(fā)展不平衡、房地產(chǎn)政策收緊、融資限制等原因?qū)е路康禺a(chǎn)行業(yè)被迫進(jìn)入整合并購(gòu)階段。

歷經(jīng)2015年的大并購(gòu)潮之后，TMT領(lǐng)域并購(gòu)的降溫態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)。華興資本發(fā)布《并購(gòu)市場(chǎng)2017年報(bào)》：中國(guó)TMT并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)生交易666起，較2016年減少10%;總交易金額為744億美元，相比2016年減少42%;單筆交易金額為1.34億美元，相比2016年減少31%。

同時(shí)發(fā)生的，還有大額并購(gòu)案的銳減：2017年TMT領(lǐng)域10億美元以上的并購(gòu)交易僅有10起，而在2016年，這一數(shù)字為26。360借殼回歸的交易拉高了2017年第四季度的總交易金額和單筆交易金額，若不包括該起交易，則第四季度共發(fā)生交易149起，較第三季度下降23.2%;總交易金額為102億美元，較第三季度下降40.3%。

解讀 TMT領(lǐng)域并購(gòu)活動(dòng)出現(xiàn)回落的現(xiàn)象主要緣于兩方面：A股市場(chǎng)并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)，尤其是影視、游戲等領(lǐng)域;歷經(jīng)之前的多次大規(guī)模合并后，大的互聯(lián)網(wǎng)和諸多細(xì)分領(lǐng)域的局面基本穩(wěn)定;同時(shí)不排除市場(chǎng)存在一定的偶然因素，例如360借殼回歸的交易拉動(dòng)了當(dāng)季數(shù)據(jù)的整體上升。

跨境并購(gòu)

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易減少是2017年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)交易總額下降的原因之一。根據(jù)胡潤(rùn)百富與易界共同發(fā)布的《2018中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)特別報(bào)告》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2017年中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)交易宗數(shù)和交易金額層面都較2016年有明顯的降低。2017年共有400宗跨境并購(gòu)交易，其中312宗披露金額，總額達(dá)1480億美元;交易數(shù)量較2016年的407宗下降了1.72%，總金額較2016年的2060億美元下降了28.16%。

解讀 對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的一系列外匯管制政策的出臺(tái)，無(wú)疑是2017年國(guó)內(nèi)跨境出海并購(gòu)活動(dòng)出現(xiàn)下滑的最大因素。此外，國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)力求金融機(jī)構(gòu)去杠桿化和金融市場(chǎng)的有序穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向中性偏緊，資本市場(chǎng)的融資遇冷也從宏觀層面遏制了中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)活動(dòng)。各類紅頭文件、窗口指導(dǎo)意見(jiàn)陸續(xù)出臺(tái)，而最終目的則是嚴(yán)控非理性的海外投資，這使得整個(gè)一年的中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)回歸到了理性的狀態(tài)。

2017年前十大交易細(xì)分行業(yè)中制造業(yè)類和能源礦業(yè)類交易各占5宗和3宗，其中制造業(yè)交易金額占前十大交易金額的59%，而2016年前十大交易中交易在制造業(yè)、能源礦業(yè)、TMT和消費(fèi)零售的分布則比較平均。

解讀 2017年前十大交易充分反映了去年以來(lái)至今年中國(guó)跨境并購(gòu)的大趨勢(shì)，即以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以“一帶一路”建設(shè)為統(tǒng)領(lǐng)，監(jiān)管層進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)境外投資方向，促進(jìn)企業(yè)合理有序開(kāi)展境外投資活動(dòng)，防范和應(yīng)對(duì)境外投資風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)境外投資持續(xù)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)與投資目的國(guó)互利共贏、共同發(fā)展。在國(guó)家戰(zhàn)略方針和企業(yè)在自身因素結(jié)合驅(qū)動(dòng)的情況下，2017年中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)熱情依舊。

2017年中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的國(guó)家選擇上，亞太新興市場(chǎng)吸引了大部分中國(guó)買家，2017年亞太地區(qū)交易達(dá)175宗，占全年交易宗數(shù)的43%，而歐洲及美洲市場(chǎng)較往年同期均有下降。2017年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量最集中的十大地區(qū)依次是美國(guó)、中國(guó)香港、澳大利亞、德國(guó)、英國(guó)、新加坡、意大利、法國(guó)、印度和加拿大。

解讀 “一帶一路”將為沿線國(guó)家和地區(qū)帶來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的巨大投資，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。到2030年，中國(guó)以外地區(qū)“一帶一路”參與國(guó)家的投資總額預(yù)計(jì)將達(dá)約5.1萬(wàn)億美元，尤其涉及到在交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的大規(guī)模投資，通過(guò)建設(shè)現(xiàn)代化公路、港口和鐵路網(wǎng)來(lái)促進(jìn)“一帶一路”沿線的貿(mào)易往來(lái)，這將占到投資總額的近三分之一，能源領(lǐng)域吸引到的投資額預(yù)計(jì)將排在第二位。