本刊記者 林 然

隨著上市險企中報業(yè)績的相繼披露，資本市場最為關(guān)注的兩點內(nèi)容基本顯形。1、權(quán)益市場如此萎靡的情況下，上市險企上半年投資收益影響幾何？2、新業(yè)務(wù)同比下滑情況下，新業(yè)務(wù)價值影響幾何，是否有好轉(zhuǎn)趨勢？

從資產(chǎn)端看，A股上市險企2018上半年，無論是凈投資收益還是總投資收益，同比均出現(xiàn)較為明顯下滑，從大類資產(chǎn)占比情況看，固收類資產(chǎn)比例有明顯上升，表現(xiàn)出對權(quán)益市場的規(guī)避態(tài)勢。其中，權(quán)益投資量最大的平安凈投資收益四大險企墊底。

從負債端看，上市險企已經(jīng)明顯領(lǐng)先于行業(yè)中小企業(yè)觸底反彈，從二季度開始，新業(yè)務(wù)同比明顯好轉(zhuǎn)。不過新業(yè)務(wù)增速半年同比依舊下滑，其中新業(yè)務(wù)價值除平安勉強正增長外，均出現(xiàn)較大比例的下滑。

當然，令人欣慰的是準備金的利潤釋放如期而至，而作為一個“前途無量”的行業(yè)，即使是負債端和資產(chǎn)端同時發(fā)難，也不改如平安此等龍頭企業(yè)的驚艷表現(xiàn)。

資產(chǎn)端的“煎熬”

從上市險企披露的中報情況來看，凈投資收益率方面，國壽、平安、太保和新華分別為4.64%、4.2%、4.5%和5.0%，分別較去年同期變動-0.07pt、-0.8pt、-0.6pt和+0.1pt，整體降幅較為明顯，具體來看是受今年整體市場環(huán)境影響，使得基金分紅減少，以及少量資產(chǎn)到期再投資。

不過，其他各類資產(chǎn)的分紅收入并未表現(xiàn)出明顯下降。上市險企固定收益類資產(chǎn)絕大多數(shù)期限都在10年以上，并且收益率在5.0%左右或者更高，因此長期來看凈投資收益率將保持整體穩(wěn)定。且今年在市場利率的相對高點，各家險企也增配了部分長久期、收益率可觀的長期固定收益類資產(chǎn)，因此即使無風(fēng)險利率后期繼續(xù)下降，凈投資收益所受影響也相對有限。因此，資產(chǎn)端目前正在應(yīng)驗?zāi)蔷洹芭Ｊ懈?，熊市更熊”的行業(yè)共識，但從長期的總體投資角度看，影響不會太大，資產(chǎn)端的“煎熬”或許不會持續(xù)太久。

圖一：上市險企凈投資收益率對比

受權(quán)益市場波動的影響，從上半年大類資產(chǎn)配置情況看，上市險企明顯增加了固定收益類資產(chǎn)的配置量。國壽、平安、太保固定收益類資產(chǎn)配置分別提升1.1pt、1.9pt、1.5pt，而新華由于非標占比下降影響固定收益類配置占比有所下降。今年上市險企整體再投資規(guī)模不大，在權(quán)益市場走勢不理想的狀況下，險企在短期利率高點增配了長久期的固定收益類產(chǎn)品。而股票和權(quán)益基金的占比有較為明顯的下降。

新業(yè)務(wù)觸底回升

保費收入方面，上半年整體行業(yè)受到了包括監(jiān)管的134號文、市場流動性以及銀行理財產(chǎn)品競爭等因素影響，四家上市險企新單均為負增長，這也成為五月之前保險股大幅下跌的最主要原因。從中報情況來看，新單及NBV的負增長缺口均在不斷縮小，同時平安已經(jīng)率先實現(xiàn)了NBV的轉(zhuǎn)正。當然，這有“為賦新詞強說愁”的意味，但放眼下半年，新業(yè)務(wù)增速和新業(yè)務(wù)價值持續(xù)改善將是大概率事件。

上市險企新單數(shù)據(jù)二季度以來改善明顯。國壽由于三四月份為了彌補銀保躉交渠道的總保費收入，三四月份限時限量銷售了三年期分紅年金產(chǎn)品“盛世臻享年金”，因此個險渠道保費數(shù)據(jù)可比性不強。平安五月至七月單月個險新單保費收入分別同比增長9.4%、19.7%、15.2%，截止7月總個險新單負增長收窄至-4.7%。太保及新華Q1個險新單分別負增長28.2%和47.0%，二季度單月新單分別實現(xiàn)8.0%和23.8%正增長，上半年總個險新單負增長幅度分別收窄至19.7%和27.3%。

代理人數(shù)量方面今年由于新單的普遍負增長，代理人人均新單及傭金數(shù)出現(xiàn)明顯下降，行業(yè)代理人尤其是低業(yè)績?nèi)肆﹂_始明顯脫落，18年上半年國壽、平安、新華個險代理人分別變動-8.7%、0.9%、-4.0%，另根據(jù)太保披露其上半年月均人力89.4萬人以及6月末時點數(shù)83.9萬人，預(yù)計太保上半年代理人負增長超過5%。由于上半年新單的普遍負增長，代理人月均新單數(shù)量也出現(xiàn)了較為明顯的負增長，月均傭金及手續(xù)費負增長幅度相對較小。往后看短期人力兩位數(shù)增長恐難以實現(xiàn)，而表現(xiàn)優(yōu)異的平安也率先實現(xiàn)了代理人數(shù)量的正增長，與系業(yè)務(wù)價值的領(lǐng)跑遙相呼應(yīng)。

新單價值率創(chuàng)新高

在新單持續(xù)改善的同時，今年上半年上市險企的價值率提升依然明顯。監(jiān)管引導(dǎo)、收益率以及流動性等因素作用下，各家險企在二季度開始加大了對健康險的銷售力度，長期保障型產(chǎn)品占比有明顯提升，上半年國壽、平安、太保、新華新業(yè)務(wù)價值率分別為22.5%、38.5%、41.4%、50.5%，同比分別提升0.2pt、4.1pt、0.8pt、13.1pt，價值率整體創(chuàng)新高。

新單收窄、價值率提升的共同作用之下，NBV收窄幅度更為明顯，其中平安實現(xiàn)了率先轉(zhuǎn)正（雖然“操作”的痕跡明顯），新華NBV同比負增長幅度收窄至-8.9%，較一季度明顯好轉(zhuǎn)。由于去年下半年NBV基數(shù)相對較低，占上市險企17年全年比重為26.1%-42.6%；此外7月份新單數(shù)據(jù)依然同比在改善，下半年新單及NBV改善空間仍然明顯。

圖二：上市險企固收資產(chǎn)占比

圖三：新業(yè)務(wù)價值增長率