雪球財經(jīng) 供稿

老板電器，筆者今年才開始關(guān)注，一直沒有買進。老板電器是從54元一路跌下來的，遭遇了戴維斯雙殺。如果我們把公司進行分類，一般可以劃分以下五類：1、當(dāng)前優(yōu)勢型；2、高峰拐點型；3、持續(xù)低迷型；4、低谷拐點型；5、未來優(yōu)勢型。戴維斯雙殺就是典型的業(yè)績下滑＋估值下降，這種情況多出現(xiàn)在高峰拐點型企業(yè)。

相比其它類型，高峰拐點型最容易讓我們大虧特虧。這類企業(yè)特征都極其相似：一眼看上去就有強大競爭力，過往幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)極其漂亮，贏得市場無數(shù)贊譽，是“價值投資”類型的典范教材。從外表看去，他與當(dāng)前優(yōu)勢型經(jīng)?；煸谝黄?，不仔細(xì)研究，容易把兩者混為一團。

因此，判斷到底是當(dāng)前優(yōu)勢型還是高峰拐點型企業(yè)時，首要考慮的視角應(yīng)該是跳出企業(yè)本身，從全行業(yè)來審視這個問題。如果一個行業(yè)同層面的企業(yè)似乎近幾年日子過得都很不錯，享受著不錯的凈資產(chǎn)回報率，股價都漲的不錯。那么我們有必要思考下這種情況到底真的是得天獨厚的優(yōu)勢導(dǎo)致，還是某種行業(yè)景氣使然。

常識告訴我們，任何行業(yè)長期保持在一個極高的盈利水平下是不符合商業(yè)規(guī)律的。這種情況下要么會吸引著大量的資本進入從而加劇競爭并推動收益率的均值回歸，要么整個行業(yè)的結(jié)構(gòu)或者經(jīng)營模式面臨著重大改變。

在A股的歷史中，有三個行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一直處在相對穩(wěn)定的狀態(tài)下，尤其是這些行業(yè)里的個別優(yōu)秀公司。比如高端白酒里的茅臺，銀行里的招商，中藥的云南白藥。

這三個行業(yè)的三家公司就是典型的得天獨厚的優(yōu)勢型，都有非常強的壁壘。即便資本進入也沒用，你投1萬億打造的白酒也賣不過茅臺。這種壁壘或者“護城河”只能打敗資本，真的遇到行業(yè)本身結(jié)構(gòu)化矛盾卻無能為力。比如中央反腐對茅臺的業(yè)績影響非常大，比如假設(shè)未來喝紅酒的人群越來越多。

另一種高峰拐點型的企業(yè)則相對單純與易識別，他們的業(yè)績主要驅(qū)動因素簡單直觀，例如2009年的4萬億直接把三一重工的梁穩(wěn)根送上中國首富的寶座。4萬億結(jié)束后，梁穩(wěn)根的財富與三一重工的業(yè)績都是直線下降。

老板電器也是典型的行業(yè)景氣使然，不談老板電器自身的競爭力。他的業(yè)績?nèi)绱藦妱牛喟肱c房地產(chǎn)這些年的強勁離不開的。會買老板電器的人，幾乎不會去租房，只會買房；會買老板電器的人，幾乎都有房子，還遠(yuǎn)不止一套兩套。即便后續(xù)買房的人，這部分都是窮人為主，他們的存款大量被房價消滅，直接壓縮他們在其它方面的支出。所以老板電器與房地產(chǎn)之間的聯(lián)系極其緊密，就像魚兒離不開水。一旦房地產(chǎn)遭到打壓，那老板電器業(yè)也變相被打壓。這是整個行業(yè)本身的結(jié)構(gòu)化矛盾，與老板電器自身無關(guān)。即便老板電器管理層非常優(yōu)秀，也回天無力。

我們討論到現(xiàn)在不是為了諷刺某個人、某家企業(yè)，判斷這種類型的企業(yè)主要目的也不是去把握它的精確拐點，而是避免投資有高度疑似特征的股票，尤其避免在其估值較高時介入這種陷阱。（作者：張虎w）