黃璜

主業(yè)如何保持穩(wěn)健發(fā)展不下滑將會(huì)是出版?zhèn)髅缴鲜衅髽I(yè)未來(lái)重要的關(guān)注點(diǎn)。

4月28日，隨著鳳凰傳媒和新華傳媒相繼發(fā)布2017年度報(bào)告，出版上市公司2017年業(yè)績(jī)均已披露。對(duì)于上市公司中的出版板塊而言，2017年注定是風(fēng)起云涌的一年。受益于IPO加速，2017年出版股上市熱潮顯現(xiàn)，全年新增中國(guó)科傳、新經(jīng)典、中國(guó)出版、掌閱科技、世紀(jì)天鴻、山東出版等六家上市公司。

截至2018年4月28日，滬深兩市共有出版?zhèn)髅缴鲜泄?1家，分別為長(zhǎng)江傳媒、新華傳媒、出版?zhèn)髅健r(shí)代出版、中文傳媒、中文在線、鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、大地傳媒、天舟文化、城市傳媒、讀者傳媒、新華文軒、南方傳媒、中國(guó)科傳、新經(jīng)典、中國(guó)出版、掌閱科技、世紀(jì)天鴻、山東出版。

從這些上市公司2017年報(bào)來(lái)看，增速放緩，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)。在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，21家出版?zhèn)髅筋惿鲜泄?017年總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)相較2016年均略有增長(zhǎng)，但是絕大多數(shù)出版?zhèn)髅缴鲜泄镜臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度放緩，部分公司的傳統(tǒng)圖書、教材教輔業(yè)務(wù)出現(xiàn)了不同程度的下滑，主業(yè)如何保持穩(wěn)健發(fā)展不下滑將會(huì)是出版?zhèn)髅缴鲜衅髽I(yè)未來(lái)重要的關(guān)注點(diǎn)。

同時(shí)，成本、政策也在倒逼結(jié)構(gòu)調(diào)整。在2017年年報(bào)中，紙價(jià)上漲成為頻繁出現(xiàn)的關(guān)鍵詞，成本上的變化影響了多數(shù)出版?zhèn)髅筋惿鲜泄境霭?、印刷等方面業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在出版主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢的同時(shí)，不少出版?zhèn)髅筋惿鲜衅髽I(yè)的轉(zhuǎn)型融合發(fā)展提速，產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局走向縱深，在教育、數(shù)字出版等領(lǐng)域均有落子；但是同時(shí)需要看到的是，由于并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)和標(biāo)的溢價(jià)過(guò)高等諸多因素，2017年時(shí)代出版收購(gòu)江蘇名通、天舟文化并購(gòu)初見(jiàn)科技兩筆對(duì)游戲廠商的收購(gòu)均告失敗，像中文傳媒收購(gòu)智明星通、天舟文化收購(gòu)游戲公司等通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)、規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的案例短期內(nèi)很難再現(xiàn)。一定程度上，甚至可以說(shuō)不少國(guó)有出版?zhèn)髅筋惿鲜泄驹庥隽酥鳂I(yè)增長(zhǎng)乏力，新興業(yè)務(wù)無(wú)從拓展的困境。

營(yíng)業(yè)收入百億格局不變，數(shù)字出版企業(yè)增長(zhǎng)迅速

營(yíng)業(yè)收入方面，中文傳媒、長(zhǎng)江傳媒、鳳凰傳媒和中南傳媒依舊是營(yíng)收百億俱樂(lè)部第一梯隊(duì)，其中，中文傳媒依靠133.06億元的營(yíng)業(yè)收入首次登上榜首，2014年收購(gòu)智明星通之后，中文傳媒收入保持快速增長(zhǎng)，2017年以智明星通為代表的新媒體新業(yè)態(tài)板塊為中文傳媒貢獻(xiàn)了40.52億元的收入。鳳凰傳媒則保持穩(wěn)定，以4.78%的增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)了110.5億元的營(yíng)收。在百億俱樂(lè)部中，長(zhǎng)江傳媒和中南傳媒出現(xiàn)了不同程度的下滑：去年依靠“大宗貿(mào)易”實(shí)現(xiàn)排名第一的長(zhǎng)江傳媒由于大宗貿(mào)易及其他物資貿(mào)易規(guī)模壓縮30億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約112.32 億元，同比下降18.86%；2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.6億元的中南傳媒則是由于湖南省市場(chǎng)類教輔政策調(diào)整，減少市場(chǎng)類教輔發(fā)行力度導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比下降6.70%。

在第一梯隊(duì)之后，山東出版、皖新傳媒、中原傳媒、新華文軒、時(shí)代出版、南方傳媒和中國(guó)出版的營(yíng)業(yè)收入均在40～90億元之間不等，在這幾家當(dāng)中，僅有時(shí)代出版由于數(shù)字產(chǎn)品和期刊雜志業(yè)務(wù)較去年出現(xiàn)了48.00%和46.14%的下滑，營(yíng)業(yè)收入下降2.37%，其他公司均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的正向增長(zhǎng)，其中，山東出版、皖新傳媒、新華文軒和中國(guó)出版營(yíng)收增長(zhǎng)率都在兩位數(shù)以上。

營(yíng)業(yè)收入10億元以上的出版?zhèn)髅缴鲜泄具€有中國(guó)科傳、城市傳媒、出版?zhèn)髅?、掌閱科技和新華傳媒。新經(jīng)典、天舟文化、讀者傳媒、中文在線、世紀(jì)天鴻的營(yíng)業(yè)收入則在3～10億元不等。

在幾家民營(yíng)書企中，中文在線和新上市的掌閱科技主營(yíng)業(yè)務(wù)均為數(shù)字出版，在營(yíng)業(yè)收入上分別實(shí)現(xiàn)了19.16%和39.19%的增長(zhǎng)，延續(xù)了近幾年數(shù)字出版業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。而盡管2017年天舟文化對(duì)初見(jiàn)科技100%控股的收購(gòu)計(jì)劃宣告失敗，但游戲業(yè)務(wù)收入仍占比53.69%，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入20.01%的增長(zhǎng)。

從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)可以看出來(lái)，布局?jǐn)?shù)字出版和新業(yè)態(tài)的出版上市公司在營(yíng)收上仍保持一個(gè)較快的增長(zhǎng)速度，而教材教輔、物資貿(mào)易等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比較大公司則出現(xiàn)了增長(zhǎng)乏力甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況。

過(guò)半公司毛利率下降，盈利結(jié)構(gòu)仍有改善空間

歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)方面，中南傳媒以15.13億元的凈利潤(rùn)依舊排名榜首，中文傳媒、山東出版、鳳凰傳媒也都實(shí)現(xiàn)了10億元以上凈利潤(rùn)，新上市的山東出版表現(xiàn)亮眼，躋身前三。除此之外，皖新傳媒、新華文軒、中原傳媒等13家出版的歸屬上市股東凈利潤(rùn)均在1億元以上。中文在線、讀者傳媒、新華傳媒、世紀(jì)天鴻則有3000萬(wàn)到8000萬(wàn)不等的凈利潤(rùn)。與營(yíng)收排名相比，落差較大的是長(zhǎng)江傳媒，原因在于其營(yíng)收43.2億元的大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅有0.64%，嚴(yán)重影響了長(zhǎng)江傳媒的利潤(rùn)排名。同樣受物資貿(mào)易業(yè)務(wù)影響毛利率的還有營(yíng)收首次躍居第一的中文傳媒，而且以智明星通為核心的新業(yè)態(tài)則以63.19%的毛利率貢獻(xiàn)了25.60億元的凈利潤(rùn)，但是合并抵消有24.53億元，因此影響了中文傳媒的利潤(rùn)排名。在所有公司中，毛利率較高的公司是天舟文化、中文在線和新經(jīng)典三家民營(yíng)公司，其中天舟文化的游戲業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)69.32%，大幅拉升了天舟文化的毛利率，但是游戲業(yè)務(wù)2017年的盈利表現(xiàn)有所下滑，導(dǎo)致天舟文化整體毛利率較去年下降；而新經(jīng)典則在圖書領(lǐng)域表現(xiàn)突出，自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)52.67%，是所有出版上市公司圖書業(yè)務(wù)中毛利率最高的。

在國(guó)有出版上市公司里面，中南傳媒、城市傳媒、鳳凰傳媒的毛利率名列前茅，主要原因在于這幾家公司開(kāi)展的金融服務(wù)、影視業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)等新業(yè)務(wù)毛利較高。

整體來(lái)看，有11家公司毛利率低于2016年，可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)如何通過(guò)新業(yè)態(tài)、產(chǎn)業(yè)延伸提高盈利能力將成為出版上市公司非常重要的課題。

在財(cái)報(bào)當(dāng)中，非經(jīng)常損益也會(huì)影響出版上市公司的利潤(rùn)表現(xiàn)，在這一項(xiàng)中，皖新傳媒以5.3億元高居榜首，主要來(lái)源是4.09億元的非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益，雖然本次財(cái)報(bào)并沒(méi)有解釋該項(xiàng)，不過(guò)通過(guò)查閱往期公告發(fā)現(xiàn)，“公司以持有的 16 處自有門店物業(yè)開(kāi)展相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運(yùn)作模式，直接影響4.09 億元的凈利潤(rùn)”，實(shí)際是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易中心出售門店的100%股權(quán)及全部相關(guān)權(quán)益再以市場(chǎng)價(jià)租回經(jīng)營(yíng)。除此之外，多數(shù)出版上市公司的非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)貼，鳳凰傳媒、時(shí)代出版、新華文軒等10家公司的非經(jīng)常損益均在1億以上。

民營(yíng)企業(yè)更受資本追捧

在市盈率方面，出版上市公司的表現(xiàn)則是天差地別。截至2018年4月30日，滬市上市公司平均市盈率為15.64倍，而滬市出版上市公司平均市盈率為37.32倍，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均市盈率為41.34倍，創(chuàng)業(yè)板出版上市公司平均市盈率則為73.96倍，均遠(yuǎn)高于所在板塊平均市盈率，其中中文在線以134.16倍的市盈率高居榜首，掌閱科技、世紀(jì)天鴻、新經(jīng)典等新上市公司的市盈率也表現(xiàn)較好，而國(guó)有出版上市公司因?yàn)轶w量較大，市盈率表現(xiàn)不佳，不少上市公司低于所在板塊平均市盈率。可以看出，資本市場(chǎng)對(duì)于民營(yíng)資本和出版產(chǎn)業(yè)的新業(yè)態(tài)更為看好。

從2017年新上市的出版公司市場(chǎng)表現(xiàn)也能看出一些端倪，新經(jīng)典上市之后股價(jià)一直處于高位；掌閱科技則收獲24個(gè)“一”字漲停板，但是國(guó)有出版上市公司在市場(chǎng)上的表現(xiàn)相對(duì)遜色，甚至有部分公司破發(fā)，究其原因，除了出版集團(tuán)相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)思路之外，國(guó)有出版集團(tuán)上市之后所描繪的發(fā)展愿景和想象空間相對(duì)有限，資本市場(chǎng)更為看好數(shù)字出版和內(nèi)容、IP相關(guān)的概念股，而非傳統(tǒng)的圖書業(yè)務(wù)。