黃璜
主業(yè)如何保持穩(wěn)健發(fā)展不下滑將會(huì)是出版?zhèn)髅缴鲜衅髽I(yè)未來(lái)重要的關(guān)注點(diǎn)。
4月28日,隨著鳳凰傳媒和新華傳媒相繼發(fā)布2017年度報(bào)告,出版上市公司2017年業(yè)績(jī)均已披露。對(duì)于上市公司中的出版板塊而言,2017年注定是風(fēng)起云涌的一年。受益于IPO加速,2017年出版股上市熱潮顯現(xiàn),全年新增中國(guó)科傳、新經(jīng)典、中國(guó)出版、掌閱科技、世紀(jì)天鴻、山東出版等六家上市公司。
截至2018年4月28日,滬深兩市共有出版?zhèn)髅缴鲜泄?1家,分別為長(zhǎng)江傳媒、新華傳媒、出版?zhèn)髅健r(shí)代出版、中文傳媒、中文在線、鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、大地傳媒、天舟文化、城市傳媒、讀者傳媒、新華文軒、南方傳媒、中國(guó)科傳、新經(jīng)典、中國(guó)出版、掌閱科技、世紀(jì)天鴻、山東出版。
從這些上市公司2017年報(bào)來(lái)看,增速放緩,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)。在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上,21家出版?zhèn)髅筋惿鲜泄?017年總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)相較2016年均略有增長(zhǎng),但是絕大多數(shù)出版?zhèn)髅缴鲜泄镜臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度放緩,部分公司的傳統(tǒng)圖書、教材教輔業(yè)務(wù)出現(xiàn)了不同程度的下滑,主業(yè)如何保持穩(wěn)健發(fā)展不下滑將會(huì)是出版?zhèn)髅缴鲜衅髽I(yè)未來(lái)重要的關(guān)注點(diǎn)。
同時(shí),成本、政策也在倒逼結(jié)構(gòu)調(diào)整。在2017年年報(bào)中,紙價(jià)上漲成為頻繁出現(xiàn)的關(guān)鍵詞,成本上的變化影響了多數(shù)出版?zhèn)髅筋惿鲜泄境霭?、印刷等方面業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),在出版主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢的同時(shí),不少出版?zhèn)髅筋惿鲜衅髽I(yè)的轉(zhuǎn)型融合發(fā)展提速,產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局走向縱深,在教育、數(shù)字出版等領(lǐng)域均有落子;但是同時(shí)需要看到的是,由于并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)和標(biāo)的溢價(jià)過(guò)高等諸多因素,2017年時(shí)代出版收購(gòu)江蘇名通、天舟文化并購(gòu)初見(jiàn)科技兩筆對(duì)游戲廠商的收購(gòu)均告失敗,像中文傳媒收購(gòu)智明星通、天舟文化收購(gòu)游戲公司等通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)、規(guī)??焖僭鲩L(zhǎng)的案例短期內(nèi)很難再現(xiàn)。一定程度上,甚至可以說(shuō)不少國(guó)有出版?zhèn)髅筋惿鲜泄驹庥隽酥鳂I(yè)增長(zhǎng)乏力,新興業(yè)務(wù)無(wú)從拓展的困境。
營(yíng)業(yè)收入百億格局不變,數(shù)字出版企業(yè)增長(zhǎng)迅速
營(yíng)業(yè)收入方面,中文傳媒、長(zhǎng)江傳媒、鳳凰傳媒和中南傳媒依舊是營(yíng)收百億俱樂(lè)部第一梯隊(duì),其中,中文傳媒依靠133.06億元的營(yíng)業(yè)收入首次登上榜首,2014年收購(gòu)智明星通之后,中文傳媒收入保持快速增長(zhǎng),2017年以智明星通為代表的新媒體新業(yè)態(tài)板塊為中文傳媒貢獻(xiàn)了40.52億元的收入。鳳凰傳媒則保持穩(wěn)定,以4.78%的增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)了110.5億元的營(yíng)收。在百億俱樂(lè)部中,長(zhǎng)江傳媒和中南傳媒出現(xiàn)了不同程度的下滑:去年依靠“大宗貿(mào)易”實(shí)現(xiàn)排名第一的長(zhǎng)江傳媒由于大宗貿(mào)易及其他物資貿(mào)易規(guī)模壓縮30億元,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約112.32 億元,同比下降18.86%;2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.6億元的中南傳媒則是由于湖南省市場(chǎng)類教輔政策調(diào)整,減少市場(chǎng)類教輔發(fā)行力度導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比下降6.70%。
在第一梯隊(duì)之后,山東出版、皖新傳媒、中原傳媒、新華文軒、時(shí)代出版、南方傳媒和中國(guó)出版的營(yíng)業(yè)收入均在40~90億元之間不等,在這幾家當(dāng)中,僅有時(shí)代出版由于數(shù)字產(chǎn)品和期刊雜志業(yè)務(wù)較去年出現(xiàn)了48.00%和46.14%的下滑,營(yíng)業(yè)收入下降2.37%,其他公司均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的正向增長(zhǎng),其中,山東出版、皖新傳媒、新華文軒和中國(guó)出版營(yíng)收增長(zhǎng)率都在兩位數(shù)以上。
營(yíng)業(yè)收入10億元以上的出版?zhèn)髅缴鲜泄具€有中國(guó)科傳、城市傳媒、出版?zhèn)髅?、掌閱科技和新華傳媒。新經(jīng)典、天舟文化、讀者傳媒、中文在線、世紀(jì)天鴻的營(yíng)業(yè)收入則在3~10億元不等。
在幾家民營(yíng)書企中,中文在線和新上市的掌閱科技主營(yíng)業(yè)務(wù)均為數(shù)字出版,在營(yíng)業(yè)收入上分別實(shí)現(xiàn)了19.16%和39.19%的增長(zhǎng),延續(xù)了近幾年數(shù)字出版業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。而盡管2017年天舟文化對(duì)初見(jiàn)科技100%控股的收購(gòu)計(jì)劃宣告失敗,但游戲業(yè)務(wù)收入仍占比53.69%,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入20.01%的增長(zhǎng)。
從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)可以看出來(lái),布局?jǐn)?shù)字出版和新業(yè)態(tài)的出版上市公司在營(yíng)收上仍保持一個(gè)較快的增長(zhǎng)速度,而教材教輔、物資貿(mào)易等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比較大公司則出現(xiàn)了增長(zhǎng)乏力甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況。
過(guò)半公司毛利率下降,盈利結(jié)構(gòu)仍有改善空間
歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)方面,中南傳媒以15.13億元的凈利潤(rùn)依舊排名榜首,中文傳媒、山東出版、鳳凰傳媒也都實(shí)現(xiàn)了10億元以上凈利潤(rùn),新上市的山東出版表現(xiàn)亮眼,躋身前三。除此之外,皖新傳媒、新華文軒、中原傳媒等13家出版的歸屬上市股東凈利潤(rùn)均在1億元以上。中文在線、讀者傳媒、新華傳媒、世紀(jì)天鴻則有3000萬(wàn)到8000萬(wàn)不等的凈利潤(rùn)。與營(yíng)收排名相比,落差較大的是長(zhǎng)江傳媒,原因在于其營(yíng)收43.2億元的大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅有0.64%,嚴(yán)重影響了長(zhǎng)江傳媒的利潤(rùn)排名。同樣受物資貿(mào)易業(yè)務(wù)影響毛利率的還有營(yíng)收首次躍居第一的中文傳媒,而且以智明星通為核心的新業(yè)態(tài)則以63.19%的毛利率貢獻(xiàn)了25.60億元的凈利潤(rùn),但是合并抵消有24.53億元,因此影響了中文傳媒的利潤(rùn)排名。在所有公司中,毛利率較高的公司是天舟文化、中文在線和新經(jīng)典三家民營(yíng)公司,其中天舟文化的游戲業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)69.32%,大幅拉升了天舟文化的毛利率,但是游戲業(yè)務(wù)2017年的盈利表現(xiàn)有所下滑,導(dǎo)致天舟文化整體毛利率較去年下降;而新經(jīng)典則在圖書領(lǐng)域表現(xiàn)突出,自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)52.67%,是所有出版上市公司圖書業(yè)務(wù)中毛利率最高的。
在國(guó)有出版上市公司里面,中南傳媒、城市傳媒、鳳凰傳媒的毛利率名列前茅,主要原因在于這幾家公司開(kāi)展的金融服務(wù)、影視業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)等新業(yè)務(wù)毛利較高。
整體來(lái)看,有11家公司毛利率低于2016年,可以預(yù)見(jiàn)的是,未來(lái)如何通過(guò)新業(yè)態(tài)、產(chǎn)業(yè)延伸提高盈利能力將成為出版上市公司非常重要的課題。
在財(cái)報(bào)當(dāng)中,非經(jīng)常損益也會(huì)影響出版上市公司的利潤(rùn)表現(xiàn),在這一項(xiàng)中,皖新傳媒以5.3億元高居榜首,主要來(lái)源是4.09億元的非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益,雖然本次財(cái)報(bào)并沒(méi)有解釋該項(xiàng),不過(guò)通過(guò)查閱往期公告發(fā)現(xiàn),“公司以持有的 16 處自有門店物業(yè)開(kāi)展相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運(yùn)作模式,直接影響4.09 億元的凈利潤(rùn)”,實(shí)際是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易中心出售門店的100%股權(quán)及全部相關(guān)權(quán)益再以市場(chǎng)價(jià)租回經(jīng)營(yíng)。除此之外,多數(shù)出版上市公司的非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)貼,鳳凰傳媒、時(shí)代出版、新華文軒等10家公司的非經(jīng)常損益均在1億以上。
民營(yíng)企業(yè)更受資本追捧
在市盈率方面,出版上市公司的表現(xiàn)則是天差地別。截至2018年4月30日,滬市上市公司平均市盈率為15.64倍,而滬市出版上市公司平均市盈率為37.32倍,創(chuàng)業(yè)板上市公司平均市盈率為41.34倍,創(chuàng)業(yè)板出版上市公司平均市盈率則為73.96倍,均遠(yuǎn)高于所在板塊平均市盈率,其中中文在線以134.16倍的市盈率高居榜首,掌閱科技、世紀(jì)天鴻、新經(jīng)典等新上市公司的市盈率也表現(xiàn)較好,而國(guó)有出版上市公司因?yàn)轶w量較大,市盈率表現(xiàn)不佳,不少上市公司低于所在板塊平均市盈率。可以看出,資本市場(chǎng)對(duì)于民營(yíng)資本和出版產(chǎn)業(yè)的新業(yè)態(tài)更為看好。
從2017年新上市的出版公司市場(chǎng)表現(xiàn)也能看出一些端倪,新經(jīng)典上市之后股價(jià)一直處于高位;掌閱科技則收獲24個(gè)“一”字漲停板,但是國(guó)有出版上市公司在市場(chǎng)上的表現(xiàn)相對(duì)遜色,甚至有部分公司破發(fā),究其原因,除了出版集團(tuán)相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)思路之外,國(guó)有出版集團(tuán)上市之后所描繪的發(fā)展愿景和想象空間相對(duì)有限,資本市場(chǎng)更為看好數(shù)字出版和內(nèi)容、IP相關(guān)的概念股,而非傳統(tǒng)的圖書業(yè)務(wù)。