鄭睿

摘要：我們可選擇的證券投資品種日益增加，但對于大多數(shù)中小投資者來說，一些嚴(yán)格的門檻和高昂的分散化交易的費(fèi)用使得我們無法使用美林時(shí)鐘完成投資標(biāo)的的轉(zhuǎn)換。所以，我選擇了美林時(shí)鐘中投資門檻相對較低的股票進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)美林時(shí)鐘可以很好的與股票行業(yè)輪動所契合。

關(guān)鍵詞：美林時(shí)鐘;股票;宏觀經(jīng)濟(jì);A股市場

美林時(shí)鐘理論的介紹

美林時(shí)鐘位于一個(gè)坐標(biāo)系中，其橫坐標(biāo)為CPI，縱坐標(biāo)為GDP，GDP和CPI是正相關(guān)的，也就是說GDP上升，CPI也會上升;反之，GDP下降，CPI也會下降，但CPI的變化是滯后GDP的，隨著不同經(jīng)濟(jì)周期的變動，債券，股票，大宗商品和現(xiàn)金都有著不同的表現(xiàn)。

在2005年—2012年間，根據(jù)美林投資時(shí)鐘理論按照經(jīng)濟(jì)增長與通脹的不同搭配，將中國經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：1.復(fù)蘇階段：經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行，經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好，企業(yè)盈利改善。該階段資產(chǎn)表現(xiàn)排序?yàn)楣善?債券>現(xiàn)金>大宗商品。2.過熱階段：經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行，經(jīng)濟(jì)過熱，上游原材料供不應(yīng)求。表現(xiàn)排序?yàn)榇笞谏唐?股票>現(xiàn)金>債券。3.滯漲階段：經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行，此時(shí)處于滯漲階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最明智，經(jīng)濟(jì)下行對企業(yè)的盈利能力造成沖擊。該階段資產(chǎn)表現(xiàn)排序?yàn)楝F(xiàn)金>債券>大宗商品>股票。4.衰退階段：經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行，經(jīng)濟(jì)衰退，可能出臺降息的政策來增加市場的貨幣供應(yīng)量，所以債券的表現(xiàn)最突出，隨著經(jīng)濟(jì)即將見底的預(yù)期逐步形成，股票的吸引力逐步增強(qiáng)。該階段資產(chǎn)表現(xiàn)排序?yàn)楝F(xiàn)金>債券>大宗商品>股票[1]。

行業(yè)輪動的特點(diǎn)

當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行（2005.01—2005.04;2008.04—2009.03），經(jīng)濟(jì)衰退，央行開始增加市場的貨幣供應(yīng)量來刺激市場活力，隨著經(jīng)濟(jì)即將見底的預(yù)期逐步形成，已經(jīng)跌入谷底的電子產(chǎn)品市場開始恢復(fù)生機(jī)，而隨之帶動的就是交運(yùn)物流，在經(jīng)濟(jì)即將見底的宏觀背景下，配置這些行業(yè)的股票可能獲取超額收益。A股實(shí)證檢驗(yàn)：在2005.01—2005.04期間，交運(yùn)行業(yè)上漲了0.5%，同期上證指數(shù)下跌了2.7%;在2008.04—2009.03期間，電子器件下跌了12%，交運(yùn)行業(yè)下跌了32%，同期上證指數(shù)下跌了36%。電子器件和交運(yùn)行業(yè)在衰退階段強(qiáng)于大盤。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行（2007.07—2008.03;2010.07—2011.09），處于滯漲階段時(shí)，防守型價(jià)值的股票表現(xiàn)最好，因?yàn)榉朗匦偷墓善钡男袠I(yè)產(chǎn)品一般穩(wěn)定，不隨周期性變化而大幅波動，人們的消費(fèi)需求也不會短時(shí)間內(nèi)發(fā)生大幅變化，公司盈利能力穩(wěn)定，在行業(yè)中占有不小的比例，也就是我們常說的藍(lán)籌股，比如紡織服裝、食品飲料、醫(yī)藥。所以在滯漲階段，我們可以買進(jìn)食品，公共事業(yè)，醫(yī)藥類的藍(lán)籌股，因?yàn)樵诖蟊P環(huán)境不好的情況下，人們會扎堆進(jìn)入這些股票，所以這些股票的表現(xiàn)往往好于大盤。A股市場表現(xiàn)：在2007.07—2008.03期間，醫(yī)藥制造上漲了3.6%，食品飲料下跌了2.2%，紡織服裝下跌了8.8%，同期上證指數(shù)下跌了22.3%;在2010.07—2011.09期間，醫(yī)藥制造上漲了0.9%，食品飲料下跌了6%，紡織服裝下跌了1%，同期上證指數(shù)下跌了10.5%，綜合來看，醫(yī)藥制造，食品飲料，紡織服裝在滯漲階段，明顯強(qiáng)于大盤。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行時(shí)（2006.04—2007.06;2009.06—2010.03），周期型價(jià)值的股票最具有投資價(jià)值，周期性行業(yè)是指和國內(nèi)或國際經(jīng)濟(jì)波動相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)，其中典型的周期性行業(yè)包括大宗原材料如鋼鐵，煤炭開采和房地產(chǎn)行業(yè)。周期性行業(yè)的特征就是產(chǎn)品價(jià)格呈周期性波動的，產(chǎn)品的市場價(jià)格是企業(yè)盈利的基礎(chǔ)。在市場經(jīng)濟(jì)情況下，產(chǎn)品價(jià)格形成的基礎(chǔ)是供求關(guān)系，而不是成本，成本只是產(chǎn)品最低價(jià)的穩(wěn)定器，但不是決定的基礎(chǔ)。周期性行業(yè)是指隨著經(jīng)濟(jì)周期的盛衰而漲落的行業(yè)。這類股票多為投機(jī)性的股票。該類股票諸如汽車制造公司或房地產(chǎn)公司的股票，當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，這些股票的價(jià)格也迅速上升;當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)走下坡路時(shí)，這些股票的價(jià)格也下跌。與之對應(yīng)的是非周期性股票，非周期性股票是那些生產(chǎn)必需品的公司，不論經(jīng)濟(jì)走勢如何，人們對這些產(chǎn)品的需求都不會有太大變動，食品飲料、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥、商業(yè)等收益相對平穩(wěn)的行業(yè)就是非周期性產(chǎn)業(yè)。A股市場的表現(xiàn)：2006.04—2007.06，房地產(chǎn)上漲了446%，交運(yùn)行業(yè)上漲了192%，煤炭采選上漲了181%，而同期上證指數(shù)上漲了165%。在2009.06—2010.03期間，房地產(chǎn)上漲了4%，交運(yùn)行業(yè)上漲了3%，煤炭采選上漲了11%，同期上證指數(shù)上漲了5%。綜合來看，在過熱階段，房地產(chǎn)，交運(yùn)，煤炭采選行業(yè)強(qiáng)于大盤。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行（2005.04—2006.02），此時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)屬于穩(wěn)步上升階段，我們的大盤可能已經(jīng)從熊市慢慢的走出來了，此時(shí)上游的原材料需求慢慢增加，工業(yè)電力需求大幅上升，由于供求關(guān)系的改善，電力和化工行業(yè)的業(yè)績逐步改善，增加了人們對他們增長的預(yù)期，行業(yè)指數(shù)回升速度明顯加快。A股市場的表現(xiàn)：化工行業(yè)上漲19%，電力行業(yè)上漲了6%，同期上證指數(shù)上漲了12%，同期化工行業(yè)跑領(lǐng)大盤，而電力行業(yè)略輸于大盤。

結(jié)語

美林時(shí)鐘可以為我們這些散戶投資者投資進(jìn)行指導(dǎo)，它在美國的市場上得到很好地應(yīng)用，但對于我們中國的散戶投資者來說，有限的資金和一些投資標(biāo)的嚴(yán)苛的門檻使得散戶使用美林時(shí)鐘來分配資產(chǎn)變得困難重重。相對來說，股市的門檻是相對較低的，所以文章分析了各個(gè)宏觀階段行業(yè)的輪動，但從滬深300指數(shù)來看，2002年1月至2016年12月，中國股市在這15年間整體呈上升走勢，上漲了170.93%，但在2008年以及2015年有兩次很大的波動，波動的低點(diǎn)較前期高點(diǎn)分別下跌了70.75%與40.56%，跌幅巨大，除了兩次大的下跌之外還有很多次幅度相對較小的下挫。所以我相信還會有更加完善的行業(yè)輪動配置策略會被發(fā)展出來，我們還任重而道遠(yuǎn)。

（作者單位：上海立信會計(jì)金融學(xué)院）

【參考文獻(xiàn)】

[1]邊柞而.中國股市行業(yè)輪動投資時(shí)鐘探究[D].上海交通大學(xué)，2014.