本刊記者 楊陽

近日，麒盛科技股份有限公司(下稱“麒盛科技”)披露招股說明書，公司擬發(fā)行3758.32萬股，募集資金10億元，其中7.5億元將投入年產(chǎn)400萬張智能床總部項目，剩余2.5億元擬投入品牌及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

通過仔細(xì)研讀招股說明書，股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)，由于自主品牌缺失，毛利率下滑，麟盛科技出現(xiàn)業(yè)績增長乏力，增收不增利的情況。此外麟盛科技大舉擴(kuò)充產(chǎn)能，但產(chǎn)能能否有效消化遭到市場質(zhì)疑。

自主品牌缺失

根據(jù)招股說明書，麒盛科技是一家主要從事智能電動床及配套產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售的公司，主要產(chǎn)品是智能電動床、床墊、配件及其他。業(yè)績上，麟盛科技增長乏力，出現(xiàn)“增收不增利”的情況。具體來看，報告期內(nèi)該公司營業(yè)收入分別為6.96億元、12.65億元、13.88億元，同期凈利潤分別為0.56億元、1.15億元、1.13億元。2016年和2017年，麒盛科技的營業(yè)收入增長率分別為81.75%、9.72%，然而凈利潤增長率分別為105.36%、-1.74%。如果以扣非后的歸母凈利潤看，2017年公司該項數(shù)據(jù)為1億，遠(yuǎn)小于2016年的1.7億。

從其核心產(chǎn)品的量價情況看，報告期內(nèi)，麒盛科技智能電動床平均單價分別為2787.88元、2324.67元、1841.61元，其中2016年和2017年平均單價的降幅分別為16.61%、20.78%。銷售量上看，同期智能電動床的銷量分別為16.55萬張、42.80萬張、61.42萬張，2016年和2017年的銷量增幅分別為158.61%、43.50%。盡管智能電動床的降價帶來銷量的增長，但其刺激作用也在減少。降價之下公司的毛利率從2017年的39.42%下降至2016年的36.06%，核心產(chǎn)品智能電動床的毛利率已從41.60%下降至36.75%，公司出現(xiàn)增收不增利的情況。

麟盛科技的模式是公司毛利率下降的原因之一。從其招股說明書以及宣傳資料來看，公司冠以“ 智能床領(lǐng)導(dǎo)者”、“發(fā)源于美國的全球品牌”以及“在美連續(xù)多年銷量第一”等諸多亮眼的頭銜，但公司的品牌卻鮮有人知。主要原因是麟盛科技是以O(shè)DM模式為主的一家公司，缺乏自己的知名原創(chuàng)品牌。麒盛科技在國外市場的主要銷售模式，是“捆綁”美國床墊市場占有率前兩位的品牌商舒達(dá)席夢思、泰普爾絲漣，床墊商將公司生產(chǎn)的智能電動床與其自產(chǎn)或外購的床墊成套推向市場。公司生產(chǎn)的智能電動床商雖然保留自主商標(biāo)，卻是由床墊廠商附上其自有品牌，將整床銷售給最終消費者。

麟盛科技顯然知道自主品牌的重要性，其建立的自主品牌索菲莉爾在國內(nèi)銷售已有5年，專賣店超百家，且在天貓商城、京東商城等電商平臺上開設(shè)品牌直營店銷售。然而股市動態(tài)分析周刊的記者發(fā)現(xiàn)，在其京東旗艦店上，智能床銷售情況堪憂，幾乎無銷售記錄，5款產(chǎn)品均無客戶評價。天貓旗艦店情況類似，7款智能電動床月銷量均為0，而商品評價最多的一款床評價也僅有4條。即便發(fā)展5年，索菲莉爾的品牌知名度依然未能成功樹立，麟盛科技目前盈利模式的命脈更多掌握在國外企業(yè)當(dāng)中，這讓公司的IPO之路備受質(zhì)疑。

不僅盈利增長乏力，公司的財務(wù)報表質(zhì)量同樣值得投資者關(guān)注。首先，麒盛科技的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.33、3.88、3.51，而同行業(yè)可比上市公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.63、7.32、7.34。盡管麒盛科技于國內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品在發(fā)往海外子公司銷售的途中花費時間較長，這從一定程度上導(dǎo)致其存貨周轉(zhuǎn)率降低，但對比同樣以海外業(yè)務(wù)為主的中源家居和夢百合來看，中源家居的存貨周轉(zhuǎn)率分別為 15.78、14.04、13.43，夢百合的存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.11、5.65、5.99，均高于麒盛科技。除了存貨周轉(zhuǎn)率，麒盛科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同樣不及同行業(yè)平均水平。報告期內(nèi)，麒盛科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 7.87、12.10、9.79，同期同行業(yè)可比上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.20、12.96、11.87。在客戶集中度上，麒盛科技對前五大客戶的銷售收入占當(dāng)年銷售收入的比例分別為81.43%、79.27%、79.55%。其中，對第一大客戶舒達(dá)席夢思的銷售占比分別為39.36%、39.64%、40.02%，一旦麒盛科技和舒達(dá)席夢思的合作關(guān)系出現(xiàn)問題，導(dǎo)致大客戶訂單流失，可能會對麒盛科技的營收造成較大影響。

產(chǎn)能消化成疑

此次麟盛科技上市，募集資金投向年產(chǎn)400萬張智能床總部項目、品牌及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。其中，5年內(nèi)完成200萬張智能床達(dá)產(chǎn)項目，并欲開近300家店。值得注意的是，2017年智能床的銷量為61萬張，產(chǎn)能暴增近3倍。

對此麒盛科技也表示，如果未來公司的市場開拓不能滿足產(chǎn)能擴(kuò)張速度，或是市場空間增長速度低于預(yù)期，使得募投項目新增產(chǎn)能無法及時消化，公司將面臨產(chǎn)能利用率下降的風(fēng)險。

國內(nèi)市場看，此次麟盛科技新建項目的主要目標(biāo)放在國內(nèi)市場，然而智能電動床市場在國內(nèi)還屬于小眾市場，銷路并不理想，仍處于市場培育期。此外，智能電動床技術(shù)并不算復(fù)雜，一旦國內(nèi)市場打開，必將引來資本的涌入，屆時麟盛科技能否笑到最后尚存未知數(shù)，畢竟歷經(jīng)5年的時間，麟盛科技在自主品牌建設(shè)下并無任何“搶跑”優(yōu)勢。

海外市場看，麒盛科技的收入主要來源于海外市場。2015-2017年，公司境外主營業(yè)務(wù)收入占比分別為 93.73%、95.65%和94.14%，主要銷售到美國、加拿大、歐洲等國家和地區(qū)，尤其美國市場收入占比達(dá)到76.23%、84.25%和 80.68%，然而目前有兩大因素制約麟盛科技海外市場的發(fā)展。一是市占率，當(dāng)產(chǎn)品市占率達(dá)到一定高度后，就會觸碰天花板，公司的發(fā)展隨之遭遇瓶頸。這對于追求成長空間的資本市場來說，并非好事。二是近期不斷升級的中美貿(mào)易爭端，盡管目前麒盛科技的產(chǎn)品目前并未受到直接影響，但未來情況會否發(fā)生變化，仍需隨時關(guān)注。對此麟盛科技在招股說明書中直言，國際貿(mào)易存在諸多不穩(wěn)定因素，如果美國繼續(xù)實施貿(mào)易保護(hù)主義政策，中美之間的貿(mào)易摩擦可能會不斷升級，美國有可能會進(jìn)一步擴(kuò)大加征關(guān)稅清單的范圍，公司產(chǎn)品存在被征收額外關(guān)稅的風(fēng)險，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

麟盛科技部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽