摘要：本文選取江中藥業(yè)2010-2016年公司年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用自由現(xiàn)金流量模型，對江中藥業(yè)企業(yè)價值和股票內(nèi)在價值進行評估和預(yù)測，評估結(jié)果表明：江中藥業(yè)股票在證券市場上的每股價格低于其內(nèi)在價值，具有一定的投資價值。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；評估與預(yù)測；自由現(xiàn)金流量；加權(quán)平均成本

一、引言

近年來隨著我國改革的深入，企業(yè)重組、兼并問題，出讓股權(quán)等已成為大家十分重視的關(guān)注點。江中集團在中國OTC行業(yè)處于領(lǐng)先地位 ，是一個囊括保健食品、功能食品研制、中成藥、生產(chǎn)及銷售的現(xiàn)代化大型制藥企業(yè)。通過江中藥業(yè)企業(yè)價值分析，一是可以作為相關(guān)投資者進行投資交易的有利依據(jù)，二是為江中藥業(yè)股份有限公司將來更好的管理和發(fā)展提供借鑒，為其增加醫(yī)藥行業(yè)市場份額、穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展提供便利條件。

二、江中藥業(yè)價值評估與預(yù)測

本文先對江中藥業(yè)2010至2016年的7年的資產(chǎn)負債表及利潤表的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)進行摘錄分析，綜合考慮公司的經(jīng)營現(xiàn)狀及未來發(fā)展能力，先預(yù)測2017至2019年公司未來的營業(yè)收入增長率，然后通過“銷售百分比法”預(yù)測營業(yè)成本、折舊額、資本性支出、營運資本凈增加額等 ，進而得出未來的自由現(xiàn)金流量。本文估值主要參考的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于2010-2016年年報，下面結(jié)合江中藥業(yè)的具體情況詳細說明。

（一）營業(yè)收入預(yù)測

（1）歷史財務(wù)數(shù)據(jù)分析

由表1可以計算出，江中藥業(yè)2010-2016營業(yè)收入平均增長率為0.04%，2016年年報披露營業(yè)收入增長率為-39.87%，考慮到2016年營業(yè)增長的特殊性，故將營業(yè)收入增長率g取值為6.70%（2010-2015年的平均值）。

（2）合理分析預(yù)測

本文對江中藥業(yè)未來三年營業(yè)收入進行如下預(yù)測：在2017-2019年，江中藥業(yè)能夠以一個持續(xù)穩(wěn)定速度增長，公司的主營業(yè)務(wù)收入將在2016年的基礎(chǔ)上每年將以6.70%的速度遞增。

（1）歷史財務(wù)數(shù)據(jù)分析

由表3可計算出，江中藥業(yè)自2010-2016年七年以來，營業(yè)成本占營業(yè)收入的平均值為65.46%。

（2）合理分析預(yù)測

由上可知江中藥業(yè)自2010-2016年七年以來，營業(yè)成本占營業(yè)收入的平均值為65.46%，由于受益于江中藥業(yè)主營收入近半的拳頭產(chǎn)品“健胃消食片”的主要原材料太子參成本下降，2014年營業(yè)成本同比下降23%，而2015年太子參價格態(tài)勢依然保持低價水平，同時考慮到計算的簡便性，故取65.00%作2017-2019年營業(yè)成本占營業(yè)收入的比值，進行2017年-2019年營業(yè)成本預(yù)測，預(yù)測結(jié)果如下表4所示。

（三）折舊與攤銷預(yù)測

（1）固定資產(chǎn)折舊

1.歷史財務(wù)數(shù)據(jù)分析

由2010-2016年財務(wù)報表可計算出每年固定資產(chǎn)凈值增加比重和折舊額占固定資產(chǎn)凈值比重，如表5江中藥業(yè)2010-2016年折舊費分析表所示。

2.合理分析預(yù)測

江中藥業(yè)未來3年進行預(yù)測計算，計算結(jié)果如表6所示。

（2）無形資產(chǎn)攤銷預(yù)測

無形資產(chǎn)攤銷與固定資產(chǎn)累計折舊預(yù)測方法一致，故不再贅述，預(yù)測結(jié)果如表7江中藥業(yè)2017-2019年固定資產(chǎn)折舊費預(yù)測表所示。

（四）資本性支出

從江中藥業(yè)2010-2016年財務(wù)報表可以看出，固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)在近五年內(nèi)增加金額比較大，反映了江中藥業(yè)公司每年的資本性支出比較大，主要是進行了總投資21，677.00萬元的OTC制劑生產(chǎn)線改造項目、總投資52，058.00萬元的液體制劑生產(chǎn)線項目等。預(yù)測結(jié)果如表8 預(yù)計增量資本性支出所示。

（五）營運資金追加額預(yù)測

（1）歷史財務(wù)數(shù)據(jù)分析

根據(jù)2010-2016年財務(wù)報表數(shù)據(jù)，可計算出營運資金凈投入，計算結(jié)果如表9所示。

（2）合理分析預(yù)測

由上表可得出營運資金凈投入占營業(yè)收入的加權(quán)平均比重5.96%，故取5.96%作為2017年-2019年預(yù)測期營運資金凈投入占營業(yè)收入的估值比重，預(yù)測結(jié)果如表10預(yù)測營運資金凈投入所示。

（六）企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測

江中藥業(yè)2017-2019年企業(yè)自由現(xiàn)金流量，計算結(jié)果如表11所示。

（七）折現(xiàn)率的確定

（1）確定債務(wù)成本Rd

根據(jù)歷史資產(chǎn)負債表，按照流動性計算出2010-2016年江中藥業(yè)負債結(jié)構(gòu)，即企業(yè)債務(wù)資本在總資本中所占的比重。計算結(jié)果如表12所示，則可計算出債務(wù)成本Rd=77.73%*4.35%+22.27%*4.90%=4.47%。

（2）確定股權(quán)成本Re

1.確定風(fēng)險系數(shù)β

本文將通過分別計算江中藥業(yè)2011-2016年的股票收益變動率ra與同期滬深指數(shù)收益rm之間的協(xié)方差和指數(shù)收益方差，最后確定風(fēng)險系數(shù) β值，計算結(jié)果如表13所示。

2.確定股權(quán)成本

根據(jù)公式計算江中藥業(yè)股權(quán)成本Re為：

4.17%+0.2540*7.15%=5.99%

（3）確定資本結(jié)構(gòu)

根據(jù)歷史資產(chǎn)負債表，分別將2010-2016年負債、所有者權(quán)益占總資產(chǎn)比重計算出來，計算結(jié)果如表14。

（4）確定加權(quán)平均成本

江中藥業(yè)股份有限公司為高新技術(shù)企業(yè)，享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，稅率為15%。現(xiàn)根據(jù)公式計算出江中藥業(yè)加權(quán)平均成本為：

（八）企業(yè)自由現(xiàn)金流價值法估值與預(yù)測

企業(yè)未來現(xiàn)金流量分為兩個階段：可預(yù)測期和預(yù)測后續(xù)期（又稱為穩(wěn)定階段），本文中的預(yù)測期為2017-2019年，預(yù)測后續(xù)期為2019年后。計算結(jié)果如表15所示。

三、結(jié)論

本文預(yù)測的結(jié)果為江中藥業(yè)的股票內(nèi)在價值為72.38元，其市場價值30.82元，江中藥業(yè)市場價值偏離企業(yè)內(nèi)在價值在一定程度上系受江中藥業(yè)每年全體股東進行每10股4元的現(xiàn)金股利分紅影響。所以結(jié)合此次預(yù)測結(jié)果和江中藥業(yè)每年派息分紅計劃，說明了江中藥業(yè)作為中國OTC市場的遙遙領(lǐng)先者，其投資價值也不容小覷。

參考文獻：

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作者簡介：熊鳳婷（1993-），女，民族：漢族，籍貫：江西省南昌市，學(xué)歷：碩士，研究方向：企業(yè)管理。