蘭小龍

摘要：文章以2011～2016年的110家證券公司為研究樣本，就知識資本及其構成要素對企業(yè)績效的貢獻進行實證分析。研究發(fā)現：知識資本對證券企業(yè)績效具有積極的貢獻，其組成要素結構資本和人力資本也分別對證券企業(yè)績效有積極貢獻。并就實證結果進行分析，提出一些證券企業(yè)知識資本培植的建議。

關鍵詞：知識資本；企業(yè)績效；智力增值系數

企業(yè)績效是企業(yè)在一定期間內經營業(yè)績的集中體現，如何提高企業(yè)績效已成為現代企業(yè)管理者重點關注的問題。在知識經濟時代，知識作為重要的戰(zhàn)略性資源，以其具有無形性、高獲利性和長期積累性等特點，對企業(yè)績效的貢獻越來越明顯。

2016年12月13日發(fā)生的國海證券“蘿卜章”事件，將人們的目光再次聚焦到我國的證券業(yè)。據中國證券業(yè)協會數據統計顯示，截至2017年年底，我國已有129家證券公司。這些企業(yè)對知識資本的依賴程度較大，因此，知識資本對證券企業(yè)績效的貢獻自然成為我們關注的焦點。

本文以證券業(yè)為研究對象，通過研究知識資本對證券企業(yè)績效的貢獻，以期進一步豐富資本結構理論，并為提高證券企業(yè)的績效，促進資本市場的發(fā)展提供參考性建議。

一、知識資本對證券企業(yè)績效貢獻的研究命題提出

知識資本的譯文來自于Intellectual capital。關于知識資本的概念，Thomas A Stewart（1994）、Edvinssion and Sullivan（1996）、張明娟（2012）等學者們從自身研究角度出發(fā)，提出了各自的見解。概括國內外研究觀點，本文認為知識資本是指企業(yè)擁有或控制的，能為企業(yè)創(chuàng)造經濟利益的，無形的戰(zhàn)略性資本。

在經濟全球化不斷擴張的背景下，我國證券行業(yè)正在遭受來自國內外競爭的雙重沖擊，面對這種雙重挑戰(zhàn)，許多證券企業(yè)的績效呈現逐年下降趨勢，究其原因，主要是我國證券企業(yè)缺乏核心競爭力。而證券企業(yè)的知識資本資源可以部分代替物質資本資源，促使企業(yè)由粗放型向集約型增長方式的轉換。另外，知識資本具有稀缺、不可模仿、不可替代性的特征，是企業(yè)提高核心競爭力的重要武器。隨著時間的推移，知識資本在證券企業(yè)中流傳和沉淀，最終為提高企業(yè)的績效做出貢獻。

綜合以上分析，本文提出以下命題。

命題1——知識資本對證券企業(yè)績效有積極的貢獻。

對于知識資本的構成，本文采納二元論觀點，即認為知識資本由人力資本和結構資本兩部分構成。人力資本包括凝結在人體內的知識、技能、關系、能力等要素；結構資本具體包括企業(yè)戰(zhàn)略文化、管理制度、品牌形象等要素。

企業(yè)績效的決定因素大致可以概括為兩方面，其一來自企業(yè)外部，主要包括市場競爭、產業(yè)結構等；其二來自企業(yè)內部，主要包括人力資本主體的努力程度、人力資本總量等。證券企業(yè)的人力資本對其績效具有決定性的影響，要想在激烈的市場競爭中獲得持續(xù)發(fā)展，就必須豐富產品種類，提高服務層次，形成本企業(yè)的核心競爭力。而要達到這一目標，培養(yǎng)相應的行業(yè)人才是重要的舉措之一。

基于以上分析，本文提出以下命題。

命題2——人力資本對證券企業(yè)績效有積極的貢獻。

結構資本作為提高人力資本效率的重要因素，能促進企業(yè)人力資源向人力資本的有效轉化。美國蘭德公司等長期調查發(fā)現，越是業(yè)績卓越的公司，越重視企業(yè)文化。因此優(yōu)秀的企業(yè)文化能夠塑造良好的品牌形象，而良好的品牌形象能夠進一步提高企業(yè)的社會影響力，最終提高經濟效益。由此可見，較高的結構資本能使企業(yè)產生更高的績效。

通過以上分析，本文提出以下命題。

命題3——結構資本對證券企業(yè)績效有積極的貢獻。

二、知識資本對證券企業(yè)績效貢獻的實證研究設計

（一）數據和樣本的選擇

本研究以129家證券公司作為研究對象，研究時間跨度為2011～2016年。刪除數據缺失和波動反常的公司，確定110家證券公司作為研究樣本。樣本數據來源于中國證券業(yè)協會網站公布的證券公司年度財務報告。

（二）變量選取及指標設計

1. 因變量及指標

本文研究的因變量為企業(yè)績效，并采用凈資產收益率進行衡量。該指標反映了證券公司利用自有資本獲得凈收益的能力，能有效評價證券企業(yè)績效。其計算公式如下：

凈資產收益率（ROE）=年度凈利潤/[（期初凈資產+期末凈資產）/2]

2. 自變量及指標

本文研究的自變量為知識資本及其構成要素。Ante Pulic（1998）開發(fā)了一套知識資本評價體系——智力增值系數（VAIC）。即認為應以物質資本增值效率（VACA）、人力資本增值效率（VAHU）和結構資本增值效率（STVA）之和衡量知識資本，并將其命名為智力增值系數（VAIC）。VAIC越大，企業(yè)的知識資本含量越高。

VAIC法優(yōu)點突出：指標計算簡單、便于理解；所用數據均來自財務報表，計算結果可信度高。因此，本文運用VAIC法衡量證券企業(yè)知識資本，以VACA、VAHU、STVA和VAIC作為自變量，這些變量的計算方法如下。

（1）物質資本增值效率（VACA）

VACA=VA/CE

VA為證券企業(yè)的增加值，CE為企業(yè)的物質資本。

企業(yè)增加值（VA）的計算方法為：VA=I+DP+W+T+NI。I為證券企業(yè)的財務費用，DP為折舊，W為企業(yè)的應付職工薪酬，T為企業(yè)繳納的稅費，NI為企業(yè)的凈利潤。

物質資本CE用企業(yè)所有者權益的賬面價值衡量。

（2）人力資本增值效率（VAHU）

VAHU=VA/HC

VA為證券企業(yè)的增加值，HC為人力資本。

VA的計算同上，HC用在員工身上的總花費衡量。

（3）結構資本增值效率（STVA）

STVA=SC/VA

VA為證券企業(yè)的增加值，SC為結構資本。

VA的計算同上，SC=VA-HC

（4）智力增值系數（VAIC）

VAIC=VACA+VAHU+STVA

3. 控制變量及指標

本文采用多元線性回歸方法進行實證研究。為提升回歸模型的擬合優(yōu)度，增加以下2個控制變量。

（1）企業(yè)規(guī)模（SIZE）

SIZE=Ln（年末總資產）

（2）資產負債率（LEV）

LEV=負債總額/資產總額

（三）實證分析模型

面板數據模型主要包括三種，分別是無個體影響的不變系數模型、變截距模型和變系數模型。本文在對模型進行Hausman檢驗后，確定無個體影響的不變系數模型為最終實證模型。模型（1）和模型（2）是本文設計的面板數據模型。

ROEit=α0+β0VAICit+β1SIZEit+β2LEVit+uit（1）

ROEit=α0+β0VACAit+β1VAHUit+β2 STVAit+β3SIZEit+β2LEVit+uit（2）

其中，下標i和t分別表示樣本公司和年份序列，兩者取值分別為： i=1，2，…，110， t=1，2，3，4，5，6，α0為截距項，uit為殘差項。

模型（1）用來分析智力增值系數（VAIC）對證券企業(yè)績效指標（ROE）的貢獻程度。模型（2）用來分析物質資本增值效率（VACA）、人力資本增值效率（VAHU）和結構資本增值效率（STVA）對ROE的貢獻程度。

三、知識資本對證券企業(yè)績效貢獻的實證分析

本文先用SPSS 20.0軟件對樣本數據進行相關性分析，結果如表1所示。為進一步分析知識資本及其組成要素對企業(yè)績效的作用，又采用Eviews 6.0和前文所構建的面板數據模型（1）和模型（2）進行回歸分析，考慮到模型可能存在的異方差性和序列相關性，本文采用廣義最小二乘法（GLS）。從表2回歸結果得知，兩模型都通過了1%的F整體顯著性檢驗，且Ad.R2分別為0.639和0.731，說明該模型整體上擬合情況較好。

比較表1與表2，相關性分析和回歸分析得出了以下相同的結果：智力增值系數（VAIC）與證券企業(yè)績效指標（ROE）在1%的顯著性水平下正相關，支持了前述命題1，即知識資本對證券企業(yè)績效有積極的貢獻。人力資本增值效率（VAHU）和結構資本增值效率（STVA）與證券企業(yè)績效指標（ROE）亦在1%的顯著性水平下正相關，支持了命題2和命題3，說明人力資本與結構資本對證券企業(yè)績效有積極貢獻。

表1和表2均顯示，物質資本（VACA）與證券企業(yè)績效指標（ROE）在5%的顯著性水平下正相關。通過分析可知，證券企業(yè)主要通過經營金融業(yè)務獲取收益，具體包括經營股票和其他有價證券等，而這些業(yè)務的開展需要大量的貨幣資金、金融資產、固定資產等物質資本來支持。由此可見，傳統的物質資本在提升證券企業(yè)績效中一直具有不容忽視的作用。

四、結論與建議

從上述實證分析可知，知識資本以及組成要素人力資本和結構資本均對企業(yè)績效有積極貢獻。因此，在提高證券企業(yè)績效的過程中，不能僅追求物質資本的增加，同時應注重知識資本的培育和管理。根據實證結果和我國證券企業(yè)目前經營現狀，本文提出以下幾點建議。

（一）加強人力資本培植

人力資本是證券企業(yè)獲得良好績效的根本動因。證券企業(yè)需要從以下幾方面加強人力資本管理：1.加強員工的任職資格管理。證券業(yè)是一個專業(yè)性和綜合性都較高的行業(yè)，因此對員工素質要求也相對較高。所以在選聘員工時，企業(yè)應從多方面考核員工綜合素質。此外，為降低經營風險，證券公司應盡量豐富本企業(yè)的人力資本結構。除了招聘與金融專業(yè)相關的人才主力軍外，還應聘請計算機、法律等多專業(yè)背景的人才，以有效提高本企業(yè)的經營績效。2.加強對員工的繼續(xù)教育培訓。作為證券行業(yè)的從業(yè)者，應具備較強的溝通協調能力、學習能力、創(chuàng)新能力、應變能力和風險控制能力。因此，企業(yè)應通過多種渠道定期對從業(yè)人員進行相關培訓，以此達到提高企業(yè)績效的目標。

（二）加強結構資本建設

證券企業(yè)可以從以下方面加強結構資本的建設：1.將企業(yè)文化建設放在戰(zhàn)略位置。證券行業(yè)具有講究效率、追求盈利等特點，因此可將高效、創(chuàng)新、效益等企業(yè)文化建設作為證券企業(yè)管理工作的重點。通過制定文化建設方案和年度文化培訓計劃，明確證券企業(yè)文化建設工作的總體規(guī)劃。2.在社會中樹立良好的企業(yè)形象。證券企業(yè)可通過媒體對企業(yè)的文化、經營理念、發(fā)展戰(zhàn)略等進行適當宣傳，使公眾提高對企業(yè)的認可度。還可定期舉辦與企業(yè)文化相關的公共主題活動，使公眾在活動中認同、接納企業(yè)。3.加強企業(yè)管理制度建設。證券企業(yè)應建立一套全面的資本、市場、風險、財務、人力資源、信息等多方面的管理制度。強化內控意識，強調內部審核，健全風險管理組織結構，以保證證券企業(yè)高效、有序運行。

（三）加強人力資本與結構資本之間的聯系

證券企業(yè)中，人力資本和結構資本通過相互作用，能促進知識資本的流動和積累，從而提高證券企業(yè)績效。證券企業(yè)應從以下方面著手加強兩者的聯系：1.將人力資本管理與績效考核制度相結合。證券企業(yè)應制定一套公正合理的績效考核制度，并將考核結果作為薪資調整和獎金分配的主要依據，以此營造公平的競爭環(huán)境。另外，還應根據考核結果，分析績效管理中存在的優(yōu)缺點，進一步完善考核制度。2.將人本主義關懷與企業(yè)文化建設相結合。由于證券企業(yè)經營業(yè)務的特殊性，員工時刻處于注意力高度集中的狀態(tài)，因此營造一個舒適和諧的工作環(huán)境對于員工來說至關重要。在互聯網高速發(fā)展的今天，證券公司可提供論壇、微信、企業(yè)群等多種交流渠道，給員工更多交流的機會，促進知識資本的流動。

參考文獻：

[1]Thomas A Stewart.Your companys most valuable asset： intellectual capital[J].Fortune，1994（10）.

[2]Edvinssion L，Sullivan P.Developing a model for managing intellectual capital[J].European Management Journal，1996（14）.

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[6]金水英，吳應宇.知識資本對高技術企業(yè)發(fā)展能力的貢獻——來自我國高技術上市公司的證據[J].科學學與科學技術管理，2008（05）.

（作者單位： 浙江尖峰集團股份有限公司）