蘇劍 馮路

摘要：償債能力是指一個(gè)企業(yè)償還其短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的能力，也可以反映一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性。文章通過對(duì)萬科集團(tuán)2013～2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表收集與整理，獲取進(jìn)行償債能力分析所需要的五個(gè)相關(guān)指標(biāo)，對(duì)這五項(xiàng)指標(biāo)分別進(jìn)行縱向比較，進(jìn)而得出了萬科集團(tuán)的償債能力的變化趨勢(shì)。通過分析發(fā)現(xiàn)，萬科的盈利能力的不足以及資本結(jié)構(gòu)的不合理是導(dǎo)致萬科償債能力弱的根本原因。

關(guān)鍵詞：短期償債能力；運(yùn)營(yíng)能力；萬科集團(tuán)

一、引言

償債能力是指一個(gè)企業(yè)償還其短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的能力，也可以反映一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性。對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者者而言，進(jìn)行償債能力分析，可以調(diào)整制定更為科學(xué)的投資籌資決策，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展做出更為理智的規(guī)劃，使企業(yè)能健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。綜上所述，償債能力分析無論是對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展還是投資者的理性投資都是極為重要的參考依據(jù)。本文通過對(duì)萬科集團(tuán)2013～2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表收集與整理，獲取進(jìn)行償債能力分析所需要的五個(gè)相關(guān)指標(biāo)，對(duì)這五項(xiàng)指標(biāo)分別進(jìn)行縱向比較，進(jìn)而得出了萬科集團(tuán)的償債能力的變化趨勢(shì)。之后本文還選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)與同行業(yè)平均水平進(jìn)行橫向比較，從而了解萬科集團(tuán)的償債能力在行業(yè)中所處的位置。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于企業(yè)償債能力進(jìn)行分析的意義從文獻(xiàn)角度簡(jiǎn)單可以歸納為四點(diǎn)：廖美紅（2014）認(rèn)為通過對(duì)一個(gè)企業(yè)償債能力的客觀分析，包括該企業(yè)是否能及時(shí)償還到期債務(wù)以及償債能力的強(qiáng)弱，可以有效地對(duì)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及其變動(dòng)原因進(jìn)行判斷，這不僅能夠幫助企業(yè)的所有者對(duì)下一階段的發(fā)展做出正確的決策，也可以幫助投資者在投資前大致了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，以此為基礎(chǔ)做出正確的投資決策。王曉星（2014）認(rèn)為對(duì)企業(yè)的償債能力進(jìn)行分析還可以幫助企業(yè)有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)而言，舉債必須以能夠償還為前提，如果企業(yè)對(duì)于其到期債務(wù)不能按時(shí)償還，那么不僅會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)，還會(huì)對(duì)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)＜捌髽I(yè)生存。郭榮坤（2012）經(jīng)研究認(rèn)為即使是盈利情況良好的企業(yè)，也可能存在著由于對(duì)資金的利用不善而導(dǎo)致的不能及時(shí)償還債務(wù)最后破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。謝海黎（2014）認(rèn)為企業(yè)通過各種渠道籌措資金是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，適當(dāng)?shù)呐e債也可以為一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富，此時(shí)，對(duì)企業(yè)的償債能力進(jìn)行分析可以對(duì)企業(yè)的前景做出更科學(xué)的預(yù)測(cè)，以此為基礎(chǔ)使企業(yè)債權(quán)人做出正確適當(dāng)?shù)男刨J決策。張?jiān)佺?016）認(rèn)為通過對(duì)企業(yè)償債能力的分析能夠有效找到企業(yè)現(xiàn)階段存在的問題，了解企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金與可變現(xiàn)資產(chǎn)的比例情況，如不合理，則可進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，其目的是提高企業(yè)對(duì)資金的利用效率。

三、萬科集團(tuán)償債能力分析

萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年，1988年進(jìn)軍中國房地產(chǎn)行業(yè)，歷經(jīng)三十年的發(fā)展變遷，目前在國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，是業(yè)界公認(rèn)的龍頭企業(yè)。目前，萬科集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開發(fā)和物業(yè)服務(wù)兩項(xiàng)。公司將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重心放置于城市圈帶的發(fā)展，截至2016年年底，公司已經(jīng)在大陸的66個(gè)城市落戶，銷售金額累計(jì)達(dá)到2614.7億元，同比2015年增長(zhǎng)20.7%。 根據(jù)萬科集團(tuán)近4年的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)萬科集團(tuán)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行了計(jì)算，如表1所示。

（一）萬科集團(tuán)短期償債能力分析

如前文介紹，短期償債能力是企業(yè)以其流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，主要目的在于考察企業(yè)的變現(xiàn)能力，所以以流動(dòng)比率，速動(dòng)比率以及現(xiàn)金比率作為其衡量指標(biāo)。

1. 流動(dòng)比率

流動(dòng)比率是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比，一般認(rèn)為該比例為2：1即流動(dòng)比率應(yīng)該保持在2比較適宜。根據(jù)已知數(shù)據(jù)可得，萬科集團(tuán)在2013～2016年間的流動(dòng)比率分別為1.40，1.34，1.34，1.30，從這4年的情況來看，萬科集團(tuán)的流動(dòng)比率顯然是低于2這一水平的，說明萬科集團(tuán)的短期償債能力理論上不強(qiáng)，且在4年期間，該比率出現(xiàn)顯著減弱趨勢(shì)，說明萬科集團(tuán)存在潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)。從行業(yè)平均水平來看，2013～2016年間房地產(chǎn)行業(yè)的平均流動(dòng)比率分別為1.77，1.83，1.73，1.82，萬科集團(tuán)的流動(dòng)比率低于行業(yè)平均水平，說明萬科集團(tuán)的短期償債能力在房地產(chǎn)行業(yè)也處于落后狀態(tài)。

2. 速動(dòng)比率

速動(dòng)比率是指速動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨等）與流動(dòng)負(fù)債之間的比率。根據(jù)已知數(shù)據(jù)可得，萬科集團(tuán)在2013～2016年間的速動(dòng)比率分比為0.41，0.34，0.43，0.43。理論認(rèn)為，速動(dòng)比率為1較為合適，公司陷入違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。萬科集團(tuán)在2013～2016年間的速動(dòng)比率并未達(dá)到1，說明萬科集團(tuán)的短期償債能力不強(qiáng)，但在4年期間，萬科集團(tuán)的速動(dòng)比率維持了動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，說明萬科的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)容易預(yù)測(cè)屬于可控制風(fēng)險(xiǎn)。從行業(yè)平均水平看，2013～2016年間房地產(chǎn)行業(yè)的平均速動(dòng)比率均達(dá)不到較好水平，而萬科集團(tuán)的速動(dòng)比率除2015年高于行業(yè)平均水平0.02之外，其余年份均低于行業(yè)平均水平，說明萬科集團(tuán)的短期償債能力在行業(yè)內(nèi)并未處于領(lǐng)先狀態(tài)，甚至低于行業(yè)內(nèi)的部分公司。

3. 現(xiàn)金比率

現(xiàn)金比率是貨幣資金加上交易性金融資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比，理論認(rèn)為這一比率保持在20以上較為理想。從已知數(shù)據(jù)來看，萬科集團(tuán)2013～2016年的現(xiàn)金比率為20.13、13.19、18.14、12.66。從該組數(shù)據(jù)中可以看出，萬科集團(tuán)近4年的短期償債能力水平不高，只有2013年超過了理論適宜值，余下3年皆低于適宜值，且呈現(xiàn)出一種震蕩下降的趨勢(shì)，2016年達(dá)到了四年新低12.66，說明萬科集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在2016年達(dá)到了4年來的高點(diǎn)，短期債務(wù)無法按期償還風(fēng)險(xiǎn)增加。從行業(yè)整體水平看，萬科集團(tuán)的現(xiàn)金比率與行業(yè)水平相比，除2013年與行業(yè)平均水平基本持平外，其它年份均低于行業(yè)平均水平， 這也進(jìn)一步證明萬科的現(xiàn)金比率無論從理論上還是行業(yè)實(shí)踐中均處于相對(duì)較弱的地位，無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

（二）萬科集團(tuán)2015年度長(zhǎng)期償債能力分析

長(zhǎng)期償債能力是企業(yè)對(duì)全部債務(wù)的總體保障能力，實(shí)踐中特指企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的保障能力。由于長(zhǎng)期償債能力，對(duì)企業(yè)的債務(wù)安全，投資收益及企業(yè)安全性等均有影響，因此是投資者、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者共同關(guān)心的企業(yè)財(cái)務(wù)能力。

1. 資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是資產(chǎn)總額與負(fù)債總額的比例關(guān)系，反映了總體的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平和杠桿收益水平。理論上該比率需保持在50%比較合理，但是由于房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的特殊性，這一比例可以提升至60%～70%，略高于70%也尚且合理，但不能高于80%（王曉星，2014）。萬科集團(tuán)2013～2016年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.32%，78.00%，77.20%，77.70%，四年中總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說明萬科集團(tuán)長(zhǎng)期償債能力有所增強(qiáng)。但是，從房地產(chǎn)行業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率看，4年的平均值分別為66.68%，68.12%，68.84%，75.40%，萬科4年的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)平均水平，說明萬科集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力在全行業(yè)中也處于相對(duì)劣勢(shì)地位。

2. 產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益的比例，用于反映企業(yè)的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，也可以用來衡量企業(yè)清算時(shí)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度，一般而言，高產(chǎn)權(quán)比率是高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的代表。萬科集團(tuán)2013～2016年的產(chǎn)權(quán)比率分別為360.12，346.74，328.05，332.98，總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，相較2013年，2014與2015年，萬科集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率分別下降了13.38%和32.07%，2016年雖然相對(duì)于上年回升4.93%，但相較于2013年依然下降了27.14%，說明萬科集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力雖然不強(qiáng)，對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障承兌較低，但依然有所改善，可能是由于萬科集團(tuán)調(diào)整了舉債策略，也可能是由于國家政策的支持。但與行業(yè)平均水平進(jìn)行比較后我們發(fā)現(xiàn)萬科4年的產(chǎn)權(quán)比率均高于行業(yè)平均值，說明從長(zhǎng)期看，萬科集團(tuán)的償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，存在著高于平均水平的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）強(qiáng)化萬科償債能力的措施

通過對(duì)萬科集團(tuán)償債能力各指標(biāo)進(jìn)行分析可以看出，萬科集團(tuán)償債能力各指標(biāo)均與公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)存在明顯差距，且萬科集團(tuán)的整體償債能力也弱于行業(yè)的平均水平?？梢酝茰y(cè)萬科集團(tuán)的償債能力欠缺的原因應(yīng)該來自于企業(yè)的整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。因此，解決萬科償債能力問題必需從解決萬科資本結(jié)構(gòu)角度著手。

1. 優(yōu)化流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

通過分析萬科財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行觀察后我們發(fā)現(xiàn)，萬科集團(tuán)在2013～2016年間存在存貨積壓的問題，且這一問題在4年內(nèi)不但沒有得到妥善的解決，甚至有加重的現(xiàn)象。同時(shí)，，萬科企業(yè)股份有限公司的現(xiàn)金比率一直處于較低水平，除2013年達(dá)到了通常所認(rèn)為的適宜數(shù)值，其余3年都未達(dá)到20%這一標(biāo)準(zhǔn)，這意味著萬科集團(tuán)在投資方面所使用的資金比例提高，導(dǎo)致企業(yè)沒有足夠的貨幣資金來償還短期債務(wù)。

萬科集團(tuán)作為國內(nèi)最大的商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)，提高自身的銷售能力，首先，要解決的是對(duì)不合理或者非效率的營(yíng)銷組織結(jié)構(gòu)及時(shí)做出調(diào)整完善；其次，要對(duì)銷售渠道進(jìn)行理順，進(jìn)而簡(jiǎn)化代理關(guān)系降低代理成本；最后，還需要強(qiáng)化對(duì)客戶的信用審查，增加應(yīng)收賬款的回款率，防止壞賬呆賬的發(fā)生。

2. 合理設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債率

萬科的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高水平，雖然從2013年開始這一比率有所下降，但依然高于行業(yè)平均水平，也高于通常認(rèn)為的適宜水平，這就說明萬科集團(tuán)雖然在通過改變政策或者抓住市場(chǎng)環(huán)境、國家政策改變的時(shí)機(jī)來改善這一現(xiàn)狀，力圖將長(zhǎng)期償債能力在行業(yè)中保持較好的地位，但是依然無法改變其負(fù)債總額不合理的事實(shí)，即萬科集團(tuán)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較高。萬科集團(tuán)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)各種投資形式的管理，提高投資效率。在融資管理方面，應(yīng)采取寬緊適中的原則，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)條件的變化及時(shí)調(diào)整融資原則，合理分配采用融資有序理論與權(quán)衡理論的時(shí)間。同時(shí)，進(jìn)行適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不能因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)處于成熟期就無節(jié)制的采取激進(jìn)的融資策略。

四、結(jié)論

萬科集團(tuán)是我國商業(yè)房地產(chǎn)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其償債能力指標(biāo)在行業(yè)中應(yīng)該具有示范性作用。但是通過分析發(fā)現(xiàn)，萬科集團(tuán)的償債能力各項(xiàng)指標(biāo)均存在著顯著的問題。由于萬科的償債能力問題即涉及短期償債能力又涉及長(zhǎng)期償債能力。因此，我們推測(cè)萬科的償債能力問題主要來自于企業(yè)盈利能力的不足以及資本結(jié)構(gòu)的不合理。通過對(duì)萬科償債能力的分析，我們認(rèn)為，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和合理配置資產(chǎn)負(fù)債率是解決萬科償債能力不足的關(guān)鍵。

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（作者單位：沈陽大學(xué)工商管理學(xué)院）