謝瑋 張燕

籌謀4年，終迎香港上市制度20年最大變革

港交所上市制度改革的伏筆，早在4年前便已經(jīng)埋下。

2013年，采取不同股權(quán)架構(gòu)的阿里巴巴有意赴港上市，但當(dāng)時(shí)的香港證監(jiān)會(huì)以“同股不同權(quán)”無(wú)法保障小股東利益為由關(guān)上了阿里巴巴赴港上市的大門，最終阿里巴巴于美國(guó)紐交所掛牌，融資218億美元，成為彼時(shí)美國(guó)最大規(guī)模的IPO。

阿里巴巴確定放棄赴港上市后，時(shí)任阿里巴巴集團(tuán)CEO陸兆禧曾表示，“今天的香港市場(chǎng)，對(duì)新興企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，還需要時(shí)間研究和消化。我們決定不選擇在香港上市?！?/p>

錯(cuò)過(guò)阿里巴巴的遺憾，對(duì)港交所的沖擊不可謂不大。之后港交所曾嘗試在港股引入同股不同權(quán)機(jī)制，但最終由于與香港證監(jiān)會(huì)無(wú)法達(dá)成統(tǒng)一意見(jiàn)作罷。

有券商人士向記者表示，錯(cuò)失阿里巴巴之后，港交所內(nèi)部做過(guò)很多檢討。港交所本身也是上市公司，必定會(huì)全力增強(qiáng)港股活力，令港股成為世界主流市場(chǎng)。

為進(jìn)一步繁榮香港IPO市場(chǎng)，港交所曾于2017年6月推出創(chuàng)新板改革方案，旨在吸引新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。當(dāng)年底，港交所宣布將接受采取同股不同權(quán)架構(gòu)的公司來(lái)港上市。

籌謀4年，在交織的贊許和反對(duì)聲中，港交所行政總裁李小加推動(dòng)了變革。今年4月，“香港上市制度20年來(lái)最大變革”正式推出，港交所發(fā)布的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度改革新規(guī)，允許尚未盈利或者沒(méi)有收入的生物科技公司赴港上市，對(duì)同股不同權(quán)企業(yè)上市給出了方案細(xì)則，接納大中華及海外公司以香港作為第二上市地。

港交所新規(guī)對(duì)內(nèi)地大批新經(jīng)濟(jì)企業(yè)敞開(kāi)了大門。李小加曾公開(kāi)表示，過(guò)去幾十年，香港沒(méi)有以正確的姿勢(shì)擁抱新經(jīng)濟(jì)，特別是在容許有特別投票權(quán)架構(gòu)的公司、未有營(yíng)業(yè)收入的公司上市以及第二上市等重要領(lǐng)域還不夠靈活和開(kāi)放。引入同股不同權(quán)后，香港市場(chǎng)在不同投票權(quán)架構(gòu)和收入門檻方面已經(jīng)不再存在制度上的重大障礙和劣勢(shì)。與此同時(shí)，香港更接近內(nèi)地市場(chǎng)，在文化、語(yǔ)言和交易習(xí)慣上“更接中國(guó)地氣”，而互聯(lián)互通又使在港上市的公司可以直接引入內(nèi)地投資者。這種“兩全其美”的制度設(shè)計(jì)讓香港市場(chǎng)比起美國(guó)市場(chǎng)具有巨大的吸引力和優(yōu)勢(shì)。

今年8月，李小加透露，新上市制度生效以來(lái)，港交所已經(jīng)收到3家不同投票權(quán)架構(gòu)公司的上市申請(qǐng)，并且這個(gè)數(shù)字還在不斷增加，預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)有10～20家同股不同權(quán)公司赴港上市。

在港交所努力求變的背后，港府也在尋求更多可能性。

去年新當(dāng)選特首林鄭月娥多次公開(kāi)強(qiáng)調(diào)，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇同在，香港不能固步自封，應(yīng)該協(xié)調(diào)政策，發(fā)揮長(zhǎng)處和強(qiáng)項(xiàng)，探索新的發(fā)展機(jī)遇。在接受新華社采訪時(shí)，林鄭月娥提出，特區(qū)政府不能停留在公共服務(wù)提供者和市場(chǎng)監(jiān)管者層面，“要更有動(dòng)力地發(fā)展香港經(jīng)濟(jì)，就要求特區(qū)政府必須再進(jìn)入另外兩個(gè)新角色，要成為許多工作的‘促成者和在全球的香港‘推廣者?！?/p>

“新特首對(duì)于整個(gè)香港經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型提出了非常努力的目標(biāo)，從去年開(kāi)始，大家可以看到香港在監(jiān)管方面出現(xiàn)了前所未有的態(tài)度轉(zhuǎn)變。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)僅占港股總市值的3%，還需奮起直追

新規(guī)定的出臺(tái)很快就引來(lái)了對(duì)于上市“摩拳擦掌”多時(shí)的內(nèi)地企業(yè)，剛剛在港上市的小米成為首家采用“同股不同權(quán)”架構(gòu)申請(qǐng)新股上市的新經(jīng)濟(jì)公司。

今年全國(guó)兩會(huì)期間，雷軍在接受媒體采訪時(shí)曾表示，港交所推進(jìn)“同股不同權(quán)”認(rèn)可了創(chuàng)始人在高科技企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)中的價(jià)值，將會(huì)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尤其是科技創(chuàng)新企業(yè)在香港上市。

本來(lái)，相比美國(guó)，香港的語(yǔ)言、文化優(yōu)勢(shì)使香港資本市場(chǎng)對(duì)尋求境外上市融資的內(nèi)地企業(yè)來(lái)講本身就具備一定吸引力，而且在港交所上市也不會(huì)有時(shí)差問(wèn)題。

“對(duì)于內(nèi)地企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇在港上市最重要的是意味著更高的可控性。”近半年來(lái)一直在參與中資企業(yè)在港IPO承銷業(yè)務(wù)的Amber告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，相比較在A股上市動(dòng)輒兩到三年的等待期，香港上市有一套明確規(guī)范的程序，公司一般在6～12個(gè)月左右就可以完成上市過(guò)程，而上市時(shí)間可控意味著企業(yè)可以更好地把握上市時(shí)機(jī)。此外，在融資方面可供選擇的手段也會(huì)更多一些。“在香港資本市場(chǎng)，一般來(lái)說(shuō)上市公司的再融資規(guī)模都超過(guò)了首次公開(kāi)發(fā)行的規(guī)模?！盇mber說(shuō)。

對(duì)于港交所來(lái)說(shuō)，此番修改上市規(guī)則引入新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，特別是中資新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，對(duì)于拓展港股市場(chǎng)多樣性無(wú)疑起到了積極作用。一直以來(lái)，香港股市的上市公司大多分布在金融和地產(chǎn)兩大產(chǎn)業(yè)，缺乏高質(zhì)量的互聯(lián)網(wǎng)與科技企業(yè)一直是港股市場(chǎng)的軟肋。

根據(jù)恒生指數(shù)有限公司統(tǒng)計(jì)，截至2017年年末，金融企業(yè)在恒生指數(shù)中的市值占比約為49%，計(jì)入地產(chǎn)公司后，二者占比高達(dá)60%。但科技企業(yè)占比不足12%，其中僅騰訊一家就約占10%。相比之下，在MSCI中國(guó)指數(shù)中，信息科技板塊占到指數(shù)總市值近42%。

缺乏高科技企業(yè)無(wú)疑變相削弱了港股市場(chǎng)與恒指的競(jìng)爭(zhēng)力。港交所在咨詢文件中指出：過(guò)去10年間，在香港上市的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司，僅占香港股市總市值的3%。反觀納斯達(dá)克證券交易所、紐約證券交易所與倫敦證券交易所這些主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司占比分別達(dá)到60%、47%與14%。

改革令港交所煥發(fā)了新的生機(jī)。要知道，在2017年，香港全年IPO融資規(guī)模為1282億港元，排名滑落至全球第三。前兩位分別為紐約證券交易所與上海證券交易所，分別融資2260億港元與1640億港元。而截至8月8日，今年赴港上市企業(yè)融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1870億港元，已超過(guò)去年全年。

改革的成效還體現(xiàn)在另一方面。港交所主要通過(guò)證券、衍生品和商品3個(gè)市場(chǎng)的各個(gè)交易業(yè)務(wù)收取交易費(fèi)、上市費(fèi)和結(jié)算費(fèi)等。從今年的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2018年6月30日，交易費(fèi)及系統(tǒng)使用費(fèi)達(dá)到33.34億港元，同比增長(zhǎng)52.9%；上市費(fèi)為8.55億港元，同比增長(zhǎng)44%；結(jié)算及交收費(fèi)為17.47億港元，同比增長(zhǎng)42.7%。