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        養(yǎng)老目標基金:看上去很美

        2018-08-21 03:25:46易強
        證券市場周刊 2018年29期
        關鍵詞:申報基金養(yǎng)老

        易強

        看上去很美。

        8月6日,華夏、易方達、銀華等14家基金公司申報募集養(yǎng)老目標基金的請示,終于獲得證監(jiān)會準予發(fā)行的批文。盡管其中有的基金公司同時申報了幾只同類產(chǎn)品,而證監(jiān)會一概只批準成立一只,但是消息一經(jīng)公布,仍然在一定程度上提振了萎靡已久的市場信心。8月7日,上證綜指和深證成指分別收漲2.74%和2.98%。

        有市場人士發(fā)表評論說,養(yǎng)老目標基金的快速推出是監(jiān)管層出臺的救市舉措之一,未來每年將給資本市場帶來數(shù)以千億計的長期增量資金。

        但也有投資者認為,養(yǎng)老目標基金的推出需要與投資標的——尤其是上市公司——素質(zhì)的提升、受托機構(gòu)信托責任的加強及市場環(huán)境的改善齊頭并進,若后幾件事得不到有效解決,則前者將難以順利完成使命。

        出臺過程

        2017年10月,習近平總書記在題為《決勝全面建成小康社會奪取新時代中國特色社會主義偉大勝利》的報告中明確提出,未來要“加強社會保障體系建設。按照兜底線、織密網(wǎng)、建機制的要求,全面建成覆蓋全民、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、權(quán)責清晰、保障適度、可持續(xù)的多層次社會保障體系”。

        養(yǎng)老目標基金的推出,被認為是對這段表述的響應。

        同年11月3日,證監(jiān)會發(fā)布了《養(yǎng)老目標證券投資基金指引(試行)》(征求意見稿)。

        三個月后,于2018年2月11日,《養(yǎng)老目標證券投資基金指引(試行)》(下稱“《指引》”)正式公布。

        兩個月后,即4月11日,證監(jiān)會即收到華夏、易方達、銀華、南方、招商等21家基金公司提交的申報募集養(yǎng)老目標基金的材料共計55份,即21家基金公司共計申報了55只產(chǎn)品,平均每家公司申報2.62只產(chǎn)品。

        4月17日,證監(jiān)會對其中53只產(chǎn)品做出受理決定,招商基金申報的兩只產(chǎn)品則直至4月26日才予以受理。

        5月11日,證監(jiān)會對上述55只產(chǎn)品中的33只下發(fā)了第一次反饋意見,這33只產(chǎn)品來自20家基金公司,唯獨不包括招商基金。而證監(jiān)會8月6日準予發(fā)行的14只基金,即出自其中14家基金公司。

        根據(jù)Wind資訊,4月11日之后,國投瑞銀、國聯(lián)安、海富通、上投摩根、長信、興業(yè)、交銀施羅德共7家基金公司也提交了申請材料。

        截至8月15日,已提交材料的基金公司共計28家,申請發(fā)行的養(yǎng)老目標基金共計71只。

        申報資格

        根據(jù)《指引》,基金公司申報養(yǎng)老目標基金必須滿足6項條件,含3項硬性指標:公司成立滿2年;最近三年平均公募基金管理規(guī)模(不含貨幣市場基金)在200億元以上或者管理的基金中基金業(yè)績波動性較低、規(guī)模較大;投研團隊不少于20 人,“其中符合養(yǎng)老目標基金基金經(jīng)理條件的不少于3人”。

        所謂“養(yǎng)老目標基金基金經(jīng)理條件”指的是具備5年以上證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價或分析經(jīng)驗,其中至少2年為證券投資經(jīng)驗;或者具備5年以上養(yǎng)老金或保險資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗。

        而據(jù)Wind資訊,截至2月11日(即《指引》施行之日),成立時間在2年以上的基金公司有101家,其中連續(xù)3年(截至2015年至2017年各年年底)非貨幣基金資產(chǎn)管理規(guī)模超過200億元的只有43家,由于《指引》強調(diào)的是“最近三年平均公募基金管理規(guī)模(不含貨幣市場基金)”,因此,符合條件的基金公司可能略多。

        例如,申報了2只養(yǎng)老目標基金的國聯(lián)安,截至2017年年底的非貨幣基金資管規(guī)模只有162.19億元,在基金公司中排在第58位,但是因為其2015年及2016年的規(guī)模分別為337.66億元及239.08億元,因此,其最近三年平均規(guī)模仍然符合《指引》的要求。

        另外,由于投研團隊人數(shù)并非硬性披露事項,而所謂“證券投資經(jīng)驗”、“養(yǎng)老金或保險資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗”又不限于基金經(jīng)理年限,因此,一般投資者很難基于《指引》規(guī)定的這些限制性條件對基金公司進行篩選。

        但據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算,符合《指引》條件的基金公司應該在40家至50家,因此,除了上述28家基金公司,未來應該還會有其他基金公司向證監(jiān)會提出發(fā)行養(yǎng)老目標基金的申請。

        增量資金超千億?

        對資本市場來說,問題的關鍵不在于滿足條件的基金公司有幾家,而在于養(yǎng)老目標基金能提供多少增量資金。

        對于這個問題,泰達宏利總經(jīng)理劉建的估算結(jié)果是,有望“達到千億級別”,其主要依據(jù)來自《中國稅務年鑒》。

        7月12日,劉建在21世紀經(jīng)濟報道主辦的“致敬公募20年暨養(yǎng)老金管理”夏季研討會上表示:“目前,中國的納稅人口是1.53億人,如果按20%的參與第三支柱,有3000萬人,平均每個人按照500元繳費測算,每年將有1800億元,按照美國公募基金在養(yǎng)老金中的占比,40%-50%來測算,未來公募基金每年的市場增量達到千億級別?!?/p>

        所謂“平均每個人按照500元繳費”的假設,則是基于財政部、稅務總局、人力資源和社會保障部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會五部委在4月份發(fā)布的《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》(下稱“《通知》”)。

        根據(jù)《通知》,自5月1日起,上海市、福建省(含廈門市)和蘇州工業(yè)園區(qū)已開始實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點,試點期限暫定一年。主要內(nèi)容之一是,取得工資薪金、連續(xù)性勞務報酬所得的個人,每月可將部分收入轉(zhuǎn)移到個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶上,這部分收入允許在稅前扣除,限額最高為1000元。顯然,劉建的上述假設取的是中間值。

        華夏基金養(yǎng)老金管理部高級副總裁孫博在接受《證券市場周刊》記者采訪時表示,若不出意外,一年試點期滿后,即自2019年5月1日起,個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險將在全國范圍內(nèi)推廣,屆時納稅人轉(zhuǎn)移到個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶上的資金,可以用來購買養(yǎng)老目標基金。

        根據(jù)他的測算,上述政策全面落地后,個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶為養(yǎng)老目標基金帶來的增量資金大概是每年2000億元左右。

        但他同時指出,技術(shù)層面上的障礙有可能使相關預期打上一些折扣。作為前車之鑒,稅優(yōu)健康險即因免稅環(huán)節(jié)不夠友好而推廣不利。

        看上去很美

        根據(jù)《指引》,養(yǎng)老目標基金的運作應當采用FOF形式,或者證監(jiān)會認可的其他形式。但截至目前為止,獲準發(fā)行的14只養(yǎng)老目標基金都是FOF基金,未見其他形式。

        投資策略方面,養(yǎng)老目標基金可以采用目標日期策略、目標風險策略以及證監(jiān)會認可的其他策略。在上述14只基金中,采用前兩種策略的分別是9只和5只。

        但無論采用何種策略,在資產(chǎn)配置上,《指引》的總體要求是“成熟穩(wěn)健”,意在“追求基金長期穩(wěn)健增值”。

        不過,投資標的——尤其上市公司——的素質(zhì)、受托機構(gòu)的低風險偏好,以及市場環(huán)境的不確定性,可能會對養(yǎng)老目標基金——無論其“下滑曲線”如何設置——“長期穩(wěn)健增值”的目標形成挑戰(zhàn)。

        Wind資訊顯示,目前市場上的FOF基金共有8只(A類、C類合并計算,下同),其中,6只成立于2017年的10月和11月。從持倉數(shù)據(jù)上來看,該6只FOF基金實際上可以稱為“債券型FOF基金”或“保守型FOF基金”。

        定期報告顯示,截至第二季度末,該6只FOF基金的前三大重倉基金(共計18只基金)中,有14只債券型基金,2只貨幣型基金,混合型基金及商品型基金分別只有1只。

        但有意思的是,即便采取了這種極其保守的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),該6只FOF基金2018年以來的收益率也是全面告負。

        這種資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也在很大程度上映射出FOF基金投研團隊對權(quán)益類基金——歸根結(jié)底是對上市公司素質(zhì)——的信心不足。事實上,即便是以10年為期進行考察,這種顧慮也是有理由的。

        Wind資訊顯示,截至8月15日,成立時間在10年以上的股票型及混合型基金共計276只,其中最近10年間年化回報率低于5%的有111只,占比40.22%;年化波動率(以年為計算周期)超過25%的卻有220只,占比82.40%。

        而在上市時間超過10年的1560只股票中,近10年漲幅為負的有289只,占比18.23%;最近5年年化波動率超過50%的有534只,占比34.23%。截至8月15日,上證綜指與深證成指近10年漲幅分別為11.74%和3.65%。

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