易強(qiáng)
看上去很美。
8月6日,華夏、易方達(dá)、銀華等14家基金公司申報(bào)募集養(yǎng)老目標(biāo)基金的請(qǐng)示,終于獲得證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)予發(fā)行的批文。盡管其中有的基金公司同時(shí)申報(bào)了幾只同類產(chǎn)品,而證監(jiān)會(huì)一概只批準(zhǔn)成立一只,但是消息一經(jīng)公布,仍然在一定程度上提振了萎靡已久的市場(chǎng)信心。8月7日,上證綜指和深證成指分別收漲2.74%和2.98%。
有市場(chǎng)人士發(fā)表評(píng)論說(shuō),養(yǎng)老目標(biāo)基金的快速推出是監(jiān)管層出臺(tái)的救市舉措之一,未來(lái)每年將給資本市場(chǎng)帶來(lái)數(shù)以千億計(jì)的長(zhǎng)期增量資金。
但也有投資者認(rèn)為,養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出需要與投資標(biāo)的——尤其是上市公司——素質(zhì)的提升、受托機(jī)構(gòu)信托責(zé)任的加強(qiáng)及市場(chǎng)環(huán)境的改善齊頭并進(jìn),若后幾件事得不到有效解決,則前者將難以順利完成使命。
2017年10月,習(xí)近平總書(shū)記在題為《決勝全面建成小康社會(huì)奪取新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義偉大勝利》的報(bào)告中明確提出,未來(lái)要“加強(qiáng)社會(huì)保障體系建設(shè)。按照兜底線、織密網(wǎng)、建機(jī)制的要求,全面建成覆蓋全民、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、權(quán)責(zé)清晰、保障適度、可持續(xù)的多層次社會(huì)保障體系”。
養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出,被認(rèn)為是對(duì)這段表述的響應(yīng)。
同年11月3日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》(征求意見(jiàn)稿)。
三個(gè)月后,于2018年2月11日,《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》(下稱“《指引》”)正式公布。
兩個(gè)月后,即4月11日,證監(jiān)會(huì)即收到華夏、易方達(dá)、銀華、南方、招商等21家基金公司提交的申報(bào)募集養(yǎng)老目標(biāo)基金的材料共計(jì)55份,即21家基金公司共計(jì)申報(bào)了55只產(chǎn)品,平均每家公司申報(bào)2.62只產(chǎn)品。
4月17日,證監(jiān)會(huì)對(duì)其中53只產(chǎn)品做出受理決定,招商基金申報(bào)的兩只產(chǎn)品則直至4月26日才予以受理。
5月11日,證監(jiān)會(huì)對(duì)上述55只產(chǎn)品中的33只下發(fā)了第一次反饋意見(jiàn),這33只產(chǎn)品來(lái)自20家基金公司,唯獨(dú)不包括招商基金。而證監(jiān)會(huì)8月6日準(zhǔn)予發(fā)行的14只基金,即出自其中14家基金公司。
根據(jù)Wind資訊,4月11日之后,國(guó)投瑞銀、國(guó)聯(lián)安、海富通、上投摩根、長(zhǎng)信、興業(yè)、交銀施羅德共7家基金公司也提交了申請(qǐng)材料。
截至8月15日,已提交材料的基金公司共計(jì)28家,申請(qǐng)發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金共計(jì)71只。
根據(jù)《指引》,基金公司申報(bào)養(yǎng)老目標(biāo)基金必須滿足6項(xiàng)條件,含3項(xiàng)硬性指標(biāo):公司成立滿2年;最近三年平均公募基金管理規(guī)模(不含貨幣市場(chǎng)基金)在200億元以上或者管理的基金中基金業(yè)績(jī)波動(dòng)性較低、規(guī)模較大;投研團(tuán)隊(duì)不少于20 人,“其中符合養(yǎng)老目標(biāo)基金基金經(jīng)理?xiàng)l件的不少于3人”。
所謂“養(yǎng)老目標(biāo)基金基金經(jīng)理?xiàng)l件”指的是具備5年以上證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評(píng)價(jià)或分析經(jīng)驗(yàn),其中至少2年為證券投資經(jīng)驗(yàn);或者具備5年以上養(yǎng)老金或保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)。
而據(jù)Wind資訊,截至2月11日(即《指引》施行之日),成立時(shí)間在2年以上的基金公司有101家,其中連續(xù)3年(截至2015年至2017年各年年底)非貨幣基金資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)200億元的只有43家,由于《指引》強(qiáng)調(diào)的是“最近三年平均公募基金管理規(guī)模(不含貨幣市場(chǎng)基金)”,因此,符合條件的基金公司可能略多。
例如,申報(bào)了2只養(yǎng)老目標(biāo)基金的國(guó)聯(lián)安,截至2017年年底的非貨幣基金資管規(guī)模只有162.19億元,在基金公司中排在第58位,但是因?yàn)槠?015年及2016年的規(guī)模分別為337.66億元及239.08億元,因此,其最近三年平均規(guī)模仍然符合《指引》的要求。
另外,由于投研團(tuán)隊(duì)人數(shù)并非硬性披露事項(xiàng),而所謂“證券投資經(jīng)驗(yàn)”、“養(yǎng)老金或保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)”又不限于基金經(jīng)理年限,因此,一般投資者很難基于《指引》規(guī)定的這些限制性條件對(duì)基金公司進(jìn)行篩選。
但據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算,符合《指引》條件的基金公司應(yīng)該在40家至50家,因此,除了上述28家基金公司,未來(lái)應(yīng)該還會(huì)有其他基金公司向證監(jiān)會(huì)提出發(fā)行養(yǎng)老目標(biāo)基金的申請(qǐng)。
對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō),問(wèn)題的關(guān)鍵不在于滿足條件的基金公司有幾家,而在于養(yǎng)老目標(biāo)基金能提供多少增量資金。
對(duì)于這個(gè)問(wèn)題,泰達(dá)宏利總經(jīng)理劉建的估算結(jié)果是,有望“達(dá)到千億級(jí)別”,其主要依據(jù)來(lái)自《中國(guó)稅務(wù)年鑒》。
7月12日,劉建在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦的“致敬公募20年暨養(yǎng)老金管理”夏季研討會(huì)上表示:“目前,中國(guó)的納稅人口是1.53億人,如果按20%的參與第三支柱,有3000萬(wàn)人,平均每個(gè)人按照500元繳費(fèi)測(cè)算,每年將有1800億元,按照美國(guó)公募基金在養(yǎng)老金中的占比,40%-50%來(lái)測(cè)算,未來(lái)公募基金每年的市場(chǎng)增量達(dá)到千億級(jí)別。”
所謂“平均每個(gè)人按照500元繳費(fèi)”的假設(shè),則是基于財(cái)政部、稅務(wù)總局、人力資源和社會(huì)保障部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)五部委在4月份發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》(下稱“《通知》”)。
根據(jù)《通知》,自5月1日起,上海市、福建省(含廈門市)和蘇州工業(yè)園區(qū)已開(kāi)始實(shí)施個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn),試點(diǎn)期限暫定一年。主要內(nèi)容之一是,取得工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬所得的個(gè)人,每月可將部分收入轉(zhuǎn)移到個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶上,這部分收入允許在稅前扣除,限額最高為1000元。顯然,劉建的上述假設(shè)取的是中間值。
華夏基金養(yǎng)老金管理部高級(jí)副總裁孫博在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)表示,若不出意外,一年試點(diǎn)期滿后,即自2019年5月1日起,個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)將在全國(guó)范圍內(nèi)推廣,屆時(shí)納稅人轉(zhuǎn)移到個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶上的資金,可以用來(lái)購(gòu)買養(yǎng)老目標(biāo)基金。
根據(jù)他的測(cè)算,上述政策全面落地后,個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶為養(yǎng)老目標(biāo)基金帶來(lái)的增量資金大概是每年2000億元左右。
但他同時(shí)指出,技術(shù)層面上的障礙有可能使相關(guān)預(yù)期打上一些折扣。作為前車之鑒,稅優(yōu)健康險(xiǎn)即因免稅環(huán)節(jié)不夠友好而推廣不利。
根據(jù)《指引》,養(yǎng)老目標(biāo)基金的運(yùn)作應(yīng)當(dāng)采用FOF形式,或者證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他形式。但截至目前為止,獲準(zhǔn)發(fā)行的14只養(yǎng)老目標(biāo)基金都是FOF基金,未見(jiàn)其他形式。
投資策略方面,養(yǎng)老目標(biāo)基金可以采用目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他策略。在上述14只基金中,采用前兩種策略的分別是9只和5只。
但無(wú)論采用何種策略,在資產(chǎn)配置上,《指引》的總體要求是“成熟穩(wěn)健”,意在“追求基金長(zhǎng)期穩(wěn)健增值”。
不過(guò),投資標(biāo)的——尤其上市公司——的素質(zhì)、受托機(jī)構(gòu)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好,以及市場(chǎng)環(huán)境的不確定性,可能會(huì)對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金——無(wú)論其“下滑曲線”如何設(shè)置——“長(zhǎng)期穩(wěn)健增值”的目標(biāo)形成挑戰(zhàn)。
Wind資訊顯示,目前市場(chǎng)上的FOF基金共有8只(A類、C類合并計(jì)算,下同),其中,6只成立于2017年的10月和11月。從持倉(cāng)數(shù)據(jù)上來(lái)看,該6只FOF基金實(shí)際上可以稱為“債券型FOF基金”或“保守型FOF基金”。
定期報(bào)告顯示,截至第二季度末,該6只FOF基金的前三大重倉(cāng)基金(共計(jì)18只基金)中,有14只債券型基金,2只貨幣型基金,混合型基金及商品型基金分別只有1只。
但有意思的是,即便采取了這種極其保守的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),該6只FOF基金2018年以來(lái)的收益率也是全面告負(fù)。
這種資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也在很大程度上映射出FOF基金投研團(tuán)隊(duì)對(duì)權(quán)益類基金——?dú)w根結(jié)底是對(duì)上市公司素質(zhì)——的信心不足。事實(shí)上,即便是以10年為期進(jìn)行考察,這種顧慮也是有理由的。
Wind資訊顯示,截至8月15日,成立時(shí)間在10年以上的股票型及混合型基金共計(jì)276只,其中最近10年間年化回報(bào)率低于5%的有111只,占比40.22%;年化波動(dòng)率(以年為計(jì)算周期)超過(guò)25%的卻有220只,占比82.40%。
而在上市時(shí)間超過(guò)10年的1560只股票中,近10年漲幅為負(fù)的有289只,占比18.23%;最近5年年化波動(dòng)率超過(guò)50%的有534只,占比34.23%。截至8月15日,上證綜指與深證成指近10年漲幅分別為11.74%和3.65%。