文/招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司總經(jīng)理 王秀峰

資本運(yùn)作作為現(xiàn)代企業(yè)制度中一種以資本增值為目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)管理方式，是迅速實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值和實(shí)施大公司、大集團(tuán)戰(zhàn)略的必然選擇。目前，我國(guó)收費(fèi)公路資本化率偏低，市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)，相關(guān)上市公司在股權(quán)、債權(quán)融資，以及兼并收購(gòu)等方面仍大有潛力……在2018世界交通運(yùn)輸大會(huì)第三屆交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資創(chuàng)新論壇上，王秀峰以運(yùn)用資本手段做大做強(qiáng)公路產(chǎn)業(yè)為主題，做了題為《資本運(yùn)作助力公路產(chǎn)業(yè)發(fā)展》的主旨演講。

王秀峰在2018世界交通運(yùn)輸大會(huì)第三屆交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資創(chuàng)新論壇上，作主旨演講

國(guó)外收費(fèi)公路資本運(yùn)作

國(guó)外收費(fèi)公路發(fā)展的兩大趨勢(shì)

1931年，德國(guó)建設(shè)了世界上第一條高速公路。20世紀(jì)60年代，隨著二戰(zhàn)的結(jié)束，高速公路進(jìn)入建設(shè)高峰期，這期間國(guó)際收費(fèi)公路發(fā)展呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)——由政府主導(dǎo)走向私有化；由國(guó)家財(cái)政稅收支撐的隱性收費(fèi)走向通行者付費(fèi)的顯性收費(fèi)方式。

由政府主導(dǎo)走向私有化。國(guó)外高速公路建設(shè)初期，基本上是政府主導(dǎo)，用國(guó)家財(cái)政投資建設(shè)。到建設(shè)高峰期，由于國(guó)家財(cái)政能力有限，所以通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)的方式吸引社會(huì)資本進(jìn)入高速公路市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)加快高速公路發(fā)展。當(dāng)高速公路企業(yè)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而面臨經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，有些國(guó)家通過(guò)國(guó)有化收購(gòu)與重組，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。到20世紀(jì)90年代，當(dāng)高速公路處于成熟平穩(wěn)期時(shí)，又通過(guò)私有化、民營(yíng)化的模式再次引進(jìn)民間資本，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的退出，逐步過(guò)渡為市場(chǎng)主導(dǎo)，如法國(guó)、意大利、西班牙等。

由國(guó)家財(cái)政稅收支撐的隱性收費(fèi)，走向通行者付費(fèi)的顯性收費(fèi)方式。隨著高速公路養(yǎng)護(hù)費(fèi)用的增加，原來(lái)通過(guò)稅收支撐公路建設(shè)養(yǎng)護(hù)的國(guó)家，也開(kāi)始通過(guò)民營(yíng)化、市場(chǎng)化的模式運(yùn)營(yíng)管理高速公路，如奧地利、瑞士、德國(guó)等。進(jìn)入21世紀(jì)以后，歐盟、澳大利亞等國(guó)家和地區(qū)開(kāi)始推行公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)私有化，并開(kāi)始減少政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的干預(yù)，逐步把企業(yè)推向市場(chǎng)。由于公路基金資金短缺，美國(guó)也開(kāi)始邁出利用國(guó)內(nèi)外民間資本和特許經(jīng)營(yíng)方式發(fā)展本國(guó)公路的步伐，美國(guó)的收費(fèi)公路里程已從九十年代的9000公里發(fā)展到現(xiàn)在的1.3萬(wàn)公里。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，世界上共有70多個(gè)國(guó)家采取通行者付費(fèi)的方式建設(shè)和發(fā)展高速公路，收費(fèi)總里程約為30.4萬(wàn)公里。在東亞、拉丁美洲和非洲一些國(guó)家，通行者付費(fèi)是支撐高速公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)的主要政策。

國(guó)際收費(fèi)公路資本運(yùn)營(yíng)的六大特點(diǎn)

目前，國(guó)際收費(fèi)公路的資本運(yùn)作主要有以下6個(gè)特點(diǎn)。

特許經(jīng)營(yíng)期限較長(zhǎng)。國(guó)外收費(fèi)公路特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期限通常長(zhǎng)于中國(guó)的平均年限30年，部分國(guó)家可以達(dá)到50年或者更長(zhǎng)，到期之后還可以再續(xù)約。國(guó)外普遍實(shí)行CPI調(diào)增費(fèi)率政策，且部分國(guó)家給予收益保證。

社會(huì)資本是主要的投資主體。國(guó)外收費(fèi)公路的投資主體主要有三類(lèi)：ACS、Ferrovial等大型基建承包商，通過(guò)PPP或BOT方式投資綠地項(xiàng)目；阿伯蒂斯基建公司（Abertis）、亞特蘭大集團(tuán)（Atlantia）等運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，主要參與已建成項(xiàng)目的投資和運(yùn)營(yíng)；麥格理、IFM等基金投資者，主要通過(guò)基金模式開(kāi)展資本運(yùn)作。

交易市場(chǎng)活躍。根據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司2017年的一項(xiàng)調(diào)查，全球投資者對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、尤其是交通產(chǎn)業(yè)的投資前景看好，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金等資本成為基礎(chǔ)設(shè)施基金的主要來(lái)源，并且基建類(lèi)的交易市場(chǎng)活躍，資金量十分充足。

阿伯蒂斯基建公司、亞特蘭大集團(tuán)、麥格理等社會(huì)資本的運(yùn)作模式

? 阿伯蒂斯基建公司（Abertis）

Abertis是世界最大的收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)商，規(guī)模超過(guò)8000公里，截至2017年年底，資產(chǎn)總額298億歐元，凈利潤(rùn)8.97億歐元，ROE為15.36%，資產(chǎn)負(fù)債率為83.99%。

在資本運(yùn)作方面， Abertis由西班牙兩家上市公司ACESA和AUREA于2003年合并而成，并于2006年4月抓住法國(guó)高速公路私有化的契機(jī)收購(gòu)了法國(guó)SANEF公司，成為全球最大的公路運(yùn)營(yíng)商。

在全球化布局方面，2005年以前，Abertis路產(chǎn)僅分布在西班牙、英國(guó)等地，至2016年，路產(chǎn)遍布?xì)W洲、南美、東南亞，實(shí)現(xiàn)全球化布局。

? 亞特蘭大集團(tuán)（Atlantia）

意大利的亞特蘭大集團(tuán)，是全球領(lǐng)先的交通領(lǐng)域投資運(yùn)營(yíng)商。

在2006年以前，亞特蘭大集團(tuán)運(yùn)營(yíng)著國(guó)內(nèi)3400公里的高速公路，占國(guó)內(nèi)收費(fèi)公路的55%。2006年，通過(guò)注資控股一家波蘭收費(fèi)公路公司，亞特蘭大集團(tuán)開(kāi)始跨國(guó)資本運(yùn)作。

截至2017年，集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的收費(fèi)高速公路遍布意大利、巴西、智利、印度和波蘭，共計(jì)5000 公里,成為歐洲最大的高速公路投資控股公司之一；旗下還有公路基金、電子收費(fèi)、工程施工等支持類(lèi)的子公司，產(chǎn)業(yè)鏈完備。同時(shí)，公司還負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)意大利2家、法國(guó)3家機(jī)場(chǎng)。

得益于意大利國(guó)內(nèi)自二十世紀(jì)二十年代形成的特許公路運(yùn)營(yíng)歷史，亞特蘭大集團(tuán)開(kāi)展跨國(guó)業(yè)務(wù)后，利用其豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，不斷擴(kuò)大海外資本運(yùn)作，使得總業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（年均6%）跑贏了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（年均3%）。

? 麥格理

澳大利亞麥格理集團(tuán)于1985年成立，1996年在澳大利亞證券交易所上市，是澳大利亞最大、全球第七的投資集團(tuán)，尤其擅長(zhǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資。

麥格理基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)投資基金（Macquarie Infrastructure and Real Assets，簡(jiǎn)稱MIRA）是麥格理集團(tuán)資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)單元之一。MIIR有超過(guò)20年的基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)投資、管理并適時(shí)退出為客戶實(shí)現(xiàn)全生命周期回報(bào)。因此，適時(shí)投資并退出兌現(xiàn)資本利得是麥格理基金的顯著特征，能夠提前變現(xiàn)收益，加快資金周轉(zhuǎn)效率。

MIRA通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)用、基金管理等方式，運(yùn)作麥格理-阿特拉斯公路基金和麥格理-韓國(guó)基建基金。兩者分別是澳大利亞和韓國(guó)上市的高速公路基金。

麥格理的公路基金在2010年上市，并于2013年公開(kāi)發(fā)行股份?；鹳Y本運(yùn)作成熟，資產(chǎn)遍布美英德法，聚焦全球發(fā)達(dá)國(guó)家公路，上市后凈利潤(rùn)獲得快速增長(zhǎng)、股價(jià)估值表現(xiàn)良好。

資本運(yùn)作成熟。發(fā)達(dá)國(guó)家公路車(chē)流量增長(zhǎng)較為平緩，規(guī)模較大的投資者通常充分利用資本市場(chǎng)，采取股權(quán)、債券、基金等多元化融資手段，以及頻繁、熟練的資本運(yùn)作和資產(chǎn)收購(gòu)獲得快速發(fā)展。項(xiàng)目公司層面充分運(yùn)用金融杠桿，使資本效用最大化，提升股東回報(bào)水平。

全球化布局。投資者的國(guó)際化程度非常高，道路資產(chǎn)全球布局，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)。

業(yè)務(wù)聚焦。Abertis、Atlantia等運(yùn)營(yíng)服務(wù)商逐步將輔業(yè)資產(chǎn)剝離，聚焦于收費(fèi)公路投資運(yùn)營(yíng)主業(yè)。

國(guó)外經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

從國(guó)際收費(fèi)公路行業(yè)和市場(chǎng)來(lái)看，規(guī)范的特許經(jīng)營(yíng)制度，較長(zhǎng)的期限和靈活的費(fèi)率，使得社會(huì)資本愿意積極參與收費(fèi)公路的投資，因而形成了活躍度較高的交易市場(chǎng)，從而為這些國(guó)家利用社會(huì)資本建設(shè)、養(yǎng)護(hù)收費(fèi)公路創(chuàng)造了充分的條件。這是值得我國(guó)交通主管部門(mén)借鑒的地方。

從參與收費(fèi)公路投資運(yùn)營(yíng)的主體來(lái)看，國(guó)際收費(fèi)公路通過(guò)成熟的資本運(yùn)作手段，實(shí)現(xiàn)全球化布局，憑借豐富的投資和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，聚焦于收費(fèi)公路主業(yè)，這種業(yè)務(wù)聚焦又為資本運(yùn)作打下了良好的基礎(chǔ)，形成了良性循環(huán)，使企業(yè)獲得了快速、穩(wěn)健的發(fā)展。這是值得我國(guó)收費(fèi)公路投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)學(xué)習(xí)的經(jīng)驗(yàn)。

國(guó)內(nèi)收費(fèi)公路資本運(yùn)作

收費(fèi)公路資本化仍有巨大空間

在國(guó)內(nèi)投資運(yùn)營(yíng)收費(fèi)公路的上市公司主要有幾類(lèi)：20余家省級(jí)交通投資平臺(tái)控股的上市公司；國(guó)務(wù)院國(guó)資委控股的上市公司；參與收費(fèi)公路業(yè)務(wù)但非主業(yè)的上市公司；在香港聯(lián)交所上市、投資運(yùn)營(yíng)境內(nèi)收費(fèi)公路的公司。

以上企業(yè)控股或參股的已建成收費(fèi)公路總里程約15000公里，僅占全國(guó)收費(fèi)公路總里程的9%。因此，我國(guó)收費(fèi)公路資本化還有巨大的空間。

收費(fèi)公路企業(yè)上市的發(fā)展歷程

? 1993年至1996年

1993年，中國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)啟動(dòng)

1993 1996湖南投資 皖通高速

? 1997年至2000年

收費(fèi)公路開(kāi)始大規(guī)模上市融資。A股市場(chǎng)收費(fèi)公路板塊20余家公司中，有14家是在這一階段上市，占A股上市公司的70%。

1997 1998 1999 2000深圳高速東莞控股海南高速寧滬高速浙江滬杭甬重慶路橋成渝高速粵高速現(xiàn)代投資東北高速華北高速贛粵高速五洲交通

? 2001年至2004年

這期間共有5公司上市，但2004年楚天高速上市之后，A股市場(chǎng)基本沒(méi)有以收費(fèi)公路為主業(yè)的公司通過(guò)IPO（首次公開(kāi)募股）方式上市。

2001 2002 2003 2004福建高速 山東高速 四川路橋中原高速 楚天高速

資本化率較低的原因

上市監(jiān)管趨嚴(yán)。在過(guò)去，高速公路公司無(wú)論上市發(fā)行A股或H股,都需要事先獲得國(guó)家證券主管部門(mén)或政府分配的上市指標(biāo)；交通部將指標(biāo)名額優(yōu)先分配給高速公路效益較好的省份。

隨著1999年《證券法》的頒布，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下分配指標(biāo)的形式成為歷史, 股票的發(fā)行資格改由中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取核準(zhǔn)制的方式來(lái)確定。世界各國(guó)證券交易所都對(duì)股份公司上市做出了嚴(yán)格的規(guī)定,如必須有符合要求的業(yè)績(jī)記錄、最低的股本數(shù)額、最低的凈資產(chǎn)值、最低的公眾持股數(shù)和比例等。在嚴(yán)格的規(guī)定下,能夠在證券交易所上市的股份公司只占很小一部分。

各省統(tǒng)籌發(fā)展的需要。高速公路上市企業(yè)的母公司大多是地方省級(jí)高速公路集團(tuán)，近年來(lái)隨著公路建設(shè)加快、工程造價(jià)攀升、宏觀調(diào)控緊縮，這些母公司負(fù)債率居高不下，隨著大部制的推進(jìn)，他們還要承擔(dān)高鐵（江蘇、山東對(duì)京滬高鐵的投資）、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，統(tǒng)貸統(tǒng)還的模式使得優(yōu)質(zhì)的高速公路資產(chǎn)成為這些母公司的主要經(jīng)濟(jì)支持，其收費(fèi)收入是新建項(xiàng)目資本金的主要來(lái)源，難以再注入到上市公司。

資本市場(chǎng)估值偏低。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)高速公路資本市場(chǎng)的總體估值偏低。高速公路資產(chǎn)的估值主要受到特許經(jīng)營(yíng)期限和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的影響。我國(guó)收費(fèi)公路特許經(jīng)營(yíng)期限一般不超過(guò)30年，同時(shí)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的制定主要是考慮高速公路的成本狀況,由政府根據(jù)社會(huì)承受能力和其他參照標(biāo)準(zhǔn)來(lái)審批,更多地突出了高速公路的公益性，不能完全反映高速公路資產(chǎn)應(yīng)獲得的真實(shí)收益。收費(fèi)權(quán)益轉(zhuǎn)讓政策嚴(yán)格。2004年以后交通運(yùn)輸部對(duì)收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓及上市加強(qiáng)了監(jiān)管，實(shí)施嚴(yán)格控制。

2004年《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》及相關(guān)的權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法出臺(tái)，此后，收費(fèi)公路直接IPO上市基本沒(méi)有成功案例。可以說(shuō)，對(duì)收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓監(jiān)管趨嚴(yán)的同時(shí)，交通行業(yè)也加強(qiáng)了對(duì)收費(fèi)公路上市的監(jiān)管。交通運(yùn)輸部雖然沒(méi)有明確的文件限制上市，但在權(quán)益轉(zhuǎn)讓的審批過(guò)程中，對(duì)此提出了嚴(yán)格的要求。

2008年《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》第四條明確規(guī)定，“國(guó)家允許依法轉(zhuǎn)讓收費(fèi)公路權(quán)益，同時(shí)對(duì)收費(fèi)公路權(quán)益的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行嚴(yán)格控制”。該辦法及此后的《關(guān)于公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）轉(zhuǎn)讓有關(guān)問(wèn)題的通知》，從轉(zhuǎn)讓條件、轉(zhuǎn)讓審批和轉(zhuǎn)讓程序等多方面，對(duì)公路收費(fèi)權(quán)及公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）轉(zhuǎn)讓行為提出了嚴(yán)格的要求，體現(xiàn)了嚴(yán)格控制的原則。根據(jù)《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》規(guī)定，轉(zhuǎn)讓國(guó)道收費(fèi)權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院交通運(yùn)輸主管部門(mén)批準(zhǔn)。轉(zhuǎn)讓國(guó)道以外的其他公路收費(fèi)權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)，報(bào)國(guó)務(wù)院交通運(yùn)輸主管部門(mén)備案。這些規(guī)定實(shí)際上對(duì)收費(fèi)公路上市產(chǎn)生了較大的影響，尤其從程序、受讓方的選擇和交易方式等方面，使收費(fèi)公路資產(chǎn)上市很難實(shí)施。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，世界上共有70多個(gè)國(guó)家采取通行者付費(fèi)的方式建設(shè)和發(fā)展高速公路，收費(fèi)總里程約為30.4萬(wàn)公里。肖和?。瘮z

目前，我國(guó)企業(yè)控股或參股的存量收費(fèi)公路總里程達(dá)到15332公里，僅占全國(guó)收費(fèi)公路總里程的9%，收費(fèi)公路資本化還有巨大的空間。

2011年《關(guān)于開(kāi)展收費(fèi)公路專(zhuān)項(xiàng)清理工作的通知》（交公路發(fā)〔2011〕283號(hào)）文件中明確提出，為確保并鞏固清理成果，在專(zhuān)項(xiàng)清理工作期間，各省、自治區(qū)、直轄市要從嚴(yán)審批新的一級(jí)及以下普通公路收費(fèi)項(xiàng)目，暫停審批收費(fèi)公路資產(chǎn)上市融資和境外企業(yè)收購(gòu)國(guó)有收費(fèi)公路資產(chǎn)。這是交通運(yùn)輸部文件中第一次明確表示出不支持收費(fèi)公路上市。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)收費(fèi)公路行業(yè)16家主要上市公司，2017年平均市盈率僅十幾倍，平均市凈率為1.52倍，與A股平均水平相比估值水平偏低，主要原因是行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，高速公路主業(yè)可預(yù)期增長(zhǎng)較小。

將上市作為股權(quán)融資的有效手段，對(duì)高速公路企業(yè)來(lái)說(shuō)有重要意義。

融資及多元化發(fā)展模式

債權(quán)融資。最近三年，國(guó)內(nèi)收費(fèi)公路上市公司開(kāi)始注重資本運(yùn)作，共開(kāi)展債務(wù)融資66次，融資總額639億元。發(fā)行債券的主要目的是優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，部分公司用于高速公路改擴(kuò)建等大額資本性支出。

股權(quán)融資。股權(quán)類(lèi)資本運(yùn)作方面，以公開(kāi)和非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)為主。2017年下半年以來(lái)，部分高速公路公司開(kāi)始考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)集中在高速公路及相關(guān)領(lǐng)域，購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的主要為控股股東下屬高速公路及相關(guān)資產(chǎn)；楚天高速為實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，收購(gòu)移動(dòng)智能終端業(yè)務(wù)公司。

業(yè)務(wù)多元化。近年來(lái)，由于投資收購(gòu)公路資產(chǎn)受到限制，國(guó)內(nèi)收費(fèi)公路上市企業(yè)大多選擇了多元化發(fā)展，向金融、房地產(chǎn)等方向積極探索，由于不具有專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

政策環(huán)境逐漸寬松

近年來(lái)，隨著《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》《公路法》的修訂，行業(yè)政策環(huán)境逐漸寬松。

2017年11月，《公路法》修訂完成，收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓取消審批，改為備案制，簡(jiǎn)化了收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓程序，將在一定程度上激發(fā)市場(chǎng)活力。

目前，《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》也正在加快修訂，將為收費(fèi)公路行業(yè)發(fā)展提供規(guī)范、公平的市場(chǎng)環(huán)境，打開(kāi)收費(fèi)公路資本運(yùn)作空間。值得一提的是，國(guó)際收費(fèi)公路估值高于國(guó)內(nèi)的重要原因在于收費(fèi)年限的差距，如果《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》能夠盡快修訂完成，實(shí)行長(zhǎng)期收費(fèi)政策，將對(duì)收費(fèi)公路的資本運(yùn)作產(chǎn)生重大利好，有利于促進(jìn)我國(guó)公路行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

資本運(yùn)作是企業(yè)發(fā)展的核心戰(zhàn)略

企業(yè)經(jīng)營(yíng)有兩種主要方式——生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作。資本運(yùn)作作為現(xiàn)代企業(yè)制度中一種以資本增值為目標(biāo)的全新經(jīng)營(yíng)管理方式，是迅速實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值和實(shí)施大公司、大集團(tuán)戰(zhàn)略的必然選擇。

但同時(shí)也應(yīng)注意，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作二者是辯證統(tǒng)一的關(guān)系。資本運(yùn)作是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的提升和升華,離開(kāi)了資本運(yùn)作，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就沒(méi)有量的迅速增長(zhǎng)和質(zhì)的根本飛躍。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是資本運(yùn)作的前提和基礎(chǔ),離開(kāi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),資本運(yùn)作就成了無(wú)源之水和無(wú)本之木。因此,必須正確處理好兩者的關(guān)系。

在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)達(dá)到一定程度之后，要適時(shí)開(kāi)展資本運(yùn)作，但要想資本運(yùn)作能夠健康穩(wěn)定持續(xù)下去，也必須強(qiáng)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

資本運(yùn)作的必要性

高速公路是使用周期長(zhǎng)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)高、投資巨大的資本密集型基礎(chǔ)設(shè)施，因此實(shí)施資本運(yùn)作是高速公路建設(shè)融資的需要。

高速公路資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模，能夠?qū)崿F(xiàn)交叉補(bǔ)貼，便于降低財(cái)務(wù)費(fèi)用和管養(yǎng)成本，因此實(shí)施資本運(yùn)作是實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益的需要。

高速公路收費(fèi)權(quán)有期限，但企業(yè)是永續(xù)經(jīng)營(yíng)的，因此實(shí)施資本運(yùn)作是收費(fèi)公路企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需要。

資本運(yùn)作的可行性

政策機(jī)遇。國(guó)企改革浪潮為以國(guó)企為主的高速公路企業(yè)提供了寬松的政策環(huán)境，提升資產(chǎn)證券化水平、提高國(guó)資利用效率，成為高速公路企業(yè)未來(lái)改革發(fā)展的主要方向。隨著國(guó)資委、發(fā)改委，以及地方省級(jí)政府頻繁出臺(tái)國(guó)企改革草案，作為國(guó)有資本集中控制的公路行業(yè)，也將在國(guó)企改革的大背景下加速向社會(huì)資本開(kāi)放。未來(lái)國(guó)企改革所帶來(lái)的混合所有制空間較大，將成為高速公路公司未來(lái)重要的發(fā)展機(jī)會(huì)。

融資優(yōu)勢(shì)。高速公路公司作為基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)企業(yè), 擁有穩(wěn)定而充裕的現(xiàn)金流。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和車(chē)輛保有量的增長(zhǎng), 公司每年的通行費(fèi)收入呈不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和高成長(zhǎng)性, 為高速公路公司實(shí)施資本運(yùn)作創(chuàng)造了良好的條件。

歷經(jīng)651天 招商公路重組上市

公路板塊業(yè)務(wù)重組是繼中外運(yùn)長(zhǎng)航整體并入招商局集團(tuán)、招商蛇口吸收合并招商地產(chǎn)并整體上市之后，招商局集團(tuán)又一重大產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。

招商公路的上市歷經(jīng)651天努力，先后完成公司股份改制、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、吸收合并華北高速等工作，成功克服了一系列困難和挑戰(zhàn)，最終并購(gòu)重組上市方案獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)無(wú)條件審核通過(guò)，于2017年12月25日順利在深交所掛牌上市。

經(jīng)過(guò)整合，招商公路進(jìn)一步專(zhuān)注于公路全產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈建設(shè)，目前已形成了從勘查、設(shè)計(jì)、特色施工，到投資、運(yùn)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)、服務(wù)等公路全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)形態(tài)，擁有較強(qiáng)的戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢(shì)，極大增強(qiáng)了核心競(jìng)爭(zhēng)力。

面向未來(lái)，招商公路將充分利用資本運(yùn)作提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，并圍繞公路領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，著力發(fā)展四個(gè)業(yè)務(wù)板塊，即投資運(yùn)營(yíng)、交通科技、智慧交通及招商生態(tài)。其中，投資運(yùn)營(yíng)主要包括公路全產(chǎn)業(yè)鏈投融資、公路運(yùn)營(yíng)管理、服務(wù)區(qū)運(yùn)營(yíng)管理等；交通科技主要包括科研開(kāi)發(fā)、新能源、新材料、勘察設(shè)計(jì)等；智慧交通主要包括大數(shù)據(jù)服務(wù)、電子發(fā)票服務(wù)平臺(tái)等；招商生態(tài)主要包括環(huán)保、新產(chǎn)品制造等。

資本運(yùn)作的主要方式

目前，企業(yè)的資本運(yùn)作已經(jīng)擁有了多元化的渠道，如股權(quán)融資、債務(wù)融資等。就股權(quán)融資而言，可以選擇上交所、深交所、港交所、美國(guó)紐交所納斯達(dá)克等。在債務(wù)融資方面，可以選擇短期融資券、中期票據(jù)等。還有一個(gè)現(xiàn)在比較活躍的市場(chǎng)，就是私募市場(chǎng)。此外，兼并收購(gòu)是企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大的有效手段。

近年來(lái)，收費(fèi)公路資本運(yùn)作空間逐步擴(kuò)大，將為投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)提供蓬勃發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力，并促進(jìn)我國(guó)收費(fèi)公路行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 肖和俊／攝