文/劉詩(shī)語(yǔ)

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中國(guó)工業(yè)企業(yè)杠桿率分析及對(duì)策

文/劉詩(shī)語(yǔ)

山東大學(xué)(威海)

本文擬對(duì)我國(guó)工業(yè)企業(yè)的杠桿率現(xiàn)狀通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行分析, 并針對(duì)分析結(jié)果提出降低杠桿率的方法。數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，近年來(lái)我國(guó)工業(yè)企業(yè)的總體杠桿率有所降低，但總體仍處于較高水平。本文分析了不同行業(yè)，不同規(guī)模的企業(yè)以及不同所有制形式的企業(yè)的杠桿率情況。

工業(yè)企業(yè)；杠桿率；資產(chǎn)負(fù)債率

1 行業(yè)或企業(yè)杠桿率的衡量方法

目前，宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿率，一般以“債務(wù)/GDP”來(lái)計(jì)算，而針對(duì)具體行業(yè)或企業(yè)杠桿率，就無(wú)法以GDP來(lái)計(jì)算了。普遍的做法是以資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)杠桿率為正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率越高則杠桿率越高，反之亦然。

資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，本文所用到的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)均由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算得來(lái)。本文的分析對(duì)象工業(yè)企業(yè)均指規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)，從2011年起，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)的年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元提高到年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2000萬(wàn)元。

資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平一般是40%～60%，但是不同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)不相同，如金融行業(yè)一般較高。本文主要通過(guò)研究資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)分析工業(yè)企業(yè)杠桿率的高低，以求能夠得到一般性規(guī)律。

2 我國(guó)工業(yè)企業(yè)杠桿率分析

2.1 工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率分析

近十年來(lái)我國(guó)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)，見(jiàn)圖1。

從圖1可以看出，2007年到2013年資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在57%～58%的區(qū)間高位運(yùn)行，這與當(dāng)時(shí)的政策是高度契合的。08年全球金融危機(jī)，我們實(shí)行了4萬(wàn)億的刺激政策，加大了房地產(chǎn)、基建等投資，促進(jìn)了鋼鐵、水泥等建材產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也造成了了通貨膨脹和產(chǎn)能過(guò)剩，反應(yīng)在在資產(chǎn)負(fù)債率上則是居高不下。2013年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài),從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不斷加大,對(duì)高耗能、高污染行業(yè)的治理逐見(jiàn)成效。特別是近兩年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,成果顯著，資產(chǎn)負(fù)債率近5年連續(xù)下降。

總體來(lái)看，自2013至2017年，我國(guó)工業(yè)企業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債率由58.08%降至55.48%，幅度比較明顯，但總體仍然處于較高的水平，降杠桿的任務(wù)仍然任重道遠(yuǎn)。

2.2 按輕重工業(yè)分類分析

按照輕重工業(yè)分類方法，我國(guó)工業(yè)企業(yè)可分為輕工業(yè)和重工業(yè)兩大類型。圖2給出了近十年我國(guó)輕工業(yè)和重工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)。

輕工業(yè)主要是指生產(chǎn)消費(fèi)資料的工業(yè)部門(mén)，主要包括農(nóng)副食品加工、食品制造、塑料制品、釀酒、家電、造紙、紡織等行業(yè)。近年來(lái)輕工業(yè)的發(fā)展非常穩(wěn)健，行業(yè)利潤(rùn)率和增加值均處于較高水平，我國(guó)的出口產(chǎn)品也多數(shù)集中在這些行業(yè)中，因此也是我國(guó)貿(mào)易順差的主要行業(yè)。從圖2 的曲線可以看出，輕工業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率近十年一直處于穩(wěn)步下降通道中，由55.02%降至48.09%，整體處于比較良性的狀態(tài)，降杠桿的壓力不大。另外輕工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的良好表現(xiàn)也說(shuō)明，這些企業(yè)的效益好了，負(fù)債少了，從而也能充分體現(xiàn)出消費(fèi)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)越來(lái)越大。

重工業(yè)主要提供生產(chǎn)資料，包括鋼鐵、機(jī)械、能源(電力、石油、煤炭、天然氣等)、化學(xué)、建筑材料等工業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)部門(mén)。從變化趨勢(shì)看，07年資產(chǎn)負(fù)債率為58.29% ,至2013年攀升至60.08%的近十年最高點(diǎn),然后逐漸回落至16年的58.30%，但下降速度緩慢。由于重工業(yè)總負(fù)債占到工業(yè)企業(yè)總負(fù)債的接近80%左右，所以工業(yè)企業(yè)總的資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)與重工業(yè)的變化趨勢(shì)基本相同。由此可以看出，我們進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革降杠桿的主要目標(biāo)方向就在重工業(yè)。

2.3 按企業(yè)規(guī)模分析

按照企業(yè)規(guī)模分類方法，我國(guó)工業(yè)企業(yè)可分為大型工業(yè)企業(yè)、中型工業(yè)企業(yè)、小型工業(yè)企業(yè)。近十年按照企業(yè)規(guī)模分類的資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)見(jiàn)圖3。

2007年三類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率基本差不多，從08年開(kāi)始分化。大型工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從07年一直增長(zhǎng)到2013年，此后轉(zhuǎn)而向下，與重工業(yè)的趨勢(shì)基本相同。中型工業(yè)企業(yè)從10年開(kāi)始就逐漸向下調(diào)頭，而小型工業(yè)企業(yè)07年開(kāi)始就一直處于震蕩下降過(guò)程當(dāng)中。目前的整體趨勢(shì)都在向下調(diào)整。截至16年，大、中、小型工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.24%、55.03%、52.76%，其中大中型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

2.4 按企業(yè)登記注冊(cè)類型分析

按登記注冊(cè)類型分，工業(yè)企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、股份合作企業(yè)、股份制企業(yè)、外商及港澳臺(tái)商企業(yè)、其他經(jīng)濟(jì)企業(yè)等。根據(jù)各類企業(yè)的規(guī)模及代表性，參照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，我們選取了國(guó)有工業(yè)企業(yè)、集體工業(yè)企業(yè)、私營(yíng)工業(yè)企業(yè)、國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)、外商及港澳臺(tái)商投資工業(yè)企業(yè)共5類進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。見(jiàn)圖4。

(3)如果該食用堿在測(cè)定前已經(jīng)受潮,則用甲同學(xué)的實(shí)驗(yàn)方案測(cè)得的NaHCO3的質(zhì)量分?jǐn)?shù)會(huì)____(填“偏大”“偏小”或“無(wú)影響”)。

純粹的國(guó)有工業(yè)企業(yè)和集體工業(yè)企業(yè)其經(jīng)濟(jì)體量在所有工業(yè)企業(yè)中占比已經(jīng)很小，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的占比相對(duì)較大，且很多已是上市公司。截至2017年底，按照總資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，國(guó)有工業(yè)企業(yè)、集體工業(yè)企業(yè)、私營(yíng)工業(yè)企業(yè)、國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)、外商及港澳臺(tái)商投資工業(yè)企業(yè)占所有工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)的比例分別為：6.0%、0.5%、22.3%、37.9%、20.0%。所以對(duì)工業(yè)企業(yè)總的資產(chǎn)負(fù)債率影響最大的是后三種經(jīng)濟(jì)形式。

從圖4中可發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從07年一直增長(zhǎng)到2012年，然后快速下降，至17年降至53.32%。國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)增長(zhǎng)到2013年，然后緩慢下降，至17年降至60.37%，依然處于高位運(yùn)行，主要原因是體量太大，轉(zhuǎn)身困難。集體企業(yè)由于規(guī)模較小，波動(dòng)率比較大，對(duì)總體的影響可忽略。私營(yíng)工業(yè)企業(yè)從07年開(kāi)始一直處于下降通道，至17年降至51.58%，指標(biāo)較合理。外商及港澳臺(tái)商投資工業(yè)企業(yè)一直在57%～54%的范圍內(nèi)小幅波動(dòng)，處于中等偏上水平。

2.5 按行業(yè)分析

在國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2017）中，工業(yè)企業(yè)共分為41個(gè)行業(yè)大類。這里給出了2017年按照行業(yè)分類的資產(chǎn)負(fù)債率排序，見(jiàn)圖5。

根據(jù)圖5數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)負(fù)債率較低的行業(yè)基本上集中在輕工業(yè)，而資產(chǎn)負(fù)債率較高的行業(yè)主要在重工業(yè)。指標(biāo)超過(guò)60%的行業(yè)有7個(gè)，它們是煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)，廢棄資源綜合利用業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。總體來(lái)看，這7個(gè)行業(yè)大都屬于產(chǎn)能過(guò)?；蚋吆哪堋⒏呶廴拘袠I(yè)，從降杠桿的角度，應(yīng)該是重點(diǎn)方向。

綜合以上幾種數(shù)據(jù)分析方法，可以得出如下結(jié)論：

目前杠桿率較高的工業(yè)企業(yè)為：大中型企業(yè)、國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)、重工業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)有7大行業(yè)（包括是煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)，廢棄資源綜合利用業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）。

3 如何降低目標(biāo)企業(yè)杠桿率

從資產(chǎn)負(fù)債率的公式可以簡(jiǎn)單得出，增大分母總資產(chǎn)或減小分子總負(fù)債均可以達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債率的目的。目前政策層面降低企業(yè)杠桿率的舉措主要有以下幾種。

增加企業(yè)直接融資的比重，減少銀行貸款或企業(yè)債券的比例。方法主要通過(guò)資本市場(chǎng)IPO 直接融資,這也是十九大報(bào)告和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中所要求的，即金融要加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，增加企業(yè)直接融資的比重。

混合所有制改革。支持通過(guò)增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者等充實(shí)資本，即混合所有制改革。

債轉(zhuǎn)股。直接將債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資，迅速降低資產(chǎn)負(fù)債率。

以上幾種方式，都是引入外部資本，直接降低債務(wù)或者擴(kuò)充資本金，達(dá)到降低杠桿率的目的，簡(jiǎn)單說(shuō)就是拿別人的錢(qián)把坑填了。筆者認(rèn)為這種模式能治標(biāo)但不能治本，并不能從根本上解決企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展問(wèn)題。有以下幾個(gè)建議供參考。

全面分析高杠桿率的成因，找出解決問(wèn)題的方法。是產(chǎn)品的問(wèn)題，還是行業(yè)周期性導(dǎo)致，是政策的原因，還是國(guó)際大環(huán)境的影響等。針對(duì)具體原因，找處應(yīng)對(duì)措施。

加大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造力度，積極擁抱新技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)思維，緊跟市場(chǎng)需求，創(chuàng)造適銷對(duì)路的新產(chǎn)品。用科技提升生產(chǎn)力，用科技創(chuàng)造效益。

推行現(xiàn)代企業(yè)管理制度，激發(fā)企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。企業(yè)有問(wèn)題，一般是管理出了問(wèn)題。通過(guò)推行現(xiàn)代企業(yè)管理制度，調(diào)動(dòng)員工的主觀能動(dòng)性，從而激發(fā)企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力，這樣企業(yè)才會(huì)有前途。其實(shí)這是很多企業(yè)最難解決的問(wèn)題，融資是外因，是標(biāo)，這是本，是企業(yè)能否長(zhǎng)久生存的關(guān)鍵所在。

標(biāo)本兼治是降低企業(yè)杠桿率的最佳方案。通過(guò)引入外部資本，壯大企業(yè)實(shí)力，通過(guò)激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力，解決企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的根本問(wèn)題。

劉詩(shī)語(yǔ)（1997—）女，山東省濟(jì)南市人，民族：漢學(xué)歷：在讀本科生。單位：山東大學(xué)（威海）商學(xué)院金融系，研究方向：企業(yè)杠桿率。