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試析行為金融學(xué)投資者對(duì)股市價(jià)格的影響

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中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院

在當(dāng)下標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)領(lǐng)域，理性人與有效市場(chǎng)假說仍然是重要研究前提。而環(huán)顧實(shí)際的投資行為，投資者的認(rèn)知偏差、情緒變化等多重因素或?qū)е乱幌盗械慕鹑诠窒?。為?duì)這類金融怪象展開細(xì)致的研究，行為金融理念便應(yīng)運(yùn)而生。在本文中，筆者從行為金融學(xué)對(duì)股市價(jià)格的價(jià)格影響的視角對(duì)其進(jìn)行了細(xì)致的分析，以期為相關(guān)人員提供一定的參考。

行為金融學(xué)；投資者；股市價(jià)格；影響

隨著相關(guān)金融理念的轉(zhuǎn)變以及金融市場(chǎng)的發(fā)展，傳統(tǒng)的基于理性人與有效市場(chǎng)假說的金融學(xué)理論所遭受的挑戰(zhàn)日益突顯。大量金融異象的出現(xiàn)從側(cè)面揭露了傳統(tǒng)金融學(xué)所存在的缺陷。探究這一系列金融異象的成因，投資者的認(rèn)識(shí)偏差、情緒變化等心理因素在一定程度上導(dǎo)致了當(dāng)下金融市場(chǎng)中的異象。從行為金融學(xué)視角下來看，我國(guó)股市價(jià)格的波動(dòng)不僅與宏觀調(diào)控、投資者因素等密切相關(guān)，其與行為金融學(xué)亦有緊密的聯(lián)系。

1 行為金融學(xué)的相關(guān)重要理念

本文中筆者主要就期望理論、認(rèn)識(shí)偏差與心理偏好這3個(gè)主要的行為金融學(xué)理念展開了詳述。期望理論通常用以解釋超出預(yù)期效用理論解釋范疇的股票市場(chǎng)中投資者行為與完整性、傳遞性和可代替性公理相?，F(xiàn)象的理論。其最早由Kahneman與Tversky 提出，其核心內(nèi)容為個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)決策、價(jià)值函數(shù)與權(quán)重函數(shù)。顧名思義，認(rèn)知偏差即為人類在事物認(rèn)知過程中所存在的偏差。在信息加工心理學(xué)視角下，人被當(dāng)作是一個(gè)信息加工的系統(tǒng)?；谙嚓P(guān)理論研究，人類在認(rèn)知某一事物的過程當(dāng)中常常傾向于將簡(jiǎn)單問題復(fù)雜化。受到這一心理作用的影響，部分人群在認(rèn)識(shí)事物的過程中便有可能存在認(rèn)知偏差。而心理偏好理念則主要關(guān)注人類心理、情緒與意志等對(duì)投資者行為的影響。通常來說，金融投資者為理性有限的普通人，其在投資過程當(dāng)中難免會(huì)受其心理特性的影響。故對(duì)以上3個(gè)理論進(jìn)行細(xì)致研究并展開有效運(yùn)用則具備了較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

2 關(guān)于投資者相關(guān)情緒指數(shù)的簡(jiǎn)述

本文的主要研究分析對(duì)象為我國(guó)近年來的股市價(jià)格，因此，在研究投資者的相關(guān)情緒指數(shù)時(shí)，筆者主要就巨潮投資者信心指數(shù)、央視看盤指數(shù)與好淡指數(shù)這三類顯性投資者情緒指數(shù)進(jìn)行了詳盡論述。

2.1 巨潮投資者信心指數(shù)

這一指數(shù)最早由深圳證券信息公司發(fā)布，其借鑒了各國(guó)已有的投資者信心指數(shù)統(tǒng)計(jì)方式與我國(guó)統(tǒng)計(jì)局經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)測(cè)中心對(duì)消費(fèi)者信心指數(shù)的統(tǒng)計(jì)方法。這一指數(shù)主要面對(duì)A股市場(chǎng)，其主要運(yùn)作方式是聯(lián)合全景網(wǎng)絡(luò)在每周收盤后對(duì)機(jī)構(gòu)與個(gè)體投資者進(jìn)行問卷調(diào)查，并一般于下周開盤前公布其統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。

2.2 央視看盤指數(shù)

與巨潮投資者信心指數(shù)不同，這一指數(shù)的構(gòu)造依據(jù)主要為央視看盤經(jīng)由投資者調(diào)查所得到的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，其主要用途為評(píng)估投資者的情緒。這一欄目最早于2001年對(duì)證券公司與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期調(diào)查，以預(yù)測(cè)短期內(nèi)的股市走向并向公眾公布各專業(yè)投資者對(duì)當(dāng)下股市的看法。因此，這一數(shù)據(jù)在衡量投資者的情緒方面具有突出效用。

2.3 好淡指數(shù)

這一數(shù)據(jù)是經(jīng)由《股市動(dòng)態(tài)分析》雜志分析整理并發(fā)布的數(shù)據(jù)，該雜志于每周五對(duì)相關(guān)證券從業(yè)者進(jìn)行專訪，以獲得其對(duì)業(yè)余投資者的投資意見，在經(jīng)整理分析后于周六公布。值得注意的是，與上述兩種指數(shù)不同，好淡指數(shù)可分為短期指數(shù)與中期指數(shù)。前者主要用于預(yù)測(cè)未來一周內(nèi)股市的大致走勢(shì)；而后者則主要用于預(yù)測(cè)未來一個(gè)月內(nèi)股市的大致走勢(shì)。雖然其預(yù)測(cè)周期不盡相同，但其指數(shù)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)均采用百分制，其數(shù)值越大則代表越多專業(yè)投資者看好后續(xù)的市場(chǎng)走向。因此，在大眾將這一數(shù)據(jù)作為投資對(duì)照時(shí)可主要參照其評(píng)分高低進(jìn)行合理投資。

綜合上述3中顯性投資指數(shù)的研究分析，其適用范圍存在一定的差異。其應(yīng)用特征的統(tǒng)計(jì)情況如下表所示。

指標(biāo)名稱應(yīng)用特征 巨潮投資者信心指數(shù)更適用于企業(yè)投資者 央視看盤指數(shù)發(fā)布較早、獲取途徑單一 好淡指數(shù)發(fā)布及時(shí)、調(diào)查全面、獲取途徑豐富

從上表不難看出，巨潮投資者信心指數(shù)與央視看盤指數(shù)均具有較強(qiáng)的適用局限性。而好淡指數(shù)則具備較強(qiáng)的全面性、完整性與使用便攜性，再加之本文主要以個(gè)體投資者作為研究對(duì)象，故筆者將好淡指數(shù)作為本文中股市價(jià)格影響分析的主要依據(jù)。

3 結(jié)合相關(guān)理論就我國(guó)近期股市動(dòng)態(tài)的分析

本文主要以2016-2017年我國(guó)股市動(dòng)態(tài)為例，并結(jié)合好淡指數(shù)對(duì)行為金融學(xué)投資者對(duì)我國(guó)股市價(jià)格的影響進(jìn)行了細(xì)致分析。在資料選取方面，考慮到上證與深圳的綜合指數(shù)呈現(xiàn)出極高的相關(guān)性，加之上證的資歷較深，因此上證對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)整體走向的反映更為真實(shí)。綜合上述幾個(gè)因素，筆者選取了2016-2017年的上證指數(shù)作為分析參考資料，并結(jié)合期間《股市動(dòng)態(tài)分析》發(fā)布的好淡指數(shù)對(duì)行為金融學(xué)投資者之于我國(guó)股市價(jià)格的影響進(jìn)行了細(xì)致的分析。

2008年是世界金融業(yè)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在世界性金融危機(jī)過后，在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)股市都在1000-3000點(diǎn)之內(nèi)徘徊。綜合2016-2017期間的上證指數(shù)，我國(guó)股市的峰值為3200點(diǎn)左右，其最低值為2700左右。而環(huán)顧這一期間的好淡指數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)短期好淡指數(shù)的振動(dòng)較中期好淡指數(shù)而言更為強(qiáng)烈。這一數(shù)據(jù)波動(dòng)情況反映，我國(guó)投資者情緒在短期內(nèi)的波動(dòng)較為明顯，而從中長(zhǎng)期來看，我國(guó)投資者的投資情緒則相對(duì)穩(wěn)定。上文中提到，由《股市動(dòng)態(tài)分析》發(fā)布的好淡指數(shù)短期為1周，中期為1月。也就是說，我國(guó)投資者對(duì)未來1月的股市價(jià)格預(yù)測(cè)較為平穩(wěn)。在行為金融學(xué)視角下，這一現(xiàn)象主要受兩方面因素的影響。其一，框定依賴偏差在一定程度上導(dǎo)致了這一現(xiàn)象。投資者所做出的判定決策一般與其背景有著千絲萬縷的聯(lián)系，當(dāng)投資者的背景發(fā)生質(zhì)變時(shí)其投資行為很有可能會(huì)隨之改變。其二，羊群行為在一定程度上加劇了這一現(xiàn)象，例如，當(dāng)短期內(nèi)股市價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，群眾會(huì)普遍人物為后市還會(huì)處于上漲的態(tài)勢(shì)。受到這一心理的影響，部分投資者便不會(huì)再根據(jù)既有的數(shù)據(jù)對(duì)股市進(jìn)行全面理性的分析，而是僅根據(jù)當(dāng)下的發(fā)展趨勢(shì)而做出慣性判斷。

從《股市動(dòng)態(tài)分析》所給出的關(guān)于好淡指數(shù)的定義來看，好淡指數(shù)的計(jì)算方式為“好淡指數(shù)=（后市看漲人數(shù)÷調(diào)查總?cè)藬?shù)）×100”。由此，從數(shù)學(xué)關(guān)系上來看，當(dāng)好淡指數(shù)超過50時(shí)即可認(rèn)為有超過半數(shù)的人認(rèn)為后市將處于上漲狀態(tài)；反之，當(dāng)好淡指數(shù)低于50時(shí)便說明有小于半數(shù)的人認(rèn)為后市將有效回落。而從筆者掌握到的好淡指數(shù)來看，在2016-2017期間，不論是短期好淡與中期好淡指數(shù)都低于50。深刻探究這一現(xiàn)象背后的成因，我國(guó)大多數(shù)投資者都受到了金融危機(jī)的影響，從而對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生了刻板的認(rèn)知。大多數(shù)投資者在投資過程當(dāng)中都持觀望的態(tài)度，既對(duì)股市的回暖不報(bào)過多希望卻又期待我國(guó)股市出現(xiàn)一定上漲。

將好淡指數(shù)與股價(jià)趨勢(shì)線整理為折線圖形式，筆者發(fā)展這三者間存在著一定的相似性，值得注意的是，其中股價(jià)趨勢(shì)線與短期好淡指數(shù)變化情況尤為相似。這說明在短期內(nèi)投資者的投資情緒將大于在中長(zhǎng)期內(nèi)投資者情緒對(duì)其投資行為的影響。而這一現(xiàn)象的成因則大概可被歸結(jié)為股價(jià)走勢(shì)與投資者心理的相互影響。股市價(jià)格為投資者提供了一定的投資參考，而投資者對(duì)后市的預(yù)期心理則又在一定程度上影響了短期內(nèi)的股市價(jià)格。

4 結(jié)語

綜上所述，行為金融理論是隨著金融市場(chǎng)發(fā)展而衍生出來的一門科學(xué)。經(jīng)由研究分析，我們發(fā)現(xiàn)投資者情緒之于其投資行為有著較為顯著的影響。而之于其促成相關(guān)現(xiàn)狀的原因大致可被總結(jié)為股票市場(chǎng)管制、政府調(diào)控和投資者自身因素等幾個(gè)方面。鑒于此，在優(yōu)化相關(guān)現(xiàn)狀時(shí)，相關(guān)人員可從上述幾個(gè)方面發(fā)力，以推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)的健康發(fā)展。

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