文/孫文韜

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黃金期貨套期保值比率

文/孫文韜

上海大學

黃金作為被全球認可的金融資產(chǎn)，是一種良好的保值增值工具。黃金的持有者，在進行黃金儲存亦或是黃金交易時，經(jīng)常受到價格波動的影響。本文將詳細介紹黃金期貨合約及其交易規(guī)則，通過建立OLS模型，誤差修正ECM模型，GARCH模型， ECM-GARCH模型，EGARCH模型以及通過實證分別得出各自的套期保值比例，并對上述模型的效果進行比較分析。

黃金期貨; 套期保值比率; 平穩(wěn)性檢驗; 協(xié)整型檢驗

1 研究背景

黃金具有很好的觀賞價值與價值屬性，被世界各地的人們視為準貨幣。黃金作為一種資產(chǎn)保值增值的工具，其同時具備商品與金融屬性，影響黃金現(xiàn)貨的因素很多。我國是黃金需求與消費大國，擁有巨大黃金儲備，因此黃金價格的波動會對經(jīng)濟社會與國家?guī)碇卮笥绊憽｜S金期貨在該情況下顯得尤為重要。

2008年，黃金期貨在上海期貨交易所首次上市。與其他期貨一樣，黃金期貨有套期保值與價格發(fā)現(xiàn)兩大功能。黃金期貨價格發(fā)現(xiàn)是指針對整個黃金期貨與現(xiàn)貨市場來說，黃金期貨價格與現(xiàn)貨價格總體上呈波動趨同。我國的黃金市場主要是上海黃金交易所、上海期貨交易所、銀行間柜臺市場，可以通過長期研究發(fā)現(xiàn)，該三個市場的價格波動的趨同性。黃金期貨的第二個功能是套期保值功能，運用恰當?shù)姆椒軌蚴沟贸钟械狞S金資產(chǎn)避免價格波動的影響，當然這也是本文研究的重中之重。

2 研究思路

本文的首要目的是幫助投資者或者黃金的持有者確定最佳套期保值比率。最佳套期保值比率的確定尤為重要，原因有二：當套期保值比率低于均衡狀態(tài)，則無法抵消現(xiàn)貨價格波動的風險；當套期保值比率過高，則會導致期貨頭寸暴露，不僅會有風險，而且會帶來不必要的成本增加。

國內(nèi)外學者對套期保值比率做了大量研究，但我認為，由于時間與國情的差異性，不能照搬國外的經(jīng)驗，必須具體問題具體分析。本文通過建立OLS模型，ECM模型，GARCH模型，ECM-GARCH模型，EGARCH模型對我國黃金的套期保值比率做出估計，并通過分析比較，為黃金投資者或持有者提供合理建議。

3 黃金期貨定義

所謂黃金期貨，是指以國際黃金市場未來某時點的黃金價格為交易標的的期貨合約，投資人買賣黃金期貨的盈虧，是由進場到出場兩個時間的金價價差來衡量，契約到期后則是實物交割。

4 我國的黃金期貨

我國黃金期貨合約2008年在上海期貨交易所上市，上市首日交易量破12萬手，是上海期貨交易所中交易活躍，成交數(shù)額比較大的金屬期貨。當然，黃金期貨有具體的交易細則，例如首先，黃金期貨交易采取的是多空雙向交易機制。

其次，黃金期貨交易的是符合國標GB/T4134-2003規(guī)定，含金量不低于99.95%的金錠，2008年，上海交易所規(guī)定，每手黃金期貨為1000克。

再次，與股票投資實行T+1交易不同的是，黃金期貨實行的是T+0交易，也就是當天買進當天就可以賣出。任何投資理財都不是包賺,和股票類似,黃金交易也是有風險的.所以說基礎知識學習非常重要。

圖1

此外還有一些細則需要注意：

(1)報價單位

我國的黃金期貨報價為元（人民幣）/克，而黃金的交易單位為1000克/手，也就是說，如果黃金期貨現(xiàn)在報價為350/克，那么一手黃金期貨價值為350，000元。

(2)最小變動價位

競價雙方報價時允許的最小變動幅度，每次報價的價格的變動必須是最小變動價位的整數(shù)倍。黃金期貨合約的最小變動價位是0.05元/克。

(3)合約交割月份

上海期貨交易所的黃金期貨合約的交割月份為最近三個連續(xù)月份的合約，以及最近11月內(nèi)的雙月合約。

(4)每日價格最大波動限制

為防范過度投機行為引發(fā)期貨價格大漲大跌，期貨交易所通常對期貨交易規(guī)定每天價格的最大漲跌幅。對黃金期貨來說，漲跌幅限制為±3%。

(5)最低交易保證金

黃金期貨的最低保證金為合約價值的4%，可以看出黃金期貨具有較高杠桿比。但交易所有權(quán)根據(jù)市場的風險狀況來調(diào)整保證金比率，所以這個比率是可以變化的。這部分保證金不能被投資者占用，如果投資者的保證金低于這一下限，交易所或者期貨公司會督促投資人盡快補齊，若在規(guī)定的時間內(nèi)沒有補齊將會面臨強行平倉的風險，而且由此造成的損失由投資人自己承擔。

5 EARCH模型

（1）模型結(jié)果及其金融意義

從圖中可以看出，γ=-0.09且顯著。套期保值比率H=0.923123。

（2）結(jié)果分析

模型OLSECMGARCHECM-GARCHEGARCH H0.9037750.9094770.9159120.9242130.923123

從表中可以得到，上述五種模型下的套期保值比率均小于傳統(tǒng)理想值1。其中ECM-GARCH模型套期保值比率最高，而OLS該指標最低。說明綜合考慮期貨和現(xiàn)貨之間短期與長期均衡關系的GARCH族模型的套期保值成本普遍較高。

6 套期保值績效分析

1.衡量指標

Ederington與Lien D給出了套期保值績效的衡量指標，即與未參與套期保值時候的收益方差相比，參與套期保值后收益方差的減少程度。該指標越大，說明套期保值效率越高。

未參與套期保值與參與套期保值的收益方差可以分別表示為：

其中h為套期保值比率，于是得到套期保值績效指標：

2.績效評估

7 總結(jié)

從整體來看，OLS模型估計最簡單，未考慮數(shù)據(jù)的自相關性與異方差性，套期保值成本最低，但套期保值效率也最低。而GARCH族模型將時間序列的自相關性與異方差性考慮進去，雖然套期保值效率很高，相比于OLS模型能夠抵消略多的波動，但套期保值成本也高。理性的投資者應當從自己自身的需要出發(fā)，具體問題具體分析。