文/黃瀅

?

私募股權(quán)投資監(jiān)管演化博弈模型研究

文/黃瀅

上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

近年來私募股權(quán)投資在我國資本市場上逐漸成為投資者和融資者青睞的投資模式，一方面對(duì)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來積極的促進(jìn)作用，另一方面也相應(yīng)放大了我國金融資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。本文擬采用演化博弈理論和方法，在考慮成本和收益因素的金融監(jiān)管合作博弈模型的基礎(chǔ)上，引入懲罰與補(bǔ)償機(jī)制，試圖解決私募投資機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的私募投資市場監(jiān)管中出現(xiàn)的低效率、“搭便車”、躲避監(jiān)管等問題。得出的結(jié)論是：懲罰和補(bǔ)償機(jī)制的存在使得私募投資機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)趨向于選擇合規(guī)、監(jiān)管策略，能夠有效解決私募投資機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的低效率、“搭便車”和躲避監(jiān)管問題。

懲罰；補(bǔ)償；私募投資；監(jiān)管；博弈

1 引言

我國私募股權(quán)投資的全面起步始于1998年，國家公布了《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》。但由于配套政策遲遲未能推出，導(dǎo)致我國私募股權(quán)投資的發(fā)展進(jìn)程一再被延緩。在進(jìn)入21世紀(jì)后，私募股權(quán)投資有了飛速的發(fā)展。但是，隨著私募股權(quán)投資的不斷發(fā)展，投資者和監(jiān)管部門也逐漸發(fā)現(xiàn)以下問題：國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力相對(duì)薄弱；基金管理和服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)；投資者與投資項(xiàng)目之間存在信息不對(duì)稱問題；沒有統(tǒng)一的法律監(jiān)管要求和行業(yè)自律平臺(tái)對(duì)基金進(jìn)行信息披露和監(jiān)管。私募股權(quán)投資的監(jiān)管問題已成為目前中國私募股權(quán)投資發(fā)展的重中之重。只有完善和健全私募股權(quán)投資監(jiān)管機(jī)制，營造健康的投資環(huán)境，才能給我國企業(yè)的發(fā)展帶來良性的資金支持和成長條件。

2 模型分析

本文借鑒了張志遠(yuǎn)（2015）在研究金融監(jiān)管合作時(shí)所構(gòu)建的演化博弈模型，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國目前私募股權(quán)投資市場的實(shí)際情況，以新的思路進(jìn)行系統(tǒng)性的梳理和創(chuàng)造性的模型改進(jìn)，以求得出新的結(jié)論?，F(xiàn)對(duì)新的博弈模型做幾點(diǎn)說明：

本文認(rèn)為我國的私募投資監(jiān)管體系中存在信息的不完全對(duì)稱，私募投資機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)各有一定的概率選擇合規(guī)、監(jiān)管策略或者選擇違規(guī)、不監(jiān)管策略。博弈雙方均知道以前各期博弈中雙方選擇的策略和收益情況，但不知道當(dāng)期博弈對(duì)手的策略選擇。

本文做出以下假設(shè)：（1）搭便車或成功躲避監(jiān)管獲得的收益VS雙方都選擇合規(guī)、監(jiān)管策略時(shí)各自獲得的收益減去需要支付的成本；（2）單方選擇合規(guī)、監(jiān)管時(shí)獲得的收益減去需要支付的成本VS零。

現(xiàn)假設(shè)雙方有一方不采取合規(guī)、監(jiān)管行為，對(duì)采取上述行為的一方收取罰金P，而對(duì)選擇合規(guī)、監(jiān)管行為的一方給予補(bǔ)償金S。

根據(jù)于維生（2007）對(duì)復(fù)制子動(dòng)態(tài)方程的定義和求解方法，可以得出私募投資機(jī)構(gòu)的復(fù)制子動(dòng)態(tài)方程為：

我們再得出監(jiān)管機(jī)構(gòu)的復(fù)制子動(dòng)態(tài)方程：

3 結(jié)論

概括上述分析可知，當(dāng)引入懲罰與補(bǔ)償機(jī)制后，即對(duì)博弈雙方其中的一方進(jìn)行罰金征收或者增加補(bǔ)償，能夠加快私募投資機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)雙方選擇合規(guī)、監(jiān)管策略的趨勢。在躲避監(jiān)管和“搭便車”收益為正，選擇合規(guī)、監(jiān)管策略時(shí)收益為負(fù)的情形下，雙方同時(shí)選擇違規(guī)、不監(jiān)管，在引入懲罰與補(bǔ)償機(jī)制后，違規(guī)或不監(jiān)管的一方因罰金的存在而面臨承受高成本的情況，這迫使其趨于合規(guī)或監(jiān)管，而選擇相反策略的一方由于能夠獲得補(bǔ)償，其選擇合規(guī)、監(jiān)管策略的積極性能夠極大地得到推動(dòng)，最終雙方均選擇合規(guī)、監(jiān)管策略?？梢钥吹剑霊土P和補(bǔ)償機(jī)制能夠有效地解決私募投資機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)在私募投資監(jiān)管博弈過程中存在的躲避監(jiān)管、“搭便車”問題以及合作效率低的問題，同時(shí)也解決了“囚徒困境”問題。

[1]于維生.博弈論與經(jīng)濟(jì)[M].北京高等教育出版社,2007.

[2]張志遠(yuǎn).后金融危機(jī)時(shí)代我國金融監(jiān)管以及金融風(fēng)險(xiǎn)的博弈研究[M].北京經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2015.

[3]丁世國,張寶銀.我國私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管問題域?qū)Σ哐芯縖J].經(jīng)濟(jì)問題探索,2012(12).

[4]胡波.合格投資者制度與私募股權(quán)投資基金監(jiān)管[J].河南社會(huì)科學(xué),2015(11):59-64.