文/陳瑩

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一帶一路板塊分級B與標(biāo)的指數(shù)價格走勢相關(guān)性的實證研究

文/陳瑩

上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

改革開放以來，隨著資本市場的日益繁榮，投資者對產(chǎn)品的差異化多樣化需求不斷增強。2007年，第一只分級基金產(chǎn)品——國投瑞銀瑞福股票型證券投資基金的推出，填補了我國結(jié)構(gòu)類基金產(chǎn)品的空白，具有重要的市場意義。時至今日，分級基金的發(fā)展已經(jīng)走過了十多個年頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益完善，產(chǎn)品種類不斷豐富，交易機制愈發(fā)成熟，眾多投資者對分級基金產(chǎn)品的特征進(jìn)行分析，以期研究出套利策略從中獲益。本文主要對一帶一路板塊兩只分級基金B(yǎng)進(jìn)行研究，探討其與標(biāo)的指數(shù)價格走勢之間的相關(guān)性，并基于此提出相應(yīng)的投資策略，從而豐富市場研究，為投資者及后續(xù)研究者提供借鑒參考。

一帶一路；分級B；標(biāo)的指數(shù)；走勢相關(guān)性

1 研究數(shù)據(jù)的選取

2013年9月和10月，習(xí)近平主席分別提出建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的合作倡議，“一帶一路”國家級頂層合作倡議形成。它將充分依靠中國與有關(guān)國家既有的雙多邊機制，借助已有的行之有效的區(qū)域合作平臺，積極發(fā)展與沿線國家的經(jīng)濟合作伙伴關(guān)系，共同打造政治互信、經(jīng)濟融合、文化包容的利益共同體、命運共同體和責(zé)任共同體?！耙粠б宦贰苯?jīng)濟區(qū)開放后，承包工程項目突破3000個，2015年，中國企業(yè)共對“一帶一路”相關(guān)的49個國家進(jìn)行了直接投資，投資額同比增長18.2%。

在此政策背景下，為進(jìn)一步豐富指數(shù)體系，為投資者提供新的分析工具和投資標(biāo)的，中證指數(shù)公司于2015年2月16日正式發(fā)布了中證一帶一路主題指數(shù)。本文選取的一帶一B和一帶B均是跟蹤此標(biāo)的指數(shù)。

一帶一B（150276.SZ，簡稱YDYB）,由安信基金管理有限責(zé)任公司于2015年5月14日成立，在5月22日上市，發(fā)行規(guī)模為1.74億，基金托管人為招商證券股份有限公司。該分級B為契約型封閉式被動指數(shù)型基金，涵蓋了金風(fēng)科技、亨通光電、三一重工、中國石油、中國鐵建等一帶一路龍頭股，總成交量大，流通性好，在一帶一路主題分級基金中具有良好的代表性。

一帶B（150266.SZ，簡稱YDB），由中融基金管理有限公司于2015年5月14日發(fā)起成立，在5月22日上市交易，上市板為深圳證券交易所，發(fā)行規(guī)模達(dá)9.88億，同為契約型封閉式被動指數(shù)型基金，基金托管人為中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司。該分級B同樣涵蓋了金風(fēng)科技、亨通光電、三一重工、中國石油等一帶一路龍頭股。

2 分級B與標(biāo)的指數(shù)價格走勢相關(guān)性的實證檢驗

首先，對這三列收盤價數(shù)據(jù)（2017年11月13日至2017年11月17日的5分鐘收盤價數(shù)據(jù)）的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗。為了避免時間序列數(shù)據(jù)存在偽回歸現(xiàn)象，這里用以實證的數(shù)據(jù)均選擇其取對數(shù)之后的數(shù)值，用“LN+簡稱”的形式表示。檢驗結(jié)果顯示，原序列均含有單位根，一階差分后的三列數(shù)據(jù)均不含單位根，序列平穩(wěn)，因此三列數(shù)據(jù)均為一階單整序列。接下來可進(jìn)行協(xié)整檢驗，檢驗這三列兩組數(shù)據(jù)之間的長期均衡性: LNYDYB和LNYDYLZS、LNYDB和LNYDYLZS。

首先，對LNYDYB和LNYDYLZS進(jìn)行最小二乘法回歸，得出此組數(shù)據(jù)的回歸方程為：

方程的擬合優(yōu)度達(dá)到了0.97，擬合效果好。對方程的殘差項進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，P值通過，殘差項不存在單位根，序列穩(wěn)定。因此，LNYDYB和LNYDYLZS之間存在協(xié)整關(guān)系，兩組變量之間長期均衡。

再者，對LNYDB和LNYDYLZS進(jìn)行最小二乘法回歸，得出此組數(shù)據(jù)的回歸方程為：

方程的擬合優(yōu)度達(dá)到了0.91，擬合效果好。對方程的殘差項進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，P值通過，殘差項不存在單位根，序列穩(wěn)定。因此，LNYDB和LNYDYLZS之間存在協(xié)整關(guān)系，兩組變量之間長期均衡。

接下來，以協(xié)整方程式（2.1）的殘差序列一階滯后項作為誤差修正項，對收益率數(shù)據(jù)（用“DLN+簡稱”表示）構(gòu)建誤差修正模型，該組數(shù)據(jù)的誤差修正模型檢驗通過，方程表達(dá)式為：

說明DLNYDYB關(guān)于DLNYDYLZS的短期彈性為0.0005，并且當(dāng)短期波動偏離長期均衡時，DLNYDYB將以–0.2642的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)回調(diào)至均衡狀態(tài)。

以協(xié)整方程式（2.2）的殘差序列一階滯后項作為誤差修正項，構(gòu)建誤差修正模型，該組數(shù)據(jù)的誤差修正模型檢驗不通過，說明當(dāng)短期波動偏離長期均衡時，DLNYDB將無法以一定的調(diào)整力度從非均衡狀態(tài)回調(diào)至均衡狀態(tài)。

由于DLNYDB與DLNYDYLZS之間無法構(gòu)造誤差修正模型，接下來只對DLNYDYB與DLNYDYLZS之間進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。首先建立VaR模型，根據(jù)AIC準(zhǔn)則得出DLNYDYB與DLNYDYLZS的最優(yōu)滯后階數(shù)是3，隨后利用Eviews對其進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，結(jié)果如下圖1所示：

圖1 DLNYDYB與DLNYDYLZS的格蘭杰因果檢驗

由圖1可知，一帶一路指數(shù)是一帶一B的格蘭杰原因，但是一帶一B不是一帶一路指數(shù)的格蘭杰原因。說明此標(biāo)的指數(shù)的收益率變動領(lǐng)先于分級B收益率的變動，并且根據(jù)最優(yōu)滯后階數(shù)是3可得，這一領(lǐng)先滯后的時差約為15分鐘。

圖2中，左邊的圖為分級B收益率的增加對標(biāo)的指數(shù)收益率的沖擊，右邊的圖為標(biāo)的指數(shù)收益率的增加對分級B收益率的沖擊。通過觀察可發(fā)現(xiàn)，當(dāng)分級B的收益率增長時，標(biāo)的指數(shù)的收益率在一開始就會作出反應(yīng)，而當(dāng)標(biāo)的指數(shù)的收益率增長時，分級B的收益率約滯后一期才會作出反應(yīng)，這說明標(biāo)的指數(shù)的收益率在二者相互作用關(guān)系中占據(jù)主導(dǎo)地位。

3 結(jié)論與建議

本文通過實證分析的方法研究分級B與標(biāo)的指數(shù)價格走勢的相關(guān)性，并在此基礎(chǔ)上提出投資建議。文章選擇了一帶一路板塊里的兩只分級B作為研究對象，對研究對象進(jìn)行橫向與縱向的對比分析，得出如下結(jié)論：

（1）分級B的流動性對于其和標(biāo)的指數(shù)之間價格走勢的相關(guān)性具有重要影響；

（2）對于流動性強的分級B來說，其收盤價數(shù)據(jù)與標(biāo)的指數(shù)的收盤價數(shù)據(jù)之間存在長期均衡關(guān)系，兩變量之間存在格蘭杰因果關(guān)系，二者的價格走勢存在時差性，這一時差約為15分鐘；并且在分級B與標(biāo)的指數(shù)收益率的相互作用關(guān)系中，標(biāo)的指數(shù)收益率的變動占據(jù)主導(dǎo)地位，對分級B收益率的變動影響更大；

（3）流動性差的分級B與標(biāo)的指數(shù)之間在理論上不存在顯著的相關(guān)性關(guān)系，但是在實際市場關(guān)系中，二者之間價格走勢是否存在相關(guān)性關(guān)系還有待進(jìn)一步研究。

基于上述研究結(jié)論，提出以下投資建議：

（1）流動性強交易活躍的分級B可能存在更多的套利機會，部分分級B跟蹤的標(biāo)的指數(shù)具有價格發(fā)現(xiàn)功能，投資者可多關(guān)注這一類的分級B產(chǎn)品；

（2）在標(biāo)的指數(shù)占據(jù)主導(dǎo)作用關(guān)系的分級B產(chǎn)品中，可以依據(jù)標(biāo)的指數(shù)價格的變動，預(yù)測分級B接下來15分鐘的價格走勢，買入或賣出標(biāo)的指數(shù)中的龍頭股。由于龍頭股對標(biāo)的指數(shù)的價格走勢具有重要帶動作用，若莊家想進(jìn)一步帶動指數(shù)價格攀升，龍頭股是首選，所以若標(biāo)的指數(shù)的價格走高，可以考慮買入該指數(shù)中的龍頭股。反之，若標(biāo)的指數(shù)的價格走低，可以考慮賣出龍頭股。

[1]David Rakowsk, Fund Flow Volatility and Performance [J].Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2010,45(1)．

[2]陳津鍬,吳立歐.分級基金折溢價套利研究[J]. 納稅,2017(35):121-122.

[3]陳學(xué)文,黃艷芳.分級基金交易量與其收益率間波動關(guān)系分析——基于BEKK/DCC-MVGARCH模型的實證研究[J]. 海南金融, 2015(07):15-20.

[4]董暉.分級基金投資策略研究[D].上海交通大學(xué),2015.