文/黃瀅

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滬深300指數(shù)與實體經(jīng)濟指標的回歸模型實證

文/黃瀅

上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

本文選取了從2012年01月至2016年12月的滬深300指數(shù)、全國工業(yè)用電量、鐵路貨運量、銀行對非金融機構(gòu)的中長期貸款以及制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的月度數(shù)據(jù)進行模型實證，試圖研究中國股票市場與實體經(jīng)濟之間的相關(guān)關(guān)系。發(fā)現(xiàn)中國的股票市場發(fā)展與實體經(jīng)濟之間并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，股票市場對實體經(jīng)濟的反映能力很低，實體經(jīng)濟的發(fā)展情況無法通過股票市場真正地體現(xiàn)出來，二者之間存在一定的脫節(jié)現(xiàn)象。

滬深300指數(shù)；實體經(jīng)濟；多元回歸；相關(guān)關(guān)系

1 研究背景和意義

改革開放以來，隨著我國社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，資本市場也逐漸受到各經(jīng)濟主體的關(guān)注和參與。因而，實體經(jīng)濟與股票市場作為兩個市場中最具代表性的價值標準，對二者之間的關(guān)系的研究便顯得尤為重要。從1990年起，股票市場逐漸成為我國資本市場籌資和融資的重要渠道。對實體經(jīng)濟而言，企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持，足夠的流動資金是企業(yè)維持生存和發(fā)展的重要因素。那么股票市場與實體經(jīng)濟之間是否存在某種特定的關(guān)系呢？二者之間是如何相互影響的？本文出于這樣的考量，采用滬深300指數(shù)作為中國股票市場的代表，研究與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，嘗試得出具有參考價值的結(jié)果。

2 實證分析

本文選取了2012年1月至2016年12月的滬深300指數(shù)、鐵路貨運量、全國工業(yè)用電量、銀行對非金融機構(gòu)中長期貸款以及制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，共60組數(shù)據(jù)進行實證檢驗。

2.1 變量經(jīng)濟意義假設(shè)

本文主要研究中國股票市場與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，因此選取了滬深300指數(shù)代表股票市場，實體經(jīng)濟方面選取了鐵路貨運量、全國工業(yè)用電量、銀行對非金融機構(gòu)中長期貸款以及制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)四個指標作為代表。

（1）滬深300指數(shù)（HS300）：該指標樣本覆蓋了滬深市場60%左右的市值，具有良好的市場代表性和可投資性。

（2）全國工業(yè)用電量（EC）：該指標取自21發(fā)展指數(shù)之一，是以一定時段內(nèi)工業(yè)用電量數(shù)值，衡量一個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展速度的快與慢、總量的多與少。一般來說工業(yè)用電量會隨著制造企業(yè)的增加、工業(yè)規(guī)模的擴大而增加，制造業(yè)的發(fā)展也意味著經(jīng)濟的向好。

（3）鐵路貨運量（RCV）：該指標是指在一定時期內(nèi)使用鐵路貨車實際運送的貨物數(shù)量，單位為萬噸，為了配合其它幾個變量的量綱，本文對該指標的單位進行了調(diào)整，為十萬噸。就其經(jīng)濟意義而言，鐵路貨運量越大，表明市場越有活力，經(jīng)濟發(fā)展得越好。

（4）銀行對非金融機構(gòu)中長期貸款（MLTL）：該指標是指銀行針對非金融機構(gòu)的中長期貸款，一般該指標越高，表明企業(yè)業(yè)務(wù)有所擴大，經(jīng)濟發(fā)展越快。

（5）制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）：該指標涵蓋了經(jīng)濟活動的多個方面，其綜合指數(shù)反映了經(jīng)濟總體情況和總的變化趨勢，而各項指標又反映了企業(yè)供應(yīng)與采購活動的各個側(cè)面，對國家經(jīng)濟活動的監(jiān)測和預(yù)測具有重要作用。制造業(yè)是反映實體經(jīng)濟好壞的重要方面，PMI指數(shù)在50%以上，反映制造業(yè)總體擴張；低于50%，通常反映制造業(yè)衰退。

2.2 構(gòu)建廣義線性回歸模型

廣義線性模型通過擬合響應(yīng)變量的條件均值的一個函數(shù)（不是響應(yīng)變量的條件均值），假設(shè)響應(yīng)變量服從指數(shù)分布中的某個分布（并不僅限于正態(tài)分布），極大地擴展了標準線性模型，其推導(dǎo)依據(jù)的是極大似然估計，而非最小二乘法。本文將通過glm()函數(shù)重新構(gòu)建模型，首先通過resid()函數(shù)求出原回歸方程的殘差值，然后構(gòu)造方差協(xié)方差矩陣，并對該矩陣做廣義線性回歸模型，結(jié)果如下：

Model 1：HS300 ~ EC + RCV + MLTL + PMI

EC: Estimate: 0.3693; Std. Error: 0.1849; t value: 1.998; Pr（>|t|）:0.0507;

RCV: Estimate: -1.5945; Std. Error:0.3096; t value:-5.149; Pr（>|t|）:3.63e-06;

MLTL: Estimate:0.0321; Std. Error:0.0378; t value:0.849; Pr（>|t|）: 0.3994;

PMI: Estimate:116.7168; Std. Error:113.2706; t value:1.030; Pr（>|t|）:0.3073 .

從圖1可以看出，做了廣義線性回歸以后，模型仍舊出現(xiàn)了異常值，圖六的橫坐標為10000點，縱坐標為3000至5000點的區(qū)間內(nèi)存在很明顯的離群點，縱坐標10000點之后的圖形擬合效果也不好，且模型中依然只有EC和RCV兩個變量是顯著的，去除其他變量，僅對EC、RCV和HS300重新擬合，檢驗?zāi)Ｐ褪欠駭M合得好：

Model 2：HS300 ~ EC + RCV

EC: Estimate: 0.3823；Std. Error:0.1834；t value:2.084；Pr（>|t|）:0.0416；

RCV: Estimate:-1.4420；Std. Error:0.2428；t value:-5.940；Pr（>|t|）:1.81e-07；

比較上述兩個模型的結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)在去除了其他兩個變量后，新模型的每個回歸系數(shù)都通過顯著性檢驗（p<0.05）。

3 實證總結(jié)

本文通過對滬深300指數(shù)、全國工業(yè)用電量、鐵路貨運量、銀行對非金融機構(gòu)中長期貸款與制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)進行多元線性回歸與廣義線性回歸模型的處理，發(fā)現(xiàn)對模型解釋最顯著的變量是鐵路貨運量，其次是全國工業(yè)用電量，銀行對非金融機構(gòu)中長期貸款與采購經(jīng)理人指數(shù)不僅在多元線性回歸模型中不顯著，在廣義線性回歸模型中依舊不顯著，可以認為這兩個變量對滬深300指數(shù)沒有明顯的影響。

4 結(jié)論與建議

通過第三節(jié)的實證分析，本文得出以下結(jié)論：中國股票市場與實體經(jīng)濟之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，股票市場并不是反應(yīng)實體經(jīng)濟發(fā)展水平的“晴雨表”，二者存在一定的脫節(jié)現(xiàn)象。筆者認為，之所以會出現(xiàn)實證結(jié)果與預(yù)期假設(shè)相背離的情況，與目前中國特殊的經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。第一，雖然近年來股票投資比例在居民的家庭財富總額中有較大比重的上升，但普通居民仍以儲蓄作為主要投資方式，同時參與股票市場的個人投資者并非完全理性，羊群效應(yīng)和投機心理使得股票價格不能正常反映企業(yè)的真實情況；第二，中國股票市場的投資主體結(jié)構(gòu)仍有很大的調(diào)整余地，機構(gòu)投資者力量的壯大是股市健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)；第三，中國股票市場功能存在一定程度的扭曲性，股價往往在短期內(nèi)容易產(chǎn)生較大幅度的波動；第四，金融市場監(jiān)管者與參與主體之間仍有需要磨合的地方，監(jiān)管制度也成為股市能否健康發(fā)展的重要因素之一。

在有效監(jiān)管的前提下，完善信息披露制度，合理擴大股市規(guī)模，引導(dǎo)諸如養(yǎng)老基金、社?；稹⒈ｋU資金等優(yōu)秀的機構(gòu)投資者進入市場，引導(dǎo)個人投資者進行理性交易，規(guī)范投資者的交易行為，同時加強市場創(chuàng)新，充分發(fā)揮金融衍生工具的價格發(fā)現(xiàn)功能與風(fēng)險規(guī)避功能，建立風(fēng)險對沖機制，降低股票市場價格波動程度，共同分享我國經(jīng)濟發(fā)展和股市健康發(fā)展帶來的累累碩果。

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