丁建松

摘要：從目前國內(nèi)外學(xué)者對民營企業(yè)項目投資的研究來看，有許多對項目投資決策以及風(fēng)險的研究，雖然在其中有涉及到對項目投資財務(wù)問題的分析，但是很少有專門研究項目投資中的財務(wù)問題的。本文以項目投資中的財務(wù)問題案例研究為主，基于財務(wù)角度分析了民營企業(yè)在項目投資中存在的問題。財務(wù)問題貫穿整個投資項目。因此，以財務(wù)問題為切入點，研究民營企業(yè)在項目投資過程中的財務(wù)問題對民營企業(yè)而言有很大的現(xiàn)實意義，它有助于降低企業(yè)在投資過程中的風(fēng)險，值得我們?nèi)ド钊胙芯俊?/p>

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；項目投資；案例研究

一、前期文獻研究回顧

J. Homolka， J. Slaboch， A. [Sv]vihlíková（2014）在對項目投資的評估進行研究時，指出可以從多個方向去看待投資。根據(jù)經(jīng)濟理論，投資被理解為資本資產(chǎn)的不確定性消費，但是被決定使用在消費品或其他資本生產(chǎn)的貨物上。從宏觀經(jīng)濟角度投資被理解為費用，即用于投資的商品的購買。因此，金融投資與收購金融資產(chǎn)如股票等沒有包含其中。本文分析中的項目投資可以被理解為是費用，即對所投資的廠房、生產(chǎn)線、新產(chǎn)品等的實物消費。項目投資的收益一開始都是為了償還投資項目所消耗的成本費用。

在國內(nèi)對民營企業(yè)項目投資過程中的財務(wù)問題的研究中，民營企業(yè)的籌資問題就一直備受關(guān)注，大多數(shù)學(xué)者都提到了這個問題。其中，萬蘭方（2008）提到與社會市場經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展相關(guān)的一個重要課題就是解決民營企業(yè)籌資問題，其中包括民營企業(yè)對籌資規(guī)模、方式、渠道的選擇和決策問題。王培琴（2011）指出影響民營企業(yè)籌資的因素主要有三個方面，一是政府缺乏對民營企業(yè)的保護，我國法律上沒有對民營企業(yè)的地位加以明確的確定，缺乏適應(yīng)民營企業(yè)的信貸管理辦法。二是銀行機構(gòu)體系方面的不完善，借款者和貸款者的消息具有不對稱性，使得貸款者只能根據(jù)自己所掌握的借款者的信息來設(shè)置貸款條件。三是民營企業(yè)的融資具有融資成本高、信息收集困難、貸款的抵押和擔(dān)保難以實現(xiàn)的特點。對于民營企業(yè)融資方式和渠道的劃分，閆宇杰（2014）指出按照民營企業(yè)融資渠道和來源可以將民營企業(yè)的融資方式劃分為：內(nèi)部融資和外部融資兩種方式。內(nèi)部融資就是指通過企業(yè)內(nèi)部員工或者股東融資，這種方式是我國民營企業(yè)融資的主要方式和重要來源，是企業(yè)生存與發(fā)展的重要基礎(chǔ)，也是民營企業(yè)資本良性循環(huán)的標(biāo)志。外部融資就是指企業(yè)之外的資金資源，主要是指銀行、其他金融機構(gòu)以及資本主體等融入資金的方式。

二、民營企業(yè)項目投資籌資分析

對于民營企業(yè)項目投資過程中的籌資的確是企業(yè)面臨的一個重大難點，一方面國家政策、法律對民營企業(yè)的籌資問題的解決還未落實到實處，和民營企業(yè)相關(guān)的信貸管理辦法的缺失致使民營企業(yè)在向銀行貸款時，銀行對民營企業(yè)的資信情況掌握有限，出于對銀行貸款能否及時收回的考慮，制定較為嚴(yán)格的貸款條件。這就導(dǎo)致了大多數(shù)的民營企業(yè)實際上滿足不了銀行的貸款條件。在項目投資中，自然會導(dǎo)致項目的資金缺口大，無法滿足企業(yè)投資項目對資金的需求。

在實際情況中，大多數(shù)民營企業(yè)對投資項目的財務(wù)評估缺乏科學(xué)性，投資者在進行項目的財務(wù)評估時往往采用靜態(tài)的財務(wù)評價指標(biāo)。靜態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)由于不考慮時間因素對資金的影響，操作簡單，易于理解而受到?jīng)Q策者的青睞。但是，從實際上來看，單單依靠靜態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)來評價投資項目的財務(wù)可行性并不可取，靜態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)只能作為輔助，主要還是要根據(jù)動態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)來進行項目財務(wù)評價。動態(tài)財務(wù)評價指標(biāo)考慮了時間因素對資金的影響更具有科學(xué)性。同時，大部分民營企業(yè)在對投資項目進行財務(wù)評估的過程中，沒有全面考慮各個因素對投資項目的影響。投資項目的成本和收入會受到宏觀和微觀兩方面的影響。在宏觀層面上，通貨膨脹、市場價格波動、行業(yè)發(fā)展趨勢等都會對投資項目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。例如，在通貨膨脹的時候，物價就會上漲，企業(yè)在項目投資時所消耗的成本費用就會相應(yīng)的增加。在項目投資財務(wù)評價時如果沒有考慮通貨膨脹因素就會導(dǎo)致企業(yè)低估了投資項目的成本費用，進而就有可能高估了投資項目的收益。甚至有可能導(dǎo)致原來可以接受的項目，受通貨膨脹的影響而變得不可行。

三、案例研究

（一）案例的背景

綠遠(yuǎn)公司是由云南某生物制品公司和某進出口公司共同投資成立的。該投資項目主要是對蘆薈進行繼續(xù)加工，它屬于對生物資源的繼續(xù)開發(fā)。同時，該蘆薈生產(chǎn)項目既符合生物資源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，也符合綠遠(yuǎn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略。

1.投資項目的市場環(huán)境

蘆薈是一種百合科多年生常綠草本植物，它除了植物本身的觀賞價值外還具有食用、藥用和護膚的價值。目前，由于蘆薈具有以上多種功效，人們對蘆薈的青睞與日俱增，蘆薈產(chǎn)業(yè)逐漸興起。利用蘆薈來制造化妝品不僅滿足了當(dāng)前消費者對具有自然、溫和、保濕等功效的化妝品的需求，也有利于蘆薈產(chǎn)業(yè)的持續(xù)蓬勃發(fā)展；利用蘆薈來進行食品加工，既符合當(dāng)前消費者對綠色食品的需求，也符合國家的生物資源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

通過我國目前化妝品工業(yè)的發(fā)展情況以及化妝品工業(yè)未來5年的增長趨勢來估計蘆薈化妝品的市場需求是比較合理的。我國目前的化妝品工業(yè)銷售額的年平均增長速度為26%-34%。據(jù)估計，未來5年內(nèi)，我國的化妝品工業(yè)銷售額年平均增長約為15%-25%，則5年后化妝品的年銷售額將達536-986億元，假設(shè)蘆薈化妝品的年銷售總額與化妝品工業(yè)的發(fā)展趨勢一致，則可以推測5年后，市場上蘆薈化妝品的年銷售總額在3.8億元和6.1億元之間，對生產(chǎn)蘆薈化妝品所需的原材料凍干粉的需求量大約在28噸-53噸之間。如果假設(shè)市場消費者對蘆薈化妝品的需求量能以30%-35%的趨勢增加，則5年后市場消費者對生產(chǎn)蘆薈化妝品原材料的需求量大約在62噸-84噸之間。市場蘆薈化妝品年銷售額和原材料凍干粉的需求預(yù)測情況如下表1所示。

同理，可以根據(jù)食品工業(yè)目前的發(fā)展情況，以及未來5年的發(fā)展趨勢來預(yù)測出5年后食品工業(yè)加工所需原材料凍干粉約為7噸。

綠遠(yuǎn)公司根據(jù)對未來5年內(nèi)蘆薈化妝品年銷售總額和凍干粉需求量的預(yù)測，估計在蘆薈繼續(xù)加工中對原材料凍干粉的需求量在35噸-62噸的可能性比較大。同時，在食品工業(yè)中，蘆薈繼續(xù)加工中的原材料凍干粉需求量將保持穩(wěn)定。根據(jù)以上對凍干粉在蘆薈化妝品工業(yè)和食品工業(yè)的需求量估計，預(yù)計市場上對加工原材料凍干粉的需求量為42-69噸。

2.投資項目具體生產(chǎn)情況安排

根據(jù)上面的對蘆薈繼續(xù)加工所需原材料凍干粉的市場需求情況分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，凍干粉存在較大的市場機會。然而，目前還很難對凍干粉的市場需求量做出一個準(zhǔn)確的估計。當(dāng)前，蘆薈工業(yè)的主要原材料還是以國外進口為主，在國內(nèi)市場上很少有對蘆薈工業(yè)加工所需原材料凍干粉進行規(guī)模生產(chǎn)的。而且，未來幾年市場上對原材料凍干粉的供應(yīng)情況具有很大的不確定性。因此，我們通過雙變量不確定性因素方法對綠遠(yuǎn)公司凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模進行預(yù)測，發(fā)現(xiàn)公司選擇年產(chǎn)30噸的凍干粉是比較合理的。具體產(chǎn)品生產(chǎn)方案為：公司應(yīng)建設(shè)一條蘆薈濃縮液生產(chǎn)線來專門生產(chǎn)蘆薈濃縮液。根據(jù)目前凍干粉的需求情況，預(yù)計公司每年生產(chǎn)蘆薈濃縮液為600噸。其中300噸蘆薈濃縮液作為原材料，供應(yīng)凍干粉的生產(chǎn)線，剩余的300噸蘆薈濃縮液經(jīng)過包裝后可直接對外銷售。同時，公司還應(yīng)建設(shè)一條蘆薈凍干粉生產(chǎn)線，預(yù)計該條蘆薈凍干粉生產(chǎn)線每年可以生產(chǎn)30噸蘆薈凍干粉。

3.綠遠(yuǎn)公司廠址的選擇

綠遠(yuǎn)公司廠址初步考慮選擇云南省玉溪市元江縣城外，距縣城2.9公里的一個地方。在該蘆薈生產(chǎn)項目的投資方之一的公司倉庫南邊征地25畝，用來建設(shè)蘆薈濃縮液和凍干粉的加工廠區(qū)。并且，通過對投資方原建設(shè)的廠房、倉庫等建筑物進行重新規(guī)劃后，用來放置蘆薈濃縮液和凍干粉加工生產(chǎn)線。同時，該地區(qū)位于云南省的中南部，該地區(qū)屬于亞熱帶河谷氣候，全年溫度較高，終年無霜，而且在擬選擇的廠址附近就有大量的蘆薈種植基地，公司投資的蘆薈加工項目具有十分充足的原材料來源。綠遠(yuǎn)公司擬建的蘆薈加工廠址附近具有便利的交通運輸條件，有利于公司將加工完成的產(chǎn)品向外運輸。

4.項目的生產(chǎn)工藝

綠遠(yuǎn)公司在該蘆薈加工項目上不僅具有成熟的產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，還具有完善的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝。公司在對蘆薈進行加工的關(guān)鍵技術(shù)上已經(jīng)具備了國際一流水平的要求。同時，該項目的生產(chǎn)設(shè)備將統(tǒng)一從國外購買，設(shè)備不僅配套性強，而且綜合利用性高。該生產(chǎn)設(shè)備能確保所生產(chǎn)的產(chǎn)品符合生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，還能提供產(chǎn)品的在線檢測。

5.項目的總投資估算

該蘆薈生產(chǎn)項目中固定資產(chǎn)投資為3460.16萬元，流動資金為471萬元，總投資為固定資產(chǎn)投資和流動資金的合計，共計3931.16萬元。項目的總投資構(gòu)成情況如表2所示：

以上工程費用和其他費用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈濃縮液車間使用的固定資產(chǎn)為1913.38萬元、凍干粉車間使用的固定資產(chǎn)為1207.50萬元、管理部門使用的固定資產(chǎn)為67.27萬元。項目投資過程中的開辦費用即是所有的預(yù)備費用。

6.投資項目資金的來源與使用情況

綠遠(yuǎn)公司的蘆薈生產(chǎn)項目資金總需求為3931.16萬元。公司向商業(yè)銀行以10.45%的利率，貸款1572.46萬元；另外項目投資所需資金由公司自行籌集。項目投資者對該投資項目要求的最低報酬率為22%。

該蘆薈生產(chǎn)項目總周期為16年，其中包括項目建設(shè)期1年，項目生產(chǎn)期為15年。在項目總投資中，流動資金471.00萬元應(yīng)在項目投產(chǎn)的第一年初一次性投入使用，固定資產(chǎn)投資資金3460.16萬元應(yīng)在投資項目建設(shè)期初一次全部投入使用。

（二）項目的財務(wù)成本數(shù)據(jù)測算

1.蘆薈濃縮液和凍干粉的成本估算

（1）蘆薈濃縮液和凍干粉單位定額成本。蘆薈濃縮液和凍干粉需要消耗的成本根據(jù)產(chǎn)品單位定額消耗情況和當(dāng)前市場價格來測算。具體成本估算情況如表3、表4所示。

（2）職工薪酬及職工福利費的測算。職工薪酬根據(jù)職工人數(shù)和職工所在崗位的工資標(biāo)準(zhǔn)進行估算。總職工人數(shù)為60人，人均年工資為12840元。按職工薪酬總額的14%來計提福利費。計入蘆薈濃縮液的職工薪酬和職工福利費為321480元、計入凍干粉成本中的職工薪酬及職工福利費為116280元。剩余歸屬于管理人員和銷售人員的職工薪酬應(yīng)分別計入管理費用和銷售費用。

（3）產(chǎn)品制造費用的估算。預(yù)計綠遠(yuǎn)公司生產(chǎn)蘆薈濃縮液的年制造費用為2125011.94元、凍干粉的年制造費用為1375746.94元，其中包含歸屬于蘆薈濃縮液和凍干粉的固定資產(chǎn)的折舊費。其中，按項目的生產(chǎn)期15年來計提折舊費，預(yù)計固定資產(chǎn)殘值率為5%。折舊費屬于投資項目的固定成本，此外的其他成本均為可變成本。

（4）管理費用的估算。公司分5年來對開辦費進行攤銷；按15年來計提管理用固定資產(chǎn)的折舊，固定資產(chǎn)的殘值率按5%計算；其他管理費用每年約60萬元，其中包括管理人員的職工薪酬。在其他管理費用中10萬元為變動成本，50萬元為固定成本。

（5）銷售費用的估算。初步估計與項目相關(guān)的銷售費用每年約為278萬元，其中包括與產(chǎn)品銷售相關(guān)的職工薪酬及職工福利費以及與銷售產(chǎn)品相關(guān)的廣告費、展覽費和運輸費等其他費用。在總的銷售費用中，其中78萬元為變動成本，200萬元為固定成本。

（6）項目總成本費用。項目總成本費用如表5所示。

2.項目產(chǎn)品的銷售價格預(yù)測

根據(jù)蘆薈濃縮液和凍干粉在國外以及國內(nèi)的銷售價格對該投資項目的蘆薈濃縮液和凍干粉的銷售價格進行估計。蘆薈濃縮液國外的價格折合成人民幣每噸為121550元；國內(nèi)每噸為160000元。凍干粉國外的價格折合成人民幣每噸為2340000元；國內(nèi)的價格為每噸2400000元。綜合國內(nèi)外蘆薈濃縮液和凍干粉的價格，估計該蘆薈加工項目中蘆薈濃縮液每噸價格為60000元、凍干粉每噸價格為1200000元。

3.與投資項目相關(guān)的稅率

為簡便起見，該蘆薈生產(chǎn)項目投資案例中不考慮增值稅對項目的影響情況。城市維護建設(shè)稅和教育費附加等已考慮在相關(guān)費用的估計中。公司的所得稅率按25%計算。

（三）項目財務(wù)可行性分析

1.現(xiàn)金流量測算

（1）測算投資期現(xiàn)金流量。第一年固定資產(chǎn)投資資金投入3460.16萬元，所以NCF0=-3460.16；在投產(chǎn)后第一年年初投入流動資金471萬元，即 NCFl=-471。

（2）測算項目經(jīng)營期間的現(xiàn)金流量。投資項目經(jīng)營期的現(xiàn)金流量包括與投資項目相關(guān)的銷售收入、產(chǎn)品成本、企業(yè)所得稅、固定資產(chǎn)折舊等。具體情況如表6所示。

（3）測算終結(jié)期（NCF16）的現(xiàn)金流量。終結(jié)期的現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)殘值和回收原投資的流動資金：

NCF16=471+（1913.38+1207.50+67.27）[×]5%=630.4075

2.確定折現(xiàn)率

該蘆薈生產(chǎn)投資項目選擇籌資的資本成本作為該投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率和投資項目的基準(zhǔn)收益率，計算過程見表7。

3.計算凈現(xiàn)值

NPV=1408.8755[×]（3.685-0.862）+1395.275[×]（5.668-3.685）+630.4075[×]0.093-3460.16-471[×]0.862=2936.55>0

經(jīng)計算，該項目凈現(xiàn)值大于零，所以方案可行。

（四）可行性分析得出的結(jié)果

該蘆薈開發(fā)項目投資市場前景相當(dāng)廣闊、有一定的消費者需求，同時由于市場上相類似的產(chǎn)品還較少，企業(yè)可以在市場中占有較大的市場份額，具備了項目投資的市場機會；同時，該蘆薈開發(fā)項目的生產(chǎn)技術(shù)為國外引進的先進技術(shù)，技術(shù)相當(dāng)成熟，具備了項目投資的技術(shù)要求；在財務(wù)分析上，我們通過對項目成本費用、產(chǎn)品銷售收入的估算，運用凈現(xiàn)值對該投資項目進行財務(wù)評價，發(fā)現(xiàn)該項目的凈現(xiàn)值大于零，財務(wù)上具有可行性?；谠擁椖吭谑袌?、技術(shù)、財務(wù)上的考慮，該項目具有一定的可行性。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過對民營企業(yè)項目投資中的財務(wù)問題研究，我們可以發(fā)現(xiàn)在競爭日益激烈的市場環(huán)境中，大部分民營企業(yè)在項目投資中還存在著一些亟待解決的財務(wù)問題，包括大多數(shù)民營企業(yè)在項目投資過程中自有資金有限，籌資能力較為薄弱，投資項目所需資金缺口大；部分民營企業(yè)對投資項目的財務(wù)分析主要根據(jù)靜態(tài)指標(biāo)進行分析，缺乏科學(xué)性和合理性以及對項目投資過程中的現(xiàn)金流估算過程中仍然存在難點和誤區(qū)。當(dāng)前，民營企業(yè)在投資項目的資金來源上主要依靠的是自有資金的積累和銀行貸款，其中占主體的還是自有資金。導(dǎo)致這種情況存在主要有內(nèi)部和外部兩方面的原因，一方面是民營企業(yè)籌資自身規(guī)模小、資金有限，不符合貸款要求；另一方面則是民營企業(yè)所面臨的融資渠道堵塞，仍然缺乏全面、完善的，與民營企業(yè)籌資相關(guān)的政策和金融體系。

（二）建議

1）對現(xiàn)金流的估算，民營企業(yè)需要注意區(qū)分現(xiàn)金流是否歸屬于投資項目以及其他因素對投資項目現(xiàn)金流的影響。

2）選擇科學(xué)、合理的財務(wù)評價指標(biāo)，民營企業(yè)應(yīng)盡可能地多選用動態(tài)財務(wù)指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等，而把靜態(tài)指標(biāo)作為輔助參考。

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