汪和平

摘要：董事會(huì)作為戰(zhàn)略決策的制定者，是現(xiàn)代公司治理的核心，其特征對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生很大影響。在家族企業(yè)代際傳承中不可避免地需要改變董事會(huì)的結(jié)構(gòu)、人員等特征，企業(yè)績(jī)效也因此產(chǎn)生改變，因此研究代際傳承過(guò)程中董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響就頗具意義，能幫助企業(yè)通過(guò)董事會(huì)特征的改變，加強(qiáng)董事會(huì)的管理，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正面的影響。本文從以往對(duì)家族企業(yè)董事會(huì)特征與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性績(jī)效研究，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理和歸納，研究家族企業(yè)傳承的不同時(shí)期董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè)；董事會(huì)特征

近年來(lái)，隨著董事會(huì)制度的完善，董事會(huì)也慢慢規(guī)范，使得公司治理取得很大進(jìn)步，但仍然不可避免地出現(xiàn)很多問(wèn)題，如董事會(huì)結(jié)構(gòu)不合理，兩職分離導(dǎo)致委托代理成本高等等。我國(guó)特殊而復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和尚不完善的董事會(huì)制度，使得我國(guó)家族企業(yè)代際傳承問(wèn)題更為復(fù)雜。因此，思考在家族企業(yè)代際傳承中如何設(shè)立董事會(huì)使得其對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正面影響，能對(duì)代際傳承提供理論支持和現(xiàn)實(shí)借鑒意義。我國(guó)家族企業(yè)的“接班時(shí)代”已經(jīng)到來(lái)。改革開(kāi)發(fā)以來(lái)第一代家族企業(yè)所有者都已經(jīng)進(jìn)入了需要接班的階段，如何設(shè)立傳承計(jì)劃，培養(yǎng)子女，使其能夠繼續(xù)壯大企業(yè)，是困擾這一代企業(yè)家的難題。

一、文獻(xiàn)回顧

相比于人力資本與其他社會(huì)資本，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)于董事會(huì)金融資本與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究相對(duì)較少，高蕊（2013）研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)中擁有銀行經(jīng)驗(yàn)的董事愈多，發(fā)揮的作用愈大，說(shuō)明該公司與外部金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系越緊密，越能夠從外部金融機(jī)構(gòu)獲取更多的資金，用以支持公司的發(fā)展戰(zhàn)略的執(zhí)行，助推企業(yè)的成長(zhǎng)。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)董事會(huì)的金融資本的調(diào)節(jié)作用目前尚無(wú)突出研究成果。

王楠，何嬌，黃靜（2017）選擇創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為樣本，運(yùn)用連鎖董事與政治聯(lián)系的關(guān)系來(lái)界定董事會(huì)的社會(huì)資本，討論企業(yè)在決定研發(fā)投入時(shí)，董事會(huì)資本所起到的作用，實(shí)證結(jié)果表明，董事會(huì)連鎖董事資本和政治資本對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生負(fù)向影響，也即董事政治聯(lián)系所產(chǎn)生的政策性負(fù)擔(dān)會(huì)阻礙企業(yè)績(jī)效的提升。

董事會(huì)內(nèi)部社會(huì)資本與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。董事會(huì)兼任資本是衡量董事會(huì)內(nèi)部社會(huì)資本的方法之一，王理想，姚小濤（2017）研究董事兼任資本對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO績(jī)效的影響，實(shí)證結(jié)果表明，無(wú)論是上市公司還是非上市公司，董事會(huì)成員的同時(shí)任命有助于提高投資者對(duì)企業(yè)合法性的評(píng)價(jià)，減少對(duì)發(fā)行價(jià)格的抑制。同時(shí)，獨(dú)立董事或內(nèi)部董事的兼任都可以為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)具有價(jià)值的資源和優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)上市后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

另外，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效的影響的研究一直存在爭(zhēng)議。有學(xué)者認(rèn)為大規(guī)模董事能吸納更多優(yōu)秀的董事，避免少數(shù)董事控制董事會(huì)的情況。Kiel和Nicholson通過(guò)研究348企業(yè)得出董事會(huì)規(guī)模與績(jī)效正相關(guān)的結(jié)論。陳仲常等，余怒濤等對(duì)上市公司績(jī)效與董事會(huì)特征的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效顯著正相關(guān)。另一派學(xué)者認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模越大反而會(huì)造成效率低下，出現(xiàn)董事“搭便車(chē)現(xiàn)象”。Lipton和Lorsch的研究指出雖然董事會(huì)的監(jiān)督能力隨著董事數(shù)量的增加而提高，但是協(xié)調(diào)和組織過(guò)程的損失將超過(guò)董事數(shù)量增加所帶來(lái)的收益。Coles研究指出只有高比例外部人員的小型董事會(huì)才能提升企業(yè)價(jià)值。Cheng認(rèn)為更大的董事會(huì)需要更多妥協(xié)來(lái)達(dá)成一致，因此所做出的決策不那么極端，以致公司績(jī)效變動(dòng)越小。尹映集研究得出董事會(huì)規(guī)模與公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，但其效果并不顯著。趙曉鵬，郝亞玲通過(guò)分析2009-2013年中小企業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模的增大反而會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。還有人提出與上面兩者不同的意見(jiàn)。劉登峰研究得董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效并不是呈正直線(xiàn)相關(guān)關(guān)系，要找到最優(yōu)點(diǎn)才能最大程度發(fā)揮董事會(huì)治理作用。

二、案例介紹

廣廈控股集團(tuán)是一家家族企業(yè)，進(jìn)行了家族企業(yè)的代際傳承，由于廣廈控股集團(tuán)是非上市企業(yè)，房地產(chǎn)和建筑業(yè)是其最為重要的業(yè)務(wù)。1997年，由樓忠福創(chuàng)建的浙江廣廈建筑集團(tuán)聯(lián)合浙江省信托公司和東陽(yáng)市信用聯(lián)社等3家單位在上海證券交易所正式掛牌上市，是我國(guó)建筑行業(yè)第一家上市公司。浙江廣廈在上市后迅速進(jìn)行并購(gòu)擴(kuò)張，在樓忠福多元化發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，收購(gòu)大量房地產(chǎn)、建筑業(yè)企業(yè)，還涉足旅游、傳媒等行業(yè)。隨著建筑業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，盈利空間少同時(shí)資金難以回流，公司看準(zhǔn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，在2001年12月經(jīng)過(guò)決議進(jìn)行第一次重大資產(chǎn)重組，與母公司廣廈建設(shè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換，將建筑業(yè)置換成為房地產(chǎn)業(yè)。至此浙江廣廈成為一家以房地產(chǎn)業(yè)為主營(yíng)的綜合型企業(yè)。大幅擴(kuò)張以及國(guó)家政策的改變使得浙江廣廈在之后業(yè)績(jī)下滑，資金緊缺，企業(yè)不得不進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。2007年，浙江廣廈通過(guò)向母公司廣廈控股定向增發(fā)33705 萬(wàn)股股票，財(cái)務(wù)狀況得以轉(zhuǎn)好。

2015年，浙江廣廈宣布將在未來(lái)幾年退出房地產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，采用銷(xiāo)售去化的方式處理剩余房產(chǎn)項(xiàng)目，并加大對(duì)影視業(yè)的投入，以形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

目前浙江廣廈的主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和影視文化，還包括旅游業(yè)、建筑材料、機(jī)械的制造、銷(xiāo)售，水電開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)。浙江廣廈的第一大股東為廣廈控股集團(tuán)，持有公司37.43%的股份，第二大股東為廣廈控股的另一子公司廣廈建設(shè)有限公司，持有5.98%的股份。公司實(shí)際控制人樓忠福直接持有廣廈控股83%的股份和浙江廣廈0.2%的股份，共計(jì)持有浙江廣廈43.61%的股份。

三、案例分析

（一）浙江廣廈代際傳承前后績(jī)效分析

企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)分析當(dāng)中核心的是財(cái)務(wù)績(jī)效分析。目前的財(cái)務(wù)績(jī)效一般包含四個(gè)方面：償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力等的狀況。反映不同能力的包含不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)。本文將從這四個(gè)方面分析浙江廣廈代際傳承前后的財(cái)務(wù)績(jī)效。

由圖分析可得，公司的流動(dòng)比率波動(dòng)比較大，但總體水平不高。2009年，流動(dòng)比率有比較大的提升，之后在2013年和2017年有明顯上升趨勢(shì)。速動(dòng)比率在代際傳承前的2008-2010年一直呈上升趨勢(shì)，短期償債能力增強(qiáng)。在樓江躍卸任董事長(zhǎng)，樓明回歸廣廈控股后速動(dòng)比率一直呈下降趨勢(shì)，在2015-2017年，比率再次上升?？傮w來(lái)說(shuō)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都遠(yuǎn)低于正常水平，浙江廣廈短期償債能力較弱。

資產(chǎn)負(fù)債比率在2008-2011年呈下降趨勢(shì)，償債能力增強(qiáng)，之后又上升到80%左右，公司大幅舉債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大。從2016年資產(chǎn)負(fù)債比率開(kāi)始大幅下降，償債能力轉(zhuǎn)好?，F(xiàn)金比率在2008-2010年呈上升趨勢(shì)，之后五年整體下降趨勢(shì)，最近兩年上升明顯。

綜合各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，公司償債能力在2011年以前有所好轉(zhuǎn)，2011-2015年總體能力下降，最近兩年上升明顯。

（二）浙江廣廈代際傳承前后營(yíng)運(yùn)能力分析

浙江廣廈股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期以來(lái)是房地產(chǎn)業(yè)，所以這里選取存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)分析企業(yè)傳承前后銷(xiāo)售能力和貸款回收能力的變化，從而反映營(yíng)運(yùn)能力。

由上圖分析可知，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率在2009年明顯上升，從2009-2012年大幅下降，2012年之后有所回升。特別是2014年后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯上升。2009年之后，公司的存貨周轉(zhuǎn)率整體都呈下降趨勢(shì)。由此可得，從2009年后企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力下降，2015年開(kāi)始由于企業(yè)戰(zhàn)略的改變，從重資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)為輕資產(chǎn)，整體營(yíng)運(yùn)能力有所上升。

（三）浙江廣廈代際傳承前后盈利能力分析

總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率能分別企業(yè)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的盈利能力，體現(xiàn)企業(yè)盈利的水平和質(zhì)量。所以本文選取總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率作為盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

由上圖分析可知，浙江廣廈在2008-2010年總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率總體呈下降趨勢(shì)，企業(yè)利用資產(chǎn)盈利能力下降。2010年代際傳承后，2011年總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率都有小幅度的上升，之后出現(xiàn)起伏，在2015年，企業(yè)大幅虧損，因此兩者都將為負(fù)數(shù)。最近兩年總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率回歸到正常水平?？傮w來(lái)說(shuō)，2010年之前，企業(yè)盈利能力下降，代際傳承后一年盈利能力小幅上升，之后呈下降趨勢(shì)，最近兩年稍有回升。

（四）浙江廣廈代際傳承前后董事會(huì)特征分析

（五）浙江廣廈董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)績(jī)效影響分析

1.董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效

將董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)各個(gè)績(jī)效的數(shù)據(jù)結(jié)合分析可以發(fā)現(xiàn)，代際傳承前后董事會(huì)規(guī)模改變并不大，有兩年因?yàn)楠?dú)立董事人數(shù)的變化和其他原因造成的規(guī)模暫時(shí)變化，但是與總體績(jī)效相聯(lián)系來(lái)看，董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)績(jī)效并沒(méi)有明顯的影響。

2.董事會(huì)成員素質(zhì)與企業(yè)績(jī)效

由以上數(shù)據(jù)分析可得，代際傳承之后，隨著樓明入主浙江廣廈，董事會(huì)非獨(dú)立董事平均年齡下降，董事會(huì)注入了年輕的血液。平均年齡下降，但原來(lái)平均年齡比較大的董事由于工作經(jīng)驗(yàn)豐富，經(jīng)過(guò)多年的積累有更為豐富的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。所以，雖然在代際傳承之后一年內(nèi)，公司盈利能力有暫時(shí)的上升，但之后由于新的董事會(huì)需要較長(zhǎng)的磨合期，企業(yè)績(jī)效還是不怎么好。長(zhǎng)期來(lái)看，更為年輕的決策層更加有活力，他們更加關(guān)注戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，看準(zhǔn)影視業(yè)的發(fā)展機(jī)遇和房地產(chǎn)業(yè)的飽和，決定逐步退出房地產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)影視行業(yè)。2014年開(kāi)始，獨(dú)立董事由理論經(jīng)驗(yàn)豐富、知識(shí)淵博的各大高校經(jīng)院管院院長(zhǎng)等轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)更為豐富的法律會(huì)計(jì)人才，他們不僅是名校出身，而且在實(shí)務(wù)工作中磨煉了很久，更能為企業(yè)提供完善的決策支持。在2015之后企業(yè)總體績(jī)效有所上升。由此可知，董事會(huì)成員年輕化，獨(dú)立董事背景的改變能對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇和經(jīng)驗(yàn)支持產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)績(jī)效。

3.董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與企業(yè)績(jī)效

將董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)結(jié)合分析可以發(fā)現(xiàn)，在代際傳承后的幾年，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)明顯增多，為了應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目遺留的資金借貸問(wèn)題和代際傳承初期企業(yè)整體調(diào)整的問(wèn)題，企業(yè)召開(kāi)了多次的董事會(huì)。這幾年董事會(huì)次數(shù)越多，企業(yè)績(jī)效反而不怎么好。而在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型逐漸穩(wěn)定后，在最近幾年董事會(huì)會(huì)議次數(shù)下降到八次。所以我們可以看到，董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)次數(shù)越多，并不能提升企業(yè)績(jī)效，反而是由于公司虧損，盈利能力下降，公司需要召開(kāi)更多的董事會(huì)來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，董事會(huì)會(huì)議更多地起到應(yīng)急的作用。

4.董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效

代際傳承前，董事會(huì)一直采用兩職分離的做法。代際傳承后，樓江躍卸任董事長(zhǎng)，企業(yè)實(shí)行兩職合一，雖然能提高決策的效率，但董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督能力弱化。短期來(lái)看，代際傳承后的幾年，企業(yè)績(jī)效整體下降。但兩職合一對(duì)浙江廣廈來(lái)說(shuō)能讓企業(yè)更好的實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)揮自己的自由與創(chuàng)新，長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)總體績(jī)效有所上升。所以我們可以得到，兩職合一既有好的一面即能提高決策的效率，讓公司更加自由地有效率地探索和實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，另一方面會(huì)導(dǎo)致董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層監(jiān)督不夠，造成代理成本。

本文通過(guò)分別研究浙江廣廈代際傳承前后董事會(huì)特征和企業(yè)績(jī)效的變化及董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響得出以下結(jié)論：

1.代際傳承前后企業(yè)董事會(huì)特征發(fā)生了比較大的變化。董事會(huì)成員的改變使得董事會(huì)更加年輕化，代際傳承后幾年的磨合期內(nèi)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)明顯增多，企業(yè)也從兩職分離轉(zhuǎn)變?yōu)閮陕毢弦坏念I(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)。之后獨(dú)立董事也從高校比較有權(quán)威的院長(zhǎng)等轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富的律師會(huì)計(jì)師。董事會(huì)規(guī)模無(wú)明顯改變。

2.代際傳承后存在一段時(shí)間磨合期，企業(yè)績(jī)效下降明顯，之后經(jīng)過(guò)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型，公司績(jī)效得到很大提升。

3.代際傳承后董事會(huì)年輕化，短期內(nèi)由于董事會(huì)處在磨合期且經(jīng)驗(yàn)不如傳承前，董事會(huì)會(huì)議頻率上升，企業(yè)績(jī)效下降。但之后更年輕、素質(zhì)更高的董事會(huì)大膽地進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并選任更有實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事，放棄房地產(chǎn)行業(yè)，瞄準(zhǔn)了更有發(fā)展?jié)摿Φ挠耙曅袠I(yè)，將重資產(chǎn)型企業(yè)轉(zhuǎn)為輕資產(chǎn)型企業(yè)，給企業(yè)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)也有利于企業(yè)加快轉(zhuǎn)型速度，提升了企業(yè)績(jī)效。

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