蒙軍

編者按

A股又拉響了警報(bào)。近日，安信證券一份報(bào)告指出，當(dāng)前未解除股權(quán)質(zhì)押的上市公司為2349家，占A股上市公司的比例超過65%。而且，因前期市場急跌，有平倉風(fēng)險(xiǎn)的市值總額大幅增加。該報(bào)告估算，當(dāng)前平倉線以下市值規(guī)模約為9351億元，較年初的4593億元增加了103.6%。如果市場再下跌10%、20%，或者30%，平倉線以下市值規(guī)模將增加3057億元、6129億元、10153億元。

老板和高管們都知道，股權(quán)質(zhì)押有風(fēng)險(xiǎn)，但架不住資本的誘惑。本文中的故事，可能是真實(shí)的，也可能只是“假語村言”，但卻可以看做是深陷資本旋渦的中國企業(yè)的縮影。

虛榮、誘惑、好勝心，總是能左右人心。蘇陽的故事印證了一句話：撒旦才是現(xiàn)世的王。

蘇陽搖著頭，無奈地說：“那些我所擁有的東西，說不定哪一天就不是我的了。”

目前，蘇陽的家庭和公司總負(fù)債已經(jīng)達(dá)到80多億元。前不久，蘇陽拿手中剩下的公司股票再次進(jìn)行質(zhì)押。得到了15億元貸款，質(zhì)押股份比例為總股本的38.3%。

“其實(shí)我們所有人都知道，股權(quán)質(zhì)押貸款是個(gè)坑，但是沒有辦法啊，很多開銷，不是圈內(nèi)人，你根本無法想象，而公司從來就沒有不缺錢的時(shí)候?！?h3>都是虛榮心鬧的

“如果沒有遇到劉峰，現(xiàn)在的我，可能是另一番光景?！?/p>

蘇陽想起了2009年7月9日。與某證券公司投行部總經(jīng)理劉峰初次相逢的情景?！扒耙惶?，我女兒滿20歲，很多親朋好友來慶生，我一高興喝多了，睡到第二天下午才起床，后來就去酒吧喝點(diǎn)啤酒，醒醒酒?！?/p>

當(dāng)時(shí)，劉峰正好在隔壁桌和朋友玩撲克牌。他看到蘇陽一個(gè)人，便邀他一起玩。蘇陽看劉峰不像別有用心之人。再加上心情不錯(cuò)，就答應(yīng)了。后來交往多了。蘇陽和劉峰便成了好朋友，劉峰的專業(yè)和為人，蘇陽的勤懇與商業(yè)操守，都吸引著對方。

劉峰認(rèn)為，像“云飛揚(yáng)”這樣管理規(guī)范。不拖欠員工工資，無商業(yè)糾紛，每年盈利狀況良好的企業(yè)，就應(yīng)該成為中國資本市場的主力。而商業(yè)市場不進(jìn)則退，企業(yè)若不迅速做大做強(qiáng)。就極有可能被淘汰。

當(dāng)時(shí)，蘇陽的機(jī)械裝備公司銷售額達(dá)2億元，凈利潤在15%左右，愜意至極。所以，對于劉峰的建議，他沒有往心里去。但之后幾次尷尬的經(jīng)歷，讓蘇陽動(dòng)搖了。

2010年1初，蘇陽的朋友介紹他去一個(gè)高級會(huì)所騎馬，順便帶他去包廂跟一個(gè)百億級上市公司大佬打個(gè)招呼，結(jié)果對方連正眼都沒瞧他一眼，更別提給個(gè)座位了?！拔乙膊徊铄X，憑什么看不起我？”

沒過多久，一個(gè)頂級會(huì)所開業(yè)。朋友帶蘇陽去捧場。當(dāng)天總共來了20多個(gè)人，蘇陽一個(gè)都不認(rèn)識(shí)。他平時(shí)不善應(yīng)酬。無聊之下就倒了半杯紅酒，兩口喝掉。這一幕。正好被一個(gè)大老板看見。

那人一點(diǎn)面子不給蘇陽，大著嗓門喊：“紅酒哪是你這樣喝的？一看就是土包子！誰讓你進(jìn)來的？我參加這個(gè)會(huì)所，交了500萬元，怎么能跟你在一個(gè)圈子？”蘇陽當(dāng)下坐不住，就站起來走了，心里很不是滋味。

還有一次去打高爾夫，一起打球的企業(yè)家既沒討論球技，也沒聊生意，就只干了兩件事，一是賭桿數(shù)，一桿七八萬元;二是比裝備，有的30萬元，有的50萬元，還有的全套加起來130多萬元，輪到蘇陽，大家一看他的裝備。只能“呵呵”。

這幾件事讓蘇陽感到自尊心受傷。他想起了劉峰的建議。雖然知道玩資本有風(fēng)險(xiǎn)，但幾番掙扎之后，虛榮心占了上風(fēng)，于是便主動(dòng)聯(lián)系劉峰。

劉峰果然專業(yè)。在他的幫助下，蘇陽的公司很快轉(zhuǎn)型成功，通過引進(jìn)并購資本，橫向收購擴(kuò)張，三年不到，年銷售額超過20億元，并在2014年敲響中小板的大鐘，開盤當(dāng)日市值98億元。

蘇陽如愿以償躋身新階層，成為“人上人”。

一時(shí)痛快，一路噴血

然而。為了實(shí)現(xiàn)百億級上市公司大老板的夢想。蘇陽吃盡了苦頭。

2014年，公司整體營收26億元，固定資產(chǎn)達(dá)到15億元，凈利潤約12%，負(fù)債率53%。別看公司負(fù)債率只有53%，但實(shí)際負(fù)債率已經(jīng)超過150%。除了向親戚朋友借錢。蘇陽還把家里能抵押的都抵押了。2014年他的財(cái)務(wù)總成本高達(dá)1億多元?！斑@些年來，看著好像我口袋里裝了大把大把的錢，其實(shí)還不如一個(gè)高管財(cái)務(wù)自由?！?/p>

上市前，蘇陽還拿了券商的錢、銀行的錢，以及股權(quán)投資方和其他金融機(jī)構(gòu)的錢，加起來差不多60億元，可還是缺錢。

錢都到哪里去了？蘇陽大致梳理了下，并購重組前前后后用掉現(xiàn)金28億元;產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金回購花了6億元;固定資產(chǎn)投資總額有30多億元;貸款借錢的利息總計(jì)約10億元，其中，并購杠桿利息每年5000萬元（后來因上市成功，無需再支付），親朋好友借款利息每年600萬元;新項(xiàng)目投資支出約15億元。此外，夫妻倆的股權(quán)也從100%降到38.3%。

“主要是當(dāng)時(shí)底子太弱。只有幾千萬元的儲(chǔ)備金就去大肆并購，杠桿做得太大，最高的時(shí)候達(dá)到了公司總資產(chǎn)的6倍，而回收期比較長，其中還有一兩家一直都在虧損。”蘇陽至今心有余悸，“當(dāng)時(shí)也是鬼迷心竅，撐死膽大的，餓死膽小的，只要上市不成功，要么跑路，要么跳樓！”

蘇陽曾一度想過放棄或者暫緩上市，但他被誘惑了。他跟幾個(gè)資方簽了補(bǔ)充協(xié)議，只要基本確定能上市，就停止支付固定利息，“這可是幾個(gè)億啊，不心動(dòng)那是假的?！?/p>

而就在這個(gè)時(shí)期，蘇陽的開銷明顯增加，很多支出根本無法通過財(cái)務(wù)手段在公司層面解決。

這些隱性開銷有幾類。第一類，為了更像“新階層的人上人”，蘇陽置辦了大量的行頭，包括名車、名表、名酒、名畫，還參加會(huì)所、慈善捐贈(zèng)，讀EMBA，擔(dān)任社會(huì)職務(wù)?！安慌氯诵υ挘F(xiàn)在家里放著的這些東西，少說也有一兩個(gè)億。讀EMBA就花了幾百萬元，幾乎把國內(nèi)主要院校的班都讀遍了。當(dāng)個(gè)會(huì)長、副會(huì)長，每年要支付約30萬元，加上請客吃飯和各種活動(dòng)，算下來也得1000萬元?！?/p>

另外一筆開銷就更大了?！按蠹艺J(rèn)為我有錢了，都來找我投資。從北京到省里，再到市里，甚至縣里鄉(xiāng)里的都有，很多時(shí)候礙于情面和其他因素，不投不行。投資金額從幾百萬元到幾千萬元的都有。這些投資大多都打了水漂?！?/p>

蘇陽還有一個(gè)包袱。收購的企業(yè)中，不死不活的多，虧損的也不少，整體估算下來，這是一筆賠錢的買賣。唯一起到的作用就是在資本市場獲得了一些收益?！暗珒煞矫婕悠饋磉€是虧，預(yù)計(jì)至少還要再虧2年。”

其實(shí)，在并購重組過程中，出現(xiàn)各種不良反應(yīng)的企業(yè)不在少數(shù)，每年填進(jìn)去的錢有將近10億元。

蘇陽的苦日子還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

要么獨(dú)角獸，要么脫光光

上市后該有錢了吧！

蘇陽羅列了上市至今所有能動(dòng)的資金：云飛揚(yáng)]PO時(shí)募集了20億元，之后2016年增發(fā)募集了18億元，期間組建并購基金募資26億元，從股權(quán)投資基金那里拿了15億元……總計(jì)129億元。

從數(shù)字上看，已經(jīng)不少了?？商K陽天天還在為錢發(fā)愁。

“家大業(yè)大，再怎么省吃儉用，還是入不敷出，2017年?duì)I收也就65億元，凈利潤早已滑落至10%以下?！碧K陽認(rèn)為，除了成本增加，毛利下降等因素外，不斷加大投資也影響了分紅。

為了技術(shù)升級，蘇陽將物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)作為今后的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，連續(xù)5年進(jìn)行投資，研發(fā)、建廠、收購等前后總計(jì)投入超過20億元，到2017年開始才有回報(bào)，營收只有約4.5億元。

另外，公司員工從最早的120人增至當(dāng)下2700多人，“有些子公司的總經(jīng)理年薪都得兩百萬元”，加上福利等，平均每人每年要支付10萬元薪水。同時(shí)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)成本和營業(yè)費(fèi)用成倍增長，“貸款綜合成本已經(jīng)到8%左右，每年就要去掉幾個(gè)億”。各種年費(fèi)也有增無減，“光各種捐贈(zèng)，每年恐怕得上千萬元”。

多元化發(fā)展使得資金更加捉襟見肘。從2011年開始，“云飛揚(yáng)”就先后介入了智慧停車、智慧小區(qū)、特色小鎮(zhèn)、智慧醫(yī)療等物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，甚至還差點(diǎn)建廠生產(chǎn)智能鎖。在蘇陽看來，多元化是必須的，“一方面單一主業(yè)很難把盤子鋪大，二來收入多元化也有利于抵抗風(fēng)險(xiǎn)”。

在蘇陽越陷越深的時(shí)候，劉峰升調(diào)到省外，之后兩人漸漸不再聯(lián)系。

為了應(yīng)對“錢荒”，2016年蘇陽放了狠招，用持有的公司股票進(jìn)行質(zhì)押，拿到了18億元。2017年，“云飛揚(yáng)”股價(jià)遭受腰斬，為循環(huán)使用這18億元，蘇陽把剩下的股票全部抵押。

2018年至今，“云飛揚(yáng)”股價(jià)又下降了30%，蘇陽把某些資產(chǎn)二次抵押，并以較高的利率從民間機(jī)構(gòu)貸款，把銀行缺口給補(bǔ)上，“公司出口一直在降，利潤持續(xù)下滑，現(xiàn)在要是再有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，我就要崩盤了！”蘇陽覺得，自己已經(jīng)被架上去了，要么找到資金抗過去，要么被人收購，要么就真要“脫光光”了。

蘇陽現(xiàn)在能使用的資金大概有10億元，其中至少有5億元要留在公司做流動(dòng)資金，有3億元要還利息，只剩2億元資金可動(dòng)。就算沒有任何其他開支，3個(gè)月內(nèi)若沒有足夠的資金注入，這2億元隨時(shí)得拿去救火。幸運(yùn)的是，后來蘇陽得到8億元現(xiàn)金，在半年內(nèi)可隨時(shí)使用。但到期必須歸還。

“不到萬不得已，公司控制權(quán)我不會(huì)交出去?！碧K陽暫時(shí)沒有尋找新的資本運(yùn)作及財(cái)務(wù)智囊的打算，“我現(xiàn)在把所有精力都放回公司，我相信實(shí)業(yè)不會(huì)這么輕易被打垮，哪怕賠上我這張老臉，也要多弄幾個(gè)大單回來”。

大批“炸彈”在路上

在這個(gè)過程中，還發(fā)生了一些讓蘇陽想起來后怕的事情。

2014年，因?yàn)楣旧鲜?，蘇陽自動(dòng)成為上市公司協(xié)會(huì)成員。協(xié)會(huì)里組建了幾個(gè)圈子，蘇陽參加了兩個(gè)，一個(gè)是以制造業(yè)為主的智能制造小組，一個(gè)是技術(shù)創(chuàng)新小組?？擅看尉蹠?huì)，大家聊的都是大項(xiàng)目，動(dòng)輒上百億元，甚至還有人拿了幾個(gè)億去炒幣。

對此，蘇陽有些抵觸的，很少參與。但在一次聚會(huì)上，蘇陽還是差點(diǎn)“掉坑里”。

“當(dāng)時(shí)有組長介紹了一個(gè)300億元的能源項(xiàng)目，是去澳大利亞收購一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的公司，然后轉(zhuǎn)手賣給大型能源集團(tuán)。組長說下家都找好了，對方關(guān)系很硬，但不方便直接出面收購。組長出100億元。小組成員每個(gè)人投差不多50億元，最后每人至少能分10億元?！碧K陽打聽到組長確實(shí)有門路，有點(diǎn)動(dòng)心，便答應(yīng)投30億元。

但他還是覺得心里不踏實(shí)，再加上夫人反對，就找中間人溝通，給了組長3億元入股了事。后來，那個(gè)項(xiàng)目前后拖了兩年才完成收購，而且在2017年因各種原因停產(chǎn)，至今還捏在手里。

“這幾年資金面越來越緊，銀行貸款額度逐年在下降，組建專項(xiàng)并購基金募資難度也很大，而且利率還在漲，要是那30億元投下去，估計(jì)我真的無力回天了?！?/p>

虛榮、誘惑、好勝心，總是能左右人心。蘇陽的經(jīng)歷印證了一句話：撒旦才是現(xiàn)世的王。

據(jù)中國證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，6月以來，有超過20家上市公司股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉，數(shù)量較4月份激增4倍。

還有數(shù)據(jù)顯示，目前A股2488家上市公司累計(jì)股權(quán)質(zhì)押市值達(dá)5.7萬億元，其中有5528億元觸及平倉線，4189億元觸及預(yù)警線，涉險(xiǎn)的股權(quán)質(zhì)押超過9000億元。

自從股份被質(zhì)押后，蘇陽也做了一番研究，可惜因?yàn)榫Σ粔?，也不擅長，至今還沒有找到很好的方法來解決。

“像我這種是典型的路子不夠廣，頭腦不夠靈活?！碧K陽認(rèn)為，由于熟知而又被認(rèn)可的融資渠道其實(shí)并不太多，利率得以綜合融資成本來計(jì)算，能達(dá)到10%已經(jīng)很不錯(cuò)了。而且，攤子鋪得越大，需要的貸款就越多，利潤被財(cái)務(wù)成本抵消得也就越多，結(jié)果就造成了現(xiàn)在的循環(huán)：缺錢就貸款，越貸壓力越大，壓力越大就越要通過貸款來緩解。

這樣的循環(huán)就像一個(gè)無底洞。涉足其中的人，往往很難自拔?，F(xiàn)在，蘇陽不敢想明天，他擔(dān)心更大的“炸彈”已經(jīng)在路上。

（本文摘編自微信公眾號“上海陸家嘴并購聯(lián)盟”）