謝瑋

7月31日，成立僅4年的中國(guó)鐵塔股份有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)鐵塔”，0788.HK）首次全球公開(kāi)發(fā)售股票截止，預(yù)計(jì)于8月8日正式登陸港交所。根據(jù)中國(guó)鐵塔7月25日披露的發(fā)售公告，中國(guó)鐵塔IPO指導(dǎo)價(jià)格區(qū)間定為每股1.26港元至1.58港元。以此計(jì)算，此次募資額為543.25億港元至681.21億港元。

這意味著，中國(guó)鐵塔最終募資額有望超過(guò)小米集團(tuán)（240億港元），成為今年以來(lái)募資額最高的港股。

三家龍頭發(fā)起設(shè)立;全球最大鐵塔服務(wù)商

招股書(shū)顯示，中國(guó)鐵塔總資產(chǎn)達(dá)3226億元，截至去年12月31日，按站址數(shù)量、租戶數(shù)量和收入計(jì)算，在全球通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商中均位列第一。其中，以站址數(shù)量計(jì)，公司在中國(guó)通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額為96.3%，而以收入計(jì)，市場(chǎng)份額則為 97.3%。

中國(guó)鐵塔是國(guó)企改革的重大成果。2014年7月18日，中國(guó)鐵塔股份有限公司由三大電信運(yùn)營(yíng)商發(fā)起設(shè)立，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信分別出資40.0億元、30.1億元和29.9億元，在通信設(shè)施公司中各持有40.0%、30.1%和29.9%的股權(quán)。

2015年10月，中國(guó)鐵塔與三大電信運(yùn)營(yíng)商完成全部存量鐵塔相關(guān)資產(chǎn)的注入和收購(gòu)，估值約計(jì)2314億元，同時(shí)引入投資機(jī)構(gòu)中國(guó)國(guó)新。

“鐵塔成立的初衷是為了整合三大運(yùn)營(yíng)商的存量鐵塔資源，可謂是央企進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化重組典型，符合近年來(lái)國(guó)資改革趨勢(shì)?！眹?guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心研究員胡遲對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)，此次中國(guó)鐵塔將主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行整體上市，也是國(guó)企改革的重要方向，有利于為混合所有制改革創(chuàng)造條件。

今年年初，中國(guó)鐵塔披露，3年來(lái)鐵塔共享率由14.3%增至43%，新建鐵塔共享率更是提升至70.4%，相當(dāng)于少建鐵塔60.3萬(wàn)個(gè)，節(jié)省行業(yè)投資1073億元，減少土地占用2.77萬(wàn)畝。

中國(guó)鐵塔主要業(yè)務(wù)有塔類(lèi)業(yè)務(wù)、室分業(yè)務(wù)、跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)。公司利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，中國(guó)鐵塔2015年?duì)I收88億元，凈利潤(rùn)為-35.96億元;2016年?duì)I收560億元，凈利潤(rùn)為0.76億元;2017年?duì)I收687億元，凈利潤(rùn)為19.43億元。

不過(guò)，鐵塔的絕大部分營(yíng)業(yè)收入來(lái)源來(lái)自三大運(yùn)營(yíng)商。今年一季度，公司來(lái)自三大運(yùn)營(yíng)商的收入占總營(yíng)業(yè)收入的99.4%，其中來(lái)自中國(guó)移動(dòng)的營(yíng)收為94.65億元人民幣，占比54.9%;來(lái)自中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)收為38.84億元，占比為22.5%;來(lái)自中國(guó)電信的營(yíng)收為37.88億元，占比為22%。

10家基石投資者個(gè)個(gè)不凡;募集資金60%用于建設(shè)，30%還債

在此次招股過(guò)程中，中國(guó)鐵塔引入了10家基石投資者，累計(jì)投資金額14.235億美元。其中，高瓴資本、OZ Funds、Darsana分別投資4億美元、3億美元、1.75億美元，阿里巴巴旗下的淘寶中國(guó)、中石油的關(guān)聯(lián)公司、Invus基金各自投資1億美元，Haidian SCOMC投資9850萬(wàn)美元，其他基石投資者則包括上汽集團(tuán)、國(guó)機(jī)集團(tuán)及工商銀行分別投資5000萬(wàn)美元。

7月24日，在其全球發(fā)售新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)鐵塔董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事兼總經(jīng)理佟吉祿稱(chēng)，對(duì)此次發(fā)售仍然充滿信心，并期望與基石投資者未來(lái)有更多深度合作。

上市后，三大運(yùn)營(yíng)商及國(guó)新的股比將被稀釋。招股書(shū)顯示，中國(guó)鐵塔上市后占股比例約為70.5%，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信及中國(guó)國(guó)新各持有中國(guó)鐵塔股份比例為28.5%、21.1%、20.9%及4.5%。

一般而言，企業(yè)尋求上市首要的需求是融資，降低資金使用成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。今年5月，深改委第二次會(huì)議指出，應(yīng)加強(qiáng)國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債約束，推動(dòng)國(guó)企降杠桿。

就這個(gè)角度而言，IPO對(duì)中國(guó)鐵塔意義重大。中國(guó)鐵塔從三大運(yùn)營(yíng)商接手存量鐵塔時(shí)產(chǎn)生了大量債務(wù)。招股書(shū)顯示，2017年底，中國(guó)鐵塔負(fù)債總額1951.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%。截至今年一季度末，中國(guó)鐵塔的流動(dòng)資產(chǎn)為349億元，流動(dòng)負(fù)債為1471億元，其中短期借款及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款達(dá)964億元。

中國(guó)鐵塔前董事長(zhǎng)劉愛(ài)力也曾公開(kāi)表示，如果鐵塔公司無(wú)法盡快上市，就不能及時(shí)解決債務(wù)、財(cái)務(wù)成本過(guò)高問(wèn)題，會(huì)影響到降低3家電信企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的目標(biāo)，直接損害3家電信企業(yè)利益，這就違背了改革初衷。

佟吉祿表示，上市后中國(guó)鐵塔的杠桿水平將進(jìn)一步下降，財(cái)務(wù)成本將得到有效控制，“展望未來(lái)，5G基站的建設(shè)、物聯(lián)網(wǎng)都會(huì)助力中國(guó)鐵塔成為更大規(guī)模的移動(dòng)通信基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)?！?/p>

中國(guó)鐵塔IPO指導(dǎo)價(jià)格區(qū)間定為每股1.26港元至1.58港元。招股書(shū)預(yù)計(jì)，按照發(fā)售價(jià)范圍的中位數(shù)計(jì)算，估計(jì)將從全球發(fā)售獲得所得款項(xiàng)凈額約 602.16億港元 （扣除承銷(xiāo)費(fèi)用及傭金以及全球發(fā)售應(yīng)支付的估計(jì)開(kāi)支，并假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使），約合人民幣522.62億元。

中國(guó)鐵塔稱(chēng)，將所得款項(xiàng)凈額中的60%用于基礎(chǔ)建設(shè)，51%～54%的所得款預(yù)計(jì)用于站址新建及共享改造，6%～9%的所得款將用于配套設(shè)施更新改造。此外，約30%的所得款將用于償還已用作撥付資本開(kāi)支及營(yíng)運(yùn)資金的銀行貸款，該貸款年利率在4.35%～4.75%，于2018年至2020年到期。余下約10%用于運(yùn)營(yíng)資金及其他一般公司用途。

招股書(shū)同時(shí)明確指出，公司存在多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素：業(yè)務(wù)依賴(lài)于數(shù)量有限的客戶、在管理及整合資產(chǎn)組合方面面臨挑戰(zhàn)等。

5G建設(shè)將帶來(lái)大量需求

中國(guó)鐵塔聯(lián)席保薦人中金及高盛給出的估值為2180億～3400億元人民幣。中金公司報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)鐵塔租賃比率穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年收入同比增長(zhǎng)8.2%;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38.2%。

對(duì)于中國(guó)鐵塔而言，預(yù)計(jì)2020年開(kāi)始商用的5G網(wǎng)絡(luò)被認(rèn)為是其未來(lái)盈利增長(zhǎng)的一大契機(jī)。中國(guó)鐵塔上市申請(qǐng)書(shū)中稱(chēng)，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)市場(chǎng)上5G基站數(shù)量將達(dá)到約243.2萬(wàn)個(gè)。

中國(guó)銀河證券研報(bào)分析認(rèn)為，中國(guó)將在5至10年內(nèi)在5G網(wǎng)絡(luò)中投入1.2萬(wàn)億元，將為電信運(yùn)營(yíng)商的大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建創(chuàng)造新的需求。

值得一提的是，中國(guó)鐵塔也在加快多元化業(yè)務(wù)布局。從2015年10月起，中國(guó)鐵塔開(kāi)始探索布局動(dòng)力電池回收及循環(huán)利用，建設(shè)退役電池梯次利用試驗(yàn)站點(diǎn)，涵蓋備電、削峰填谷、微電網(wǎng)等各種使用工況。中國(guó)鐵塔透露，其目前擁有站址188萬(wàn)個(gè)，如果按照一個(gè)基站消納一部新能源汽車(chē)退役動(dòng)力電池來(lái)算，未來(lái)可消納將近200萬(wàn)輛新能源汽車(chē)退役動(dòng)力電池。與此同時(shí)，未來(lái)5年，中國(guó)鐵塔也將累計(jì)減少200萬(wàn)組鉛酸電池的使用。