8月3日晚問(wèn)，華泰證券發(fā)布定增公告，公告顯示，本次發(fā)行共10.89億股，發(fā)行價(jià)13.05元，募資總額142.08億元;六大認(rèn)購(gòu)對(duì)象中，阿里巴巴認(rèn)購(gòu)2.68億股，認(rèn)購(gòu)金額35億元;蘇寧易購(gòu)認(rèn)購(gòu)2.61億股，認(rèn)購(gòu)金額34億元。認(rèn)購(gòu)后，阿里巴巴持股占華泰證券總股本的3.25%，蘇寧易購(gòu)占總股本的3.16%。

近兩年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭與券商之間“郎情妾意”，發(fā)生參股或控股行為的組合并不少見(jiàn)。投資者應(yīng)該考慮的是，重利的互聯(lián)網(wǎng)巨頭看重了券商何種資質(zhì)和潛力？

為什么選擇華泰證券入股

嚴(yán)翔（券商分析師）

參與此次定增的公司除了阿里巴巴和蘇寧易購(gòu)?fù)?，還有安信證券、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司、上海北信瑞豐資管公司、陽(yáng)光財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司等，本次定增股的鎖定期為12個(gè)月。定增結(jié)束后阿里與蘇寧將分別持有華泰證券總股本的3.2503%和3.1574%，分列第六、第七大股東。

在眾多券商中，阿里巴巴和蘇寧易購(gòu)為什么會(huì)選擇華泰證券，首先與華泰的行業(yè)地位有關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，2017年上半年，華泰證券的營(yíng)業(yè)收入93億元、凈利潤(rùn)54億元，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到40%和86%，趕超國(guó)泰君安、中信證券、海通證券等老牌券商。

2018年，A股因突發(fā)性事件持續(xù)調(diào)整，市值大幅下跌。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年上半年，華泰證券凈資本僅為506.57億元，行業(yè)排名第八，實(shí)際上與第一陣營(yíng)券商還有較大差距。此次定增完成，華泰證券凈資本已達(dá)648.65億元，行業(yè)排名躍居第四。

再者，需要理清的是華泰證券、阿里巴巴和蘇寧易購(gòu)三家公司之間的關(guān)系。

華泰證券成立于1991年，注冊(cè)地點(diǎn)在江蘇省南京市。而在江蘇南京的資本版圖中，華泰證券和蘇寧易購(gòu)是同城的兩大高市值巨頭，這意味著華泰與蘇寧在地緣性上相親，有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。同時(shí)，阿里巴巴持有蘇寧易購(gòu)19.99%股份，蘇寧易購(gòu)仍持有阿里巴巴0.51%股份。阿里巴巴是蘇寧易購(gòu)第二大股東。

最后，近年來(lái)華泰證券在券商轉(zhuǎn)型大潮中取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，特別是在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上較為突出。這一點(diǎn)與互聯(lián)網(wǎng)巨頭構(gòu)成了業(yè)務(wù)模式上的親進(jìn)性。

綜合以上三點(diǎn)，不難看出華泰成為被抄底目標(biāo)的原因。但目前A股整體還處于底部，對(duì)于券商而言，最煎熬的時(shí)刻并沒(méi)有過(guò)去。

二級(jí)市場(chǎng)方面，今年以來(lái)華泰證券股價(jià)下跌了16.4%。從估值來(lái)看，華泰證券目前總市值為1033億元，市凈率為1116倍，處于歷史底部區(qū)域。投資者是否出手，在于個(gè)人對(duì)其目前價(jià)格位置的理性判斷。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭早已盯上了券商

姚振剛（互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究員）

業(yè)界認(rèn)為，此次阿里通過(guò)入股華泰證券，一方面可以與騰訊在證券業(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng);另一方面，目前A股市場(chǎng)和券商股處于底部區(qū)域，阿里的買入意在抄底。暫且不論抄底是否確定，但從互聯(lián)網(wǎng)巨頭問(wèn)的競(jìng)爭(zhēng)看，券商的確是一張不能輕易放棄的牌。

2015年5月，阿里巴巴董事局主席馬云所創(chuàng)立的云鋒基金就將瑞東集團(tuán)收入囊中。隨后，瑞東集團(tuán)旗下的瑞東金融斥資4.3億元，與史玉柱旗下巨人投資、江蘇魚(yú)躍科技發(fā)展有限公司三者合伙設(shè)立云峰證券。

阿里巴巴通過(guò)云鋒基金“迂回”進(jìn)入了券商領(lǐng)域試水，而此次認(rèn)購(gòu)華泰證券股份則是阿里巴巴直接入股券商企業(yè)。

2017年9月，騰訊通過(guò)戰(zhàn)略投資中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司，變相獲得了境內(nèi)券商牌照。

2017年9月15日，路透社刊登消息稱，京東金融要收購(gòu)第一創(chuàng)業(yè)證券24%的股份，作價(jià)約1 5億美元。事后第一創(chuàng)業(yè)證券對(duì)該消息進(jìn)行辟謠：稱公司第一大股東華熙昕宇投資有限公司（持股15.41%）、第三大股東能興控股集團(tuán)有限公司（持股8.49%）已分別于8月24日、25日告知公司終止籌劃資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

第一創(chuàng)業(yè)的第一與第三大股東終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓，或是價(jià)格沒(méi)談攏。但如果京東金融真正看上了券商牌照，不排除通過(guò)認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份等方式參與。

要知道，互聯(lián)網(wǎng)巨頭前一輪的競(jìng)爭(zhēng)集中于銀行業(yè)。當(dāng)時(shí)阿里與建行，京東與工行，百度與農(nóng)行，蘇寧與交行，均宣布進(jìn)行戰(zhàn)略合作;之后騰訊與中行也宣布合建金融科技聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室。

這一輪如果互聯(lián)網(wǎng)巨頭與券商的合作足夠深入、順暢，那么券商給互金公司帶來(lái)的價(jià)值將不輸于銀行。

如何看待券商股目前的“哀鴻遍野”

李元奇（券商行業(yè)分析師）

2017年券商板塊行情就十分薄弱，個(gè)股平均跌幅達(dá)15.34%。2018年A股狀況更為嚴(yán)峻，券商股的殺跌更顯慘烈。截至8月3日收盤(pán)，今年以來(lái)跌幅在30%以上的券商股達(dá)到了21只，跌幅在20%以上的多達(dá)29只。僅5月至今，就有24只個(gè)股跌幅達(dá)到20%以上。這次被阿里和蘇寧看好的華泰證券，今年以來(lái)股價(jià)也累計(jì)下跌了16.4%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就券商整體面臨困境看存在兩個(gè)主要問(wèn)題，一是專業(yè)化能力不足，同質(zhì)化較嚴(yán)重;二是監(jiān)管環(huán)境變動(dòng)頻繁，對(duì)個(gè)體公司存在較大影響。中小券商的處境更艱難，面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，在資本實(shí)力、人員素質(zhì)以及綜合競(jìng)爭(zhēng)能力同質(zhì)化情況下，強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)將越發(fā)明顯。

目前的市場(chǎng)情況下，由于總體交易并不活躍，多空爭(zhēng)斗并不激烈。據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計(jì)，目前已有83只個(gè)股股價(jià)創(chuàng)出上市以來(lái)新低。其中有互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股、制造類企業(yè)和包括券商股在內(nèi)的金融類公司。

看空者認(rèn)為，券商股估值中樞已經(jīng)下降，不能再簡(jiǎn)單地復(fù)制歷史估值經(jīng)驗(yàn)以推斷出“估值修復(fù)”邏輯，板塊和個(gè)股估值可能會(huì)進(jìn)一步下降。此外，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)猶在，券商的盈利增長(zhǎng)也面臨困境，在這些壓力之下，券商板塊難以走出獨(dú)立行情。

看多者則有相反的見(jiàn)解。8月的A股市場(chǎng)再次陷入下跌行情，盡管后期不確定性因素尚存，但是A股絕大多數(shù)指數(shù)PE均已處于歷史底部區(qū)域，隨后市場(chǎng)有望步入反復(fù)及整固期，個(gè)股機(jī)會(huì)逐漸增多仍是大概率事件。

一方面政策面發(fā)生的變化是不容忽視的，穩(wěn)就業(yè)、風(fēng)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，會(huì)逐步落實(shí)到工作當(dāng)中去;另一方面，整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)的積極因素有幾個(gè)方面，一個(gè)是外資入市，第二個(gè)是養(yǎng)老金的入市，還有一個(gè)是上市公司的回購(gòu)和大股東的增持，這些都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生正面的影響。

如今的關(guān)鍵問(wèn)題還是在于，A股底部是否已經(jīng)確立？

研究券商股的周期性表現(xiàn)

周霖（券商行業(yè)研究員）

券商作為股票發(fā)行和交易經(jīng)紀(jì)的公司，其收入和利潤(rùn)主要來(lái)自于投資者股票交易的傭金，此外發(fā)行股票也能獲得較高收益。顯然，在牛市期間以上兩種盈利行為都會(huì)更為活躍，因此股市牛熊周期的轉(zhuǎn)換，也決定了券商業(yè)績(jī)的周期變動(dòng)。

根據(jù)過(guò)去的大盤(pán)走勢(shì)，券商股往往會(huì)在牛市初期領(lǐng)先大盤(pán)走牛，在熊市初期較大盤(pán)提前下跌。與所有的周期股類似，券商股在牛市中往往漲幅巨大，大大超出大盤(pán)的漲幅;在熊市中，跌幅也會(huì)大大超出大盤(pán)的跌幅。

大盤(pán)的牛熊轉(zhuǎn)換與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策周期和股市自身的運(yùn)行規(guī)律有關(guān)。券商股并非每個(gè)牛市周期中表現(xiàn)最好的領(lǐng)頭板塊。在每一輪大級(jí)別的牛市中，往往都有一兩個(gè)領(lǐng)頭的板塊，他們會(huì)先于券商股，先于大盤(pán)啟動(dòng)，并且漲幅比券商股漲幅大。

比如在2007年那輪大牛市中，有色、海運(yùn)、銀行等板塊的龍頭股漲幅近30至40倍，同期的券商股也在上漲，但龍頭股的漲幅為10至20倍。

分析過(guò)去的三波牛市，可以發(fā)現(xiàn)資金對(duì)于券商股的反應(yīng)有一定邏輯可循。

2007年前，投資者認(rèn)為有牛市就有券商股牛市，牛市見(jiàn)頂也意味著券商股見(jiàn)頂，券商股行情與大盤(pán)基本同步;2008年牛市階段，券商股資金在大盤(pán)見(jiàn)頂前提前撤離;同樣，2015年牛市在6月中旬見(jiàn)頂，大部分券商股在4到5月份已經(jīng)見(jiàn)頂，大資金再次提前撤離。

可以看出，大資金在有計(jì)劃地進(jìn)出券商股，保持先人一步，而非同步。下一階段，大資金的操作可能會(huì)延續(xù)這個(gè)邏輯，但是中小投資者能否踏準(zhǔn)步伐，很難說(shuō)。

駱曉昀/采訪整理 開(kāi)開(kāi)/設(shè)計(jì)