鄭雪峰　劉立峰

當前，“一帶一路”建設進入全面務實合作的新階段，中資機構成為主導力量，國有企業(yè)發(fā)揮重要作用，跨境并購成為主要方式，融資工具不斷創(chuàng)新，融資模式更趨多樣化。2014—2016年，我國對“一帶一路”沿線國家投資累計超過500億美元。2017年，我國企業(yè)對沿線國家直接投資144億美元，占全部對外直接投資的12%，較上年提升了3.5個百分點。“一帶一路”投融資取得豐碩成果的同時，仍然面臨較大政治風險和體制障礙，中國投資面臨較大信用風險，國際融資合作機制不健全，缺乏切實可行的盈利模式，法律和政策的保障程度較差，地緣政治風險十分嚴重。未來繼續(xù)推動“一帶一路”投融資，要積極打造“命運共同體”，實現(xiàn)中外政府間的協(xié)同，共同探索新的投融資方式和途徑。

一、“一帶一路”投融資特點

（一）中資機構成為主導力量

穆迪報告提供的數據顯示，截至2016年底，中國國內金融機構為“一帶一路”項目提供的金融支持超過7500億美元，遠超國際金融機構同期為“一帶一路”的融資規(guī)模。2016年底，中國進出口銀行為“一帶一路”相關的1200個項目提供貸款余額900億美元，占該行貸款總額的1/4；國開行為302個項目提供貸款余額1150億美元，占其國際貸款余額的35%、貸款總額的8%；建行、農行、工行和中行等商業(yè)性銀行分別提供60億、20億、674億和1000億美元貸款。2013年至2017年1月，中國出口信用保險公司（中國信保）為“一帶一路”項目提供了4231億美元融資及擔保。

（二）國有企業(yè)發(fā)揮重要作用

印尼首條高鐵——雅加達至萬隆項目，投資51.3億美元，由中國中鐵的子公司中鐵國際集團公司、印尼國有企業(yè)共同負責運營。蒙巴薩至內羅畢標準軌鐵路項目，投資規(guī)模約38億美元，由中國路橋工程公司營建。埃塞俄比亞至吉布提鐵路項目，由中國鐵建和中國中鐵共同運營。巴基斯坦旁遮普省光伏電站項目，投資規(guī)模近15億美元，由中興能源有限公司運營。巴基斯坦卡洛特水電站是絲路基金首筆投資項目，由三峽集團子公司南亞投資有限公司運營。老撾南歐江水電項目是中國企業(yè)獲得的首個境外全流域整體規(guī)劃開發(fā)項目，投資規(guī)模約28億美元，由中國電力建設集團運營。

（三）跨境并購成為主要方式

由湯森路透等發(fā)布的一份研究報告顯示，中國企業(yè)近年在“一帶一路”相關國家的跨境并購呈現(xiàn)上升趨勢。2014—2016年，中國對“一帶一路”沿線國家并購金額從22.6億美元增至97.5億美元，并在2016年超過美國及日本，成為最主要的并購方。根據普華永道發(fā)布的有關對“一帶一路”倡議下資本項目和交易活動的報告，2016年，七項核心基礎設施領域（公用事業(yè)、交通、電信、社會、建設、能源和環(huán)境）的項目與交易約4940億美元，其中，中國占總量的1/3。并購市場資訊趨勢報告顯示，2017年，中資企業(yè)在“一帶一路”沿線地區(qū)的境外并購交易總量達99單，對應總值474億美元，與上年相比分別增長50%和84.3%。其中，一家中資聯(lián)合體以160億美元收購了亞洲最大的現(xiàn)代物流設施提供商普洛斯。

（四）融資工具不斷創(chuàng)新

國開行通過設立多/雙邊合作基金等方式參與國際投資業(yè)務。具體形式包括：股權投資，直接以普通股方式投資企業(yè)或項目；準股權投資，優(yōu)先股、可轉換債、混合資本工具等其他形式；引導基金，作為“基金的基金”，在符合國家對非外交政策的前提下，將適當比例資金投資于其他基金。2014年，農業(yè)銀行成為中東地區(qū)首家發(fā)行人民幣債券的中資機構。2015年6月，中行在境外市場成功發(fā)行40億美元“一帶一路”債券來滿足沿線分支機構的資金需求。中資銀行采取“商行+投行”模式，積極推出“一攬子”跨境金融服務，為企業(yè)提供投資銀行、保險、股權投資、基金及融資租賃、對外擔保、風險參與等多元化、一體化服務。

（五）融資模式更趨多樣化

現(xiàn)階段“一帶一路”基礎設施投融資模式主要有以下幾類：跨國支持型金融體系、開發(fā)性金融機構、商業(yè)銀行信貸、PPP 模式、各國主權基金和伊斯蘭債券。中國企業(yè)不僅在對外承包工程實施方式上積極創(chuàng)新，形成“工程承包+融資、工程承包+融資+運營、建設—移交—運營、公私合營等多種合作方式。同時，國際產能合作方式更加多樣化。以電力領域產能合作為例，最初合作領域僅限于設備出口，現(xiàn)在已發(fā)展到設計—采購、設計—采購—建設、獨立電站、建設—運營—移交、建設—擁有—運營、公私合營、并購、融資租賃等多種產能合作形式，合作效率顯著提高。

二、“一帶一路”投融資難點

（一）中國投資面臨較高信用風險

穆迪日前發(fā)布報告稱，“中國大量‘一帶一路投資流向信用狀況相對較弱的國家?！眻蟾骘@示，2013年以來，37%的中國對外投資流向評級為Ba1或以下的“一帶一路”國家；40%的投資流向非投資級別成員國，此類非投資級別成員國占全部“一帶一路”國家數量的45%。穆迪還指出，“一帶一路”倡議帶來的風險將由中國主權與向“一帶一路”項目提供融資或直接投資的實體之間分擔。由于“一帶一路”項目主要由中國政策性銀行、國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)提供支持，且“一帶一路”國家和地區(qū)資本回報率透明度較差，此類銀行和國企面臨較高的風險，而這可能增加中國主權的或有負債。

（二）國際融資合作機制不健全

“一帶一路”基建融資合作以我國和東道國以及相關國家之間的雙邊溝通為主。除中巴經濟走廊已經建立了比較完善的雙邊溝通機制外，其他五個經濟走廊還沒有形成常態(tài)化的融資協(xié)調機制，且我國與其他有關資本盈余國之間的融資合作也有待深化。目前，在“一帶一路”沿線項目中，中國金融機構參與較多，國際性金融機構包括開發(fā)性金融機構參與較少。世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等多邊開發(fā)銀行（MDB）也對沿線成員國有大量的基礎設施投入，但MDB作為多邊機構有其自身的宗旨、戰(zhàn)略和業(yè)務規(guī)劃，如何與“一帶一路”倡議更好地契合，還有待進一步探討。

（三）尋找切實可行的盈利模式較為困難

“一帶一路”沿線基礎設施投資的盈利主要來源于三個方面，政府付費、消費者付費、設施開發(fā)帶來的地產升值。但是，目前沿線國家或者屬于低收入國家，政府和消費者都拿不出錢；或者基礎設施建設長期由政府包辦代替，而債務規(guī)模較大導致政府無力提供新的設施，消費者也沒有為設施付費的概念；或者都是土地私有制的國家，無法提供土地給建設運營方開發(fā)并獲取長期收益。政府沒有能力付費，消費者不愿意付費，又缺少土地等公共資源收益，中國投資者在“一帶一路”基礎設施項目中不易找到可行的盈利模式，進入將比較困難。現(xiàn)實中，“一帶一路”沿線國家基礎設施的債務違約率往往較高。

（四）法律和政策的保障程度較差

“一帶一路”沿線國家的法律制度存在缺陷，許多涉及公私合作、對外合作的項目存在法律盲區(qū)，例如，由于產權關系不明確，TOT 模式下資產轉讓無法在公、私、外三方順利進行。各國廣泛存在法律限制過多的情況，例如，基礎設施建設項目一般有對外商出資最大份額的限定，使得有些必須由項目簽約方全權出資建設的模式無法應用在國際資本身上。沿線國家在投資領域普遍缺少有效的配套政策，尤其是在投資規(guī)劃、融資渠道、收費價格、準入資質等方面，缺乏明確可行的操作流程規(guī)定和符合建設需要的優(yōu)惠促進政策，這一方面導致政策的引導和支持能力降低，另一方面也打擊了社會資金的參與積極性。

（五）存在一定地緣政治風險

“一帶一路”沿線部分國家和地區(qū)具有獨特的資源能源和區(qū)位，處于大國利益角逐的中心地帶，政治經濟形勢十分復雜，國際形勢特別是域外大國勢必影響這些國家的政策。雖然“一帶一路”沿線國家在改善基礎設施、實現(xiàn)更好發(fā)展方面擁有共同的愿望，但并不排除其與其他利益集團之間也存在難以割舍的利益訴求（包括政治、軍事、經濟），從而給本地區(qū)基礎設施建設和產能合作帶來不確定性，增加了投資風險。一些大國認為“一帶一路”可能削弱其在相應地區(qū)的影響力，抱著戰(zhàn)略上圍堵中國的心態(tài)，暗中擎肘；一些國家不遺余力地炒作中國威脅論，對中外“一帶一路”合作項目橫加干涉，挑動民粹和輿論，設置障礙。

三、“一帶一路”投融資對策

（一）打造“命運共同體”

只有集合不同主體，綁定各方利益，共同承擔風險，才能確保整個投融資體制架構在中長期內保持穩(wěn)定發(fā)展。樹立“一帶一路”基礎設施建設的“共建”原則，建立區(qū)域性國際融資機制。項目的東道國應相應地承擔一部分責任，當地的金融機構也應提供相應的金融支持。中國應加強與沿線國家協(xié)商談判，共同推動“一帶一路”基礎設施互聯(lián)互通。

（二）拓展融資服務內容

鼓勵中方金融機構在沿線國家增設分支機構，拓展多種渠道，共同服務“一帶一路”建設。開展國際并購貸款、工程項目貸款和國際保理等創(chuàng)新型金融業(yè)務，開發(fā)境內外聯(lián)動的人民幣金融產品，提高離岸人民幣的交易活躍度，推動在岸和離岸人民幣雙向聯(lián)通。國家可采用不良率補償等方式，鼓勵商業(yè)銀行對“一帶一路”基礎設施的相關項目和企業(yè)放貸。

（三）實現(xiàn)政府間協(xié)同

加強中外政府在基礎設施和公共服務領域的政策協(xié)調，把投融資合作作為中外戰(zhàn)略對話等雙邊合作機制的重要議題，指導項目實施。推進與沿線國家間的雙邊投資條約談判，將基礎設施投資納入雙邊投資協(xié)議保護范疇。加強中外省州級政府互動，同時，充分利用智庫、商會、行業(yè)協(xié)會、NGO等“二軌外交”途徑，提早參與項目前期設計過程，共同推動項目合作。

（四）加強資金支持

由于我國企業(yè)獲得的政府資金支持、稅收優(yōu)惠及其他形式的補貼可能在其參與國外項目競標時成為不利因素，因此，建議從國家外匯儲備中劃撥資金設立專項基金，基于商業(yè)公平性原則對中方參與“一帶一路”項目提供支持；鼓勵國內政策性銀行和商業(yè)銀行增加對“一帶一路”項目融資；爭取“一帶一路”項目在國外或中國發(fā)行專項債券；在股權型支持方面，可考慮由中外主權基金牽頭建立產業(yè)投資基金。

（五）提升合作層次

建設、運營、維護等環(huán)節(jié)的垂直一體化會產生協(xié)同效應，提升項目投資總效益。要轉變傳統(tǒng)的工程承包思維模式，結合中國的“走出去”戰(zhàn)略和項目投融資優(yōu)勢，引導承包商或其關聯(lián)企業(yè)參與項目股權投資、進而參與項目的長期運營。探索SOT（建設期補償—運營—轉移）融資模式，這種操作模式下，整個項目的資金來源涵蓋了政府、私人部門和至少一個融資銀行，減少了中國企業(yè)的融資難度，提高了項目成功可能性。

（六）創(chuàng)新盈利模式

在基礎設施項目投資與運營過程中，除充分運用傳統(tǒng)的市政債券、政府信貸計劃以外，還應不斷拓展國外地方政府授予中國企業(yè)特許經營權模式，國外地方政府利用消費稅、財產稅等稅收建立償債基金模式，國外地方政府與中國企業(yè)合作連片開發(fā)項目周邊用地等模式，形成基礎設施項目可持續(xù)的商業(yè)運行模式，減輕國外政府的債務責任和風險。

（鄭雪峰，北京師范大學政府管理學院博士研究生。劉立峰，國家發(fā)展改革委投資所研究員）