凌正華

（煙臺大學(xué)文經(jīng)學(xué)院，山東 煙臺 264003）

雞蛋是我國除豬肉外的第二大蛋白質(zhì)消費品，含有豐富的營養(yǎng)物質(zhì)，可以為人體提供優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)、礦物質(zhì)、維生素和必需氨基酸等。雞蛋的價格波動影響著人們?nèi)粘Ｉ钕M，影響著雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)者的利益。玉米和豆粕是蛋雞養(yǎng)殖的主要成本，飼料成本約占雞蛋成本的60%-70%。2013年11月8日，雞蛋期貨在大連商品交易所上市，加上早先上市的玉米和豆粕期貨，構(gòu)成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，為相關(guān)企業(yè)提供風(fēng)險管理的工具。

目前，對我國雞蛋期貨價格的研究文獻并不多，戴煒等[1]研究表明飼料價格是影響肉雞價格波動的重要因素；在雞蛋期貨價格波動研究方面，李凱[2]等通過對我國雞蛋期貨與現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)進行表明雞蛋期貨市場已初步具備價格發(fā)現(xiàn)功能；李娟[3]等研究發(fā)現(xiàn)我國雞蛋現(xiàn)貨價格和期貨價格的波動衰減速度緩慢。本文通過對雞蛋期貨價格與玉米、豆粕期貨價格之間的關(guān)聯(lián)性進行分析，揭示雞蛋期貨價格與玉米、豆粕期貨價格之間的變動規(guī)律，以期為雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險和完善雞蛋期現(xiàn)貨價格形成機制提供理論支撐。

一、雞蛋與玉米、豆粕期貨價格變動的總體特征

（一）數(shù)據(jù)來源及處理

為了更確切地研究玉米、豆粕和雞蛋期貨價格之間的波動關(guān)系，論文選取上海期貨交易所2013年11月8日至2017年12月21日期間玉米、豆粕和雞蛋指數(shù)的日收盤價數(shù)據(jù)、樣本觀察值1010個，玉米期貨價格用PM表示；豆粕期貨價格用PC表示；雞蛋期貨價格用PA表示。玉米、豆粕和雞蛋期貨價格數(shù)據(jù)來自文華財經(jīng)期貨行情軟件。

（二）玉米、豆粕與雞蛋期貨價格變動的總體趨勢

2013-2017年玉米、豆粕與雞蛋期貨價格走勢見圖1。

圖1 2013-2017年雞蛋、豆粕、玉米期貨價格時序

從圖1我們可以看出，玉米、豆粕期貨價格與雞蛋期貨價格在所選擇的樣本時間內(nèi)，雖然價格波動較大，但它們之間卻具有很強的一致性，相關(guān)性很高。

二、玉米、豆粕與雞蛋期貨價格變動關(guān)系的實證分析

（一）ADF檢驗

對雞蛋、玉米、豆粕的期貨價格序列取自然對數(shù)，以期消除原數(shù)據(jù)可能存在的異方差，分別記為lnPA、lnPM和lnPC。利用E-views8.0對lnPA、lnPM和lnPC時間序列數(shù)據(jù)進行ADF檢驗，檢驗結(jié)果見表1。

表1 雞蛋、玉米和豆粕的期貨價格ADF檢驗結(jié)果

由表1可以看出：lnPA、lnPM和lnPC的ADF的T統(tǒng)計量均大于10%臨界值，因此它們都是非平穩(wěn)時間序列，對lnPA、lnPM和lnPC序列進行一階差分后的ADF的T統(tǒng)計量均小于1%顯著性水平臨界值，說明變量lnPA、lnPM、lnPC的一階差分序列是平穩(wěn)的。

（二）協(xié)整檢驗

由于lnPA、lnPM、lnPC均為一階單整序列，符合協(xié)整檢驗的前提條件，論文運用EG檢驗法進行協(xié)整檢驗。為此，首先估計lnPA與lnPC、lnPM的長期均衡關(guān)系模型（1），然后對該模型的殘差進行單位根檢驗，若殘差序列不存在單位根，則可確定存在協(xié)整關(guān)系。長期均衡關(guān)系模型為：

擬合模型（1），得到回歸方程如下：

將（2）進行回歸，得到殘差序列，并對其進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果見表2。

表2 殘差序列ADF檢驗結(jié)果

由表2可以看出，殘差序列ADF的T統(tǒng)計量在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，可見殘差序列為平穩(wěn)序列，說明雞蛋與玉米、豆粕的期貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

lnPA、lnPM和lnPC存在協(xié)整關(guān)系，因此就可以進行格蘭杰檢驗考查這三個序列之間的因果關(guān)系。根據(jù)FPE和AIC準(zhǔn)則，確定最優(yōu)滯后階數(shù)為1。雞蛋與玉米、豆粕期貨價格格蘭杰檢驗結(jié)果見表3。

表3 玉米、豆粕與雞蛋期貨價格格蘭杰檢驗結(jié)果

由表3可以看出：豆粕期貨價格與雞蛋期貨價格互為格蘭杰原因；雞蛋期貨價格是玉米期貨價格的格蘭杰原因，在5%顯著性水平下，玉米期貨價格不是雞蛋期貨價格的格蘭杰原因；豆粕期貨價格是玉米期貨價格的格蘭杰原因，在10%顯著性水平下，玉米期貨價格不是豆粕期貨價格的格蘭杰原因。因此可以這樣說，雞蛋期貨價格的波動是推動玉米、豆粕期貨價格的上漲或下跌主要原因，豆粕期貨價格的波動是推動雞蛋、玉米期貨價格的上漲或下跌主要原因；玉米價格的波動不是推動雞蛋、豆粕期貨價格的上漲或下跌主要原因。

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫的是每個內(nèi)生變量的新息對它自己及所有其他內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響。lnPA、lnPM、lnPC三者之間的脈沖函數(shù)分析結(jié)果見圖2，響應(yīng)長度選擇50期。

由圖2可以看出：第一，雞蛋期貨價格對其自身一個標(biāo)準(zhǔn)差的新息時立刻呈現(xiàn)出較強正向反應(yīng)，但從第2期就開始呈現(xiàn)穩(wěn)定的極緩慢下降趨勢；對來自豆粕期貨價格的新息在第1期沒有反應(yīng)，而在第3期產(chǎn)生微弱的正向反應(yīng)；對來自玉米期貨價格的沖擊幾乎沒有反應(yīng)，即使有反應(yīng)也是極其微弱的正向反應(yīng)。

第二，豆粕期貨價格對來自雞蛋期貨價格一個標(biāo)準(zhǔn)差的新息時立刻產(chǎn)生正向反應(yīng)，并在第2期開始緩慢上升；對來自其自身的新息立刻呈現(xiàn)為明顯的正向反應(yīng)，并在第2期開始呈現(xiàn)穩(wěn)定的緩慢下降趨勢；對來自玉米期貨價格的新息幾乎沒有反應(yīng)，即使有反應(yīng)也是極其微弱的負(fù)向反應(yīng)。

第三，玉米期貨價格對來自雞蛋期貨價格一個標(biāo)準(zhǔn)差的新息時呈現(xiàn)輕微的正向反應(yīng)，從第2期開始開始呈現(xiàn)穩(wěn)定的緩慢上升趨勢；對來自豆粕期貨價格的新息有較小的正向反應(yīng)，從第2期開始呈現(xiàn)穩(wěn)定的極緩慢上升趨勢；對來自其自身的新息立刻呈現(xiàn)出明顯的正向反應(yīng)，并從第2期開始開始呈現(xiàn)穩(wěn)定的極緩慢下降趨勢。

（五）方差分解分析

方差分解是通過對每個內(nèi)生變量的波動按其成因分解為影響新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，進而了解各新息對內(nèi)生變量的相對重要性，雞蛋、玉米、豆粕方差分解結(jié)果見表4、表5、表6。

表4 雞蛋期貨方差分解結(jié)果

由表4可以看出：當(dāng)滯后期為1期時，雞蛋期貨價格變動全部來自自身新息的影響，為100%，對來自玉米、豆粕期貨價格的影響為0；隨著滯后期的延長，雞蛋期貨價格變動對來自自身新息的影響以緩慢的速度下降，對來自玉米和豆粕的新息影響緩慢增加。

表5 玉米期貨方差分解結(jié)果

由表5可以看出：當(dāng)滯后期為1期時，玉米期貨價格對來自自身新息的影響約為85.56%，對來自雞蛋期貨價格的新息影響約為8.47%，對豆粕期貨價格的新息影響約為5.97%。隨著滯后期的增加，玉米期貨價格變動對來自自身的新息影響速度下降，對來自雞蛋和豆粕的新息影響緩慢增加。

表6 豆粕期貨方差分解結(jié)果

由表6可以看出：當(dāng)滯后期為1期時，豆粕期貨價格對來自自身新息的影響約為90.83%，對來自雞蛋期貨價格的新息影響約為9.17%，對來自玉米期貨價格的新息影響為0；隨著滯后期的增加，豆粕期貨價格變動對來自自身的新息影響以緩慢的速度下降，對來自雞蛋和玉米的新息影響緩慢增加。

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

利用格蘭杰檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解等方法，對玉米、豆粕和雞蛋期貨價格三者之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性分析，得到如下結(jié)論：

第一，通過協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)，雞蛋、玉米、豆粕三者期貨價格波動存在長期均衡關(guān)系，但雞蛋期貨價格波動的幅度要高于玉米和豆粕期貨價格的波動。

第二，通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗發(fā)現(xiàn)，雞蛋與豆粕期貨價格相互作用，雞蛋期貨價格推動玉米、豆粕期貨價格漲跌，豆粕期貨價格推動玉米、雞蛋期貨價格的漲跌，玉米期貨價格受雞蛋、豆粕期貨價格的波動的影響。

第三，通過方差分解發(fā)現(xiàn)，雞蛋、玉米、豆粕期貨價格的變動受來自自身的新息影響非常大，而玉米、豆粕期貨價格變動對雞蛋期貨價格的影響較小且可忽略不計；雞蛋期貨價格變動對玉米期貨價格的影響要比豆粕期貨價格的影響大。

（二）建議

第一，加強雞蛋、玉米、豆粕等價格的監(jiān)測。一方面，監(jiān)測預(yù)警國內(nèi)雞蛋價格波動及市場供需變化，引導(dǎo)蛋雞養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)科學(xué)決策；另一方面，對于蛋雞產(chǎn)業(yè)的飼料，如玉米、豆粕等也要監(jiān)測，監(jiān)測玉米、豆粕的價格變化及市場交易量和存儲量等方面的變化，為飼料生產(chǎn)企業(yè)科學(xué)決策提供信息。

第二，引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)參與期貨套期保值業(yè)務(wù)。雞蛋、玉米、豆粕期貨交易為雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)提供了重要的風(fēng)險管理工具，有助于雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈鎖定成本或穩(wěn)定價格，有助于相關(guān)企業(yè)提高經(jīng)濟效益，實現(xiàn)多方共贏。

第三，加強期貨市場監(jiān)管，遏制投機過度。為充分發(fā)揮雞蛋、玉米、豆粕期貨價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強期貨市場監(jiān)管，防范期貨價格大起大落，促進期貨市場健康運行。