饒霞飛

中美貿(mào)易爭端、CDR的推出、A股納入MSCI、火熱的醫(yī)藥板塊……這些熱點問題令投資者時而對投資機遇趨之若鶩，時而又陷入恐慌。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的急劇變化，國內(nèi)投資環(huán)境也深受影響，消費和投資依然會面臨下行的壓力。與此同時，中美貿(mào)易摩擦態(tài)勢的變化深刻影響著國際投資環(huán)境。

而隨著技術和商業(yè)模式的創(chuàng)新以及資本的注入，使得一批以新經(jīng)濟為代表的頭部公司對資本產(chǎn)生了巨大的“虹吸效應”，背后體現(xiàn)的是對商業(yè)核心的堅持；另外，LP（有限合伙人）越來越青睞頭部GP（普通合伙人），資金也更多往頭部機構靠攏，這也使得投資市場整體環(huán)境并不樂觀。

但是，隨著投資市場以及綠色科技、智能出行等行業(yè)的風生水起，業(yè)內(nèi)人士預計，2018年將會有更多優(yōu)質(zhì)稀缺項目浮出水面，其價值也將被進一步深挖和重估。在此投資環(huán)境下，價值投資的重要性體現(xiàn)得尤為重要。

日前，在投中信息與投中網(wǎng)主辦、投中資本協(xié)辦的第12屆中國投資年會年度峰會上，來自私募股權行業(yè)的投資人士、行業(yè)專家就以“價值的力量”為主題，共同探討私募股權投資行業(yè)的新格局、新機遇和新挑戰(zhàn)。

“當前，整個行業(yè)結構性溫差現(xiàn)象顯著，投資和退出難度提高?！痹跁h上，投中信息創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官、投中資本管理合伙人陳頡表示，在這樣一個整體焦慮的時代，價值思考判斷的核心原點應該是從“價值創(chuàng)造”出發(fā)，而不是從現(xiàn)有的競爭格局和優(yōu)勢出發(fā)，去把握那些“看得懂和夠得著”的相對確定性的機會。

“無論環(huán)境如何變幻，從自身優(yōu)勢出發(fā)，做價值投資，是投資者穩(wěn)中求勝的基礎?！痹诮邮鼙究浾卟稍L時，深圳澳銀資本管理有限公司（以下簡稱“澳銀資本”）創(chuàng)始合伙人、董事長熊鋼就當前的投資環(huán)境及投資策略進行了分享?！巴顿Y人應摒棄短期投機心態(tài)，堅持價值投資，以長期投資的眼光選擇優(yōu)質(zhì)項目?！?/p>

事實上，熊鋼的觀點始終貫穿在澳銀資本的投資策略中。在過去近10年的時間中，澳銀資本完成了近80個項目的投資。其中，人民幣創(chuàng)投基金投資項目近50個，累計總規(guī)模超過30億元人民幣。人民幣創(chuàng)投基金所投項目中超過50%已實現(xiàn)了有效退出，另有40%已有明確退出渠道。

生物醫(yī)療是澳銀資本比較擅長的領域。在澳銀資本的四期人民幣基金中，有30%用于投資醫(yī)療項目，但投資收益有70%來自于醫(yī)療。熊鋼認為，相對于模式創(chuàng)新，以技術為驅動的企業(yè)每個成長環(huán)節(jié)都有固有的標志，也能更好判斷和預測未來發(fā)展。按照這樣的步調(diào)和邏輯，澳銀資本投資的新產(chǎn)業(yè)生物為其帶來了近百倍的收益。

有效地掌控投資節(jié)奏是澳銀資本的重要技巧?！鞍你y資本并不急于規(guī)模的變量，而更在乎符合投資節(jié)奏、均衡的增長狀態(tài)。”熊鋼表示，在投資中盡量避免高風險，通過對行業(yè)提前預判和對項目的精準干預，是獲得高退出率和穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)回報的不二選擇。

“澳銀資本不追‘風，不急功近利，耐得住寂寞?！闭J清自身優(yōu)勢，不盲目追風是澳銀資本成功的秘訣所在。熊鋼笑言，真正做價值投資的投資人，就要耐得住寂寞、守得住情懷?！氨热缯f現(xiàn)在流行的‘獨角獸，我們并不會盲目地追求投出。”在熊鋼看來，能夠投出獨角獸企業(yè)可能有兩種情況：一種是被迫的，是捆在里面熬出來的；另一種是賭對了運氣。即使投出一個“獨角獸”，也并不能說明一個機構的投資實力。

“價值投資最為本質(zhì)的特點是通過公司內(nèi)在價值決定自己的投資行為。”在深圳市遠致富海投資管理有限公司（以下簡稱“遠致富?！保┛偛贸毯癫┛磥?，價值投資是求“本”的，一家公司的價值與其所處的環(huán)境息息相關，但是環(huán)境的變化畢竟是外部因素，不應被價值投資者所重視，價值投資者應該強化對內(nèi)部因素的深入鉆研與預判。“遠致富海在進行投資判斷時，就會重點分析項目的內(nèi)在因素，比如好的產(chǎn)業(yè)方向、好的團隊等?！?/p>

遠致富海將新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)應用、人工智能及先進制造、大健康、節(jié)能環(huán)保等作為重點投資方向進行產(chǎn)業(yè)鏈布局，投資業(yè)績得到市場廣泛認可。程厚博表示：“目前，遠致富海著力在重點投資領域進行布局，為下一步的產(chǎn)業(yè)鏈并購整合做準備。我們投資的項目，如科達利、德方納米等在細分行業(yè)內(nèi)均處于領先地位，未來會有非常好的發(fā)展前景。而這些標的都在相應的產(chǎn)業(yè)領域有著明顯的優(yōu)勢。”

“中國的投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，無論在實體經(jīng)濟層面還是政策層面，這就使得投資者必須對自己的投資領域有著清醒的認知。價值投資之所以能夠成為一種成功的投資理念，就是因為其扎根于內(nèi)在本質(zhì)，并有意識地回避對外部變量的關注，這才是價值投資的靈魂?！背毯癫┱J為，價值投資不是爆米花、不是風口，而是追本溯源：“一家公司的長期發(fā)展，取決于這家公司的內(nèi)在價值，如管理制度、技術水平、商業(yè)渠道、信譽等。價值投資者對是否投資這家公司的決策，應該立足于這家公司的內(nèi)在價值。否則，盲目追逐于環(huán)境的變化也就走向了一條與價值投資截然相反的道路，也是一條價值投資所反對的道路?！?/p>

“當然，除了企業(yè)的內(nèi)在價值外，理性的定價也是價值投資的重要因素?！背毯癫┍硎?，在進行價值投資時，除了要分析被投資對象的內(nèi)在價值，還要考慮出價。“一個企業(yè)固然優(yōu)質(zhì)，如果沒有標價，我們就不能判斷它是否具有足夠的安全邊際。再優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，如果價格過高，也沒有投資的性價比；如果質(zhì)地平庸，但價格卻足夠低廉，這樣的企業(yè)是不缺乏投資機會的?！?/p>

打鐵還須自身硬。投資機構如何從自身出發(fā)做好價值投資？在成都鼎興量子有限公司總經(jīng)理金宇航看來，投資機構的自我修養(yǎng)很有必要。

“在當前的市場環(huán)境下，投資機構面臨著多重壓力，比如錢難募、項目難投。”金宇航認為，原來傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)時代相互“抬轎子”“吹泡沫”的投資方式已經(jīng)很難繼續(xù)，投資機構的產(chǎn)業(yè)能力變得越來越重要。金宇航告知本刊記者，為此，鼎興量子在2017年對整體組織架構進行了調(diào)整，逐步從財務投資的1.0階段轉向產(chǎn)業(yè)投資的2.0階段。

“首先是投資團隊的迭代：機構更加關注前臺投資成員的專業(yè)背景。”據(jù)金宇航介紹，目前，鼎興量子一線投資團隊基本都是業(yè)界專家；要求中臺的法務和風控前移到項目中，而不是光坐在辦公室里；與此同時，鼎興量子還組建了后臺龐大的技術專家顧問團隊，包括專家、教授等技術大拿，為其投資業(yè)務進行指導。

“鼎興量子的投資理念是投資項目不在于多而在于精。我們不干體量和覆蓋面的事情，而是干基于專業(yè)主義的精品投行的事情?！苯鹩詈秸J為，公司成功要有四大要素：團隊、管理、產(chǎn)品、模式。這四大要素又包含4個關鍵點：團隊方面要狼性十足，管理方面要大道至簡，產(chǎn)品方面要定位精準，模式方面要循序漸進。“基于這4個因素，我們依然會苦行僧一般地去尋找更多、更好的合作伙伴，回歸并堅持價值投資的本質(zhì)，相互認同價值觀，一同努力將退出從一個戰(zhàn)略問題簡化成為一個戰(zhàn)術問題，實現(xiàn)多方共贏?！?/p>

專注投資本質(zhì)是價值投資的核心所在?！巴顿Y最終要從粗放型向精細化轉變，從財務投資向懂產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資轉變。所有的價值投資，都必須建立在專注主義之上?！苯鹩詈礁嬷浾摺！拔磥?年，不管東南西北風往哪邊吹，鼎興量子始終會堅持做產(chǎn)業(yè)投資。不動搖、不跟風，精耕細作，希望可以成為產(chǎn)業(yè)投資的領跑者?！?/p>