胡語文

過去兩年A股市場普遍喜歡消費股，并被消費股的上漲看成是價值投資的典范，如果從巴菲特的選股邏輯來看，A股的這種投資邏輯并沒有問題。然而，巴菲特的選股理論并不能涵蓋市場各種投資方法，事實上，除了巴菲特的消費股價值投資之道，還有其他諸多選股策略，同樣得到了實證檢驗。比如困境反轉(zhuǎn)型策略、成長性投資策略、以及價值發(fā)現(xiàn)型策略。

當(dāng)然，各種策略的背后都是來自于對公司基本面的準(zhǔn)確把握，在公司經(jīng)營拐點附近介入，然后等待市場重新關(guān)注企業(yè)價值的重估。上述投資機(jī)會在股價大幅上漲之前，往往存在較大的預(yù)期差，那些本來低于市場預(yù)期的股票，一旦預(yù)期改善，股價大幅上漲是遲早的事。

比如最近市場熱炒的房地產(chǎn)板塊，其實就屬于一直處于市場悲觀預(yù)期下的低估值板塊，盡管房價大幅上漲，但房地產(chǎn)板塊的估值普遍在10倍以下，隨著港股提前啟動房地產(chǎn)股的價值發(fā)現(xiàn)行情，A股市場的房地產(chǎn)板塊也隨之出現(xiàn)跟隨走勢。房地產(chǎn)股上漲的背后其實對資產(chǎn)重估的價值發(fā)現(xiàn)，這一邏輯在2005年曾經(jīng)兌現(xiàn)過，這一次市場又在重復(fù)上演。

當(dāng)然，類似于銀行、地產(chǎn)等低估值的便宜貨會隨著市場情緒和風(fēng)險偏好的回升，股價亦會拾階而上。這些市場的低估值洼地最終會填平，但上述板塊的業(yè)績并不會保持高增長，在A股市場整理盈利增速較低的情況下，低估值板塊存在有其合理性，但市場情緒并不是理性的，尤其是在美股、港股金融股大漲的情況下，A股低估值的銀行和地產(chǎn)股也會跟隨而上。

除了地產(chǎn)股，我們會發(fā)現(xiàn)石油石化板塊也存在價值重估的機(jī)會。一方面，盡管傳統(tǒng)能源行業(yè)受新能源行業(yè)發(fā)展沖擊較大，但這種沖擊已經(jīng)出現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減，市場對這種沖擊的擔(dān)憂早已體現(xiàn)到了石化能源股的股價上。以中石油為例，自2008年金融危機(jī)之后，已經(jīng)10年未出現(xiàn)大漲。10年前在48元位置套牢的人們，多數(shù)早已丟掉了手里的籌碼。因此，從博弈的角度來看，這樣的公司也值得留意，上檔套牢盤非常有限。另一方面，在地緣政治緊張的背景下，石油價格也隱含著向上的預(yù)期。同時，從貨幣政策的角度來看，石油的開發(fā)成本盡管沒有上升，但貨幣貶值的預(yù)期并沒有充分反映到實物資產(chǎn)和大宗商品上來，最近一年大宗商品的漲價也包含著這一層含義。

從預(yù)期差的角度來看，某些券商股也存在一定的估值修復(fù)機(jī)會。排名前三的大型龍頭估值普遍在20倍以上，這說明公司估值水平仍存在修復(fù)空間。隨著傭金下降的沖擊進(jìn)入尾聲，中小客戶的價值量持續(xù)下降；公司戰(zhàn)略重心開始轉(zhuǎn)移，集中于服務(wù)高凈值客戶，組建了私人銀行部。另一方面，隨著行業(yè)集中度的提升，公司在投行及兩融等業(yè)務(wù)的發(fā)力，也確保了未來在綜合業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長。同時，隨著資本市場的開放，公司以國際大型投行的長期發(fā)展定位而言，未來會加大國際業(yè)務(wù)的力度，亦會提升公司在收入規(guī)模和利潤的增長。

從稀土行業(yè)的發(fā)展來看，也存在較大的預(yù)期差。電子產(chǎn)業(yè)、軍工和新能源行業(yè)的大發(fā)展帶來的穩(wěn)定的需求增長是可持續(xù)的。同時，從供給端來看，中國目前高度控制稀土產(chǎn)能和環(huán)保打黑等供給側(cè)改革的戰(zhàn)略性措施均能夠保證稀土在全球的定價權(quán)，避免出現(xiàn)稀缺資源的過度流失。在未來供給和需求兩端同時發(fā)力的角度上分析，稀土價格目前正處于歷史的底部，未來上漲空間非常大。