孫庭陽(yáng)

基金二季報(bào)公布完畢，各類基金規(guī)模變化顯示，二季度內(nèi)資金逐漸向流低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。二季度內(nèi)，低風(fēng)險(xiǎn)的貨基產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)出規(guī)模新高，中長(zhǎng)期純債基金受到凈申購(gòu)，顯示出目前投資人避險(xiǎn)情緒濃厚。

數(shù)據(jù)顯示，主要投資于股票市場(chǎng)的股票基金（股票型基金、混合型基金）總規(guī)模下降，特別是主動(dòng)管理股基（普通股票型基金、偏股型基金、靈活配置型基金）被凈贖回，被動(dòng)管理的指數(shù)基金規(guī)模卻逆股票熊市而上漲，說(shuō)明機(jī)構(gòu)增量資金在二季度內(nèi)逐步入市。

此外，投資于A股市場(chǎng)的主動(dòng)股基低配傳統(tǒng)行業(yè)，增倉(cāng)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，基金的投資思路逐漸變化。具體到單只基金上，加倉(cāng)者認(rèn)為下跌后機(jī)會(huì)來(lái)臨，減倉(cāng)者要控制產(chǎn)品回撤，避險(xiǎn)為先。

投資者情緒濃厚

貨基占比創(chuàng)下新高，達(dá)66.55%；

余額寶平臺(tái)貨基增量最大，博時(shí)基金等將貨基接入余額寶

這個(gè)暑期天氣燥熱，證券市場(chǎng)則在國(guó)際國(guó)內(nèi)多重壓力影響下寒風(fēng)習(xí)習(xí)。上證綜合指數(shù)跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，滬深300、上證綜指和深綜指，二季度內(nèi)三大指數(shù)跌幅分別為9.94%、10.14%、13.28%，指數(shù)走勢(shì)均呈破位下行態(tài)勢(shì)。

與股市走勢(shì)相反的是，公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到了12.75萬(wàn)億元，保持上漲勢(shì)頭。推動(dòng)規(guī)模升高的主力是低風(fēng)險(xiǎn)的貨基，股基整體規(guī)模依然處在下降通道中。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)全社會(huì)都在做降杠桿操作時(shí)，大家風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資人傾向于將證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，提高低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重。

低風(fēng)險(xiǎn)品種“長(zhǎng)胖”，高風(fēng)險(xiǎn)品種“瘦身”，映射出投資人避險(xiǎn)情緒濃厚。

數(shù)據(jù)顯示，貨基占基金總規(guī)模比例，從2015年9月突破半壁江山之后，在2017年底之前，占比一直在50%至60%之間。在2016年底至2017年上半年股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市時(shí)，投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，貨基規(guī)模和占比曾一度下降。2017年下半年，避險(xiǎn)情緒再度升溫。雖然監(jiān)管層禁止基金宣傳各自貨基規(guī)模，但在2017年，貨基時(shí)占比還是攀過60%大關(guān)。從那時(shí)起，便一路高歌猛進(jìn)，今年二季度末，貨基總規(guī)模8.44萬(wàn)億元、占比66.55%，兩項(xiàng)指標(biāo)都創(chuàng)下有史以來(lái)新高。其中，余額寶平臺(tái)貨基增量最大。

近期，管理層約束了貨基的應(yīng)用場(chǎng)景，明令貨基不能用來(lái)購(gòu)物。雖然有些產(chǎn)品提高了申購(gòu)難度，但螞蟻金服余額寶平臺(tái)上又接入新的貨基，在二季度平臺(tái)上的貨基總規(guī)模依然增加了1280億元。增量來(lái)自陸續(xù)新接入的基金，足以彌補(bǔ)天弘余額寶下降的規(guī)模。

今年5月4日，博時(shí)現(xiàn)金收益A、中歐滾錢寶A接入余額寶平臺(tái)，5月20日、28日，華安日日鑫A和國(guó)泰利是寶接入，在平臺(tái)上可申購(gòu)的貨基多了新選擇。

在新接入余額寶的基金中，博時(shí)現(xiàn)金收益A二季度內(nèi)規(guī)模凈增加1408億元，是增量規(guī)模最大基金。博時(shí)基金接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪表示，此基金規(guī)模增量幾乎完全來(lái)自新增的余額寶渠道。“公司將貨基接入余額寶平臺(tái)，對(duì)公司的IT系統(tǒng)對(duì)接、運(yùn)營(yíng)流程對(duì)接、業(yè)務(wù)合作溝通，都是巨大的考驗(yàn)。同時(shí)，余額寶平臺(tái)也在向接入公司輸出大數(shù)據(jù)流動(dòng)性管理經(jīng)驗(yàn)，有利于公司及時(shí)分析申購(gòu)贖回?cái)?shù)據(jù)，為投資風(fēng)控決策提供數(shù)據(jù)參考?！?/p>

比較余額寶平臺(tái)上4只產(chǎn)品二季度內(nèi)的收益率，華安日日鑫A和國(guó)泰利是寶略微領(lǐng)先，不過由于接入平臺(tái)較晚，規(guī)模增量不明顯。據(jù)悉，后續(xù)還有數(shù)家公司產(chǎn)品準(zhǔn)備接入余額寶。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，余額寶平臺(tái)上的產(chǎn)品增加后，如果各家公司提供的客戶體驗(yàn)接近，不同的收益率將成為投資人選擇的重要依據(jù)。

機(jī)構(gòu)操作各不相同：

有些機(jī)構(gòu)大額贖回，個(gè)別基金成“迷你基金”，廣發(fā)鑫利份額僅剩39萬(wàn)份；

另有基金逆市加倉(cāng)，場(chǎng)外資金入場(chǎng)

二季度，主要投資于股票市場(chǎng)的股票型基金和混合型基金總規(guī)模減少了548億元，與第一季度環(huán)比縮水1999億元，規(guī)模減少的絕對(duì)值已大幅減低。以二季度內(nèi)大盤跌幅及期初規(guī)?？锼?，如果投資人不做任何申贖，主投股市基金的規(guī)模也會(huì)因股市下跌而縮水1400億～2400億元。以此推算，上述兩種基金總規(guī)模實(shí)際減少量低于測(cè)算值，說(shuō)明有增量資金入場(chǎng)申購(gòu)，對(duì)沖了市場(chǎng)下跌影響，但沒有完全填補(bǔ)股價(jià)下跌造成的虧空。

二季度末，基金持有股票市值1.77萬(wàn)億元，比季度初減少了5.41%，這個(gè)降幅小于股市的跌幅。

有輿論認(rèn)為，這從某種意義上佐證股票市場(chǎng)持續(xù)走弱時(shí)場(chǎng)外資金涌入的猜想。再另加上有些基金逆市場(chǎng)下跌而加倉(cāng)，使得基金雖然因股票市值縮水而導(dǎo)致在股票市場(chǎng)的配置減少，但減少幅度遠(yuǎn)低于股市跌幅。

值得關(guān)注的是，主動(dòng)和被動(dòng)操作基金在二季度出現(xiàn)兩極分化，主動(dòng)股基被凈贖回，被動(dòng)股基被凈申購(gòu)。

主動(dòng)操作股基二季度內(nèi)總份額被凈贖回530億份。贖回主力既有機(jī)構(gòu)，也有中小投資人。

凈贖回最多的20只基金中，機(jī)構(gòu)持有比例超過50%的有9只，其中嘉實(shí)安益、光大永鑫A、中歐琪豐A、廣發(fā)鑫利、廣發(fā)安祥回報(bào)5只產(chǎn)品機(jī)構(gòu)持有比例超過99.9%。這些產(chǎn)品二季度內(nèi)凈贖回份額在6億～11億份，如此大額的贖回，機(jī)構(gòu)操作的可能性極大。

上半年表現(xiàn)最為強(qiáng)勁醫(yī)藥基金，則是中小投資人贖回情況較多。年初時(shí)，匯添富醫(yī)療服務(wù)個(gè)人投資者持有比例99.59%，二季度內(nèi)凈贖回24.08億份。類似情況的還有鵬華策略回報(bào)，被凈贖回12.79億份。

同樣是贖回，機(jī)構(gòu)贖回和個(gè)人贖回對(duì)于基金管理影響完全不同。機(jī)構(gòu)贖回時(shí)在短時(shí)間提取大額資金，基金往往會(huì)就此形成迷你基金，如二季度內(nèi)被凈贖回的光大永鑫A、中歐琪豐A、廣發(fā)鑫利，贖回后份額分別剩下4635萬(wàn)份、396萬(wàn)份、39萬(wàn)份，基金經(jīng)理管理起來(lái)捉襟見肘，后續(xù)業(yè)績(jī)兇多吉少。而個(gè)人贖回一般不會(huì)形成迷你基金，如匯添富醫(yī)療服務(wù)規(guī)模剩下88.44億份，鵬華策略回報(bào)份額17.45億份，并不影響基金經(jīng)理的后續(xù)管理。

滬港深基金受基金公司青睞：

已多達(dá)290只，二季度內(nèi)盈利為5%～12%，跑贏多數(shù)A股基金

與主動(dòng)操作股基不同的是，被動(dòng)投資的指數(shù)基金規(guī)模增加了176億元，預(yù)示著增量資金的進(jìn)入。

按照風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別排序，指數(shù)基金是風(fēng)險(xiǎn)較高的品種，但其費(fèi)用低廉、業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，可以滿足機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的需求。特別是ETF（即交易型開放指數(shù)基金，詳解見鏈接“小知識(shí)”）產(chǎn)品，又多了操作極為便捷、申贖買賣方便的優(yōu)點(diǎn)，是機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)自己資產(chǎn)配置目標(biāo)中最中意的工具。市場(chǎng)上交易最活躍的指數(shù)基金，如華夏上證50ETF（510050.SH）、易方達(dá)深證100ETF（159901.SZ），機(jī)構(gòu)持有比例均超過了60%。

二季度規(guī)模增加最多兩只ETF分別是華安創(chuàng)業(yè)板50ETF（159949.SZ）、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF（159915.SZ），份額分別增加了57億份、29億份。

華安創(chuàng)業(yè)板50ETF的規(guī)模增長(zhǎng)始于今年一季度，年初時(shí)只有2.88億份，一、二季度末分別增長(zhǎng)至38.89億份、95.77億份，已成為接近百億份額的大基金。

ETF份額增加，二級(jí)市場(chǎng)交易也同步放大。華安創(chuàng)業(yè)板50ETF季度內(nèi)成交額環(huán)比放大88%，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF放大4%。

從投資方向上看，增長(zhǎng)較快的除了主投成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板基金外，主投藍(lán)籌股的滬市主板基金也有所增長(zhǎng)，如跟蹤滬市50只藍(lán)籌股的華夏上證50ETF，二季度凈申購(gòu)達(dá)12.42億份。

債券基金中，同時(shí)投資債市和股市的基金規(guī)模下降，單純投資于債市的純債基金規(guī)模增長(zhǎng)。

二季度內(nèi)，債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，同時(shí)可投資股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的一級(jí)債基、二級(jí)債基，總規(guī)模均呈持續(xù)瘦身趨勢(shì)。不過，中長(zhǎng)期債券型基金卻成為規(guī)模增加最大的品種，增加了1264億元，增幅甚至超過了貨幣基金，達(dá)9.49%。自2017年三季度后，中長(zhǎng)期純債基金的規(guī)模一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其間陸續(xù)突破1.3萬(wàn)億元、1.4萬(wàn)億元的整數(shù)大關(guān)，今年二季度末達(dá)到了1.46萬(wàn)億元的規(guī)模。

公募FOF要在債券基金和貨幣基金間做權(quán)衡，不少投資人會(huì)借鑒其觀點(diǎn)。FOF基金華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)目前收益領(lǐng)先，該基金在二季報(bào)中預(yù)測(cè)，今年債券市場(chǎng)的收益會(huì)優(yōu)于貨幣基金。

滬港通和深港通開通之后，極大地豐富了基金經(jīng)理的投資品種，第一批滬港深基金自誕生起就以高收益率成為牛勢(shì)品種。現(xiàn)在市場(chǎng)滬港深基金已經(jīng)多達(dá)290只，總規(guī)模達(dá)2424億元。各基金公司陸續(xù)發(fā)行多只滬港深基金，前海開源達(dá)29只，東方紅資產(chǎn)管理、富國(guó)和嘉實(shí)旗下也超過了10只。滬港深基金已經(jīng)成為各公司增量規(guī)模重要推手，無(wú)論數(shù)量和規(guī)模，發(fā)展速度都超過其他品種。

目前，滬港深基金對(duì)港股配置規(guī)模持續(xù)上升。前兩年滬港深基金二季度末配置港股市值分別是84億元、343億元，今年已經(jīng)達(dá)到了653億元，占到了這些基金總倉(cāng)位的27%。對(duì)港股的配置，確實(shí)令滬港深基金收益不錯(cuò)，如匯添富全球醫(yī)療、銀華滬港深增長(zhǎng)和鵬華滬港深新興成長(zhǎng)，配置港股的倉(cāng)位在10%～20%，二季度內(nèi)基金凈值盈利為5%～12%，跑贏多數(shù)只投資A股市場(chǎng)的基金。

基金投資所選行業(yè)有明顯變化：

減倉(cāng)金融和地產(chǎn)，加倉(cāng)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)行業(yè)；

下半年A股風(fēng)險(xiǎn)收益比有吸引力

令外界關(guān)注的是，主動(dòng)操作股基對(duì)金融和房地產(chǎn)板塊均進(jìn)行了減倉(cāng)操作。金融行業(yè)市場(chǎng)占市場(chǎng)比重是22%，而當(dāng)前主動(dòng)操作股基配置資金比例只有11%，屬于嚴(yán)重低配。即便如此，基金二季度依舊減倉(cāng)操作，比一季度減倉(cāng)18%。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，主動(dòng)操作股基同樣低配并減倉(cāng)15%。

業(yè)內(nèi)人士分析，由于資管新規(guī)的逐漸實(shí)施，可能壓縮金融行業(yè)，特別是銀行業(yè)的收益。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的投資價(jià)值，市場(chǎng)分歧較大，能夠達(dá)成一致的是，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展已經(jīng)度過了黃金期，樂觀預(yù)測(cè)是將步入平穩(wěn)期，悲觀預(yù)測(cè)是何時(shí)步入下滑期，基金做減持也在情理之中。

在科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，基金增倉(cāng)幅度最大，達(dá)到了37.62%。從各個(gè)季度持倉(cāng)的市值看，基金對(duì)此行業(yè)的持有連續(xù)兩個(gè)季度上升。

基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，從投資機(jī)會(huì)看，在金融去杠桿的背景下，可規(guī)避傳統(tǒng)行業(yè)的投資，逐步降低與資金利率相關(guān)度較高的一些周期板塊的配置，把資金挪到新材料、TMT（科技、傳媒、通信）等領(lǐng)域有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，同時(shí)開始配置質(zhì)地優(yōu)秀的先進(jìn)制造、軍工類標(biāo)的。部分基金甚至將目標(biāo)定為“積極尋找在新時(shí)代下有實(shí)力進(jìn)行進(jìn)口替代，甚至是直面全球競(jìng)爭(zhēng)的公司”，重點(diǎn)關(guān)注跟國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、自主可控相關(guān)的真成長(zhǎng)品種。

從單只基金的增減倉(cāng)來(lái)看，規(guī)模2億元以上正常管理的靈活配置基金中，有四成基金在二季度內(nèi)加倉(cāng)，逾40只產(chǎn)品加倉(cāng)超過10個(gè)百分點(diǎn)。

大幅加倉(cāng)的基金，有的認(rèn)為利空出盡，有的基金認(rèn)為大的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，“雖然短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有波動(dòng)、流動(dòng)性偏緊，且國(guó)際環(huán)境增加了市場(chǎng)不確定性，但是總的來(lái)看，大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)已在解除中，利好長(zhǎng)遠(yuǎn)。此外，市場(chǎng)調(diào)整力度較大，估值逐漸有吸引力。”

更有基金認(rèn)為，A股風(fēng)險(xiǎn)收益比目前較有吸引力。雖然“下半年境外境內(nèi)的不確定性因素仍然存在”， 但“A股大概率可以走出獨(dú)立行情，經(jīng)過上半年的下跌以后，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，股票市場(chǎng)向下風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該比較有限。A股股票是當(dāng)前國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)收益特征較好的資產(chǎn)”。

然而，減倉(cāng)基金的理由也很充分。囿于短期排名壓力的基金稱，二季度市場(chǎng)出現(xiàn)非常明顯的調(diào)整，從控制回撤的角度，降低了股票的倉(cāng)位。

例如，將倉(cāng)位從92.8%降到58.16%的融通新區(qū)域新經(jīng)濟(jì)，就在二季報(bào)中表示：“相關(guān)個(gè)股還處于行業(yè)邏輯復(fù)蘇、個(gè)股業(yè)績(jī)等待復(fù)蘇的初期，市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的階段，個(gè)股波動(dòng)較大，基金倉(cāng)位根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化做了相當(dāng)幅度的調(diào)整?！?h3>小知識(shí)：

ETF ETF，即交易型開放指數(shù)基金，結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購(gòu)或贖回基金份額同時(shí)，又可以像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣ETF份額。不過，申購(gòu)贖回必須以一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。由于同時(shí)存在證券市場(chǎng)交易和申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可以在ETF市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易，避免了封閉式基金普遍存在的折價(jià)問題。

債券型基金

債券型基金并非全都是單純投資于債市，部分債券型基金也可以投資股市，比例在20%以內(nèi)。其中，一級(jí)債基投資股票僅限于認(rèn)購(gòu)新股，即從一級(jí)市場(chǎng)投資；二級(jí)債基則不限于新股認(rèn)購(gòu)，也可以在二級(jí)市場(chǎng)買入。

FOF

FOF（Fund of Funds），也稱基金中基金，是一種專門投資于其他投資基金的基金。FOF并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)。

責(zé)編：周琦