趙小輝，李 霞，仇 歡，王守春，王 睿

（中國石油化工集團公司經濟技術研究院，北京 100029）

1 世界經濟形勢分析及預判

1.1 世界經濟明顯復蘇，仍存下行風險

2017年，得益于全球制造業(yè)投資和貿易持續(xù)擴張、國際大宗商品價格平穩(wěn)上升、金融市場總體穩(wěn)定寬松等因素，世界經濟增長延續(xù)2016年下半年回升態(tài)勢且進一步增強，推動世界GDP增速超過3%，高于2016年的2.5%，也超過2000年以來2.7%的平均增速。發(fā)達經濟體和新興經濟體復蘇步伐均有所加快。

2018年主要經濟體央行逐步緊縮貨幣政策可能導致金融狀況趨緊，但由于財政政策趨于寬松，推動企業(yè)投資和消費者信心繼續(xù)改善，大宗商品價格走強，世界經濟增長仍延續(xù)上升勢頭，發(fā)達經濟體增速可能小幅放緩（見圖1）。

1.2 美國經濟穩(wěn)步增長

1）投資和消費是經濟增長的主要驅動力

2017年，特朗普政府關于減稅和擴大基建的政策預期，驅動美國企業(yè)固定資產投資和私人消費支出出現(xiàn)快速擴張，全年增速達2.3%，高于2016年的1.5%和2000年以來2.0%的平均增速。

2018年美國將實施減稅、擴大基建投資等財政刺激措施，將推動美國國內需求尤其是投資需求進一步上升，有利于抵消美聯(lián)儲貨幣政策緊縮帶來的不利影響，預計增速略超2017年。增速可能為2.5%左右（見圖2）。

主要經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好：一是制造業(yè)投資信心快速上升，帶動就業(yè)市場持續(xù)改善。失業(yè)率從2009年10月的10%持續(xù)降至2017年12月的4.1%，趨近充分就業(yè)水平；二是消費者信心增加，提振零售較快回升。零售同比增速由2016年的2.6%回升到2017年接近5%，屬于較高水平。三是通脹水平處于高位。2017年總體CPI同比增速和美聯(lián)儲高度關注的物價指數(shù)PCE同比增速都圍繞美聯(lián)儲2%目標水平波動，但核心通脹依然較低。

2）“寬財政”和“緊貨幣”政策，對美國和世界經濟影響深遠

圖12000 –2018年世界經濟增速走勢

圖22000 –2018年美國經濟增速走勢

一方面，2017年12月，美國30多年來最大規(guī)模的特朗普減稅法案終于通過和簽署，正式拉開了擴張性財政政策的大幕。為配合大規(guī)模減稅政策，2018年特朗普政府將加快出臺促進大規(guī)?；ㄍ顿Y的政策，預計未來五年內基建投資支出約1萬億美元，約占美國GDP的4.5%左右。另一方面，美聯(lián)儲貨幣政策回歸正?；?，由擴張逐漸轉為收緊。2014年10月結束量化寬松政策（即停止擴張資產負債表），2017年10月開始縮減資產負債表，預計持續(xù)3～5年，縮減總規(guī)?？赡茉?.4～2.4萬億美元之間，2018年底前將溫和“縮表”4500億美元。同時2015年來連續(xù)5次加息。預計2018年將繼續(xù)漸進加息3次，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間可能提高至2%～2.25%。

減稅政策疊加收緊貨幣政策，有利于促進美國私人企業(yè)投資進一步擴張，以及民間消費加速回暖，帶動通貨膨脹水平上升和就業(yè)機會增加，中長期內將利好美國實體經濟。

（3）美元市場利率上升，美元匯率高位震蕩

2018年美聯(lián)儲緊縮貨幣政策支持美元市場利率將上升。加息帶動美元短期市場利率快速上漲，“縮表”推動美元長期市場利率2017年10月以來連續(xù)3個月上升，中期內將逐漸走高（見圖3）。

圖31980 –2017年美聯(lián)儲政策利率和市場利率走勢

財稅刺激和貨幣緊縮政策影響美元高位震蕩態(tài)勢加劇。2017年，特朗普政府的財稅刺激政策不明朗，利率上升幅度有限，美元持續(xù)走弱。至12月底，三種口徑的美元實際有效匯率指數(shù)貶值均為8%左右；預計2018年，特朗普減稅政策落地通脹壓力加大，美聯(lián)儲加息預期可能加快，將支撐美元短期可能出現(xiàn)震蕩上漲，但資金回流效果不確定，主要經濟體利率走勢預期不同，影響上漲的幅度有限，走勢可能為先弱后強再弱。

1.3 歐元區(qū)和英國經濟持續(xù)復蘇，仍存隱憂

2017年歐元區(qū)經濟復蘇步伐加快，成員國不平衡有所緩和。隨著德法等多國大選落地，政治風險有所降低，投資、消費、進出口增速持續(xù)走強，通脹水平溫和回升，就業(yè)狀況出現(xiàn)改善，債務壓力逐步緩解，全年經濟增速2.4%，高于2016年的1.8%。歐元兌美元2017年累計升值15%左右。預計2018年增速仍為2%以上。歐洲央行1月開始逐步退出量化寬松政策，難民、保守主義抬頭等問題仍使經濟存在隱憂。

英國經濟小幅放緩。2017年3月正式啟動“脫歐”進程，就業(yè)形勢穩(wěn)定，英鎊貶值帶動通脹持續(xù)走高，GDP增速為1.7%，低于2016年的1.8%。英鎊兌美元累計升值10%。2018年受進一步加息以及“脫歐”談判不確定性的影響，預計GDP增速為1.5%左右。

1.4 日本經濟有所改善，但基礎不穩(wěn)

2017年，受外部需求強勁的拉動，商品出口增速明顯上升，制造業(yè)投資連續(xù)16個月擴張，GDP增速連續(xù)七個季度實現(xiàn)正增長，預計全年為1.7%，高于2016年的0.9%。日元對美元全年升值4%左右。

目前日本薪資增長緩慢，消費依然疲弱，通貨膨脹持續(xù)低位，日本央行大概率仍將維持–0.1%的政策利率和每年80萬億日元的量化寬松政策不變。2017年12月日本政府宣布了一項企業(yè)和個人減稅政策計劃，對內需的刺激作用有限。預計2018年增速為1.2%，低于2017年。

1.5 新興經濟體整體向好

2017年，受益于國際油價等大宗商品價格上漲，巴西和俄羅斯走出經濟衰退，全年增速分別為1.0%和1.8%。通脹水平仍較低。預計2018年國際大宗商品價格仍較高，推動增速分別為2%和1.7%。油價下跌和政策不確定性增加將構成下行風險。

2017年上半年，由于推行“稅改”和“廢鈔令”帶來嚴重沖擊，印度增速連續(xù)五個季度放緩，下半年負面影響逐漸消退。預計出口復蘇，制造業(yè)和基礎設施投資強勁增長，支撐增速將從2017年的6.7%提高到2018年的7.4%。通脹水平較高，不良資產等問題一定程度上仍制約印度經濟增長。

2 中國經濟形勢分析及預判

2.1 經濟繼續(xù)穩(wěn)中求進，預計增速在6.6%～6.8%之間

新時代，經濟轉向高質量發(fā)展。十九大提出，經濟工作必須堅持質量第一、效益優(yōu)先，以供給側結構性改革為主線，推動經濟發(fā)展質量變革、效率變革、動力變革。2017年中央經濟工作會議要求，以新發(fā)展理念為主要內容的習近平新時代中國特色社會主義經濟思想，必須長期堅持、不斷豐富發(fā)展。

2017年我國經濟增長好于預期，工業(yè)總體穩(wěn)定、企業(yè)效益改善，消費、出口較快增長，投資增速小幅放緩，GDP增長6.9%。中央經濟工作會議指出，要堅持穩(wěn)中求進工作總基調，堅持以供給側結構性改革為主線，統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作?！胺€(wěn)”是經濟增速不會大幅回落，“進”是經濟結構繼續(xù)優(yōu)化。會議提出保持經濟運行在合理區(qū)間，考慮到房地產需求或將減弱，疊加環(huán)保力度不斷加大，預計2018年經濟增速在6.6%～6.8%之間。略低于2017年，改革持續(xù)推進增強我國經濟發(fā)展韌性，經濟將保持平穩(wěn)增長（見圖4）。

圖42000 –2017年中國經濟增速走勢

打好三大攻堅戰(zhàn)是當前及未來三年的重點任務。十九大報告和中央經濟工作會議，均強調要打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)。其中，防范化解重大風險的重點是防控金融風險，要促進形成金融和實體經濟、金融和房地產、金融體系內部的良性循環(huán)。打好污染防治攻堅戰(zhàn)的重點是打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，調整產業(yè)結構，淘汰落后產能，調整能源結構，加大節(jié)能力度和考核，調整運輸結構。

2.2 預計投資增速趨穩(wěn)回升

2017年投資同比增長7.2%，低于上年增速（8.1%）。

預計2018年投資增速趨穩(wěn)回升。隨著供給側結構性改革的深入推進和各類鼓勵性政策出臺，民間投資活力將得到較大增強。在高質量發(fā)展的要求下，智能制造、節(jié)能環(huán)保等高技術產業(yè)領域投資增長加快。分行業(yè)看，受地方融資監(jiān)管趨嚴及財政支出空間有限等影響，基建投資資金來源偏緊；企業(yè)盈利狀況改善，疊加“脫虛向實”、降低實體經濟成本等政策實施，制造業(yè)投資增速有望回升；在政府“房住不炒”的要求下，房地產市場因城施策、租售并舉，商品房銷售增速放緩，預計房地產投資增速將低位增長。

2.3 消費將保持穩(wěn)健增長

2017年消費整體平穩(wěn)增長，全年同比增長10.2%，略低于上年增速。最終消費支出對經濟增長的貢獻率為58.8%，比資本形成的貢獻率高出26.7個百分點，繼續(xù)保持第一驅動力的作用。

2017年居民收入增速持續(xù)快于經濟增長，全國居民人均可支配收入實際同比增長7.3%，較上年加快1.0個百分點。隨著消費結構升級和消費模式創(chuàng)新，消費潛力將進一步釋放。預計教育、健康、養(yǎng)老、旅游等服務以及高端產品的需求進一步上升；家具、家電、建筑裝潢類等地產類相關消費增長將放緩。預計2018年消費增速略高于10%。

2.4 出口趨勢向好但仍存壓力

2017年，外需改善、價格上漲、基數(shù)偏低等因素推動了我國外貿較快增長。按人民幣計價，進出口、出口、進口同比分別增長14.2%、10.8%、18.7%。從實物量指標來看，國內經濟穩(wěn)中向好帶動進口需求增加，其中全年進口原油4.2億噸，同比增長10.1%。

預計2018年出口增速略低2017年。2018年我國出口將繼續(xù)受益于全球經濟溫和增長，但同時面臨一些不利因素：美聯(lián)儲縮表和加息給世界經濟增長帶來沖擊；貿易保護主義抬頭；人民幣兌美元階段性升值；出口受發(fā)達國家制造業(yè)回流和新興經濟體中低端制造業(yè)崛起的雙重擠壓等。美國和歐盟不承認中國市場經濟地位，需緊密關注可能的全球貿易保護主義及貿易摩擦。

2.5 工業(yè)增加值小幅回落

2017年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%，增速較2016年（6.0%）加快；工業(yè)企業(yè)利潤保持高增長，同比增長21.0%。

預計2018年規(guī)模以上工業(yè)增加值增速在6%左右。供給側結構性改革深化，經濟增長新舊動能將加速轉換。在去產能、促轉型各項政策措施推進下，工業(yè)結構將繼續(xù)優(yōu)化，傳統(tǒng)產業(yè)增長緩慢，戰(zhàn)略性新興產業(yè)和高技術產業(yè)增長加快。日趨嚴格的環(huán)保治理，將影響煤炭、鋼鐵、有色、化工等行業(yè)的發(fā)展。

2.6 人民幣利率處于高位，人民幣匯率雙向波動

2017年人民幣市場利率明顯上升，其中二季度和四季度上升較快，目前處于歷史高位。2018年，英國、歐元區(qū)、日本等發(fā)達經濟體貨幣政策趨于收縮，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息、縮表，中美利差可能趨降，且我國仍將防控金融風險放在重要位置，故貨幣政策難以寬松。同時，國內利率高企將不利于經濟增長，故緊縮空間也有限。中央經濟工作會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。綜合以上因素及貨幣信貸季節(jié)性特征，預計2018年人民幣市場利率總體位于較高水平，且前低后升。

2017年，美元指數(shù)走弱，我國經濟增長超出市場預期，人民銀行加強外匯管制，外匯儲備持續(xù)緩慢回升，人民幣兌美元匯率1–4月基本穩(wěn)定，5月末中間價定價模型中引入“逆周期因子”后顯著升值，9月中旬以來雙向波動，年底人民幣兌美元中間價為6.5342，全年累計升值5.8%（見圖5）。雖然人民幣貶值壓力得到部分釋放，但未來不確定性仍然較大。從外部環(huán)境來看，2018年美國繼續(xù)收縮貨幣政策并實施減稅政策，但考慮到歐元區(qū)等發(fā)達經濟體持續(xù)復蘇和趨于收縮貨幣，以及美國減小貿易逆差的政策需求，美元可能難以強勢。從內部環(huán)境來看，中國經濟穩(wěn)中向好，利率處于較高水平，外匯管控目前仍然嚴格，對人民幣匯率形成支撐；中央經濟工作會議繼續(xù)強調保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，嚴格的外匯管控政策存在邊際放松的可能性。我們認為，應密切關注我國外匯管控政策的變化。按目前政策趨勢，預計2018年人民幣兌美元匯率雙向寬幅波動將加大，大致集中在6.3～6.5。

圖52016 –2017年美元兌人民幣匯率走勢

3 對中國石油石化行業(yè)的主要影響

一是融資成本將逐漸增加。2018年美國發(fā)達經濟體貨幣政策逐步緊縮，對于擁有美元等外幣貸款和債券的中國石油石化行業(yè)來說，融資壓力將增大。如果人民幣匯率小幅貶值，企業(yè)的外幣融資成本將會更高。美聯(lián)儲收緊貨幣政策對中國貨幣政策的影響已經顯現(xiàn)，人民幣市場利率呈趨升態(tài)勢，中國石油石化行業(yè)的人民幣融資成本也將逐漸上升。

二是國際油價震蕩態(tài)勢加劇。一方面，石油供需形勢趨于改善。美國等主要經濟體實施財政刺激政策，將有利于推動世界石油需求回升，美國減稅政策將會在中長期增加美國原油供應。另一方面，2018年美元指數(shù)高位震蕩加劇，將成為影響國際油價走勢的重要因素。

三是企業(yè)面臨的匯率風險上升。中國人民銀行可能繼續(xù)進行一定的外匯管控，人民幣匯率形成機制更加市場化。預計人民幣對美元匯率雙向波動進一步加大。中國石油石化行業(yè)在引進資金、海外生產經營投資、對外貿易結算等方面面臨的匯率風險將上升。

四是市場競爭態(tài)勢進一步加劇。為配合減稅政策，推動制造業(yè)回升，美國等主要經濟體未來可能加大實施貿易保護主義政策，將對中國電子電器、紡織服裝等石油石化行業(yè)下游產品出口帶來不利影響，石油石化行業(yè)的國內市場競爭態(tài)勢將日趨激烈。

由上面可見，中國石油石化行業(yè)面臨的中長期金融風險和投資風險加大，首先，應將“防風險”放到更加重要的位置。其次，應抓住當前世界經濟穩(wěn)定復蘇的機遇，進一步深入研究未來行業(yè)市場需求變化趨勢，謀求新市場、新技術與新產品機會，加快結構轉型升級的力度，增強提升中長期競爭力。